CC世界を見る｜多角的な視点で、香港ドルのステーブルコインの影響を明らかにする一文

著者： Louis 、 ChainCatcher

編集：暗号ロ小黒、 ChainCatcher

2025年5月30日、香港特別行政区政府は官報に『ステーブルコイン条例』を掲載し、これにより『ステーブルコイン条例』は正式にアジア太平洋地域で初の包括的なステーブルコイン規制法となりました。この条例に基づき、今後香港で発行される、または香港ドルに連動するすべてのステーブルコインプロジェクトは、香港金融管理局（HKMA）からのライセンスを取得する必要があります。条例は年内に正式に施行される予定で、現在はまだいかなる発行者にもライセンスが発行されていませんが、ステーブルコイン発行者はこれに基づいて申請を行い、正式にライセンス運営段階に入ることができます。

++多くの詳細な分析があるにもかかわらず、多くの読者は法案の核心内容と市場への影響を迅速に理解するのが難しいと感じています。本号の「CC++ ++世界を見る」では、さまざまな意見を集め、読者が香港ドルステーブルコイン条例の要点と影響を整理する手助けをします。++

『ステーブルコイン法案』の発展の振り返り

今年、ステーブルコインは効率的な送金、低コスト、情報の透明性などの利点により急速に発展し、市場価値は2474.8億ドルに達し、その中でドル連動商品が主導的な地位を占めています。しかし、急速な拡大の過程で、ステーブルコインは三つの核心的な問題を露呈しました：一つは準備資産の不透明性（例えばUSDTは準備不足が明らかになったことがある）；二つはアルゴリズムメカニズムの脆弱性（例えばUST/LUNAシステムは崩壊の際にほぼゼロになった）；三つは伝統的金融機関への依存度が高すぎる（例えばUSDCはシリコンバレー銀行の倒産によりペッグが外れた）。これらのリスクは各国にステーブルコイン規制立法を加速させる要因となりました。この背景の中、香港政府は2024年12月6日に官報に『ステーブルコイン条例草案』を正式に掲載し、立法手続きを開始しました。2024年12月18日に初読を完了した後、わずか五ヶ月で、この条例は2025年5月21日に無事に三読を通過し、政策推進の効率と確固たる姿勢を示しました。

香港『ステーブルコイン法案』の核心要点

この法案は、ステーブルコインに対する包括的な規制枠組みを確立し、透明性を高め、システミックリスクを防ぎ、投資者の権益を保護することを目的としています。法案は++法定通貨ステーブルコイン++を主軸とし、以下の核心要件を含んでいます：

• ライセンスの強制取得：すべての発行者はHKMAのライセンスを取得しなければなりません。
• 現地法人要件：発行者は香港に登録し、実資本金は2500万香港ドル以上でなければなりません。
• 1:1の準備：ステーブルコインは高品質で流動性の高い資産で全額準備され、かつ連動通貨と一致しなければなりません。
• 資産の分離：顧客の資産は会社の資産と分離され、流用を防止する必要があります。
• 償還メカニズム：保有者は合理的な条件の下でいつでも額面で償還を行うことができます。
• コンプライアンス義務：マネーロンダリング防止、リスク管理、監査および情報開示を含みます。
• 広告制限：ライセンスを持つステーブルコインのみが一般に宣伝でき、詐欺を防止します。

++アメリカの『GENIUS++ ++法案』が連邦と州の二重規制構造を採用しているのとは異なり、香港の法案はHKMAという単一機関が規制を担当し、準備資産を現金または短期国債にすることを強制しておらず、ステーブルコイン製品に利息を支払うことを明示的に禁止していません。これは香港が金融革新と実際の応用を重視した実務的な規制を志向していることを反映しています。++

++シンガポールの『MAS SCS Framework++ ++』が自発的参加制度を採用しているのとは異なり、香港『ステーブルコイン条例』は強制的なライセンス制度を実施しています。シンガポールは非MAS規制のステーブルコインの発行と流通を全面的に禁止しておらず、"規制対象"ラベルの使用を制限するだけですが、香港は明確にライセンスを取得したステーブルコインのみが一般に宣伝できると規定しています。この違いは、香港の規制枠組みがより厳格で包括的であり、規制の焦点がリスク管理により重きを置いていることを示しており、消費者により安全な市場環境を提供することを目的としています。++

条例の施行がもたらす影響は？

（1）中国本土への潜在的な示範効果：香港の法案は本土にとって参考となるコンプライアンスの道筋を提供し、技術の輸出と基準の接続を通じて、ブロックチェーンと実体経済の結びつきを推進する可能性があります。

（2）香港の国際金融競争力の向上：シンガポールやドバイなどと競い合いながらWeb3金融ハブの地位を目指す中、香港はコンプライアンス立法を通じて投資者の信頼を高め、世界の資本を引き寄せます。

