動乱の時局の中、イーサリアムは「骨を換えて変化」を遂げ、再び新高値を更新できるのか？

整理：ChainCatcher

最近の地政学的な状況が不安定であるにもかかわらず、イーサリアムはETFの純流入と資金の活発さによって、市場全体の調整の中で逆風を受けて注目の焦点となっています。一方で、イーサリアム財団は財務政策の改革と内部再編を開始し、戦略的調整の信号を発信しています。この動きがイーサリアムの中長期的な動向にどのように影響するかが、暗号分野での議論の中心的なテーマとなり、イーサリアムが「変革の時期」に立っていることを示唆しており、将来的に新たな高値を突破する可能性が注目されています。

今期のSpace「変革の時期：基本面が逆転したイーサリアムは新高値を突破できるのか？」では、OKX Venturesの研究責任者Kiwi、Infiniの共同創設者郡主Christine、著名なE衛兵Yinghao LIN、pepper花椒、ChinaChic NFTの共同創設者LEE CHAN、Bitgetの研究員Aaron、Hash Epochの市場責任者Henry、CGVの投資アナリストCynicの8名のゲストを招き、イーサリアムの上昇の背後にある力の駆動、SharpLinkが提出したPIPEファイルによる市場の変動、イーサリアムエコシステムにおける主導的な資金の力と潜在的な爆発的成長の道筋について深く議論し、チェーン上のトレンド変化の背後にある真の動因を明らかにし、新しいサイクルにおいて注目すべき初期の機会と価値の低地を掘り下げます。

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質問1：イーサリアムの最近の上昇の主な理由は何ですか？下落後に反発の可能性はありますか？

Kiwi：最近のイーサリアムの上昇にはいくつかの要因があると思います。まず、確かにETFの先行投資の影響があり、多くの投資家が質権関連のETFに事前に投資しています。これは以前の主上昇の背後にある一因です。そして、これらの買いは主に西洋市場から来ており、上昇の勢いには特に明確な支えが欠けているため、好材料が消耗した後に反落しています。

次に、チップ構造を見ると、市場での初期の暗号投資機関によるイーサリアムの大規模な売却が減少しており、チップ構造が改善されていることを示しています。以前の底値で購入した一部の投資家が現金化を進めているものの、全体のポジション状況は依然として改善しています。

基本面については、イーサリアム財団の最近の動きに注目する人もいますが、私個人としては、これらの影響は1、2年後に現れる可能性があり、短期的な指導的意味は持たないと思います。先物指標については、多くの場合、結果であって原因ではありません。例えば、過去のビットコインの主上昇において、これらの指標は必ずしも有効ではありませんでした。したがって、これらのデータに過度に依存することはお勧めしません。

Yinghao：このイーサリアムの上昇で、私が直感的に感じたのは「合力」の力です。イーサリアムのような大規模な資産が新高値を突破するためには、多方面の合意の集約が必要であり、単一の次元の推進だけでは不十分です。

過去のいくつかのサイクルで、イーサリアムは技術的な物語を確立しました。例えば、分散型世界コンピュータとしての位置付けです。同時に、アプリケーション層も徐々に豊かになり、多くのユーザーと個人投資家の合意を担っています。しかし、その当時にはまだ重要な要素が欠けていました：トップレベルの意志の認識です。

現在、イーサリアムが得た規制の態度の変化、特にアメリカの規制当局からの信号は、トップレベルの意志がその資産属性を再定義していることを示しています。この認識は市場の信頼を高めるだけでなく、価格と評価の再構築のためのスペースを生み出します。

歴史はしばしば螺旋的に上昇し、波のように進展します。私たちは、開発者、ユーザー、政策レベルから、真の「合力」が徐々に形成されているのを見ています。これはイーサリアムがビットコインの道を模倣できることを意味するわけではありませんが、少なくとも、これは私たちが初めて多くの力が合流することによって生まれる推進力を実感する瞬間です。

pepper 花椒：イーサリアムの基本面は実際には悪化していません。質権の量は引き続き増加しており、インフレ率は2%-3%で、全体的に健康です。

しかし、市場の観点から見ると、BitfinexでのETH/BTCのレバレッジが清算ラインに近づいており、技術的には週足の形状が弱く、短期的には圧力を受けており、地政学的リスクの背景の中で、下落幅はビットコインを超える可能性があります。

