対話 Circle 投資家レイ・ミン：連続して高倍リターンプロジェクトを獲得する背後に、時代のベータを持続的に捉えようとする努力

著者：Stone Jin、IPO早知道

北京時間2025年6月5日の夜、Circle Internet Group（以下「Circle」といいます）は、正式に「CRCL」という株式コードでニューヨーク証券取引所に上場し、「世界初のステーブルコイン株」となりました。

2つの取引日が経過した後、Circleの株価は発行価格に対して247.42%上昇し、市場価値は約240億ドルに達しました。実際、今回のIPO発行において、Circleは発行株数と発行価格を何度も引き上げ、最終的に11億ドルを調達し、25倍以上の超過申込を得ました。

この2025年の話題性の高い大型IPOの背後には、中国背景の投資者が数社存在しています。その中で、当時華興新経済基金の投資家であった雷鳴は2018年にCircleに投資しました。 Circleの上場に伴い、これらの初期投資者も高い投資収益を得ました。

雷鳴は、当初Circleに対する2つの核心的な投資判断があったと述べています。1つ目は、ブロックチェーン技術が将来非常に大きな商業価値と社会的価値を創出できるということ。2つ目は、投資は本質に投資するべきであり、金融の本質はライセンス能力であり、Circleは当時ライセンスを最も多く持っている企業であったということです。

さらに、雷鳴は、ブロックチェーンは2017-2018年の非常に大きな時代のベータであると指摘しました。ファンドの業績を良くするためには、投資期間中の最大の時代のベータを捉える必要があります。Circleの他に、雷鳴が当時捉えた時代の機会には、新エネルギー車分野の蔚来や、95後に人気のある得物、泡泡玛特などがあり、非常に高い投資成功率を維持しました。

もちろん、現在の時代の最大のベータはAI、ロボット、グローバリゼーションであり、これはほぼ共通の認識となっています。

2023年の中頃、雷鳴は創業パートナーとして追創創投を設立し、エコシステムファンドの構築を始めました。

現在、追創創投は具身知能会社「魔法原子」、プールロボット会社「浪涌未来」、具身大モデル会社「千诀科技」、消費者向け3Dプリンター会社「原子重塑」、スマート短距離移動会社「坦途科技」など、多くの企業に投資しています。

魔法原子の汎用ヒューマノイドロボットと四足ロボット製品

雷鳴は、追觅エコシステムファンドの核心競争力は追觅のインキュベーションエコシステムのエンパワーメントにあると強調しました。一方で、追創は最適な評価で追觅エコシステムのインキュベーションプロジェクトに優先的に投資でき、プロジェクトの安定性と高成長の可能性を確保します。もう一方では、追觅エコシステムの業界洞察に基づいて、ファンドは外部の優良プロジェクトへの投資を拡大し、エコシステムの協調を実現します。

また、雷鳴によれば、彼とチームは現在ドルファンドを募集中であり、ドルLPに「China to Global」の概念を強調し、中国が各分野での総合能力を活用し、中国人がグローバルに「成果を出す」力を持っていると信じる必要があると述べています。

ここで補足すると、2024年8月、追創創投はこの産業のベンチャーファンドの設立を発表し、一期の人民元ファンドの初回募集を完了しました。半年間で、このファンドは超過募集を実現し、MOICは2.5倍に達し、ファンド内の100%のプロジェクトが少なくとも評価額を倍増させました。

雷鳴は、「次に私たちが非常に重要な方向として考えているのは、グローバリゼーションに投資することです------私たちは中国のチームの視点に立ち、アメリカ、イギリスなどの国で海外チームを逆に招き入れ、この分野の能力を徐々に向上させ、本当に「China to Global」を実現することです。」と述べました。

Circleが正式にニューヨーク証券取引所に上場する際、雷鳴は「IPO早知道」（WeChat公式アカウント）に対して、7年前にCircleに投資した核心的な論理や、追創創投を設立した後のいくつかの考えや展望を共有しました。

