「囤コイン」のプレミアムが低下し、「財庫会社」が米国株のIPOに注目を奪われた。

著者：張雅琦

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

上場主体が大量に暗号通貨を保有する「財庫会社」モデルは、上半期の熱狂を経て疲れを見せ始めており、保有する暗号資産に対する株価の高額プレミアムが縮小しています。

最新の動向では、この分野の先駆者である MicroStrategy の株価プレミアムが明らかに回復しています。今年の5月には、株価が保有するビットコインの価値の2倍に達しましたが、現在このプレミアムは1.75倍にまで低下しています。他の模倣者、ビットコイン保有者の Semler Scientific や Solana 保有者の Upexi も、過去数週間で株価プレミアムが一般的に下落しており、一部の企業ではプレミアムが消失し、株価が暗号資産の価値を下回っています。

市場の感情が冷却しているにもかかわらず、「財庫会社」は資本市場において依然として巨大な影響力を持っています。暗号コンサルティング会社 Architect Partners のデータによれば、今年これまでにアメリカの上場企業は910億ドル以上の暗号通貨購入計画を発表しています。Dealogic のデータによると、この数字は同時期のアメリカの伝統的な新規株式公開（IPO）市場の380億ドルの資金調達総額を大きく上回っています。

しかし、市場の微妙な変化は無視できません。一部の非主流トークンを保有する企業の株価は、資産純価値を下回っており、投資家の感情の分化を浮き彫りにしています。このモデルのリスクは、株価が割引に転じた場合、企業の再資金調達が困難になり、伝統的な株式市場と暗号市場の連動リスクが高まることです。

資金調達の狂潮が IPO を上回るが、市場は疲れを見せる

「暗号財庫株」（Crypto treasury stocks）は、世界中の160社以上の上場企業のラベルとなっており、投資家に対してトークンを直接購入することなく暗号通貨へのエクスポージャーを提供する手段を提供しています。機能的には暗号通貨取引所取引基金（ETF）に似ています。Strategy は数年間にわたりビットコインを購入しており、今年の急騰した暗号通貨価格は新たな発行狂潮を引き起こしました。

暗号ファンド Pantera の普通パートナーである Cosmo Jiang は次のように述べています：

「これらのデジタル資産ツールは、ほぼ市場のすべての酸素を吸い取っており、これが人々が唯一話していることです。」

Pantera は今年、10社以上の暗号財庫株に数億ドルを投資しています。

しかし、市場の冷却の兆候は明確になりつつあります。ParaFi の副社長 Josh Solesbury は、夏の取引量の減少と市場での選択肢の増加が株価プレミアムの回復の主な原因であると述べています。Galaxy Digital の資産管理グローバル責任者 Steve Kurz は次のように考えています：

「市場にはいくつかの疲れが見られますが、この熱狂が動力を失ったとは思いません。市場は分化し、異なる垂直分野で勝者が独占する状況が生まれるでしょう。」

主流と代替トークン保有会社のパフォーマンスの二極化

市場の冷却は一様ではなく、顕著な構造的分化を示しています。主流トークンを保有する企業は、小規模で高リスクなトークンに賭ける企業よりもはるかに優れたパフォーマンスを示しています。

Architect Partners のデータによると、ビットコイン、イーサリアム、または Solana などの主流トークンを保有する暗号財庫株は、その保有戦略を発表して以来の中央値リターンが92.8%です。

対照的に、あまり知られていないトークンに投資している一群の暗号財庫株は、発表以来の中央値リターンがマイナス24%です。典型的な例は Hyperion DeFi で、この会社はバイオ製薬会社 Eyenovia の前身であり、今年の6月に hyperliquid トークンを購入し始めました。現在保有するトークンの価値は約6000万ドルですが、会社の時価総額は3050万ドルに過ぎません。過去1ヶ月で、株価は30%も暴落しました。

連動性の強化、市場のボラティリティリスクの増加

「コインを貯める」モデルの内在的なリスクが明らかになっています。企業の株価が資産に対してプレミアムである場合、株式を増発して資金を調達し、さらに多くの暗号通貨を購入することは容易です。しかし、株価が割引に転じると、この良性の循環は逆転し、企業は新たな資金を調達することが難しくなります。同時に、対象トークンの価値の下落は企業の株価をさらに押し下げ、負の循環を形成します。

このモデルの台頭は、伝統的な株式市場と暗号市場の連動性を深め、新たなボラティリティの源を株式市場にもたらす可能性があります。Hivemind の創設者 Matt Zhang は警告しています：

「この統合が進むにつれて、伝統的な株式投資家は多くの前例のないリスクに直面することになります。彼らは、あるトークンが一日で15%下落することに慣れていないかもしれませんが、これは暗号の分野ではよくあることです。」

いくつかのベンチャーキャピタルは、このような投資に対して慎重な態度を取っています。暗号リスク投資会社 Castle Island Ventures の創設パートナー Nic Carter は、彼らは暗号財庫株を避けていると述べています。彼は次のように考えています：

「これらのビジネスは大部分がゼロサムゲームであり、そのリターンは主にレバレッジの増加や小口投資家が不利な価格で購入することから来るため、一定の評判リスクが存在すると考えています。」