対話 ETHZilla CEO：ETH財庫はビットコインの機関化の道を再現できるか？

?原文タイトル：ETHZilla: Ethereumのモンスター財務会社 | McAndrew Rudisill \& Avichal Garg

ホスト：Ryan Sean Adams

ゲスト：Avichal Garg、Electric Capital創設者、Mac Rudisill、ETHZilla会長

整理＆編纂：LenaXin、ChainCatcher

ChainCatcher編集者の要約

この記事はBanklessの「ETH資産管理会社」シリーズ第5回ポッドキャストを整理したもので、Electric Capital創設者のAvichal GargとETHZilla責任者のMac Rudisillを招いています。彼らは、今回のサイクルでETH財庫の規模が急増した理由、転換社債、優先株、債務などの信用市場ツールが資本蓄積を加速させる方法、安定コインからDeFi、そしてETHへと至る過程がどのようにEthereumを質の高い担保に変えるフライホイール効果を形成するかについて議論し、ETH国庫を短期的な投機ではなくバークシャー型の価値投資に近づける商業論理を分析しました。

資産管理会社は最近なぜこれほど活発なのか？今回の波はDeFiの二次的繁栄を引き起こすのか？

ChainCatcherが整理と編纂を行いました。

興味深い見解の要約：

• Avichal：ETFには限界があり、収益最大化を追求するなら、分散型資産信託（DAT）がより良い選択肢かもしれない。
• Avichal：レバレッジ規模とポジション集中度を厳格に管理し、市場流動性の限界を継続的に評価し、単一のエンティティのリスク露出による連鎖反応を避ける必要がある。
• Avichal：EthereumとBitcoinの核心的な違いは、Ethereumが規制された資産と債務ツールを完璧に担保できることにある。
• Avichal：もしオンチェーンの金融インフラを成功裏に構築できれば、Ethereumは自主的な資産管理と信用運営を実現できる。
• Avichal：現在の段階は1999年のインターネットバブル後の沈殿期に似ており、インフラとユーザー規模が成熟すれば、デジタル金融の潜在能力が真に解放されるだろう。
• Mac：市場資源に差異があるにもかかわらず、Ethereumは依然として繁栄の兆しを見せている。
• Mac：差別化されたビジネスを通じてフリーキャッシュフローを生み出し、それを継続的にETHの増加に転換している。
• Mac：現在、ETH資産会社はこのような優先市場や高利回りのマネーマーケットにアクセスできるところはない。
• Mac：Ethereum財庫会社への投資は、株主にキャッシュフローの利益をもたらすことができる。
• Mac：現在のEthereumの暗黙のボラティリティはBitcoinを大きく上回り、実際には5年前のBitcoinの水準に近づいている。

（一）ETH財庫はどのように Tom Lee とPeter Thielに追いつくのか？

Ryan： Tom Leeは現在150万ETH（約700億ドル相当）を保有しているが、ETHZillaはそれに追いつくことができるのか？大量のETHを蓄積するための計画は何か？

Mac： 私たちは市場からETHを継続的に購入しており、現物の備蓄は10億ドルに達しています。現在の運営モデルは、Tom Leeが初期にBitmineの没入型取引段階を導入した時期と非常に似ています。

Avichal： Tom Leeが設定した5%のETH保有目標は、限界利益の低下に直面する可能性がある。 フライホイール効果は複利によって持続的に増加することができるが、過剰な保有はETHエコシステムに悪影響を及ぼす可能性がある。彼が戦略を積極的に調整すれば、SBET、Joe Lubinなどの主要な保有者やETHに価値回復のウィンドウを提供することになるだろう。

Ryan：あなたたちはどのようにしてPeter Thielのような投資家を引き寄せたのか？

Mac： 他のETH資産管理機関とは異なり、私たちの強みはElectric CapitalとAvichal Gargとの協力による資産管理にある。

私たちの収益率は市場の同業を大きく上回っており、これが核心的な差別化の優位性です。また、Ethereumエコシステムとの深い連携がもう一つの重要な競争力を形成しています。

私たちは多くの主要なDeFiプロトコルの創設者と協力しており、高利回りのプロトコルにアクセスし、Ethereumを通じて現実世界の資産を統合しています。この「エコシステムへのアクセス＋資産の規範化」という二重の優位性が、差別化されたビジネスを通じてフリーキャッシュフローを生み出し、継続的にETHの増加に転換する 投資論理の核心を形成しています。

