機関のお金はどこに流れるのか？今季の潜在的な「模倣シーズン」の5つのゴールデンルートを解明する
新しい周期における模倣投資のロジック：機関の足跡を追う。著者：叮当，Odaily 星球日报
ビットコインが12万ドルを突破し、イーサリアムが3400ドルに戻る中、市場ではアルトコインシーズンの再来についての議論が徐々に高まっています。
アルトコインシーズンが本当に到来するかどうかは不確実ですが、新たな資金流入のサイクルが始まった場合、私たちはどの投資機会に注目すべきでしょうか？この記事では、主観的な視点から資産の備蓄、ETF候補、RWA、DeFi、ステーブルコインの5つのトラックについて考察します。この記事で言及されるプロジェクトは短期的な投機対象ではなく、現在の市場トレンドに基づき、著者が将来的により多くの構造的関心を引く可能性がある方向性だと考えるものです。暗号通貨市場は激しい変動があり、リスクと機会が共存していますので、投資は理性的に行い、独立した判断を組み合わせる必要があります。この記事は参考用であり、投資の助言を構成するものではありません。
今回の「アルトコインシーズン」は過去と何が違うのか？
過去に「アルトコインシーズン」と言えば、皆が思い浮かべるのはセクターの交互の上昇であり、中小型のコインの上昇幅はビットコインを大きく上回るものでした。しかし、今回の市場の主導論理は異なる可能性があります。
まず、マクロ環境が著しく変化しています。GENIUS法案やCLARITY法案が画期的な進展を遂げ、規制の境界がさらに明確になり、伝統的な金融機関の参入障壁が取り除かれつつあります。これまでの散発的な個人投資家や投機的な感情による「野蛮な成長」とは異なり、機関資金の参加は市場の価格決定権を変えるでしょう。彼らの資金規模はより巨大で、投資論理もより厳密であり、コンプライアンスとファンダメンタルズを重視し、強い市場発言権を持っています。これは、将来的に大規模な機関資金を引き付ける分野が市場のホットスポットになる可能性が高いことを意味します。
この点は、現在の市場トレンドにおいて明らかな分化が見られます。ビットコインの価格は歴史的な高値に達していますが、多くのアルトコインは年初の暴落以来、価格の回復が50%にも満たないものが多く、一部は30%にも達していません。市場の流動性はビットコインに集中し、アルトコインの流動性は著しく収縮しています。この分化の背後にある推進力は主に以下の2つの側面から来ています。
1. ビットコイン現物ETFの機関主導
ビットコイン現物ETFの流動トレンドは、機関が市場に与える深い影響を明確に反映しています。データから見ると、ビットコイン現物ETFの大規模な純流入はビットコインの三段階の構造的上昇とほぼ同時に進行しています。機関資金はビットコインの価格動向の重要な推進力となっています。
ビットコイン現物ETFの純流入流出
ビットコイン価格動向（週次）
2. 上場企業のビットコインの蓄積効果
米国の上場企業がビットコインを蓄積することが資本の吸引効果をさらに拡大しています。一方で、上場企業がビットコインを増持することで市場の需要が直接的に高まり、ビットコインの希少性の物語が強化されます。もう一方で、蓄積行為は市場の注目を集める「流量パスワード」となり、関連企業の株価を押し上げています。ここ半年で、上場企業のビットコインの増持速度は著しく加速し、保有量の増加率は40%に達しています。 2025年7月時点で、上場企業が保有するビットコインの総量は約67.3万枚で、ビットコインの総供給量の3.2%を占めています。その中で、Strategy社が2.8%のシェアを独占しています。
上場企業のビットコイン保有トレンド
次にイーサリアムを見てみると、最近の急成長も機関資金主導のトレンドを示しています。まず、イーサリアム現物ETFは9週間連続で純流入が続き、総保有額は134億ドルに達し、以前のイーサリアムの低迷を完全に覆しました。
イーサリアム現物ETFの純流入流出
イーサリアム価格動向（週次）
次に、イーサリアムが資産の備蓄としての新たな物語を形成しつつあります。SharpLink Gamingが最初にETHを資産の備蓄に加えると発表して以来、Bitmine Immersion、Bit Digital、BTCSなどの上場企業が次々と追随しています。現在、上場企業が保有するイーサリアムの備蓄はETHの総量の9.6%を占めており、その中でSharpLink Gamingは3%のシェアを独占し、イーサリアム財団を超えて最大の保有アドレスとなり、さらに増持を続けています。
上場企業のイーサリアム保有比率
このトレンドは、イーサリアムが機関の資産備蓄としての物語が急速に温まっていることを示しています。機関資金の加持により、イーサリアムの市場での位置付けは単なる「技術資産」から「価値の保存」と「技術のエンパワーメント」を兼ね備えた二重の役割に変わりつつあります。
