ドル大暴落の前夜、ビットコインは最後の引き金を待っている。

原文タイトル：BTC: Onchain Data Update + our views on last week's FOMC and the "big picture"

原文著者：Michael Nadeau，The DeFi Report

原文翻訳： 比推 Bitpush News

先週、米連邦準備制度理事会（FRB）は金利を3.50%--3.75%の目標範囲に引き下げました------この動きは市場に完全に消化され、基本的には予想通りのものでした。

市場が本当に驚いたのは、FRBが毎月400億ドルの短期国債（T-bills）を購入することを発表したことです。これにより、一部の人々はこれを「軽量版量的緩和 (QE-lite)」とラベル付けしました。

本日の報告では、この政策が何を変え、何を変えなかったのかを深く分析します。また、この違いがリスク資産にとってなぜ重要であるかを説明します。

さあ、始めましょう。

1.「短期」レイアウト

FRBは予定通り利下げを行いました。これは今年の3回目の利下げであり、2024年9月以来の6回目の利下げです。合計で金利は175ベーシスポイント引き下げられ、連邦基金金利は約3年来の最低水準に推移しています。

利下げに加えて、パウエルはFRBが12月から毎月400億ドルの「準備管理購入」（Reserve Management Purchases）として短期国債を購入することを発表しました。リポ市場と銀行部門の流動性が引き続き緊張していることを考慮すると、この措置は完全に予想通りのものでした。

現在、市場の共通見解（XプラットフォームやCNBCでの見解を含む）は、これは「ハト派」の政策転換であると考えています。

FRBの発表が「印刷」、「QE」または「QE-lite」と同等であるかどうかの議論は、すぐにソーシャルメディアのタイムラインを占拠しました。

私たちの観察：

「市場の観察者」として、私たちは市場の心理状態が依然として「リスク志向」（Risk-on）であることを発見しました。この状態では、投資家は政策の見出しに「過剰適合」しようとし、強気の論理を組み立てようとしますが、政策が実際の金融条件に変わる具体的なメカニズムを無視しています。

私たちの見解は、FRBの新政策は「金融市場のパイプライン」にとっては好材料ですが、リスク資産にとっては好材料ではないということです。

私たちの見解はどこが市場の一般的な認識と異なるのでしょうか？

私たちの見解は以下の通りです：

· 短期国債購入 ≠ 市場のデュレーション吸収

FRBが購入するのは短期国債（T-bills）であり、長期利付債（coupons）ではありません。これは市場の金利感応度（デュレーション）を取り除くものではありません。

· 長期金利を抑制していない

短期購入が将来の長期債の発行をわずかに減少させる可能性はありますが、これは期限プレミアムを圧縮する助けにはなりません。現在、約84%の国債発行は短期証券であるため、この政策は投資家が直面するデュレーション構造を実質的に変更するものではありません。

· 金融条件は全面的に緩和されていない

これらはリポ市場と銀行の流動性を安定させるための準備管理購入であり、実質金利、企業の借入コスト、住宅ローン金利、または株式の割引率を体系的に引き下げるものではありません。その影響は局所的かつ機能的であり、広範な金融緩和ではありません。

したがって、これはQEではありません。これは金融抑圧ではありません。略語は重要ではなく、あなたは自由にこれを印刷と呼ぶことができますが、これは意図的にデュレーションを取り除くことによって長期金利を抑制するものではありません------そしてまさにこの抑制が投資家をリスク曲線の高い端に向かわせるのです。

現在、その状況は発生していません。先週の水曜日以来、BTCとナスダック指数の価格動向もこれを証明しています。

何が私たちの見解を変えるのでしょうか？

私たちはBTC（およびより広範なリスク資産）がその輝かしい瞬間を迎えると信じています。しかし、それはQEの後（またはFRBが次の段階の金融抑圧をどう呼ぶか）に起こるでしょう。

以下の状況が発生したとき、その瞬間が訪れます：

· FRBが利回り曲線の長端を人為的に抑制する（または市場に信号を送る）。

· 実質金利が低下する（インフレ期待の上昇による）。

· 企業の借入コストが低下する（テクノロジー株/ナスダックを後押しする）。

· 期限プレミアムが圧縮される（長期金利が低下）。

· 株式の割引率が低下する（投資家をより長いデュレーションのリスク資産に向かわせる）。

· 住宅ローン金利が低下する（長端金利の抑制による）。

その時、投資家は「金融抑圧」の香りを嗅ぎ取り、ポートフォリオを調整するでしょう。私たちは現在そのような環境にはいませんが、それが近づいていると信じています。タイミングを把握するのは常に難しいですが、私たちの基準仮説は、ボラティリティが来年の第一四半期に著しく増加するということです。

これが私たちが考える短期的な状況です。

2. よりマクロな状況

より深い問題はFRBの短期政策ではなく、世界的な貿易戦争（通貨戦争）と、それがドルシステムの核心において生み出す緊張です。

なぜでしょうか？

アメリカは戦略の次の段階に進んでいます：製造業の回帰、世界貿易のバランスの再構築、そしてAIなどの戦略的必需品業界での競争。この目標は、ドルが世界の準備通貨としての役割と直接的な対立を持っています。

準備通貨の地位は、アメリカが持続的に貿易赤字を運営している場合にのみ維持されます。現在のシステムでは、ドルは海外に送られ商品を購入し、その後国債やリスク資産を通じてアメリカの資本市場に循環して戻ってきます。これが「トリフィンのジレンマ」（Triffin's Dilemma）の本質です。

· 2000年1月1日以降：アメリカの資本市場には14兆ドル以上が流入しています（現在外国人が保有する9兆ドルの債券は含まれていません）。

· 同時に、商品を支払うために約16兆ドルが海外に流れています。

貿易赤字を減少させる努力は、必然的にアメリカ市場に戻る循環資本を減少させることになります。トランプが日本などの国々が「アメリカの産業に5500億ドルを投資する」と約束したと宣伝しましたが、彼が説明しなかったのは、日本（および他の国々）の資本は製造業と資本市場の両方に同時に存在することは不可能であるということです。

私たちはこの緊張が穏やかに解決されることはないと考えています。むしろ、より高いボラティリティ、資産の再評価、そして最終的な通貨調整（つまりドルの価値の下落とアメリカ国債の実質価値の縮小）が予想されます。

核心的な見解は、中国が人民元の為替レートを人為的に引き下げ（輸出製品に人為的な価格優位性を与える）、一方でドルは外国資本の投資によって人為的に過大評価され（輸入製品の価格が相対的に低くなる）ているということです。

私たちは、この構造的な不均衡を解決するために、強制的なドル安が近づいている可能性があると考えています。私たちにとって、これは世界的な貿易不均衡の問題を解決する唯一の実行可能な道です。

新たな金融抑圧の環境下で、市場は最終的にどの資産や市場が「価値保存」の資格を持つかを決定します。

重要な問題は、すべての塵が落ち着いたときに、アメリカ国債が引き続き世界の準備資産の役割を果たすことができるかどうかです。

私たちは、ビットコインや他のグローバルで非主権的な価値保存手段（例えば金）が、現在よりもはるかに重要な役割を果たすと信じています。その理由は、これらが希少性を持ち、いかなる政策の信用にも依存しないからです。

これが私たちが見ている「マクロの状況」の設定です。

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