Ryan：Peter ThielはなぜETH資金管理機関に投資することを選んだのか、直接ETHやEthereum ETFを保有するのではなく？

Mac： Ethereum ETFに投資するには1.5%-2%の管理費がかかりますが、Ethereum財務会社に投資することで株主はキャッシュフローの利益を得ることができる。 その資産純価値（NAV）は現金とETHの保有を含み、キャッシュフローマルチプライヤー効果を加えることでプレミアムを生むことができ、これはETFが提供できない優位性です。

直接ETHを保有することは、規模の経済における複利成長を実現するのが難しく、財務会社への投資は、規模の拡大を通じてキャッシュフローを持続的に生み出し、ETHの蓄積を加速させる能力に賭けることになります。

Avichal： 投資ETF は現在質権を設定できず、限界がありますので、収益は必然的に直接質権を設定するよりも低くなります。もし収益最大化を追求するなら、 分散型資産信託 （ DAT ）がより良い選択肢かもしれない。 それは規模の経済とオンチェーン戦略を通じて超過収益を実現する可能性があります。

公開市場の投資家にとって、DATはアクティブに管理することなくDeFiから得られるオンチェーンの収益エクスポージャーを提供します。非公開市場の投資家にとっては、DeFiを直接操作する際の技術的なハードルや規制の複雑さを回避できます。この2つの資本は、DATからETFや直接保有よりも効率的な配置パスを見出す可能性があります。

（二）国庫戦略vs ETF配置vs単純保有ETH：三つの投資パスの競争

Ryan：独立資産管理会社は100%のETHを質権に使い、全額収益の優位性を得ることができるのか？

Avichal： 株式を発行または償還する際には清算が必要で、資産を移動させ、ETHを買ったり売ったりする必要があるため、流動性管理は必要です。

保守的な戦略を採用する場合、BlackRockやBitwiseのやり方を参考にし、資産負債表に20%から25%のETHを保持して、潜在的な清算リスクに備えることができます。しかし、規制政策の変動により一部のETHが凍結され、同時に償還の要求があれば、深刻な問題を引き起こす可能性があります。

したがって、現行のルールに従えば、将来的にETFが質権を許可しても、そのパフォーマンスは直接質権を設定するよりも劣る可能性が高い。

Ryan： 国債の一般的な上昇は機関投資戦略に関連しているのか？

Mac： 機関が国債を選ぶ理由の一つは、高い流動性と成熟したミクロ戦略を持っているからで、日々の取引額はアメリカの株式の上位50に入ります。

規模の経済ももう一つの鍵です。 例えば、千億ドルの国債を保有することで生じるキャッシュフローは、小規模な保有よりも遥かに高く、その複合キャッシュフローは投資家にとって高利益ビジネスと見なされ、基礎資産の上昇の可能性を得るチャンスがあります。したがって、市場資源に差異があるにもかかわらず、Ethereumは依然として繁栄の兆しを見せている。

Avichal： Saylorの革新は新たな資本基盤、すなわち信用市場を構築したことにある。 大規模な機関は約10%の金利で資金を提供でき、借り手はそれを年率30%-40%の資産に投資することでアービトラージの空間を形成します。

その核心は、低コストの資金調達で高利回りの資産を購入し、資産の価値上昇部分で債務を返済し、規模を循環的に拡大することです。

資本市場では、主権ファンドなどの機関が関連するツールを保有することで、間接的にレバレッジをかけたBitcoinエクスポージャーを得ており、そのパフォーマンスは直接Bitcoinを保有するよりも優れています。その背後には資本の利益追求と金融ツールの革新があります。

Mac： 毎日1株あたりのBitcoin保有が16セント増加しており、Anit Zillaの戦略と比較すると、私たちのパーセンテージリターンはより高いです。

同様の状況は他のEthereum財務会社にも存在します。現在のEthereumの暗黙のボラティリティはBitcoinを大きく上回り、実際には5年前のBitcoinの水準に近づいている。

債務資本市場の投資家とEthereum資金会社の協力メカニズムにより、私たちは低金利で転換社債を発行することができます。投資家はボラティリティのエクスポージャーを求め、Ethereumの上昇の可能性を期待しており、両者の組み合わせが大量の資金を引き寄せることができます。**

Ryan：Saylor は可転換債などの資金調達ツールの潜在能力を十分に活用しているのか？彼は暗号通貨市場の可転換債に対する需要を完全に消化しているのか？

Mac： はい。

Ryan： これは可転換債の資金調達の余地が尽きたことを意味するのか？他のEthereum 資管 会社にも同様の機会はまだ存在するのか？

Mac： 現在、ETH資産会社はこのような優先市場や高利回りのマネーマーケットにアクセスできるところはありません。

Avichal： これはBlockFiに似ていますが、規模が大きく機関向けです。SaylorはBitcoinを担保に借り入れ、9%の金利を支払い、さらにドルでより多くのBitcoinを購入します。もし債務の期限が十分に長ければ、このアービトラージ戦略は非常に価値があります。