構造的には、イーサリアムは初期には「マイニングマシンのゲーム」でしたが、現在は「スプリットゲーム」に進化しています。しかし、エコシステムには効果的な回帰メカニズムが欠けており、多くのLayer2が正の循環を形成できず、主盤が分散し、エコシステムの活力を再活性化する必要があります。一部のサブ盤は新しいアプリケーションを通じてエコシステムを回復していますが、全体の構造は依然として分散しています。

技術的な物語については、イーサリアムは何年も「チェーンの物語」を語っていますが、実際にユーザー体験をもたらすのは、直接的に実現可能な製品です。技術的な概念が直感的な体験に転換できなければ、個人投資家を持続的に引き付けることは難しいです。

したがって、イーサリアムはまだ自身を再構築している過程にあり、真の突破には構造を磨き、物語を修復するための時間が必要です。

LEE CHAN：私は、イーサリアムが1400ドルから倍増した上昇の中で、指標の遅れが明らかであり、上昇後に現れたDeFiのコンプライアンスやステーブルコインの物語は本質的に追い上げの論理です。現在の二次市場の変動はビットコインを大きく超えており、個人投資家がレバレッジを使って参加することは、激しい回撤によって損失を被る可能性が高く、短期的な操作は難しいです。

現在のイーサリアムのエコシステムにはあまり新しい注目点がなく、活発なのは古いプロジェクトであり、むしろSolanaの方が毎日新しいプロジェクトが出ています。私は、このラウンドの主な推進力は機関から来ていると考えています。財団が売却をやめ、大口資金が参入するなどの信号です。長期的には、私はトランプのこのサイクルの中で、イーサリアムが新高値を更新する機会があると信じています。今後、アルトコインの市場が活況を呈すれば、先導するのもイーサリアムであり、Solanaではありません。Solanaの市場は市場の感情を引き上げることはできず、イーサリアムだけが全体を温めることができます。

Henry：最近のイーサリアムの上昇は、主にレバレッジ資金によって駆動されており、先物の未平倉契約の増加は市場の楽観的な感情を反映していますが、本質的には価格期待の先行反映であり、実現ではありません。このような相場の持続可能性は二つの点に依存します。一つは現物市場の資金がレバレッジの売り圧力を受け止められるかどうか、もう一つは基本面が期待の実現を支えられるかどうかです。このような駆動が欠けている場合、相場は深い調整や高ボラティリティの振動に陥る可能性があり、個人投資家が操作の難しさから参入できず、イーサリアムが再び頂点に戻る信念を弱めることになります。私たちHash Epochは、イーサリアムチェーン上に構築されたプラットフォームとして、チェーン上の活性度とユーザーの期待行動の乖離に注目しています ------ レバレッジの感情はしばしばユーザーのイベント予測への参加熱を拡大します。

Aaron：市場が反発する際、資金は常に最小の抵抗の方向に突破を選ぶと思います ------ イーサリアムが歴史的な低点に達したとき、売却のコストパフォーマンスは非常に低く、買いが入ると強い反発力が形成されます。未平倉契約の量については、以前に多くのメディアや機関が小さな取引所を含めていなかったため、未平倉契約の量の増加は実際にはデータの修正を部分的に示しています。

さらに、イーサリアムの上昇には複数の駆動要因があります：Consensus会議の開催が市場の感情を大きく高め、一部の情報優位性を持つ資金が高レバレッジのオプション戦略を通じて事前にポジションを構築しています。これらのオプションポジションが引き起こす場外ヘッジ需要が未平倉契約の量を直接押し上げています。これらの要因が相まって、イーサリアムの最近の価格動向を促進しています。

