クリアリング会社が登場、市場の「御三家」が来る？
予測市場は再び大規模な資金調達を迎える。自アメリカ大選以来、予測市場は「世論調査を打ち負かす」結果によって注目を集めています。従来のニュースと比較して、参加者が実際のお金を賭ける必要があるため、より質の高い、より真実の情報源と見なされ、メディアや機関の調査に取って代わり、新しい世論の風向計となりつつあります。資本も迅速に追随しています：Polymarketはトランプの長男Donald Trump Jr.から数千万ドルの投資を受け、彼自身もPolymarketの顧問委員会に参加することになります。一方、Kalshiは6月にParadigmが主導した1.85億ドルのCラウンド資金調達を完了し、評価額は20億ドルに急上昇し、機関の信頼の代名詞となっています。
この背景の中、8月27日、The Clearing Companyは1500万ドルのシードラウンド資金調達を完了したと発表しました。USVが主導し、Coinbase Venturesなどの著名な機関が共同出資しました。さらに注目すべきは、彼らのコアチームメンバーがKalshiとPolymarket出身であり、CEOのToni Gemayelは両社の「死敵」プラットフォームで成長責任者を務めていました。Clearing Companyの目標は、非中央集権のオープン性と規制の信頼性を融合させ、個人投資家にも受け入れられ、規制当局にも好まれる新しい世代の予測市場を構築することです。
PolymarketとKalshi：非中央集権の「グレーなプレイヤー」vs 制度派の「ゴールドスタンダード」
予測市場の分野では、PolymarketとKalshiはほぼ完全に対立する2つの道を代表しています。
Polymarketは予測市場における最も顕著な矛盾体です：それは業界のリーダーであり、同時に規制の困難さを抱える「グレーなプレイヤー」です。規模と人気の観点から見ても、間違いなく業界の現象的なプラットフォームです。プラットフォームのTVLは1.4億ドルに達し、業界のトップ10プラットフォームの合計を超えています。2024年のアメリカ大選期間中、Polymarketの累積取引量は30億ドルに達し、賭け金額は40億ドルを超え、Kalshiを大きく引き離しました。日常の取引データにおいても、Polymarketは安定してトップの地位を維持しています：過去3ヶ月間、Polymarketの日平均取引量は約4000万ドルであり、Kalshiはわずか2000万ドルで、差は縮まっていますが、リーダーの地位は依然として堅固です。高度にオープンな構造とグローバルな拡張の歩み（シンガポール、アラブ首長国連邦などの市場では、Polymarketはユーザー規模と市場深度で断層的なリードを形成しています）。
しかし、彼らの最大の短所は規制の影です。2022年、Polymarketは未登録の場外二元オプションを提供したため、CFTCに訴えられ、140万ドルの罰金を支払い、「アメリカ市場から撤退する」と「約束」しました。しかし、オンチェーンデータによると、約25%の訪問トラフィックがアメリカのユーザーから来ており、制限を回避することが常態化しています。2024年の選挙後、問題はさらに深刻化し、アメリカ司法省とFBIが直接調査に乗り出し、創業者Shayne Coplanの自宅を襲撃し、市場結果を操作し、アメリカのユーザーに賭けさせた疑いを持たれました。CFTCライセンスを持つデリバティブ取引所QCEXを買収し、規制に準拠した形でアメリカに再進出しようとしても、ネバダ州やニュージャージー州などの州レベルでの規制摩擦に直面しています。さらに、DAOガバナンスモデルは民主主義を保証しますが、制度の不安定さをもたらす可能性があり、機関投資家は一般的に懸念を抱いています。
これに対して、Kalshiは全く異なる道を選びました------規制の壁を正面から突破することです。2023年、Kalshiは選挙契約を導入したことでアメリカ商品先物取引委員会（CFTC）に注目されました。数ヶ月の間に、「自己認証」から「違法賭博の疑いをかけられる」まで、すべてが否定されました。しかし、彼らはそこで止まらず、規制当局との長期的な訴訟を選択しました。最終的に2024年10月、ワシントン巡回控訴裁判所の判決を勝ち取り、アメリカで初めて選挙契約の合法化資格を得た予測市場となりました。この勝利は、Kalshiに規制の「入場券」を与えるだけでなく、アメリカの国内市場で機関と主流の世論の信頼を得ることにもつながりました。
この突破口を得て、KalshiはCFTCに正式に承認された予測プラットフォームとなり、ナスダックと提携して市場監視を行い、取引の透明性と規制の遵守を確保しています。彼らの運営モデルは中央集権的であり、すべての契約の作成とルールの調整はコアチームによって決定されます。このモデルは、部分的に非中央集権の柔軟性を犠牲にしていますが、機関投資家にとっては安心感をもたらします。プラットフォームはドルを主要な取引通貨として使用し、従来の投資家のハードルを下げ、ウォール街での「ゴールドスタンダード」の地位をさらに強固にしています。