彼の核心的な能力は、資本市場から巨額の資金を掘り起こすことです。 9%の利回りを提供することで（マネーマーケットの4%を上回る）、その市場の1%の資金を引き寄せるだけで、操作可能な資本を倍増させることができます。

金利が下がれば、9%-10%の利回りはより魅力的になります。6-12ヶ月以内に、ETH資産会社も同様の資金プールに入る可能性があります。

Ryan：ETH資金会社がMicroStrategyのように債務資本市場に参入する場合、BlockFiのようなリスクに直面する可能性があるのか？

Avichal： 再担保リスクはBlockFiなどのケースで露呈した核心的な問題です。 担保資産が引き出されて再借入されると、循環的なレバレッジが形成され、このモデルはDeFiの分野で何度も崩壊を引き起こしています。

真のリスクは期限のミスマッチと流動性の圧力にあります。 資本市場は新しい債務を発行して古い債務を返済する方法を提供していますが、市場の信頼が揺らぐと、このメカニズムは機能しなくなる可能性があります。ETHエコシステムにとって、単一のエンティティが過剰な資産比率を持つと、基盤となるプロトコルにシステミックリスクをもたらします。過度の集中と高レバレッジの組み合わせは非常に危険です。

したがって、レバレッジ規模とポジション集中度を厳格に管理し、市場流動性の限界を継続的に評価し、単一のエンティティのリスク露出による連鎖反応を避ける必要があります。

Ryan：なぜこのようなレバレッジの機会が存在するのか？このミクロ戦略、例えば債券の買い手は誰なのか？

Avichal： ミクロ戦略とETH資金会社の資金調達対象を区別する必要があります。前者は可転換債、高利回り債、優先株、マネーマーケットなど多様な資本をカバーしていますが、ETH会社は現在主に伝統的な可転換債投資者に依存しています。

現在のETH可転換債は多くが全額現金担保構造で、保有者は将来の株価上昇時の転換権を享受し、発行者は資産負債表の増資現金の選択権を得て、株主の資金リスクは極めて低いです。

全体として、ETH資金会社の資金調達段階はまだ初期にあり、ミクロ戦略の多様化資本利用レベルには達していません。

Ryan： 資金調達能力が可転換債、高利回り債、優先株、マネーマーケットなど多様なチャネルをカバーするようになると、これらの債務ツールの実際の購入者は誰になるのか？

Mac： 世界の高利回り市場では、毎日の取引量が数兆ドル、さらには数千億ドルに達します。買い手はこのような高利益率の定期的なキャッシュフローの機会を探しており、レバレッジを活用しています。 彼らは資金を再配置して大量の利息収入を得る必要があります。

彼らは依然として利回りを追求しています。

Ryan： ETH資金会社の債務ツールに投資する買い手は、どの程度の超過収益を得る可能性があるのか？

Avichal： 債務返済能力はETH保有量と債務の比率に依存します。 例えば、10億ドルのETHに対して2億ドルの債務がある場合、利息カバレッジは非常に高く、リスクはコントロール可能です。

核心的な突破口は、信用市場が現在BitcoinとETHを合法的な担保として認めていることです。

Ryan：BitcoinとEthereumは、世界の資本市場で正式に「高品質流動担保」として分類されているのか？もしそうなら、彼らは伝統的な優良担保と同じ位置付けなのか？他の資産は同等の担保属性を持っているのか？

Mac： 不動産、石油、そしてほとんどのコモディティはその流動性から優良担保と見なされ、証券投資ポートフォリオは長年にわたり銀行融資の優先対象とされています。現在、BitcoinとEthereumはこの範疇に含まれ、資本市場で認められた担保資産となっています。

（三）資産管理会社は最近なぜこれほど活発なのか？

Ryan： なぜETH資産管理会社は2024年5月以降突然集中して現れたのか？これは規制の明確化と直接関連しているのか？

Avichal： 規制の明確化は核心的な推進力であり、市場がETHとDeFiエコシステムの長期的な価値を認識することも重要です。 安定コインの立法プロセスが加速しており、これは主にEthereumに依存しており、ETHがインフラとしての必然性をさらに検証しています。

Ryan：それに関連するものは他に何か？

Avichal： アプリケーションの需要がETHの購入行動を促進し、ETH価格を引き上げ、正の循環を形成しています。市場がEthereumの本質を深く認識し、ETHが資産としての属性が広く認められるようになっています。この変化は2019年のBitcoinの認識の進化プロセスに似ています。

