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a16z：《CLARITY法案》は暗号コンプライアンスの革新「黄金時代」を開くのか？

フォーサイトニュース

2025-07-21 15:30:36

コレクション

「GENIUS法案」の署名が法律となるにつれて、「CLARITY法案」の必要性がますます高まっています。

著者：マイルズ・ジェニングス、a16z crypto 政策責任者兼総法務顧問

編訳：ルフィ、フォーサイトニュース

アメリカ合衆国下院は最近、両党の圧倒的支持（294票賛成、134票反対、78名の民主党員支持）を受けて、重要な新しい「市場構造」法案を推進しました。この法案は「デジタル資産市場の明確化法案」（Digital Asset Market Clarity Act、下院第3633号法案）であり、デジタル資産市場に明確な規制枠組みを設けるものです。法案は現在上院の審議段階に入り、上院は独自の市場構造立法を策定しており、「CLARITY法案」はその参考となります。

もし通過すれば、この法案はブロックチェーンシステムに明確な「ゲームルール」を確立し、長年にわたり革新を抑圧し、消費者の利益を損ない、不透明な原則を採用する悪徳業者を優遇してきた不確実性を終わらせることになります。1933年の「証券法」が投資家保護メカニズムを確立し、アメリカの資本形成を一世紀にわたって推進したように、「CLARITY法案」は時代を象徴する法律となることが期待されています。

私たちの法律の枠組みが革新を促進し、消費者を保護できるとき、アメリカは潮流をリードし、世界中がその恩恵を受けることができます。「CLARITY法案」はそのような機会をもたらします。この立法は昨年の「21世紀金融革新と技術法案」（FIT21）の両党協力に基づいていますが、いくつかの重要な点で改善がなされています。以下では、起業家が理解すべき内容と、この法案が革新、消費者保護、アメリカの国家安全保障を調整する上でなぜ重要であるかを説明します。

最近署名された「GENIUS法案」と結びつけて、より広範な市場構造法案の必要性がますます高まっています。

なぜ重要か：マクロの視点

暗号業界は10年以上にわたり発展してきましたが、アメリカは未だに包括的な規制枠組みを確立していません。しかし、暗号通貨はもはやテクノロジー界の一過性の流行ではなく、インフラストラクチャーとなっています。ブロックチェーンシステムは現在、決済システム（ステーブルコインを含む）、クラウドインフラストラクチャー、デジタル市場など、さまざまな分野の基盤となっています。

しかし、これらのプロトコルやアプリケーションは明確なルールが欠如した状態で構築されています。その結果、合法的な起業家は規制の不安定さに直面し、投機家は法律の曖昧さを利用して利益を上げています。「CLARITY法案」はこの状況を逆転させます。

プロジェクトに透明なコンプライアンスの道筋を提供し、規制当局が実際のリスクを監視するためのより効果的なツールを持つことを保証することで、「CLARITY法案」（および「GENIUS法案」と呼ばれる新しいステーブルコイン法案）は、すでに巨大な暗号業界を影から規制された経済システムに引き出します。新しい立法は、20世紀の公開市場の繁栄を助け、消費者を保護した基盤的な法律のように、責任ある革新のための枠組みを作ります。

明確なコンプライアンスの道筋を提供するだけでなく、この法案はより明確なルールを定め、起業家に法的な確実性を与え、彼らが自信を持って革新し、国内で事業を展開できるようにします。これにより、合法的な起業家が海外で事業を展開するプレッシャーが軽減されます。

この法律の明確さは、次世代の分散型インフラストラクチャー、金融ツール、ユーザー所有のアプリケーションに道を開き、すべてがアメリカで構築されることになります。アメリカでブロックチェーンシステムが開発されることを保証することで、世界のデジタルおよび金融インフラストラクチャーが中国によって作成され、制御されるブロックチェーンシステムに依存することを防ぎ、アメリカの規制基準が現在暗号圏外の人々によって使用されているコア金融インフラストラクチャーに適用されることを保証します。

この新しい立法はどのような役割を果たすのでしょうか？

デジタル商品に対する明確な規制の道筋を作成

「CLARITY法案」は、ユーザーにブロックチェーンシステム内での所有権を与えるデジタル資産に対する規制枠組みを作成します。

法案は「コントロールに基づく」成熟度フレームワークを提供し、ブロックチェーンプロジェクトがデジタル商品を公開市場に投入できるようにし、過度な規制負担や不確実性に直面することなく行えるようにします。

ブロックチェーンに基づく仲介機関の監視を実現

法案は、暗号分野の中央集権的な主体（取引所、ブローカー、ディーラーなど）が厳格に監視されることを保証します。これらの仲介機関は以下を行う必要があります：

商品先物取引委員会（CFTC）に登録すること；
従来の金融機関と同様のコンプライアンス基準を遵守すること。

これらの要件は、コア市場インフラストラクチャーの透明性を高め、詐欺や悪用を防ぎ、消費者の信頼を強化します。また、現在の規制の空白を埋めることにも寄与します。これまで、FTXなどの企業はアメリカ市場で制約なく運営されていました。