Cynic：このイーサリアムの上昇の核心要因は「専門家の自救」だと思います ------ 早期に低価格でイーサリアムを保有していた投資家は深い信念を持っていますが、イーサリアムがPOSに移行し、ZKやLayer2のアップグレードを進める過程でいくつかの問題が存在する可能性があります。市場行動から見ると、一方では財団が人員削減を行い、プロジェクトの実現を加速させて良い信号を発信していますが、他方では専門家がマイクロストラテジーなどの操作を利用し、他の資産を売却してイーサリアムを押し上げる「自救」的な上昇を形成している可能性があります。

取引データを見ると、現在の未平倉契約量（OI）は感情の高点に達しておらず、むしろ好材料の信号です ------ 高資金費率の下でも大量のロングポジションが存在し、市場の実際の投入が増加していることを示しています。契約取引は個人投資家の信念を喚起しています。短期的には2800ドルからの回落はブラックスワンイベントの影響ですが、イーサリアムの上昇サイクルはすでに開かれており、このような調整はむしろ踏み外した人々の乗車機会です。

質問2：SharpLinkがPIPE関連の書類を提出した後の株価暴落をどう見るか？この事件は市場の未来の発展にどのような示唆を与えるか？

pepper 花椒：私は市場がPIPE登録書類に対する反応が売却リスクを過度に解釈していると思います ------ Joseph Lupin（ConsenSys CEO）がSharpLink Gamingの取締役会の議長に就任した後、会社はすぐに関連書類を開示しました。このタイミングの偶然は確かに売却期待を引き起こしやすいです。

Henry：SharpLinkの株価暴落について、表面的には小さな会社の事件のように見えますが、私が感じるのはより深い感情の変化です：伝統的な金融市場がチェーン上のデータ、特にイーサリアム上の契約や先物ポジションの変動に対してますます敏感になっているということです。

これは一つのトレンドを示しています ------ チェーン上の情報がオフチェーン資産の重要な変数となり、政策、財務、またはポジションの動的な公開が市場によって重要なリスク信号と見なされるようになります。これは私たちWeb3プラットフォームにとって重要な転換点です。

LEE CHAN：この株の前場での暴落の原因について、私個人としてはSharpLinkは反転、逆向きの狩りの戦略に近いと思います。本質的には現金化のためのものです。イーサリアムへの実質的な影響はそれほど大きくなく、マイクロストラテジーのように実質的な買いを引き起こす力には遠く及びません。

結局のところ、「first is first」、マイクロストラテジーは先駆者として市場の信頼を築いており、その後のこれらの会社は模倣者に過ぎず、影響力は限られています。

質問3：イーサリアムエコシステムの中で、次の爆発的な成長の道は何ですか？注目すべき初期プロジェクトは何ですか？

Kiwi：私自身は、昨年のDevcon以降、実際にはイーサリアムの革新が停滞していると思います。Restakingの後、特に目を引く新しい突破は出ていません。最近提案された多くの最適化可能な概念はありますが、方向性には進展がありますが、実際に実現可能で変化をもたらすものは見えていません。

市場のホットスポットについては、Arbitrumの最近のTimeboostの収益が良好で、少数の注目点の一つと考えられます。しかし、全体的には、これらは大きな相場を支えるには不十分です。

したがって、短期的には、イーサリアムの技術面は依然として平坦であり、真の突破をもたらすものは新しいトレンド、例えばRWA（現実世界資産）に依存しています。これは確かにイーサリアムに大きな助けとなるでしょう。

Henry：私の見解では、イーサリアムエコシステムで次に爆発する可能性のある道は三つの方向があります。一つは、チェーン上での自律的な収益能力を持つプロトコル、二つ目は意思決定型インフラ、三つ目は私が研究している方向で、AIとスマートコントラクトを組み合わせたサービス層です。この三つの方向には二つの共通点があります。一つはイーサリアムの「第二の曲線」に基づいて構築されていること、もう一つは検証可能なチェーン上の収益を持ち、現在の高金利環境に特に優しいことです。

