BTC「デジタルゴールド」の物語は失敗したのか？

著者：@wuk_Bitcoin

この記事では予測やマクロなストーリーについては触れず、Jasonの視点から3つのことを話します：

• ビットコインという資産をどう見るか；
• この下落をどう理解するか；
• 今後のビットコインの中長期的な発展をどう見るか

はっきりさせておくべきことは、ここで述べるのは投資のアドバイスではなく、思考の枠組みです。投資をする前に、まず一つのことを確認してください：あなたはそのリスクを負うことができるのか。

第一：ビットコインという資産をどう見るか

私は依然として、ビットコインは全く新しい資産クラスであり、長期的には「金」として優れた資産であると考えています。

（1）供給量が限られており、2100万枚で、コードに書かれていて、誰も変更できません。金は毎年新たに採掘されますが、ビットコインにはそれがありません。

（2）非常に高い移転性。一億ドルの金を一国から別の国に移動するには武装護送が必要ですが、一億ドルのビットコインは一連の鍵だけで済みます。地政学的リスクと世界的な不確実性が高まる時代において、資産の移転性自体がプレミアムを持つのです。

（3）監査可能です。ビットコインのすべての取引はブロックチェーン上にあり、誰でも検証できます。しかし、金の準備金は中央銀行の報告書を信じるしかなく、実際にはアメリカの金準備は何年も本当の第三者による独立監査を受けていません。

「ビットコインは主にグレーゾーンで使われているのでは？」という意見もありますが、この見解は時代遅れです。今ではますます多くの国が、金融センターで立法やコンプライアンスを進め、グレーゾーンを排除しています。歴史的に見ても、大多数の破壊的技術はこのように進化してきました。初期のインターネットや電子決済も、最初は混乱し、その後に規制されました。もう一つ重要な数字があります；世界のデジタル通貨の浸透率は現在約3%-4%です。2000年のインターネットのバブル崩壊時の浸透率は約5%でした；2014年にアリババが上場した時、中国のeコマースの浸透率は約3%で、10年後には60%になりました。

私はビットコインが必ずこの曲線を再現するとは言っていません。しかし、もしあなたがこれが実際に存在し、長期的に価値のある資産クラスであると信じるなら、3%-4%はまだ非常に初期の段階を意味します。初期は機会を意味しますが、同時に非常に大きな変動があることも意味します！

第二：この下落をどう理解するか

まず事実を示しましょう。ビットコインは2025年10月にピークに達し、約12.6万ドルでした。その後4ヶ月間下落し、2026年2月5-6日に最も急激に下がり、1日で15%下落し、一時は6.1万ドルを下回りました。恐怖と欲望の指数は一桁にまで落ち、これは歴史上数回しか見られない極端な範囲です。そして翌日、再び11%反発し、7万ドルを回復しました。

これがビットコインです。彼のボラティリティは伝統的な資産の数倍です。もし1日で15%下落したら眠れなくなるなら、この資産は本当にあなたには向いていないかもしれません。これは能力の問題ではなく、神経の耐性の問題です。

では、なぜ下落したのでしょうか？私の判断では、これは高度なコンセンサスの下での周期的な売却です。ビットコインには非常に明確な4年周期があります。なぜなら、そのメカニズムは4年ごとに半減するからです。歴史的に、半減後の12-18ヶ月間には周期的な高点が見られ、その後に調整が入ります。前回の半減は2024年4月で、2025年10月にピークに達し、ほぼ18ヶ月で、歴史にほぼ完璧に一致します。これは意味ではなく、コンセンサスです。そしてコンセンサスは、歴史を通じて多くの周期を経験した古参のプレイヤーが、この期間に体系的に売却を始め、利益を確定することを意味します。長期的に楽観的でありながら、段階的に売却することは決して矛盾しません。金は2011年に1900ドルから2015年に1050ドルに下落し、45%下落しましたが、その後再び今日の約5000ドルにまで上昇しました。

今回の本質的に異なる点は、ETFと取引の活発化です。2024年にアメリカがビットコインETFを承認したことは確かに重要です。なぜなら、これにより大量の機関資金が合法的な入口を得たからです。しかし、多くの人がこの点を見落としています。ETFは新しい買い手を引き入れましたが、古い買い手が早期に売却することを促したわけではありません。過去のビットコインの保有者は主に2つのグループでした：初期のマイナーと最初の信者（OG）で、彼らのコストは非常に低く、中には数百ドルの人もいます。ビットコインが大量の機関買いにより12万ドルまで上昇したとき、もしあなたが彼らだったら、売りますか？おそらく売るでしょう。だから私は、このサイクルは本質的にビットコインがダメになったのではなく、ビットコインが主流資産になる前に必ず経験しなければならない歴史的な大規模な取引の活発化だと考えています。初期の信者から長期的なポートフォリオ型の機関へ。ETFは第一歩に過ぎず、取引の活発化はまだ終わっていないかもしれません。