しかし、この高度な規制と中央集権的な道は、Kalshiに別の挑戦をもたらしています：安定性を保ちながら、暗号原生ユーザーを引き付ける方法です。そのため、最近、暗号KOLのJohn Wangを「Head of Crypto」に任命し、Web3コミュニティとの橋渡しを試みています。しかし、この試みが成功するかどうかはまだ不明です。ある意味で、Kalshiは「制度派」の代表であり、規制と機関の信頼を核心的な強みとしていますが、柔軟な革新と非中央集権的なコミュニティの構築においては、現在のところPolymarketに遅れをとっています。
The Clearing Company：規制と非中央集権の間のハイブリッド体
もしPolymarketが非中央集権の極致を代表し、Kalshiが制度派の「ゴールドスタンダード」を代表するなら、The Clearing Companyはその二者の間で「ハイブリッドな道」を見つけたと言えます。
この会社は、PolymarketとKalshiで働いていたコアメンバーによって共同設立されており、両者の長所と短所をよく理解しています。したがって、彼らのコア戦略は「compliance-by-design」（合規は設計による）であり、事後的に欠陥を修正するのではなく、プロトコルの構造レベルから合規要求を組み込むことです。ユーザーはオンチェーンで無許可で予測市場を作成する一方で、スマートコントラクトは自動的にKYC/AMLプロセスを実行し、すべての資金の流れが監査可能であり、マネーロンダリング規制に準拠していることを保証します。透明性を確保しつつ、規制当局にインターフェースを提供します。例えば、結果検証の面で、PolymarketはUMAのOptimistic Oracleに依存して予測結果を検証しますが、The Clearing Companyは直接オラクルと合規フレームワークを結びつけ、結果検証を監査と規制のインターフェースに組み込むことで、機関の参入コストを低減しています。Polymarketの「先にやってから、後で規制と交渉する」方法に対し、The Clearing Companyは最初から法律リスクを解消し、Kalshiの高度な中央集権とは異なり、依然としてオンチェーンのオープン性とユーザーの革新空間を保持しています。
流動性メカニズムにおいても、The Clearing Companyは中間的な道を選択しました。彼らは純粋なオーダーブックモデルを採用せず、完全なAMMでもなく、流動性を強化するためにアルゴリズミックマーケットメイキングを導入しています。この方法は、機関投資家がより容易に参入できるようにしつつ、非中央集権市場に必要な流動性の柔軟性を保持します。言い換えれば、彼らは規制市場の安定性の要求を考慮しつつ、暗号原生エコシステムの柔軟性を保持しています。
さらに重要なのは、彼らが制度の転換点に生まれたことです。2025年、アメリカはCLARITY法を通過させ、暗号通貨を商品として統一的に分類し、予測市場の合法化の法的基盤を築きました。同時に、GENIUS法はステーブルコインに明確な支払いと決済の枠組みを提供し、The Clearing Companyが直接合規のステーブルコインで決済を行うことを可能にしました。この「制度的な恩恵」と自身の設計が重なり、機関資本を引き付け、個人投資家のハードルを下げ、市場創出に標準化されたテンプレートを提供することができます。
これがThe Clearing Companyの真の価値です：それは機関の合規要求を満たしつつ、非中央集権のオープン性を犠牲にしていません。予測市場にとって、これは次の段階の拡張に必要な「ハイブリッド解」であり、合規と革新の間でバランスを見つけることで、業界全体を新しい発展サイクルに推進することができるかもしれません。
まとめ
予測市場の分野は白熱化しています。古参のPolymarketとKalshiに加え、新しいプレイヤーが「雨後の筍」のように現れています。Novigは1800万ドルのAラウンド資金調達を完了し、「アメリカ第一のスポーツ予測市場」を打ち出し、抽選形式で賭博規制を回避し、スポーツ市場を占有しています。FanDuelはシカゴ商品取引所グループ（CME）と提携し、伝統的な金融と予測市場のクロスオーバーをもたらしました。また、FliprやHedgemonyなどのオンチェーンの対象も次々と登場し、前者は予測取引を直接X（Twitter）のタイムラインに組み込み、「ソーシャル予測」を構築しようとし、後者はAI駆動のアルゴリズムで切り込み、世界のニュースと政治的感情に焦点を当て、差別化されたルートを歩んでいます。
より多くの資金、規制の恩恵、革新モデルが注入される中、予測市場は転換点に立っています：競争の中で規制の信頼を勝ち取り、暗号原生ユーザーの心をしっかりとつかみ、主流市場を拡大し続ける必要があります。次の競争は、誰が本当に「ニッチ製品」の境界を越え、世界の金融市場の新しいインフラに成長できるかを決定するかもしれません。
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