例えば、私たちのプラットフォームHash EpochはWeb3コミュニティとコンテンツ生産者をつなぎ、影響力のあるクリエイターやKOLがトピック予測を開始し、ユーザーと収益を共有することを許可しています。真に「意見が価値、コンテンツが資産」を実現しています。

質問4：イーサリアムエコシステムの中で、皆は価格の上昇や下落により興味があるのか、それとも未来のイーサリアムエコシステムの構築に興味があるのか？

Aaron：前の質問を踏まえると、現在の暗号市場のマクロレベルで注目すべき三つの重要な動向があります。一つは「GENIUS法案」が18日に下院で投票される予定で、これはステーブルコインのコンプライアンス化の障害を取り除き、機関資金を引き入れることになります。二つ目は財務長官が2028年にステーブルコインの市場価値が現在の2400億ドルから2兆ドルに増加すると予測しており、RWAのブロックチェーン化がこの成長の核心エンジンであり、株式、石油、金などの伝統的な資産のブロックチェーン化が暗号市場に巨額の増加資金をもたらすことになります。三つ目は、SolanaがMEMEエコシステムで盛り上がっているにもかかわらず、イーサリアムはインフラの優位性によって、伝統的な機関がRWAを配置するための最初のプラットフォームになる可能性が高いということです。例えば、UniswapのUniChainはブロックチェーン上で最大のブローカーになる可能性があり、AAVEはWeb3分野の中央銀行に進化し、業界の基礎金利体系を確立するかもしれません。

長期的には、これらの配置がイーサリアムの基本面を持続的に強化し、特にRWAのトレンドにおける先見的な探求が、今後四年間の成長の重要な推進力となるでしょう。

pepper 花椒：私は現段階でイーサリアムを再起動する鍵はRWAのトレンドにあると考えています。その本質は「盤学八字」の論理を通じて資金留保の問題を解決することです ------「掐頭」はStaking、LSTなどのメカニズムを通じて強制的にロックし、「去尾」は遅延満足と罰則メカニズムによって流動性を制約し、「中間流水」は複利報酬などの資本留保設計に依存します。

過去のDeFiの入れ子モデルは失敗し、イーサリアムエコシステムの基盤論理が支えを失いました。スプリットゲームは持続可能な資金調達メカニズムが欠けており、同様に困難な状況に陥っています。しかし、RWAの台頭は別の道を提供します ------ それは米国株、不動産などの伝統的な資産をブロックチェーン上にマッピングし、イーサリアムの分散型特性を利用して、資本の国境を越えた流動の通路となります。特に発展途上国の富裕層にとって、この方法は伝統的な金融システムを回避し、資産をドルに変換することを意味し、暗号業界がビットコインの初期に「シルクロード」での匿名支払いとヘッジ論理に戻ることを可能にします。

Cynic：私はSharpLink事件の核心は、皆がその物語に納得していないことだと思います。相場が良いときには、たとえ現金化の操作があっても、市場の反応はもっと寛容です。しかし、現在は全体的に弱気で、アルトコインセクターは誰もが不安を抱えており、風が吹けば草が揺れるように、すぐにパニック売りを引き起こしやすいです。これが現在のアルトコインの困難です。それに対して、ビットコインは「唯一性」を持っており、皆はそれを避難資産として受け入れることを望むでしょう。しかし、イーサリアムはどうでしょうか？私は市場の信頼の観点から、他のアルトコインとの間にそれほど大きな差はないと感じています。

もちろん、イーサリアムの現在の最大の利点は依然としてDeFiとTVLであり、パブリックチェーンの中で真の競争相手は存在しません。しかし、問題は------もし伝統的な金融が本当にRWAやチェーン上の金融を行う場合、必ずしもイーサリアムに直接接続するとは限らず、自らチェーンを発行することを選ぶかもしれません。これはイーサリアムにとって長期的には必ずしも良いことではありません。

しかし、現在の段階では、イーサリアムは依然としてステーブルコインとRWAの物語の最大の受益者です。アルトコインの方向性を見れば、依然として最も注目すべき主線の対象です。