しばしば見落とされる法則があります；ビットコインの歴史的な大きな下落をまとめて見ると、非常に興味深い現象が見えてきます。

2011年に32ドルから2ドルに下落、下落幅93%

2013年-2015年に1100ドルから170ドルに下落、下落幅85%

2017年-2018年に約20000ドルから3200ドルに下落、下落幅84%

2021年-2022年に69000ドルから15500ドルに下落、下落幅77%

2025年-2026年までに、現在の下落幅は約50%

各サイクルの下落幅は縮小しています。これは通常、資産が成熟し、ボラティリティが低下していることを意味します。なぜなら、保有者の構造が変化しているからです。もちろん50%の下落は依然として大きいですが、これはバグではなく、機能です。高いボラティリティは、あなたが超過リターンを得るための代償です。もしビットコインのボラティリティが5%しかなければ、その長期的なリターンは国債とほぼ同じになるでしょう。

第三：では長期的にはどう見るか？

私はシンプルな枠組みを持っています。もしあなたがビットコインをデジタルゴールドだと信じるなら、長期的な価値は実物の金に対して基準を持つべきです。今日、金の時価総額は約20兆ドルで、ビットコインが7万ドルの時、時価総額は約1.4兆ドルで、金の7%に相当します。このストーリーが半分でも実現すれば、ビットコインが金の時価総額の30%-50%に達することを考えると、今日の上昇余地は依然として大きいです。

しかし、私はあなたに2つのことを正直に伝えなければなりません：私は本当に今すぐ買うことを勧めていません。取引の活発化はまだ終わっていないかもしれませんし、短期的な市場は依然として非常に脆弱で、50%が底ではないかもしれませんし、誰も知らないことです。知っている人は神様です；ここでも投資のアドバイスはありません。デジタル資産のボラティリティは大多数の人には向いていません。

本当のリスクは何でしょうか？誰かがビットコインがゼロになるかどうかを尋ねるかもしれませんが、私個人の見解では、ビットコインがゼロになる確率は、長期的に金の時価総額の半分に向かう確率よりも低いかもしれません。本当のリスクは資産そのものではなく、次の2つの事柄にあります：

（1）あなたのポジション構造。もしあなたが全力投資し、レバレッジをかけ、不適切なお金を使っているなら、たとえビットコインが将来10倍に上昇しても、途中で強制的に退出させられる可能性があり、しかも最も見苦しい方法で。

（2）あなたの資産に対する理解の深さ。もしあなたがただ他の人が上がると言っているのを聞いているだけなら、50%下落したときには必ず耐えられません。真にその基盤となる論理を理解しているときだけ、暴落時に冷静さを保つことができるのです。

私はあなたに非常にシンプルな数学の問題を出します。もしこのサイクルが前回と同じで、高点から低点まで75%下落するなら、あなたはすでに50%下落した位置で購入したとしたら、再び50%下落することを耐えられますか？これは予測ではなく、算数です。

最後の比較

2000年、私たちがよく知っている会社があり、株価が113ドルから5.5ドルに下落し、95%下落しました。その時、誰もがインターネットバブルが崩壊したと言い、eコマースはダメだと言いました。今日、この会社の株価は約240ドルで、約42倍に上昇しています。それはアマゾンです。事後に見るのは簡単ですが、前提は：あなたがその日を待って生き延びる必要があるということです。

ビットコインも同様です。長期的な論理は変わっていませんが、短期的な変動は、ポジション管理ができない人を殺すには十分です。だから本当に重要なのは、それが上がるかどうかではなく、あなたがそれが上がるその日まで生き延びることができるかどうかです。

最後に一つの質問をしたいと思います：金が60%上昇し、ビットコインが50%下落したとき、あなたはこれをデジタルゴールドのストーリーの失敗だと思いますか、それともこの取引の活発化がまだ終わっていないことを示していますか？ビットコインは投機的な資産から配置型資産へ進化しているのでしょうか？それとも本質的には単なる投機なのでしょうか？

あなたの答え方は、実際にはこの資産クラスに対するあなたの最も根本的な信念を暴露しています。