アーサー・ヘイズ ビットコイン 2025 カンファレンス スピーチ：BTC 100 万ドルへの道

原文タイトル：Arthur Hayes の Bitcoin 2025 における基調講演「It's F**king Maths」
翻訳：金色财经

アメリカ財務長官の任務

アメリカの新任財務長官はベッセント（Bessent）で、彼はジョージ・ソロス（George Soros）と共に働き、いくつかの異なる主権通貨のペッグメカニズムを打破するのを助けました。アメリカがこれらの問題に直面している中で、経済的に何が成功するために必要かを彼は非常によく理解しています。

これはベッセントが販売プレゼンテーションを行っている写真で、あなたの中には映画『グレンガリー・グレン・ロス』（大亨ゲーム）や、その象徴的なシーンを見たことがある人もいるでしょう。あの……俳優の名前を忘れてしまいましたが、彼がそこに立って営業マンに「ABC------常に契約を締結せよ（Always Be Closing）」と言っている場面です。では、スコット・ベッセントの仕事は何でしょうか？テレビで彼を見るたびに、彼を中古車販売員として想像してください。彼は何を売り込んでいるのでしょうか？債券です。彼の仕事は債券を売ることです。なぜなら、彼の上司------アメリカ政府------は自ら資金調達をする必要があるからです。

では、なぜ債券は悪い投資なのでしょうか？ここに黄色の部分がアメリカ国債の総額のグラフで、2017年から始まっています。基準が100の時、債務供給量は約80%増加しています。そして、この指数をTLT（長期国債を追跡するETF）とナスダック100指数で比較しました。グラフが下向きであれば、ナスダックが債券を上回っていることを意味します。2017年から現在まで、ナスダックは債券を約80%上回っています。ですので、債券の利息を持ってお金を稼いだかもしれませんが、もしあなたが株式市場にお金を投資していたら、80%多く稼いでいたでしょう。

同じグラフを金と比較してみましょう。似たような状況です。もしあなたがアメリカ国債を持っていなかったのではなく、金を購入していたら、約80%良いパフォーマンスを示していたでしょう。明らかにこれは金や株の会議ではありません。私たちはここでビットコインについて話しています。では、ビットコインと比較するとどうでしょうか？それはさらに注目に値します。債券を購入する代わりにビットコインを購入することで、債券を上回るパフォーマンスを得ることができます。

したがって、多くの投資専門家が立ち上がって「私は、債券市場が今後1、2年で良いパフォーマンスを示すと思います」と言うかもしれませんが、これは本当かもしれません。債券を持つことでお金を稼ぐことができるかもしれませんが、他のものを持つことでより多くのお金を稼ぐことができます。投資の目標は、現在の環境下であなたが稼ぐお金を最大化することであり、政府債券を持つことは良い取引ではありません。

今、これは明らかに私のメッセージに戻りますが、ベッセントのこの仕事は非常に困難です。なぜなら、ますます多くの投資家がこれらのグラフを読み、政府債券を持ち続けることで彼らのパフォーマンスが彼ら自身や顧客のために得られたかもしれない利益を大きく下回ることを理解するからです。そうなると、アメリカ政府が自ら資金調達をするために、より多くの政府の行動が必要になります。したがって、トランプ政権が発足した後、彼らはアメリカ政府に支出の問題があると話していたことは明らかです。

アメリカの債務赤字とインフレ

これはピーターソン研究所のグラフで、アメリカの会計年度は10月から始まります。今年の3月までの時点で、アメリカ政府の支出過多の問題を制御するために多くの努力と言葉を費やしたにもかかわらず、2025会計年度の支出は2024会計年度を上回っており、2024会計年度はすでに赤字の記録年でした。

メディアでは、特定の人々------後でその人について言及しますが------がどのように詐欺や乱用を排除することで政府支出を制御するかについて多くの議論がなされてきました。私たちはしばらくこの話をしていましたが、その努力の主役であるドージ「先駆者」マスクは姿を消しました。彼の消息はしばらくありませんでした。なぜなら、これは悪い政治的手腕だからです。政府が使うすべてのドルは他の誰かのポケットに入ります。もしあなたが「数兆ドルの赤字を削減する」と言い出したら、明らかに多くの人々や企業に悪影響を及ぼします。私たちはメディアや個人の否定的な反応を見ました。最終的に、政治家たちは「これは良い政治戦略ではない」と気づいたと思います。「攻撃犬」を呼び戻し、彼を人々の視界から遠ざけて、彼のプライベート企業を運営させましょう。

しかし、これは意味します。もし彼らが有意義に赤字を削減できない場合、あなたはどのように帳簿をバランスさせるのでしょうか？最近、スコット・ベッセントはメディアで巡回し、彼が成長に焦点を当てていることを話し始めました。彼は成長を追求することに全力を尽くしています。では、巨額の赤字に直面している場合、これは何を意味するのでしょうか？名目GDP成長率を利息コストを上回る必要があるということです。これは非常に困難です。なぜなら、あなたが経済における信用の量を増やすつもりでない限り。