ビットコインからイーサリアムまで、すべてが一つの核心的なトレンドを指し示しています：機関資金があるところに、市場のホットスポットがある。 これは、今回の「アルトコインシーズン」が始まる場合、従来のセクターのローテーションや投機的な熱潮ではなく、機関資金によって駆動される可能性が高いことを意味します。つまり、大規模な資金を受け入れることができるトラックや機関資金の流出が見込まれるセクターが、より魅力的である可能性が高い。 さらに、機関資金の参加は、より安定した資金の流入をもたらすだけでなく、市場をより成熟した理性的な方向に導く可能性があります。
なお、この記事で推奨するトークンは主に大規模なプロジェクトに焦点を当てています。これは、機関投資家の好みにより適合するためです。これらのプロジェクトは通常、複数の市場サイクルを経て検証されており、強力なファンダメンタルズの支えとユーザーベースを持ち、機関が長期的な価値を重視する傾向に合致しています。また、機関投資家は厳格なコンプライアンス要件に制約されており、大規模なトークンはその高い市場透明性と広範な認知度により、規制の審査を通過しやすく、「コンプライアンスの優位性」を持っています。これにより、機関は法的リスクを回避しつつ、このようなトークンを選択する傾向が強く、小型の投機的なプロジェクトよりも好まれるのです。
大規模なトークンは機関化のトレンドにおいて優位性を持っていますが、暗号市場は不確実性に満ちており、マクロ経済、規制政策、または市場の感情の変化が資金の流れに影響を与える可能性があります。投資家は慎重を保ち、独立した研究を通じて機会とリスクを総合的に評価し、理性的な投資判断を下すべきです。
資産備蓄トラック：どのコインが企業のバランスシートに載る可能性があるか？
ビットコインとイーサリアムのトレンドに基づき、企業のバランスシートに組み込まれるトークンは今回の「アルトコインシーズン」の重要な投資方向になる可能性が高いです。現在、上場企業は一部の主流アルトコインを資産の備蓄に組み込んでおり、BNB、SOL、TRX、HYPEが含まれています。
BNB：バイナンスエコシステムの核心として、BNBは世界で最も取引量の多い取引所の支持を受け、強力なキャッシュフローの支えがあります。バイナンスは最近、米国の規制当局との和解に達したことを発表し、そのコンプライアンスの地位をさらに強化しました。
SOL：ソラナは高性能なブロックチェーンとして知られ、Meme取引において非常に強力な優位性と比較的完備されたエコシステムを持っています。2024年、ソラナ財団は複数の伝統的金融機関と提携し、RWA（現実世界の資産）のトークン化を探求し、機関資金の関心を引きました。最近、Letsbonk.funの急成長がソラナの取引量を急増させ、エコシステムの活発さが持続的に向上していることを示しています。SOL現物質権ETFが承認され、これは現物SOL ETFの導入に一定の参考を提供する可能性がありますが、具体的な進展は市場と規制の動向を観察する必要があります。
TRX：トロン（TRON）は低コストと高スループットで多くのステーブルコイン取引を引き付け、USDTはTRONチェーン上で50%以上のシェアを占めています。2025年初頭、トロンは香港のフィンテック企業と提携し、コンプライアンスに基づくステーブルコインの応用を探求すると発表しました。ナスダック上場企業SRM Entertainment（略称SRM）との提携を通じて、逆合併を実現し、米国の主流資本市場に上場します。
HYPE：上記の3つの資産が複数の市場サイクルを経てきたのとは異なり、HYPEは新興のパブリックチェーントークンとして、デリバティブ取引量の持続的な増加によりチェーン上の契約の王座に登り、初期段階から「キャッシュフロー能力」を示す数少ない新プロジェクトの一つです。次のDeFiセクションでは、より詳細なデータを提供します。
推奨理由
優れたものを選び抜く観点から見ると、上記のプロジェクトはほとんどが大規模なものですが、投資家がアルトコインを追い求める核心的な動機は、その価格上昇がビットコインを超えることへの期待です。価格弾力性の観点から見ると、SOLは今回の価格修復の中で最も疲弊したパフォーマンスを示し、資産構造も比較的緩やかです。したがって、ファンダメンタルズが損なわれていない前提の下で、市場資金が回帰すれば、SOLの価格弾力性はより顕著になる可能性があります。
暗号通貨界では「新しいものを買い、古いものを買わない」という言葉があります。HYPEは新興プロジェクトであり、ライフサイクルはまだ短いですが、新しいサイクルの中で「成長の利益」を持つ可能性があります。
長期的な視点から見ると、企業のバランスシートに載ることができるトークンは、暗号市場の「機関主線」の一部となるでしょう。将来的に企業のバランスシートに載るトークンが増える場合、引き続き追跡する価値があります。
ETF候補トラック：機関が投資できるアルトコインは？