消費者を保護するための強力な保障措置を提供しつつ、革新を促進

「CLARITY法案」には、消費者保護のための直接的な措置も含まれています。具体的には：

デジタル商品発行者に対して強制的な公開開示義務を履行させ、リテール参加者が基本的かつ重要な情報にアクセスできるようにすること；
インサイダー取引を制限し、初期の利害関係者が情報の非対称性を利用してユーザーの利益を損なう行為を制約すること。

これらの措置は、起業家が分散型ブロックチェーンシステムを構築するためのより明確なロードマップを提供し、革新を促進するのに役立ちます。

どの政府機関が監視を担当するのか？

「CLARITY法案」は、デジタル資産の監督権をアメリカ証券取引委員会（SEC）から商品先物取引委員会（CFTC）に移行するための明確で構造化された道筋を提供します。

現行法と「CLARITY法案」（通過した場合）がブロックチェーンシステムの独自の特性にどのように対応するかを比較してみましょう：

ブロックチェーンシステムの「コントロールに基づく」成熟度フレームワークはどのように機能するのか？

SECが2019年に策定した「努力」に基づく従来の分散型テストとは異なり、「CLARITY法案」の成熟度フレームワークは、明確で客観的かつ測定可能な基準を採用しています。

これらの基準は、誰が基盤となるブロックチェーンシステムおよびその関連デジタル商品を制御しているかに焦点を当てています。これは、他の規制制度（例えば、通貨送金）とより一致しており、開発者が中央集権的と見なされることを恐れて開発を中止する不当なインセンティブを排除します。さらに重要なのは、このアプローチが合法的な開発者の成長を助け、プロジェクトを放棄するのではなく継続的に開発することを促進し、悪意のある行為者が法律の曖昧さを利用することを難しくすることです（「パフォーマンス型分散型」（実際の分散型ではなく）を行うことを含む）。

具体的には、法案の枠組みは以下の方法で分散型を促進し、消費者を保護します：

ブロックチェーンシステム形成段階（中央集権的な制御が存在する時）に、より多くの監視と厳格な規制負担を課し、この時点でブロックチェーンシステムの原生デジタル資産のリスクは証券に最も類似しています；
プロジェクトが成熟するにつれて（中央集権的な制御がなく、リスクが低下し、商品に最も類似する）、規制要件を減少させます。

従来の「中央集権から分散型への移行」を目指す立法努力（FIT21との違いを下記で比較）と同様に、「成熟度」範囲内のプロジェクトに適用される規制義務には以下が含まれます：

強制的開示：透明性を高めます；
内部者の販売制限：初期段階で消費者を保護し、内部者（関連する起業家や投資家）が他の消費者が知らない非対称情報を利用して利益を上げることを防ぎます。

しかし、FIT21とは異なり、「CLARITY法案」は特定のブロックチェーンシステムが個人または共同管理の団体（例えば、財団）によって制御されなくなった時に、その原生デジタル資産が証券に類似したリスクを構成しなくなるかを判断するための7つの客観的かつ測定可能な基準を列挙しています。このアプローチは制御の排除を中心にしているため、消費者投資家を保護し、ブロックチェーン技術の全潜在能力を解放します。また、測定可能な基準を採用しているため、「CLARITY法案」が提供する枠組みは規制当局が適用しやすく、開発者が従いやすくなっています。

要するに、この新しい枠組みは従来の規制枠組みに対する重大な改善であり、証券法はブロックチェーンシステムのような資産のために設計されていないため、そのリスク特性は証券に類似するものから商品に類似するものに変わる可能性があります。この新しい枠組みは業界から広く支持されています。

DeFiなど特定の業界にどのような影響を与えるのか？

「CLARITY法案」はDeFiに重要な保障を提供します。具体的には、この法案は：

DeFiプロトコルとアプリケーションが法案によってデジタル商品取引の仲介機関（取引所、ブローカー）としての規制要件から免除されることを保証します；

DeFiに基準を確立します。条件を満たすためには、DeFiシステムは仲介者として機能してはならず、特定のDeFiシステムが規制が緩和されることを目的としたリスクを再導入しないことを保証します。

さらに、法案はDeFiプロジェクトに必要な法的明確性を提供し、彼らが以下を行えるようにします：

自身の原生トークンを発行・販売すること、これまでこれらのプロセスはリスクが高く不明瞭でした；
中央集権的と見なされることを心配せずに分散型ガバナンスを採用すること；
自己管理サービスを提供すること、これまで多くのプロジェクトが行ってきたことですが、現在この法案により、個人は「自己管理権利」を持つことになります。

CLARITYはDeFiプロジェクトに公平な競争環境を提供します。これにより、DeFiの利点をより広範な金融システムに統合し、より広範な消費者にその真の潜在能力を解放する道を開きます。

しかし、「CLARITY法案」は完璧ではありません。この法案はデジタル商品にのみ焦点を当てており、トークン化された証券やデリバティブなどの他の規制対象のデジタル資産には触れていません。また、「CLARITY法案」はDeFiシステムが連邦仲介規則の制約を受けないことを免除していますが、州の規制に優先するものではないため、DeFi業界は州レベルの政策の不一致や過度の干渉の影響を受けやすい状況にあります。これらの空白は上院、今後の立法、またはSECとCFTCの規則制定による調整規制指針を通じて解決されるべきです。

