「株式のブロックチェーン化」が新時代に突入、Galaxyが初のネイティブ米国株トークンを発表
他のマッピングトークンとは異なり、オンチェーンのGLXYトークンはオフチェーンのGLXY株と完全に同等の権利を享受します。著者：Azuma，Odaily 星球日报
勢いを増している「米国株のトークン化」が再び新しい遊び方に進化しました。
昨日の夜、ナスダックに上場している暗号通貨の巨人Galaxy Digital（GLXY）は、SECに登録された移転代理機関Superstate（Galaxy Venturesが投資した機関）と協力し、Solanaチェーン上でGLXYのAクラス普通株をトークン化することを公式に発表しました。これは歴史上初めて、米国株上場企業が自らの株式を共有ブロックチェーン上でトークン化する試みです ------ 現在の主流である第三者が鋳造と償還を担当する「マッピング型」または「パッケージ型」の米国株トークン化方案とは異なり、これらのチェーン上のGLXYは「パッケージ資産」ではなく、実際のチェーン上の株式であり、オフチェーンの株式と完全に同じ財務的および法的権利を享受します。
Galaxy Digitalによれば、株式のブロックチェーン化は、発行、記録保存、保管、決済、報告、仲介、取引などの一連の複雑なプロセスを含みます。以前は明確な規制ルールが欠如していたため、少数の米国株のブロックチェーン化を試みるプレイヤーは比較的単純な「マッピング」または「パッケージ」モデルを採用していました。この古いモデルの欠点は、トークン保有者が基盤となる企業の株式に対する実際の権利を持たないことです。株式のブロックチェーン化を真に普及させるためには、この問題を解決する必要があります。
実現メカニズム
Galaxy Digitalが提供する解決策は、既存の株式を真にトークン化するための明確なブロックチェーン化プロセスと構造を開発することです ------ マッピングでもなく、パッケージでもなく、実際の株式として直接ブロックチェーン上に上場します。
Galaxy DigitalとSuperstateの開示によれば、今回の協力は後者の株式ブロックチェーン化プラットフォーム「Opening Bell」に基づいており、ユーザーはこのプラットフォームを通じてGLXYのAクラス普通株を1対1でトークン化された株式に変換できます。具体的なプロセスは以下の通りです：
- SuperstateでKYC登録を完了する（約10分の登録、2時間の検証）。
- 証券会社に指示して株式を「直接登録システム」（DRS）を通じてGalaxyの移転代理Equinitiに移転する（約3営業日）。
- Equinitiに連絡し、株式をSuperstateの「チェーン上利用可能アカウント」に移転する（約4時間の処理）。
- Superstateが1:1でGLXYトークンを鋳造し、あなたのSolanaウォレットに届ける（約10分）。
- これ以降、自由に保管、送金、または他の登録ユーザーとの取引が可能です。
- 従来の形式に戻る場合は、上記のプロセスを逆に実行します。
Galaxy Digitalは、上記のプロセスはチェーン上のGLXYとナスダック上場株式との一対一の対応関係を確保することを目的としています。 Superstateのコンプライアンス登録を完了できる株主は、手元のGLXY株式をSolanaチェーン上のトークン化された株式に変換できます。もし一時的にGLXY株式を保有していないが、チェーン上でトークンを購入したい場合は、Superstateに登録し、既存の保有者からチェーン上のGLXYトークンを購入するだけです。
GLXYのブロックチェーン化はまだ初期段階にあり、チェーン上の流動性は一時的に十分な規模を持っていないため、現在のブロックチェーン化プロセスは比較的煩雑ですが、将来的にはチェーン上の流動性が徐々に蓄積されるにつれて、ほとんどのユーザーはこの煩雑なプロセスに直接関与する必要がなくなるでしょう。
さらに、Galaxy Digitalは、DEXに関連する規制ルールがまだ明確でないため、同社は現時点でこれらの株式トークンがSolana上の自動マーケットメーカー（AMM）や他の完全に分散化された取引所メカニズムで取引されることをサポートしていないと補足しました。 同社の計画は、米国の証券規制機関がより明確な指導を提供するにつれて、取引所を徐々に拡大し、最終的にはトークン化された株式がAMMおよび分散型取引所で直接取引できるようにすることです ------ これは、より成熟した透明な二次市場が出現する前に、チェーン上のGLXYが流動性を保証するものではないことを意味します。しかし、Superstateのコンプライアンス登録を完了したウォレットアドレス間では、依然として双方向取引が可能です。