ここにいる多くの人々はアメリカ人であるか、北米に長い間滞在しているかもしれません。私は成人後のほとんどの時間を大中華圏で過ごしています。中国に住んでいると、GDPや成長は、経済にどれだけの信用を注入する意欲があるかの産物であることがわかります。もし私たちがトランプ政権を理解したいのであれば------私はどの政権もこの数学的事実の前では同じだと思います------私たちはこの経済が信用に依存していることを理解しなければなりません。したがって、もしあなたがシステムにもっと信用を注入する意欲があれば、あなたは望む成長目標を達成することができます。ですので、ベッセントが彼らは6%または7%の名目GDP成長を望んでいると言った場合、素晴らしいです。あなたはどれだけの信用を創出するつもりですか？私たちは彼らがどれだけの信用を創出するつもりなのかを知りたいです。なぜなら、これは最終的にビットコインが法定通貨で他のすべての資産を上回る理由だからです。

では、私たちはどのようにして7%の持続的な赤字を超えるのでしょうか？彼らは何をすることができるのでしょうか？通常、当局は別の金融バブルを吹き上げるでしょう。おそらくそれがビットコインや暗号通貨です。政治家たちは非常に緩和的な立場を取り、「私たちは暗号圏の兄弟姉妹たちが非常に裕福になり、キャピタルゲイン税を支払い、知っての通り、大量消費をし、経済パフォーマンスを向上させることを望んでいます」と言います。彼らは銀行システムが実体経済に融資することを奨励することができます。数ヶ月前に私が書いた記事では、これを「貧しい人々への量的緩和（QE for poor people）」と呼びました。基本的に、もし銀行システムが金融工学を行わず、普通の企業に融資するためにそのバランスシートを使用すれば、雇用と経済成長を生み出すことができます。

今、これら二つの事の問題はインフレが存在することです。インフレはバランスシートを均衡させるために必要です。これは政治や経済学では好まれない言葉であることは知っていますが、インフレは政府がその膨大な債務を負担するために必要です。したがって、私たちはインフレに直面することになります。明らかに、ここにいる皆さんはビットコインがこれに対する最良のヘッジであることを理解しています。しかし、私たちはこのメッセージを世界中に広める必要があります。

ビットコインの100万ドルへの道

最後に、いくつかのことについて話したいと思います。ビットコインの100万ドルへの道は、主に3つの側面があります。

まず第一に、資本規制と関税です。私は最近、関税が悪い政治手段であると考えている理由を深く探った記事を書きました。なぜなら、関税は商品インフレと棚が空になることを助長するからです。普通のアメリカ人はこれを好みません。しかし、資本規制を使用することで同じ経済的再バランスの目標を達成することができます。したがって、特定の周辺経済学者が------すぐに主流になるでしょう------外国人がアメリカに投資する際に享受する特定の税制優遇を取り消し、その収入を有権者に再分配するか、特定の期間の国債を購入するために使用する方法について話し始めるのを見始めています。

第二の点は、銀行補完レバレッジ比率（SLR）の免除です。私は後で詳しく説明します。スコット・ベッセントは、何度もインタビューでこの点について言及しており、最近ではブルームバーグやフォックスニュースのインタビューでも、彼が今年の夏にこの比率が免除されると考えていると強調しました。これは、新型コロナウイルスのパンデミックの際に大手銀行が国債を無限にレバレッジして購入できたのと同じです。

最後に、ますます注目を集めている分野は、ファニーメイ（Fannie Mae）とフレディマック（Freddie Mac）という二つの政府支援企業（GSE）です。もし再び許可されれば、彼らは抵当市場に大量の資金を注入することができるでしょう。

これらの「三つの馬車」を見てみましょう。「外国人はお金を払わなければならない」というのは良い政治戦略です。もしあなたが有権者に「私はあなたたちに何かを与えます」と言うなら、他の誰かがその費用を負担するのであれば、それは明らかに素晴らしいことです。世界中の政治はこのように機能しています。1984年、アメリカ政府が別の問題に直面したとき、同じ問題がありました：私たちはどのように人々に私たちの債務を購入させるか？その時、30年国債の利回りは約12%でした。彼らは「なぜ外国の債券保有者の源泉徴収税を免除しないのか？」と言いました。今、もしあなたがアメリカ人であれば、国債を保有して得られるすべての利息は特定の税率で課税されます。おそらく20%から30%の間でしょう。そして今、もしあなたが外国人であれば、この税金を支払う必要はありません。

したがって、現在、この免除を取り消すことについての議論があります。まず第一に、基本的に外国人が得る収入に課税することで、10年以内に1兆ドル以上を調達することができます。明らかに、もしあなたが課税されるなら、国債を保有したくないかもしれません。したがって、長期国債を保有するために非常に低い税率を設定できるかどうかという考えがあります------これらはベッセントが売るのが難しいものです------そして国債（短期国債）には非常に高い税金を課すことができます------これらはあなたがマネーマーケット口座で保有する現金類似のツールです。誰もがこれを望んでおり、誰もが高利回りの現金口座を望んでいます。したがって、短期国債を保有することを罰し、長期国債を保有することを許可しましょう。これは穏やかな形の利回り曲線制御です。私たちは外国人から長期債券への需要をどのように得るのでしょうか？税率を変更するだけです。