「CLARITY法案」は現行制度よりも優れているのか？

はい、「CLARITY法案」は現状を改善しています。その理由は以下の通りです：

現在の規制の欠如：無規制が有規制よりも良いと考える人もいるかもしれませんが、現在の規制の不明確さは悪徳業者や投機家に利益をもたらし、彼らは不確実性を利用して消費者を搾取しています（規制当局が権限を乱用することは言うまでもありません）。FTXはこれらの問題の典型例であり、業界全体に損害を与え、数千人の消費者を傷つけました。適時に行動しなければ、私たちはFTXの前CEOのような悪徳業者に道を開くことになります。
業界の透明性の欠如：強制的な開示や上場基準がないため、消費者は詐欺や欺瞞に直面することがよくあります。この透明性の欠如は「カジノ」文化を生み出し、Memeコインなどの純粋な投機商品を生み出しました。
業界の保護の欠如：各連邦機関の規制権限に対する明確な制約が欠如しているため、ブロックチェーンプロジェクト（特にDeFiプロジェクト）は依然として過度の規制干渉のリスクにさらされています。これは過去の政府でもよく見られました。
業界の基準の欠如：分散型/中央集権に関する基準が欠如しているため、消費者はブロックチェーンシステムを使用する際に未知のリスクに直面します。例えば、彼らは自分の資産（ステーブルコインを含む）が安全であると考えるかもしれません。しかし、これらのブロックチェーンシステムが単一の実体によって制御されている場合（誰かが直接それを閉じる可能性があります）、資産は安全ではないかもしれません。すべての業界が成熟するにつれて、基準の策定はますます一般的になるでしょう。

「CLARITY法案」は過去の立法努力（FIT21など）と比べてどうか？

「CLARITY法案」は実際にFIT21の教訓を取り入れ、その上で改善を行っています：

透明性の向上：FIT21の欠陥を埋め（これにより一部の従来のプロジェクトが開示要件を回避できる可能性がありました）、「CLARITY法案」は依然として活動している従来のプロジェクトに対して開示義務を適用する枠組みを提供します。
消費者保護の強化：内部者が情報の非対称性を利用して利益を上げることを難しくします。例えば、「CLARITY法案」はプロジェクトが成熟する前（つまり、プロジェクトを制御している間）に内部者が資産を販売することを厳しく制限します。
成熟度フレームワークの合理化：コントロールに基づく分散型テストを採用し、FIT21の曖昧なアプローチを大幅に改善します。このフレームワークはより正確であり、「CLARITY法案」はブロックチェーンシステムが成熟しているかどうかを判断するための7つの客観的かつ測定可能な基準を提示しています。
規制監視の改善：規制当局により大きな柔軟性を提供し、業界の成熟に応じて規制枠組みが進化し、拡張されることを助けます。

「CLARITY法案」と最近通過した「GENIUS法案」との関連は？

新たに通過した「GENIUS法案」は、金融システムの現代化に向けた重要な一歩です。下院は圧倒的な両党支持（308票賛成、122票反対、102名の民主党員支持）でこの重要な立法を通過させ、歴史を作りました。しかし、このステーブルコインに関する新しい立法は、「CLARITY法案」のようなより広範な市場構造立法に対する需要を大幅に高めました。

なぜでしょうか？それは、「GENIUS法案」がステーブルコインの採用を加速させ、より多くの金融活動がブロックチェーンに移行し、ブロックチェーンが広範な決済や商業活動に利用されることへの依存を高めるからです。この傾向はすでに進行中であり、至る所に存在する決済処理業者、従来の金融機関、成熟した決済ネットワークなどがますますステーブルコインを受け入れ、採用しています。

しかし、現在のステーブルコインに関する立法は、これらの資産が運営されるために依存しているブロックチェーンを規制しておらず、これらの「チャネル」が安全で、分散型で、ガバナンスが透明であることを要求していません。この空白は、消費者やより広範な経済に新たなシステムリスクをもたらします。

「GENIUS法案」が法律として署名されると、「CLARITY法案」の需要がますます高まります。

「CLARITY法案」は必要な基準と監視を提供し、ステーブルコインを支えるインフラストラクチャー（基盤となるブロックチェーン、プロトコル、その他のツール）が安全、透明、制御基準を満たすことを保証します。また、成熟したブロックチェーンシステムを定義するための客観的かつ測定可能な要件は、起業家がこれらの基準を達成する方法を明確にします。

これらの相補的な保護が欠如している場合、ステーブルコインの採用は、規制されていない、不透明、さらには敵対的なインフラストラクチャーの使用を加速させる可能性があります。「CLARITY法案」を通じて、ステーブルコインが安全なネットワーク上で運営されることを保証し、消費者をさらに保護し、金融リスクを低減し、次世代金融システムにおけるドルの強力な地位とリーダーシップを強化します。