「大きな美しい法案」が通過し、米国債の発行ラッシュもやってくる。

著者：ウォールストリートジャーナル

トランプ政権の大規模な減税と支出法案が正式に施行される中、将来の数兆ドルの財政赤字を補うために、アメリカ財務省は短期国債の「供給の洪流」を開始する可能性があります。

市場はすでに将来の供給圧力に反応し始めています。短期国債の供給過剰に対する懸念は、価格に直接反映されています------1ヶ月物短期国債の利回りは今週の月曜日以来、明らかな上昇を見せています。これは、市場の焦点が今年の初めの30年物長期債の売却懸念から、完全に前端金利曲線に移ったことを示しています。

兆ドルの赤字が圧迫、アメリカの短期国債市場は「供給の洪流」を迎える

新法案の施行は、まず将来の財政状況に対する厳しい予測をもたらします。無党派の国会予算局（CBO）の試算によれば、この法案は2025年度から2034年度の間にアメリカに最大3.4兆ドルの国家赤字をもたらすとされています。

巨額の資金調達ニーズに直面し、短期国債の発行はコスト効率と政策決定者の好みに合致した選択肢となります。

まず、コスト面では、 現在1年以内の短期国債の利回りは4%以上に上昇していますが、10年物国債の発行利率が約4.35%であることを考えると、依然として大幅に低いです。政府にとって、利息支出が重荷となっている今、より低い即時資金調達コストは強力な魅力となります。

次に、これは現政権の明確な好みに合致しています。 以前、アメリカのトランプ大統領自身が長期債ではなく短期債の発行を好む意向を示していました。財務長官のムニューチンも、現在の状況で長期債の発行を増やすことは「意味がない」とメディアに述べています。

しかし、この戦略にはリスクが伴います。短期資金調達に依存することは、借り手が将来の資金調達コストの変動や高騰のリスクに直面する可能性があります。匿名のカナダの債券ポートフォリオマネージャーは次のように述べています：

「赤字を極短期の債券で資金調達する際には、常に衝撃が発生するリスクが存在し、それが資金調達コストに影響を与える可能性があります。」

例えば、インフレが突然上昇し、連邦準備制度が利上げを検討せざるを得なくなった場合、国庫券の利回りが上昇するにつれて短期資金調達コストも増加します。また、経済の後退や経済活動の縮小は貯蓄の減少を引き起こし、短期債券への需要を低下させる可能性があります。

供給と需要の対決：7兆ドルの流動性は発債の洪峰を受け止められるか？

供給の扉が開かれようとしており、市場の受け入れ能力が新たな核心的な議題となっています。現在、市場はこれに対して自信を持っているようで、その根拠は金融市場に蓄積された巨額の流動性にあります。

まず供給側を見てみましょう。 現在、アメリカ財務省借入顧問委員会（TBAC）が提案している短期国債の未償還債務総額に対する割合の上限は約20%です。しかし、バンク・オブ・アメリカの金利戦略チームは、新たな赤字を消化するためにこの割合がすぐに25%に達する可能性があると予測しています。これは、市場が公式の提案レベルを大幅に超える短期債券の供給を受け入れる準備をする必要があることを意味します。

市場の関心も劇的に移行しています。今年の4月や5月には、投資家の不安は30年物長期国債の売却ラッシュとその利回りが5%以上に上昇するリスクに集中していました。しかし今、スポットライトは完全に別の側面に向けられています：短期国債は供給過剰によって新たな動乱を引き起こすのでしょうか？

需要側に目を向けると、 インベスコ・フィクスドインカムの北米投資適格クレジット責任者であるマット・ブリルは、市場における7兆ドルのマネーマーケットファンドが前端債務に対して「持続的な需要」を持っていると考えており、アメリカ財務省もこれを認識しているようです。

ペンミューチュアル・アセットマネジメントの社長兼最高投資責任者であるマーク・ヘッペンスタールはさらに楽観的で、次のように述べています：

「次の危機が短期国債から来るとは思いません。多くの人々が資本を動かしたがっており、実質利回りが非常に魅力的に見える状況です。短期国債の利率にいくつかの圧力がかかるかもしれませんが、市場には依然として大量の現金が流れています。

もし本当に問題が発生した場合、連邦準備制度は供給と需要の不均衡に対して何らかの支援を行うでしょう。」