2024年1月に米国が現物ETFを承認して以来、ビットコイン現物ETFの総資産純額は1496億ドルを超え、イーサリアム現物ETFも2024年の承認以来、総資産純額が142億ドルに達しています。ETFは機関資金の参入において重要なチャネルであり、アルトコインの重要な物語にもなっています。潜在的なETF候補のコインには、SOL、XRP、LTC、DOGE、ADA、DOT、HBAR、AXL、APTが含まれます。関連文献は《アルトコインETFが集中して申請、ETF 2.0時代が来るのか？》を参照してください。
これらのコインは多くが大規模なパブリックチェーントークンであり、機能が取引媒介や計算単位に限られているものもありますが、過去には市場の焦点から徐々に外れていました。しかし、2024年末以降、ETF関連の好材料により、再び機関や市場の注目を集めています。
アルトコインETFの承認確率図
ソラナ（SOL）はアルトコインETFトラックの中で優先的に進んでいます。6月30日にREX-Ospreyが提携して申請したソラナ現物質権ETFが承認されましたが、発行者によると、このファンドが採用するC-Corp（普通のCクラス企業）構造は現物SOLを保有し、チェーン上で質権を行使して収益を得てファンド資産に組み入れることができますが、そのためこのETFはETFファンドの免税通道の待遇を享受せず、企業レベルで所得税を支払う必要があります。したがって、VanEck、21 Shares、Bitwiseなどが申請したETFとは異なります。
推奨理由
もし伝統的な現物SOL ETFが将来承認されれば、その市場の魅力がさらに強化される可能性があります。上記の文中でもすでに推奨しています。似たような状況にあるのはXRPで、現在ニューヨーク証券取引所はProShares Ultraの先物ベースのXRP ETFを承認しており、Ripple Labsと米SECとの5年間にわたる規制の争いも終息に向かう可能性が高いです。今年中にSECがXRP現物ETFを承認する確率は非常に高いです。また、XRP自体の価格動向を見ても、複数の市場調整の中で常に耐圧態勢を維持しています。強者は常に強いということが、暗号通貨界では常に良い証明を得ています。
アルトコインETF価格の動向（日次）
また、承認確率が高いのはLTCとHBARであり、両者とも証券としてマークされておらず、コンプライアンス属性が明確です。その中でHBARは市場の複数の衝撃においても強い耐下落性を示しています。
RWAトラック：現実資産のチェーン上の映射
RWA（現実世界の資産、Real World Assets）は、不動産、債券、株式、アートなどの伝統的な資産をトークン化することで、資産の流動性、透明性、グローバルなアクセスの可能性を解放します。この「チェーン上の資産化」モデルは、投資家により柔軟な取引方法を提供し、伝統的な金融機関に新たな投資チャネルを開きます。
規制環境が徐々に最適化される中、RWAトラックは政策の支援を受けています。例えば、香港が2025年に発表した「デジタル資産宣言2.0」は、RWAトークン化の試点を明確に支持し、その規模の発展に政策的な裏付けを提供しています。RWAの人気の物語は、伝統的な金融とブロックチェーンの融合における独自の位置付けから生じており、機関資金の持続的な流入、規制環境の改善、実際の収益の魅力、技術の成熟の支援により、今回の「アルトコインシーズン」の重要なトラックの一つになることが期待されています。
rwa.xyzのデータによると、RWA資産の時価総額が最も大きいのはブラックロックのBUIDLファンドで、Securitizeと提携しています。それ以外にも、Exodus Movement（EXOD）、Blockchain Capital（BCAP）などがSecuritizeと提携していますが、Securitize自体はトークンを発行しておらず、Ethenaと提携してRWAに特化したConvergeを発表し、今年の第2四半期にメインネットを立ち上げる予定です。次にOndo、Superstate、Centrifugeがあります。
資産トークン化プロトコルの時価総額ランキング
さらに、Chainlinkの分散型オラクルは多くのRWAプロジェクトの重要な基盤インフラです。2024年、Chainlinkはゴールドマンサックス、モルガンスタンレー、ウェルズファーゴなどの金融機関と提携し、トークン化された債券や不動産資産のトークン化にデータと決済の支援を提供します。
推奨理由
RWAは機関投資家の好みに自然に合致しており、現実の収益とコンプライアンスの期待を兼ね備えた「橋渡しトラック」です。しかし、現在、規模を形成し、トークンを発行しているプロトコルはOndo（ONDO）とCentrifuge（CFG）のみです。また、RWAトラックに欠かせない技術的支柱であるChainlink（LINK）も注目に値します。
DeFiトラック：実際のキャッシュフロー、機関の免除の触媒