以下は雷鳴と「IPO早知道」（WeChat公式アカウント）との対話の抜粋です：

投資は本質に投資すること

Q：7年前にCircleに投資した際の判断論理はどのようなものでしたか？

雷鳴：2018年、私は華興に加入したばかりで、ブロックチェーンは私がカバーしていた分野の一つでした。私はブロックチェーンの基盤論理を比較的認めており、ブロックチェーン技術が将来非常に大きな商業価値と社会的価値を創出できると信じていました。しかし率直に言うと、その当時のブロックチェーンはまだ発展の初期段階にあり、多くの法律や規制が不明確でしたので、私たちはできるだけ合規性があり、リスク管理が許可されるプロジェクトを選んで投資するようにしました。結局、上場による退出を考慮する必要がありましたから。

Q：Circleが今日200億ドル以上の市場価値に達したことは、少し意外ではないでしょうか。

雷鳴：率直に言って、ある程度の運もあります------当時Circleの主な事業はまだステーブルコインではなく、彼らはこのビジネスを始めたばかりでした。また、Circleの今回のIPO発行は、ちょうどアメリカと香港が次々とステーブルコインに関する法案を発表したタイミングでもあり、これが直接的にCircleの発行を非常に成功させました。もちろん、彼らの将来の潜在能力も非常に大きいものでした。7年前にはこれらは存在しませんでした。

しかし、当時私たちには基本的な判断があり、それが私たちの合意でもありました------金融は本質的にはライセンスビジネスであるということです。新しい事象が出てくるとき、規制がまだ整っていない場合、草莽生長の時代には誰でも成果を上げる可能性があります。しかし、長期的に見れば金融業界はますます合規性が求められ、規制に適合した条件の下でしか長期的に運営できないため、ライセンス能力が非常に重要になります。この点については私たちは非常に確信を持っていました。Circleはライセンスを最も多く持っている企業でした。

Q：Circleというプロジェクトは比較的小規模であり、少なくとも伝統的な投資機関にとってはそうです。このプロジェクトから、今後の投資プロセスに再利用できる経験をまとめることはできましたか？

雷鳴：私は大まかに4つのポイントにまとめました：

まず、私たちは投資を行う際、新技術がもたらす機会をできるだけ受け入れるべきです。 伝統的な金融機関でブロックチェーンに投資したのは、私は第一波の「蟹を食べる」人間だと思います。したがって、これらの変革的な技術が到来する際には、私たちは長期的に注目し続け、新しい事象を学び続け、新しい方向を研究する必要があります。

次に、特定の業界で新しいものを見つけた場合でも、やはり基盤論理に戻るべきであり、投資の核心は本質に投資することです。 私が先ほど述べたように、Circleの成功は、私たちが「ライセンス」という金融業界の本質を見抜き、捉えたことに起因しています。

第三に、グローバリゼーションの視点です。 7年前に「グローバリゼーション」を提唱していた同業者はそれほど多くありませんでしたが、その時にCircleの創業者と話したとき、彼はグローバリゼーションの思考を持っていると感じました。企業が本当に勝ち抜くためには、グローバリゼーションを受け入れ、資金のグローバリゼーション、市場のグローバリゼーション、サプライチェーンのグローバリゼーション、人材のグローバリゼーションなど、多面的なグローバリゼーションを実現する必要があります。 グローバリゼーションに対する確固たる期待も、このプロジェクトの成功の大きな要因の一つだと思います。

最後に、信念を持つ創業者に投資することです。新しい事象が出現すると、多くの変化があり、市場も相当浮き足立つことになります。この時に、自分がやっていることに非常に確信を持ち、信念を持つ創業者に投資する必要があります。 もしその創業者が信念を持たず、頻繁に変化する場合、優れた企業を作ることは難しいでしょう。

