マイクロストラテジーが新たな一手を打つ：優先株 STRD が登場するも、コミュニティは納得しない？

著者：Fairy，ChainCatcher

編集：TB，ChainCatcher

Strategyが新たな手を打ちました。

ビットコインポジションを継続的に強化するため、MicroStrategyは近年頻繁に資金調達を行い、普通株、転換社債、優先株の3つのルートで資金を調達しています。

牛市は終わっておらず、チップは倍増しています。昨日、Strategyは新しい優先株製品STRDを発表しました。これはビットコインの重視戦略における新たなチップです。この「新しいカード」は何が違うのでしょうか？その構造設計、潜在的リスク、市場との駆け引きは、どのようなシグナルを発信しているのでしょうか？

STRD：高利回りだが、支払いは保証されない

STRDはStrategyが発表した第3の優先株製品で、250万株を公開発行する予定です。調達資金は主にビットコインの購入および運転資金の補充に使用されます。STRDは本質的にBTCのロング戦略の再構造化された表現であり、STRK、STRFのフレームワークを引き継ぎつつ、収益分配と退出メカニズムに新たな設計を加えています。

前作と同様に、STRDの背後にある基礎資産は依然としてビットコインですが、今回はStrategyがより「守りの中で攻める」構造を採用しました：年利は10%ですが、強制的な支払い義務はなく、利息は累積しません。

暗号KOLのPhyrexは一言で解説しました：「STRDの本質は、10%の年利でStrategyに資金を貸し出すことですが、Strategyは必ずしも約束通り10%の年利を分配するわけではなく、支払いがなければ今後も補填はありません。説明の中でStrategyは、企業の利益が良好である限り、定期的に支払うと約束しています。」

この利息がどこから来るのかについて、Strategyには理論的に3つの支払いパスがあります：

• BTCの売却：Strategyが一部のビットコインを現金化すれば、キャッシュフローを得ることができますが、これはキャピタルゲイン税に直面し、長期保有戦略に反します。
• 継続的な資金調達：債務の再発行や他の手段で資金を調達して利息を支払う可能性があり、これはStrategyが現在より好む方法かもしれません。
• 企業の営業キャッシュフロー：もし会社の他のビジネスが利益を上げれば、それも利息の支払いに使われる可能性があります。

Strategyは利息を支払わない権利を持っていますが、そうすることの代償は非常に重いものになります。一度利息の支払いを停止すれば、STRDの市場価格は必然的に圧力を受け、投資家の信頼は損なわれ、将来の再資金調達もより大きな抵抗に直面することになります。したがって、市場は一般的に、ビットコイン市場が安定している限り、Strategyは約束を守る可能性が高いと見ています。これは市場の信頼性と資金チェーンの持続可能性を維持するためです。

「三本の剣」：Strategyの多層優先株

STRDの特性について話した後、Strategyの現在の3つの優先株製品を振り返ってみましょう。STRK、STRF、STRDは清算順位、収益設計、リスク構造においてそれぞれ異なる位置付けを持ち、Strategyの多層資本構造の重要なピースを形成しています。以下はBitwiseの上級投資戦略家Juan Leonが整理した3つの製品の比較表です（表の内容はChainCatcherが翻訳）：

投資家の適合性の観点から見ると、STRKは安定した収益を追求し、リスク許容度が低い保守的な配置ニーズに最も適しています。STRFは高い固定収益を期待しつつ、一定の信用リスクを受け入れる中立的な投資家を対象としています。STRDはリスク許容度が高い攻撃的な資金に焦点を当てています。

製品レベルの拡張に加えて、STRDの発表はStrategyの資本構造の基盤への一度の加注かもしれません。コミュニティメンバー@DogCandlesが共有したグラフによれば、STRDは「地位は低い」が「役割は大きい」とされており、上位製品の信用支援を改善し、全体の資本構造を最適化しています。

コミュニティは納得せず、STRDに対する議論が続出

STRDの発表はStrategyが精巧に設計した一手ですが、コミュニティは一様に称賛しているわけではありません。多くの声がその「資本マジック」を指摘しています：

• @chaojidigua：姜太公が釣りをしている、望む者が釣り上げる。
• @MemeSiguoyi：コイン界では空気コインでお金を印刷できるが、我々の株式にも独自の空虚印刷法がある。
• @Softelectrock：ポンジスキームの入れ子。

『ビットコイン時代』の著者Adam Livingstonは直接的に指摘しました：STRDは本質的に収益ツールに偽装されたBTC増持オプションです。BTCが大幅に上昇した場合、Strategyは額面で償還し、BTCが大幅に下落した場合は、直接利息を支払いません。投資家は実際には彼の「ビットコインの究極の採用」信仰に対して支払っているのです。

また、Metaplanetのビットコイン戦略ディレクターDylan LeClairは構造的な観点から「天才的な設計」と称賛しました：「STRDの発行は実際にSTRFの信用品質を向上させました。」

Strategyの今後の発展経路について、暗号KOLのPhyrexはより大胆な予測を示しました：「Strategyはビットコインの在庫を借り出す計画を立てる可能性があり、例えばBTCを貸し出したり、いくつかの量的取引に参加したりしてキャッシュフローを維持するかもしれません。Strategyは将来的にBTCを基盤とした銀行になる可能性があります。」

Strategyのチップはテーブルの中央に押し出されました。構造化製品で信仰を包み込み、リスク収益モデルで一方的な賭けを隠し、「高利回り」で市場の感情を引き寄せています。

この信仰を基盤とした金融実験は、ますます複雑になり、ますます注目に値するものとなっています。