DeFi（分散型金融）はブロックチェーンのコアアプリケーションの一つとして、政策レベルの支援を受けています。米SECは「イノベーション免除」政策を導入する計画を立てており、DeFiプロジェクトのコンプライアンスの発展を促進し、規制の不確実性を低減しています。
さらに、DeFiのチェーン上のデータは強力なパフォーマンスを示しています。Coingeckoが発表した2025年第1四半期業界レポートによると、中央集権型取引所（CEX）の現物取引量が一般的に減少しているのに対し、DEXの現物取引量は前四半期比で6.2%微増し、デリバティブDEXの四半期取引量は歴史的な新高値を記録し、7991億ドルに達し、2023年全体の取引量を超えました。これは主にHyperliquidの優れたパフォーマンスによるもので、現在、すべてのDEXおよびCEXデリバティブ取引所の中で第8位の取引プラットフォームとなっています。
DEX現物取引量のトレンド変化
Hyperliquidの市場シェア
DeFiトラックでは、貸出プロトコルのロックされた資産価値（TVL）が最も高く、次に流動性質権プロトコルが続き、プロトコルのリーダーはそれぞれAaveとLidoです。
DeFiトラックの資産ロック価値の割合
さらに、DeFiプロジェクトは通常、最も実際のキャッシュフロー収益を持つトラックであり、信頼が不足しているサイクルにおいて、健全な財務がプロジェクトの存続を支える重要な要素です。
DeFiプロトコルの手数料収入
DeFiトラックの投資選択肢は非常に多く、その中でもDEXは最も利益を上げるプロトコルタイプの一つです。異なるパブリックチェーン上のリーダーDEXは特に際立っており、例えばイーサリアム上のUniswap、BSCチェーン上のPancakeSwap、ソラナチェーン上のRaydiumなどです。これらのDEXはそれぞれのチェーンのエコシステムの中心的なハブとして機能し、チェーン上の活動の爆発的な成長から直接的な利益を得ています。
最近のソラナエコシステムのLetbonk.funを例に挙げると、その急成長がBONKトークンの価格を約3倍に急騰させ、ソラナチェーン上のDEXリーダーRaydiumのトークンRAYの価格もほぼ倍増しました。この現象は、チェーン上のエコシステムの繁栄がDEXの収益ポテンシャルを拡大し、資金流出の直接的な受益者となることを示しています。ただし、DEXのパフォーマンスはチェーン上のエコシステムの活発さと市場の感情に大きく依存しています。
推奨理由
イーサリアムエコシステムの持続的な温まりに伴い、その上のDeFiプロジェクトは資金流出効果の恩恵を最も受ける可能性があります。貸出トラックのリーダーであるAAVEとDEXトラックのリーダーであるUNIは、成熟したエコシステムの地位と安定した収益モデルを持ち、資金の優先的な選択肢となる可能性があります。HYPEは新興の潜在プロジェクト（前述の資産備蓄トラックで言及済み）であり、デリバティブ取引分野での急成長により、一定の投資魅力を示しています。
ステーブルコイントラック：最も現実の支払いに近い物語
暗号通貨の次の本格的な採用は、ステーブルコインと支払いから来る可能性があります。Genius法案の導入により、ステーブルコインの規制フレームワークがますます明確になっています。
ステーブルコイントラックは通常、RWAおよびDeFiトラックと協調効果を形成します。DeFiトラックが資金流出やプロトコルの預金価値の減少に直面している中、RWAとCDP（担保債務ポジション）はTVLの顕著な増加を実現しています。
ステーブルコイントラックでは、USDTやUSDCなどの中央集権型ステーブルコインが米ドルの準備金に基づいて主導的な地位を占めており、適用シーンも広範です。投資対象として選ぶ場合、分散型ステーブルコインのガバナンストークン、例えばDAIの背後にあるMKRやUSDeの背後にあるENAを選ぶ必要があります。
推奨理由
Sky（旧MakerDAO）は分散型ステーブルコイン分野のリーダーであり、トークン化された米国債に投資することで、その財務状況を健全に保ち、安定したファンダメンタルズを示しています。現在、ブランドの再構築を通じて独自のエコシステムの物語を創出しようとしています。
Ethenaは2024年に立ち上がるプロトコルですが、資金ロック規模はすでにSkyに匹敵し、RWAに特化したパブリックチェーンConvergeをSecuritizeと提携して発表しています。
結論
アルトコイン市場の本格的な爆発は、決して叫ぶことによって起こるのではなく、資金構造、政策環境、市場の物語が共同で触媒となる結果です。ビットコインとイーサリアムが機関の保有の中心資産となると、新たな「アルトコインロジック」が静かに形成されます：ファンダメンタルズを持ち、物語を語り、機関に受け入れられることができるコインこそが、次のサイクルで評価の再構築の霧を超えて、本当の勝者となる可能性がある。
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