できるだけ大きな時代の機会を捉える

Q：以前、あなたは「ファンドの業績は本質的に投資期間中の最大の時代のベータを捉えられるかどうかに依存する」と述べましたが、あなたが投資した蔚来は最大の時代の機会の一つと言えますが、Circleもそうですか？これらの大きな時代の機会以外のプロジェクトをどのように探しますか？

雷鳴：私はそうは思いません。ブロックチェーンも2017-2018年の非常に大きなベータと言えると思います。

ブロックチェーンは非常に大きな分野であり、今日でも多くのアプリケーションがまだ出ていません。実際、ブロックチェーン技術は多くの分野に潜在的に応用できます。

Q：2020年に得物に投資した際も、時代のベータだと考えましたか？

雷鳴：得物の最大のベータは、当時私たちが95後の人々に関する調査を行い、その時代の機会が95後の人々に対する投資機会であると判断したことです。

当時の私の論理は、時代の大変革の機会を捉えたいのであれば、簡単に言えば「人、貨、場」であり、その中で「人」という変数が最大であることは間違いありません。 そのため、私たちは「Z世代」に関する深い調査を行い、8つの都市を回り、1、2、3、4、5線の異なる都市をカバーしました。この世代の人々を研究した後、95後の世代に基づく投資テーマをいくつか選定しました。したがって、私たちは相対的に低い評価の時に得物に投資し、今日の得物の規模と影響力は非常に大きくなっています。

得物に投資した時、モバイルインターネットの波はすでに徐々に収束しており、2018年以降に得物のような企業が出てくることはほとんどありませんでした。

全体的に見て、私はできるだけ大きな時代のベータの機会を探すべきだと思います。最大である必要はありませんが、比較的大きな投資テーマがあることが重要です。ブロックチェーンもそうですし、95後の人々もそうです。

Q：現在の時代の機会はAI、ロボット、グローバリゼーションです。

雷鳴：実際、これも私たちが今日追創を行う核心であり、次に最大の時代の機会はAI、ロボット、グローバリゼーションに関連しています。

言い換えれば、本当に価値のある良いプロジェクト、投資家に利益をもたらすプロジェクトは、技術革新を通じて社会の生産性を著しく向上させ、生産効率を大幅に向上させることができるプロジェクトです。例えば、AIやロボットは人類の生産性を向上させているので、これが最大の時代の機会です。

追觅エコシステムファンドの「China to Global」を追求する

Q：今日、ほぼすべての機関が自分たちがAI、ロボット、グローバリゼーションに投資していると強調しています。設立から2年余りの新しい機関として、どのように市場での地位を確保し、さらには持続的にリードし続けることができますか？

雷鳴：私たちの定位は追觅エコシステムファンドであり、したがって、追觅の深い産業蓄積と完璧なイノベーションインキュベーションシステムが大きな利点です。 過去数年間、追觅は成功裏に成熟したカテゴリーを構築することで体系的な能力と起業方法論を蓄積してきました。この体系と方法論に基づいて、私たちはグローバルに業界を超えて、特にロボットに関連する機会を探し、相応のインキュベーションを行うことができます。

ここで強調したいのは、私自身が十分に感じているのは、追觅が築いたこの組織管理モデル、組織管理方法論は現在の時代に先んじているということです。 外部の認識はそれほど強くないかもしれませんが、徐々に体験する時間が必要です。私たちはこれらの体系的な能力をインキュベーション企業に開放します。

実際、私たちは最近多くのプロジェクトをインキュベートしました------一方で、私たちは最初に最低の評価で追觅エコシステムのインキュベーションプロジェクトに投資できます。もう一方では、これらのプロジェクトは外部のプロジェクトに比べて、現在の私たちの見解では成功率が非常に高いです。 いくつかのプロジェクトの成長曲線は、最初の年に3〜5億の収入、2年目に10億の収入というモデルであり、すべてのプロジェクトは最初から製品性能を世界一にすることを目指し、初年度に利益を上げ、資金を焼かずに済むようにしています。これが私たちが内部で強調している「グローバルハイエンド化」です。

