SignalPlus マクロ分析特別版：Indomitable

また新しい週が始まり、新たな歴史的高値を更新しました。S&P 500指数は金曜日に再び歴史的な新高値を記録し、今週は3回目、7月では6回目の記録更新となりました。市場は、メキシコとEUに対する30%の関税の継続的な引き上げ、最新のCPIデータに見られる価格圧力の伝播、そして「正当な理由」による連邦準備制度理事会のパウエル議長の解任を巡る最新の騒動を無視し続けています。

最近のこの上昇により、S&P 500指数のPER（株価収益率）は自身の歴史的高値に近づいており、第二四半期の決算シーズンが間もなく始まる中、投資家はあらゆる形の株式エクスポージャーに高い価格を支払っています。

一方、株式市場のパフォーマンスに勇気づけられたトランプ大統領は、関税引き上げの戦火を再燃させ、特定の国に対する関税に基づいて特定の業界に対する関税を増加させる計画を策定しており、これは2週間以内に実施されるとされています。最初のターゲット業界は製薬業界と半導体業界で、アメリカの輸入分野を全面的にカバーすることを目指しています。

新たな脅威に直面しているにもかかわらず、市場はこの関税引き上げをほぼ完全に無視しており、「関税に敏感な」テーマセクターはベンチマーク指数に対して引き続き劣後しています。最終的に「TACO」時刻（貿易緊張の緩和）が訪れるとの期待、主要な取引相手（韓国での習近平とトランプの会談が予想される）への攻撃が弱まったこと、または民間部門が衝撃に対処できるとの信頼感から、さらなる通知を受けるまで市場は貿易紛争に対して無関心であり続ける可能性が高いです。

政策に関して言えば、トランプ政権は再び連邦準備制度理事会に関する新たな騒動を引き起こしました。報道によれば、連邦準備制度理事会のパウエル議長は、ビルの改修予算が大幅に超過した問題で解任される可能性があるとのことです。そう、あなたは間違っていません！

ワシントンの連邦準備制度理事会本部で行われた約25億ドルの改修工事が、パウエルをプロジェクト管理の問題で困難に陥れています。このプロジェクトのコストは当初の予想を約6億ドル上回っています。火曜日に高額な改修が解雇の理由になるかどうか尋ねられた際、トランプは「ある程度はそうだと思う」と述べました。 -- 《国会山報》

この馬鹿げた発言が漏れた後、トランプはすぐに脅威を撤回し、市場は圧倒的にパウエルが2026年までの任期を全うするとの合意を持っています。

一方、連邦準備制度理事会の理事であるウォラーは、やや異例の行動を取り、「異議」を早めに表明し、7月の会議で利下げを支持する意向を公に示しました。その理由は「民間部門のパフォーマンスは皆が想像しているほど良くない」こと、そしてアメリカの労働市場も「限界にある」とし、大部分の雇用が公共部門に集中しているからです。

連邦準備制度理事会の発言がハト派に転じ、株式市場が新高値を更新し続ける中、市場は過去2ヶ月と同じリスク選好のパターンにあるのは何かおかしいのでしょうか？それとも市場はハト派の連邦準備制度理事会を先取りして利下げを見越しているので、「金髪の少女経済」の物語を生んでいるのでしょうか？

いずれにせよ、インフレ期待は静かに戻り、世界の長期金利は高止まりし、インフレのインフレ期待もここ数年で最高水準に達し、金融環境は依然として緩和的です。

先週のデータも良好で、ミシガン大学の報告によれば、消費者の現在の状況と未来の期待に対する信頼感がわずかに改善し、1年後のインフレ期待は関税実施前の水準（4.4% vs. 前値 5.0%）に戻りました。

今週は決算シーズンのピークを迎え、テスラとグーグルの親会社であるアルファベットが水曜日に決算を発表します。ブルームバーグの報道によれば、S&P 500指数の498社の構成銘柄のうち、58社が決算を発表し、予想を7.8%上回る利益を上げています。利益が増加しているにもかかわらず、アメリカと世界の株式のP/S（株価売上高比率）とP/E（株価収益率）は歴史的な最高水準に達しており、投資家はこの瞬間にリスクエクスポージャーを増やすために「全額」を支払っています。

驚くべきことに、市場が上昇し続けているにもかかわらず、従来のモメンタム指標では極端な感情の読み取りは見られません。アメリカの個人投資家協会の牛熊比率は依然として中間の範囲にあり、「暴騰」ストーリーに対する検索エンジンのクエリ数も歴史的に低い水準を維持しています。

マクロの終末論者はついに完全に絶滅したのでしょうか？皆は「株式市場は上がるばかりで下がらない」という信条を受け入れたのでしょうか？逆風でショートをするな…

暗号通貨の分野でも、私たち自身の「取り逃がし恐怖症」の瞬間を逃すことはありませんでした。イーサリアムは素晴らしいパフォーマンスを見せ、4000ドルの領域に迫っています（5営業日で22%上昇）、いくつかの主要なアルトコインも今週二桁の上昇を記録しました。ビットコインも自身の歴史的な新高値を更新し、11.8万ドルを突破しましたが、興奮はやや抑えられています。さらなる通知を受けるまで、良い日々が戻ってきたようです。

ETH/BTC比率は一時的に復活し、第一四半期以来の最高水準に改善しました。これを安定したコイン/現実世界の資産への関心がプルーフ・オブ・ステークネットワークに有利に働いているとする意見もあれば、イーサリアムの新しい国債戦略が上昇の触媒と見なされている意見もあります。私たちは、これは過去7ヶ月間に主流の伝統的金融の大部分の資金がビットコインに十分に配置されているため、単なるクラシックなリスク選好の外挿に過ぎないと考えています。

積極的なマイルストーンとして、議会は先週、画期的な安定コイン法案を最終的に通過させ、より厳格な連邦および州の規制と引き換えに、より多くの安定コインの支払いチャネルを確保しました。これは構造的な追い風をもたらす可能性があり、イーサリアムETFは過去2週間で記録的な資金流入を示しており、7月の総流入額は30億ドルを超え、日々の流入額（3億から5億ドル）のトレンドは今年上半期の日々の流入額の5倍から10倍に達しています。

過去8週間のほとんどの時間を要約するリスクを冒しながら… 鈍い市場で逆風でショートをすることは絶対に避け、押し寄せる良い時期を楽しんでください。私たちが真夏の暑さに入る中、すべての友人に幸運を祈り、取引が順調であることを願っています！