（3）暗号市場への新たな流動性の注入：ステーブルコインはデジタル資産の世界における重要な通路として、RWA（現実世界の資産）取引、オンチェーン給与支払い、クロスボーダー決済およびWeb3決済インフラの発展を大いに促進することが期待されます。

国際的に見た香港ドルステーブルコインに関する意見

1. Chainalysisのアジア太平洋政策責任者Chengyi OngはCNBCのインタビューで次のように述べました：「ステーブルコインは暗号エコシステムの柱ですが、その安定性は伝統的金融が抱える摩擦（例えば、クロスボーダー決済や決済の遅延）を克服するための扉を開きます。この潜在的な変革的効用は、ヨーロッパからアジアに至るまでの各国政府が高品質なステーブルコインの出現を促進するために規制制度を構築する動機となっています。」

2. HashKey OTCのリスクおよび戦略ディレクターYuFeng Gongも次のように述べています：「香港の新しいステーブルコイン政策は、全額準備の強制、厳格な償還保証、香港金融管理局の規制を通じて、世界的な基準を確立しました。」この政策は「トレーダーに機関レベルの信頼性を提供し、香港をコンプライアンスデジタル金融のリーダーとして位置づけます。」

3. Circleのアジア太平洋地域戦略および政策副社長David Katzは次のように述べています：「香港は長年にわたり世界の金融センターであり、深く流動性の高い外国為替市場を持ち、通貨交換に有利な規制環境が整っています。香港の為替レートはドルに連動しており、強力な銀行基盤があるため、ドル交換の理想的な場所となっています。」

4. ブロックチェーン企業Rippleのアジア太平洋地域ディレクターFiona Murrayは次のように述べています：「アジアが世界の貿易センターとしての地位を持ち、巨額の送金流量があることを考えると、ステーブルコインは国際的な支払いのリアルタイム決済にますます使用され、摩擦とコストを削減するでしょう。ステーブルコインを通じて、ユーザーは迅速かつ効率的にトークン化された資産を取引し、移転することができます。これは伝統的市場と暗号市場の両方にとって非常に便利です。」

5. Mayer BrownのパートナーAmita HaylockとJustin W. J. Laiの分析によれば、この法案は厳格なライセンス、資産支持、消費者保護措置を規定しており、明確な規制基準を提供することで、投資者と消費者のステーブルコインへの信頼を高め、より多くの市場参加とデジタル決済システムおよび分散型金融分野の革新を促進することが期待されています。

6. Animoca Brandsのグループ社長Evan Auyangは、香港がステーブルコインの規制基準を引き上げたと述べています。ステーブルコイン法案の通過により、香港はライセンスフレームワークを確立し、その意図を明確に示しました：香港はデジタル金融の新しい章をリードしたいと考えています。準備、償還、リスク管理に厳格な基準を設けることで、香港はステーブルコイン発行者に対して真に明確な規制を提供しつつ、革新を妨げることはありません。

7. LiquifiのトークンアドバイザーJustin d'Anethanは、香港の最新のステーブルコイン法案が発行者に明確な規制枠組みを提供していると述べています。この法案は準備管理、償還メカニズム、ライセンス取得手続きに関する具体的な指針を明示しており、規制の透明性を高めるのに役立ちます。彼は、この新しい規則が市場に参入したい伝統的金融機関に対して友好的な姿勢を示しており、一定の魅力を持っていると指摘しました。しかし、彼はまた、現在香港が世界のステーブルコイン市場で重要な役割を果たしていないこと、その市場シェアと影響力がまだ向上の余地があることを認めました。

8. ムーディーズは、アメリカの三大信用格付け機関の一つとして、報告書の中でこの規制提案の導入が香港地域におけるステーブルコイン分野の長期的な規制不確実性を解消するのに役立つと述べています。この不確実性は、投資者の信頼に影響を与え、ステーブルコインの広範な採用を妨げる重要な障害でした。これらの規定は、ステーブルコイン発行者の透明性とガバナンスの質を向上させ、全体のデジタル資産業界に「信用のプラス」（credit positive）効果をもたらし、将来のステーブルコインの採用を促進することが期待されています。

9. 世界経済フォーラムは最近の記事で、近年各国政府がステーブルコインや暗号通貨の広範な使用に対する規制枠組みを策定し実施していると述べています。専門家は、散発的で矛盾した規制が市場の発展を妨げる可能性がある一方で、明確で統一されたルールがステーブルコインの使用を拡大するのに役立つと指摘しています。

10. Coin InsiderにおいてFhumulani Lukotoが述べたところによれば、この法案の施行は香港を世界のデジタル資産センターとしての地位を強化するための戦略的な措置です。香港は明確な規制と強力な監督を提供することで、信頼できるステーブルコイン発行機関を引き寄せ、フィンテック分野の革新を促進することを目指しています。