したがって、これらのプロジェクトは非常に高い安定性を持ち、追觅がすでに構築したグローバルチャネルを利用して非常に迅速な成長を実現できるため、成長性も非常に期待できます。

追觅全体のエコシステムの視点を借りて、私たちは追觅のインキュベーション以外のプロジェクトにも投資を拡大できます。 例えば、上流のプロジェクトに投資することができ、その際には追觅のビジネスチームに相談できます。例えば、「彼らは上流の技術プラットフォームを使用するでしょうか？」というのは比較的正確で直感的な判断基準です。

また、私たちは追觅のグローバリゼーションの視点を利用して、グローバルなプロジェクトに投資することもできます。私たちはすでにシリコンバレーやイギリスのプロジェクトをいくつか蓄積しています。 一方で、私たちのファンドは海外にチームがあり、プロジェクトを積極的に探すことができます。もう一方では、追觅の営業チームを通じて、彼らが見たプロジェクトを推薦してもらうこともできます。

私たちは現在ドルファンドを募集中ですが、今日のドル調達は過去とは少し異なります------過去の資金調達論理は、ドル出資者が中国経済を非常に好意的に見ており、基本的にすべてを中国に投資し、中国のトップGPに直接お金を渡して投資してもらうというものでした。

しかし、今日の外部環境にはいくつかの変化があるため、私たちは常にドルLPに「China to Global」の概念を強調しています。つまり、中国のさまざまな能力、サプライチェーン能力、エンジニアの研究開発能力、運営能力などを活用して、グローバルな配置を実現することです。

ファンドの収益とエコシステムの協調は同時に実現できる

Q：エコシステムファンドとして、財務的なリターンとエコシステムの協調の優先順位をどのように考えていますか？

雷鳴：ファンドの観点から見ると、私たちは確かに財務的なリターンを第一の指針としています。

エコシステムの協調は実際には自然に発生することです。例えば、追創の人民元ファンドの資金調達過程では、私たちとビジネスチームは協力関係にあります。 それぞれのプロジェクトが適切に落ち着く場所は異なる可能性があるため、ビジネスチームはサプライチェーンの整備、人件費、交通の便などの要素を総合的に考慮し、最も適した場所を選び、その後、私たちはそれらの企業が落ち着くのに適した場所でファンドの設立について話し合います。

もし私たちが最初にファンドを募り、その後ビジネスチームに強制的に協力させて落ち着かせるようなことを要求するのであれば、このようなモデルは持続可能ではありません。本質的に、双方は協力とウィンウィンの関係にあるため、私たちも企業に対して良い投資政策を争取することができます。

全体的に言えば、私たちのファンドが具体的にどのインキュベーションプロジェクトに投資するか、どの段階で投資するか、どの評価で投資するかはすべて私たち自身が決定します。ここでの核心的な出発点は、リスクをできるだけ低減しながら、ファンドのリターンを最大化し、LPに利益をもたらすことです。同時に、ビジネスチームも良い成果を達成できるため、これはすべて自然に実現されます。

ファンドの収益とエコシステムの協調は矛盾せず、同時に実現可能です。

Q：この2年間で、あなたたちはかなり良い投資リターンを達成していますが、あなた自身は追創がどの点でうまくいっていると感じていますか？今後、どのような点を改善・進化させることができますか？

雷鳴：過去2年間に私たちが比較的良い成果を上げられたのは、最大限に追觅のインキュベーションモデル、起業方法論、再利用可能な組織管理インセンティブシステムに起因しています。 これらのインキュベーションプロジェクトの成功率は自然に高く、明らかです。

この基盤の上で、私たちは産業の上流にもいくつかの良い企業に投資しました。部品でも基盤アルゴリズムでも。

今後、私たちが自己進化の重要な方向として考えているのは、グローバリゼーションに投資することです------私たちは中国のチームの視点に立ち、逆にアメリカ、イギリスなどの国で海外チームを招き入れ、この分野の能力を徐々に向上させ、本当に「China to Global」を実現することです。