さて、最終的な問題は、誰が外国人に代わって債務の限界保有者になるのかということです。明らかに、これは彼らが外国人がこれらの債務に投資しないことによって失われた資金を補うために通貨を印刷することを意味します。

もう一つのこと：銀行の債券購入狂潮。補完レバレッジ比率（SLR）、もしあなたがこの講演の内容を何も覚えていないなら、これを必ず覚えておいてください。これは銀行が無限のレバレッジで債券を購入できる方法です。バセール協定III（Basel 3）というものがあり、これは世界的な金融危機後に策定された非常に複雑な規定で、賢明なことを一つしました。それは「銀行、あなたたちはあまりにも多くの資本を持っていないので、もっと資本を持たせましょう」と言いました。したがって、もし私が債券を保有しているなら、私は自分のエクイティ資本をいくらか投入しなければなりません。これは理にかなっています。これはアメリカの銀行がアメリカ国債を購入する数量に制限があることを意味します。覚えておいてください、ベッセントは毎年2兆ドル以上の債券を売る必要があり、彼は誰かがこれらの債券を購入できることを確保する必要があります。したがって、もし私がこの免除を取り消し、商業銀行が無限のレバレッジで国債を購入できるようにすれば、彼らの利益は急増します。なぜなら、彼らが商業預金に支払う金利は非常に低いからです。明らかに、笑顔のジャイミー・ダイモン（Jaime Dimon）はこの状況が起こることを非常に望んでいます。彼は何度も、銀行システムがこの免除を必要としていると述べています。私が常に言うように、ジャイミー・ダイモンが欲しいものは手に入るのです。

もう一つのこと、ステーブルコインは明らかに最近非常に人気のある話題です。もしあなたがステーブルコインやアメリカの銀行が市場で発行する無利息のドルステーブルコインをSLR免除と組み合わせると、それらは基本的にテザーのようになります。これらは投資する人々に対して支払いを許可せず、すべての資金をアメリカ国債に投入することができ、資本要件がありません。これは基本的に無限の利益です。したがって、私はこの免除が通過することを予想しています------私はそれが通過すると考えています------あなたはアメリカの大手銀行が非常に一貫して「オレンジステーブルコイン」（ビットコインまたはビットコインをサポートする銀行に関連するステーブルコイン）を発行しようとするのを見るでしょう。なぜなら、これは彼らが大量の純利息収入を得る方法だからです。

これはトランプが「真実ソーシャル」（Truth Social）でファニーメイとフレディマックについて投稿した内容です。

基本的に、これらは2008年の金融危機前に抵当を発行していた組織です。彼らは非常に利益を上げていました。さて、ファニーメイとフレディマックを解放すると何が起こるでしょうか？基本的に、あなたはそれらを政府の管理状態から解放します。この取引は約2年間議論されてきました。もしあなたが1ドルで購入したなら、これらの企業は市場での取引価格が現在11ドルになっているかもしれません。しかし、あなたはそれらを管理状態から解放し、彼らがそのエクイティ資本を使用して、暗黙の政府保証の下でより多くの債務を発行し、33倍にレバレッジをかけることを許可します。そうすれば、彼らは最大5兆ドルの抵当を購入することができます。もしあなたがこれら二つの組織が正常に運営されることを許可すれば、5兆ドルの流動性が市場に流入することになります。

簡単な計算

私はどこからビットコインが100万ドルに達する可能性があるという考えを得たのでしょうか？

• もし私たちが「貧しい人々への量的緩和」------銀行が実体経済にもっと融資する------を考慮すると、私は今から2028年までに最大3兆ドルの銀行信用が生まれる可能性があると推定しています。注目すべき統計は、連邦準備制度の毎週のバランスシートにある「その他の預金と負債」の項目です。私たちはそこでこの状況が発生するのを見るでしょう。
• 銀行が国債を購入することが許可されれば、9000億ドルの外国需要が消失する可能性があります。これは商業銀行によって補填されなければならず、彼らは今や無限のレバレッジでこれらの国債を購入できます。
• 最後に、ファニーメイとフレディマックを解放し、市場に5兆ドルの流動性をもたらしましょう。
• これにより、私たちは今から2028年までに約9兆ドルの通貨を印刷することになります。

これを背景に置いてみましょう。新型コロナウイルスのパンデミックの間、アメリカの刺激策と金融部門へのすべての支援は約4兆ドルに達しました。2020年3月の底から2021年11月の7万ドルまで、ビットコインは約10倍上昇しました。

覚えておいてください、価格は限界によって決まります。重要なのは限界価格であり、全体のストックではありません。したがって、もし私たちがETFの需要により取引所のビットコインが減少し、今から2028年までに印刷するお金が新型コロナウイルスのパンデミックの間の2倍であれば、ビットコインが100万ドルに達するのは非常に容易です。

原文リンク