解析機関 FOMO の背後：ETH マイクロ戦略の「生息資産」ナラティブは BTC の評価ロジックを突破できるか？
イーサリアムエコシステムの収益優位性と規制アービトラージの困難を解析する。著者：Haotian
今回のイーサリアム版「マイクロストラテジーサマー」の熱潮に関して、ETHは本当にBTCのマイクロストラテジーの「正のフライホイール」を再現できるのでしょうか？いくつかの個人的な見解を述べます：
1）ETHのマイクロストラテジーは確かにBTCのマイクロストラテジーの成功例を模倣したものであり、短期的には多くの米国株企業がFomoを試み、正のフライホイールを形成するでしょう。米国株の操縦主体がどうであれ、真金白銀の伝統的な機関資金と株主の買いの力が、ETHを準備資産として受け入れるという事実は、イーサリアムを長期的な低迷状態から引き出すことに寄与しています。
言い換えれば、Fomoによる上昇は暗号通貨市場の牛市において変わらない鉄則ですが、今回はFomoの主体が暗号通貨市場の純粋な個人投資家ではなく、ウォール街の真金白銀であることが重要です。少なくとも、ETHが純粋に暗号通貨市場のストーリーに依存する状況から脱却し、外部からの新たな資金を引き寄せ始めたことを証明しています；
2）BTCは「デジタルゴールド」としての準備資産の位置付けに近く、価値は比較的安定しており、期待も明確です。一方、ETHは本質的に「生産的資産」であり、その価値はイーサリアムネットワークの使用率、Gas料金収入、エコシステムの発展などの複数の要因に結びついています。これは、ETHが準備資産としてのボラティリティと不確実性がBTCよりも大きいことを意味します。
イーサリアムエコシステムが大きな技術的安全問題に直面したり、規制当局がDeFiやステーキングなどの機能に圧力をかけたりすると、ETHが準備資産として直面するリスクとボラティリティの変数はBTCよりも大きくなります。したがって、BTC版マイクロストラテジーのストーリーの論理は参考にできますが、市場の価格設定や評価の論理が同じであるとは限りません；
3）イーサリアムエコシステムはBTCに比べてより成熟したDeFiインフラの蓄積と豊富なストーリーの展開性を持っています。ステーキングメカニズムを通じて、ETHは約3-4%のネイティブな利回りを生み出すことができ、これは暗号世界の「オンチェーン利息国債」に相当します。
機関投資家がこのストーリーに参加することは、短期的にはBTCのレイヤー2などのさまざまなインフラを構築してBTCにネイティブ資産の利息を提供することに対する一時的な逆風ですが、長期的には正反対です。ETHがプログラム可能な利息資産の触媒としての役割を果たすことで、ETHのマイクロストラテジーがより大きな効果を発揮すれば、逆にBTCエコシステムのより迅速な発展を促進し、基盤インフラを補完することになります；
4）今回のマイクロストラテジーサマーは、暗号通貨の過去のストーリーの方向性を大きく再編成するものであり、以前はプロジェクトチームがプロジェクトを構築し、技術のストーリーをVCや市場の個人投資家に伝えていましたが、要するにそれは暗号通貨市場の原住民に向けたものでした。今の新しいストーリーは、RWAやトラディファイと言っても、今後はウォール街に向けてストーリーを語る必要があるかもしれません。
重要な違いは、ウォール街は純粋な概念の饅頭を食べないということです。彼らが求めているのはPMF------実際のユーザーの成長、収益モデル、市場規模などです。これにより、暗号通貨プロジェクトは「技術的ストーリーの方向性」から「商業的価値の方向性」へとシフトせざるを得なくなります。これは以前の競合であるソラナがイーサリアムに与えたプレッシャーではありませんか？結局のところ、向き合わなければなりません；
5）今回のマイクロストラテジー概念を操る主体には、SharpLink Gaming、Bitmine immersion Tech、Bit Digital、BTCS inc.などが含まれ、ほとんどが伝統的な資本市場のビジネス成長が鈍化しており、Cryptoを融合させて新たな突破口を探している企業です。彼らが暗号資産に全力投球するのは、主なビジネスに成長のポイントが欠けているため、新しい価値成長エンジンを求めざるを得ないからです。
これらの操縦主体がこのように攻撃的である理由は、アメリカ政府が暗号業界の変革を推進し、規制メカニズムが成熟する前の「アービトラージウィンドウ」を利用しているからです。短期的には、法律やコンプライアンスの抜け穴を利用している部分もあります------例えば、会計基準による暗号資産の分類の曖昧さ、SECの開示要件の緩和、税務処理のグレーゾーンなどです。
マイクロストラテジーが成功したのは、BTCのこのスーパー牛市の恩恵を大いに受けたからですが、コピーする者として同じ運や操縦能力を持っているとは限りません。したがって、今回の操縦主体がもたらす市場の熱気は、以前の純粋なCryptoのストーリーの炒作とはあまり変わらず、本質的には賭けと試行錯誤であり、投資リスクに対する警戒を忘れないようにしましょう。
注：今回のマイクロストラテジーサマーは、Cryptoが主流金融システムに入るための「大練兵」のようなもので、成功すれば皆が喜び、失敗すれば小さな喜び（結局、ETHをストーリーの乏しい泥沼から引き上げる実験が成功すれば、成否はともかく成り立ちます！）
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