潜在的リスク
Galaxy Digitalの自主的な開示によれば、チェーン上のGLXYには以下の3つの潜在的リスクが存在する可能性があります。
ウォレットの盗難または忘却リスク。GLXYトークンの保有者は、ウォレットへのアクセスを失う可能性があります。もしキーを失った場合、Superstateはその株主が管理する新しいウォレットにトークンを再発行できます ------ Superstateはすべてのトークン化されたGLXYが株主間でチェーン上で流通する状況を追跡し、すべての株主の身元をSuperstateが把握しているため、回復不可能なトークンを廃棄し、その株主の新しいウォレットに再発行することができます。 注意が必要なのは、GLXY株式トークンはウォレットキーを失った場合でも復元可能ですが、ウォレット内の他の資産は復元できないことです。
トークン化されたGLXYと従来のGLXY株式の価格差リスク。従来のGLXY株式の価格は、トークン化されたGLXYの価格と乖離する可能性があります。現在、チェーン上の株式市場はまだ初期段階にあり、将来的にAMM取引が有効になったとしても、トークン化されたGLXYが流動性のある秩序ある市場を形成または維持することを保証するものではありません。これにより、流動性が分散し、価格発見が阻害され、売買スプレッドが拡大し、トークン化されたGLXYと従来のGLXYの価格が長期的に乖離する可能性があります。特に、アービトラージが操作上または規制上の制約を受ける場合には、特にそうです。 異なる市場間の価格差を修正するための核心的な方法は、簡便な双方向交換ブリッジを構築することです。Galaxy Digitalはこのブリッジを構築しており、チェーン上のトークンとオフチェーンの株式を1対1で交換できるようにしていますが、このブリッジの使用には時間がかかる可能性があるため、短期的にはアービトラージメカニズムが阻害される可能性があります。
規制の不確実性リスク。SECは、Galaxy Digitalがこの方法で普通株をトークン化することを許可しない可能性があります。Galaxy Digitalは、このトークン化プロセスが設計上十分に優雅で、現行の証券法に適合することができると考えていますが、SECが異なる結論を出す可能性を排除することはできません。 規制機関がトークン化されたGLXYの二次市場取引に関与するプラットフォーム、メカニズム、または参加者が法的要件を満たしていないと判断した場合、Galaxy Digitalまたは市場参加者は、執行措置、罰金、またはプロジェクトの一部を撤回または再構築するよう求められる可能性があります。もしGalaxyがそのチェーン上の株式計画を停止するよう求められた場合、Superstateはトークン契約を一時停止し、すべてのトークン化された株式を回収し、チェーン上の株主と協力してそれを従来の株式に変換し、従来の市場システムに返却します。このプロセスにはかなりの時間がかかる可能性があり、その間に株主は取引を行うことが難しくなるかもしれません。
簡評と展望
総じて、Galaxy Digitalとその投資先であるSuperstateが提案したこの解決策は、他の第三者の米国株トークン化サービスプロバイダーよりも明確なブロックチェーン化プロセスと構造を提供することに核心があり、Galaxy Digitalが発行主体として発行するトークンの権利状況を明確にできることは、従来の「パッケージ型」米国株トークンと実際の株式の権利不一致問題を解決する上で一定の積極的意義を持っています。
Galaxy Digitalは「トークンと株式の同権」が株式トークン化の大規模採用の前提であると考えており、私たちもこれに非常に同意します。また、Galaxy Digitalの方案が発行側でこの問題を解決できると考えていますが、より大きな問題は流通側にあります ------ 現在、Superstateの登録ユーザーのみがGLXYトークンを保有でき、GLXYはDEX間での取引をサポートしておらず、Superstateの登録ユーザー間での双方向取引のみが可能です。将来的にDEXをサポートしても、流動性の状況がどうなるかは未知数です……従来の証券取引システムが提供できる完全な体験と比較すると、こうした制限はユーザーのチェーン上への移行を妨げる要因となります。
「同権問題」の解決は、ユーザーの入場前の心理的障壁を打破することができますが、ユーザーを真に引き付け、留めるためには、流動性と体験の持続的な最適化にまだ多くの作業が必要です。
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