牛市加密風投：資金調達の難しさ、青天の霹靂のように難しい

原文タイトル：The Funding: Why raising a crypto VC fund is harder now --- even in a bull market

原文著者：Yogita Khatri，The Block

原文翻訳：Tim，PANews

前回の内容では、「デジタルアセット財庫（DAT）の夏」が伝統的なスタートアップの資金調達ラウンドの注目と資金を引き寄せたことについて話しました。その際、いくつかのベンチャーキャピタル（VC）機関は、有限責任組合員（LP）が暗号基金への投資に対して非常に慎重になっているという別の問題を提起しました。したがって、今期の内容では、なぜ暗号VC基金の調達がより困難になったのか、牛市でも例外ではないこと、そしてそれが将来の発展にどのような意味を持つのかを深く探ります。

複数のリスク投資家は、2022年にTerra（LUNA）とFTXが崩壊した後、資金調達が明らかに難しくなったと語っています。これはLPの信頼を侵食するだけでなく、業界全体の評判にも悪影響を及ぼしました。Lattice Fundの共同創設者Regan Bozmanは、「暗号市場に対する見方は大幅に改善されましたが、リスク投資の業績に対する人々の一般的な懸念は解消されていません。現在、暗号リスク投資が直面している新たな課題は、ETFやDATと資金を争う必要があることです」と述べています。

Neoclassic Capitalの共同創設者Michael Bucellaは、現在は明らかな優位性を持つか、優れた過去の業績を持つ基金のみがLPからの資金注入を持続的に受けられると述べています。この市場の変化は、Dragonflyの一般パートナーRob Hadickが「優良対象の移転」と呼ぶ現象を促進しました。彼は、2024年にはわずか20の機関がLPの総資金の60%を引き寄せ、残りの488の機関が残りの40%を分け合うと指摘しています。今年はM&AやIPOを通じて流動性が改善されましたが、資金調達のハードルは2022年の市場崩壊前の水準をはるかに上回っています。

より広範なデータもこれを裏付けています。私の同僚Ivan Wuが提供したThe Block Proのデータによると、2021-2022年の繁栄期以降、暗号リスク基金の資金調達規模は急激に縮小しています。2022年には329の基金を通じて860億ドル以上の資金が調達されましたが、この数字は2023年には112億ドルに急降下し、2024年にはさらに79.5億ドルに減少しました。2025年までには、わずか28の基金が37億ドルを調達しただけで、これは現在の資金調達環境の厳しさを浮き彫りにしています。資金調達の規模や基金の数は急激に減少しており、LPの慎重な態度と資本選択の増加を反映しています。

複数のVC会社は、ファミリーオフィス、富裕層、暗号ネイティブ基金が依然として暗号VCを積極的に支援していることを私に伝えました。しかし、2022年以降、年金基金、寄付基金、母基金、企業VC部門の大半は撤退を選択し、LPのグループはより小さく、より選り好みするようになっています。

なぜ今、2021年や2022年初頭よりも資金調達が難しいのか

前回の牛市サイクルは特異な状況で、2021年にはほぼ誰でも暗号VC基金を調達でき、経験がなくても成功しましたが、その多くの基金は今でも投資家に資本を返還していません。LPは現在、新たな資金を投入する前に、実際の資本配分データを見たいと要求しています。White Star Capitalの一般パートナーSep Alaviは、「LPは未実現の利益に対してますます懐疑的になっており、実際の利益の履歴を持つ基金を優先的に選択しています」と述べています。

2022年3月以降の利上げサイクルも、資本配分者がより安全で流動性の高い資産にシフトする要因となっています。Neoclassic Capitalのもう一人の共同創設者Steve Leeは、今回のサイクルでは、利益が主にETFやDATに集中し、ビットコイン、イーサリアム、少数のブルーチップ株に集中しているため、通常リスク投資の価値を持つ小型プロジェクトにはほとんど恩恵が及んでいないと指摘しています。Leeは、「LPは大型株の短期的な利益を見ており、リスク投資の価値の実現にはより長い時間が必要です」と述べています。

匿名を希望するある初期のVC創設者は、2021-22年のサイクル以降、優れたパフォーマンスを示すトークンがほとんどないため、「アルトコインの買い需要」の欠如がLPの投資意欲を抑制していると補足しました。多くの暗号VC機関はトークンに投資しています。人工知能も主要な影響要因です。Lattice FundのBozmanは、「人工知能は包括的なホットトピックであり、テクノロジー分野に関心を持つLPの注目を集めています」と述べています。

全体的に見て、現在の資金調達の難しさはLunaやFTXの崩壊後の数年ほどではないかもしれませんが、2021年から2022年初頭の資金が流入していた緩和期と比べると、依然として厳しい状況です。

暗号VCの未来はどうなるのか

資金調達が引き続き困難であれば、大多数のVC機関は業界の統合が進むと予測しています。規模が小さく、実力が弱い、または特徴が欠けている基金は静かに市場から退出するでしょう。Alaviは、小型または業績不振の基金は次の基金を調達するのが難しくなると予測しています。Hadickは、資本がトップに集中するにつれて市場が縮小し始めていると指摘しています。

その初期の暗号VC創設者は、中型基金が空洞化する傾向にあると考えています。5000万ドル未満の規模で尖った優位性を持つ小型基金は生き残り、Paradigmやa16zなどの巨大基金も引き続き成長しますが、業績が振るわない中型基金は徐々に消えていくでしょう。彼は、暗号リスク市場は伝統的な市場構造にますます近づく可能性があり、規模は小さいがより質の高いリスク投資機関が大規模な流動性基盤を支えることになると付け加えました。Bucellaは、「資本市場には素晴らしい自己修正能力があり、私たちはリスク投資の過剰配置と流動性戦略の不足の段階を脱しつつあります」と述べています。

他の人々は、モデル自体も進化していると考えています。Nomad CapitalのErick Zhangは、純粋に暗号通貨に焦点を当てた企業は減少し、Web2のVCが暗号分野に進出し、暗号基金もWeb2ビジネスに拡大すると予測しています。

流動性提供者の大規模な回帰のタイムラインは不確定です。NeoclassicのLeeは、資本がビットコインやイーサリアムから中低市値トークンのエコシステムに移行すれば、投資家が戻ってくると述べており、この変化はステーブルコインによって駆動されるオンチェーンの資本流動によって加速されると予測しています。

Alaviは、金利が低下し、M&A取引が資金配分を後押しするにつれて、機関投資家が2026年中頃に戻ってくる可能性があると考えています。Hadickは、年金基金を除いて大多数の機関投資家がすでに戻ってきており、規制が徐々に明確になり、市場が成熟するにつれて、年金基金が今後数年内に市場に戻ると予測しています。その初期のリスク投資創設者は、次のような「スーパー人気のある物語」が出現しない限り、LPは大規模に戻ってこないだろうと述べています。

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