Ryan：ETHはBitcoinの機関化の道筋（2019-2024）をコピーしており、「次のBitcoin」となるのか？市場は複数の主流暗号資産を同時に受け入れることができるのか？

Avichal： 歴史は常に似ているが単純に繰り返すわけではありません。今後3〜5年の間に、市場は徐々にETHが100%デジタル化、内生性、超低インフレ、安定コインの基盤、高効率のDeFiエコシステムなどの特性を持っていることを認識するでしょう、そしてアメリカ政府からも黙認されるでしょう。純粋な資本の観点から評価すれば、ETHとBitcoinは同様の価値条件を満たしていますが、現在の資本は依然としてBitcoinを好んでいます。

なぜ市場はETHの合規性と技術経済的優位性を十分に認識していないのか？実際、ETHは10周年の時点で3500億ドルの時価総額を達成しました。資本市場は最終的に目覚めるでしょう。ETHはすべての合理的な投資条件を満たしているのに、なぜ配置に含めないのか？

Ryan： ETH資産管理会社の核心的な論理はETH価格の長期的な上昇に依存しているのか？安定コインの成長とETHの価値上昇の関連性をどのように証明するのか？

Avichal： 世界の多くの国が顕著なインフレ圧力に直面しており、約20%-25%の人口が6%-8%の基礎インフレ率を抱えています。この背景の中で、市場はドル建てで、世界的に通用し、機関レベルの安全性を持ち、地元またはアメリカ政府の一方的な介入を回避できる金融システムを急務としています。 EthereumのDeFiエコシステムは、安定コインとそれに付随するメカニズムを通じて、このようなシステムを自発的に構築しています。

安定コインの使用はDeFiの需要を生み出し、ETHは主流の担保とエコシステムの準備資産として、その需要が増加しています。ユーザーはETHを担保にして第三者の保管なしで借り入れを行い、さらにETHの需要と価格を押し上げ、機関の参加を引き寄せます。

機関の行動は安定コインの規模とオンチェーン資産の流動性を反映し、閉じたフライホイールを形成します。このモデルはEthereumのスマートコントラクトと担保メカニズムに依存し、システムの自己強化を実現します。その道筋は、安定コインエコシステムの閉じた循環を欠くBitcoinとは本質的に異なります。

Ryan： 安定コインの未来は何に依存するのか？

Avichal： 安定コインの未来は具体的なユースケースと市場参加者の需要に依存します。 波場や他の高速Layer1チェーンの例を挙げると、安定コインは確かにこれらのチェーン上に存在し、特定のシーンにサービスを提供します。

しかし、機関ユーザーは検閲耐性と信頼できる中立性を重視します。 ユーザーが完全にアメリカの管轄下にある場合、CircleやStripeなどの企業が提供するLayer1ソリューションを選択するかもしれません。これらのソリューションは、過去のSilvergate SENDネットワークに類似しており、規制されたエンティティに効率的なインフラを提供します。

しかし、多くの国はアメリカの管轄に完全に従うことを望んでいません。例えば、ヨーロッパのドルシステムの論理では、取引の両方の当事者が自国通貨を使用したくない場合、ドルを決済単位として選択します。この場合、分散型、高い安定性、持続的な運用能力が重要な優位性となります。

（四）Ethereum vs Bitcoin：価値保存の争いと機関化の道筋の違い

Ryan： どのように市場に対してETHが単なる価値保存資産ではなく、その属性がBitcoinや他の伝統的な価値資産よりも優れていることを証明するのか？

Avichal： 価値保存の概念は経済学的にも論理的にも意味があり、その核心的な特徴には携帯性、分割可能性、耐久性、検証可能な希少性が含まれます。 BitcoinとEthereumは同様にこれらを満たしており、複数の次元で金を上回っています。

芸術品、農地、プラチナ、あるいはETHを持ちたいかどうか？多くの人々はこの枠組みの中でETHの合理性を再認識するかもしれません。金や芸術品には絶対的な内在価値はなく、その特異性は人間の合意と文化的な好みに由来し、これは10年前にBitcoinを擁護した論理と完全に一致します。

価値保存資産は唯一ではありません。

Ryan： ETHが機能と価値保存属性においてBitcoinを上回る、または少なくとも劣らないにもかかわらず、なぜ今回のサイクルでその価格パフォーマンスがBitcoinに遅れをとっているのか？

Avichal： 次のトークン発行の発展には時間が必要で、現在の小売市場はかなりの規模を持っていますが、まだ新たな資金注入が必要です。 Bitcoinコミュニティはこの点で優れた成果を上げており、特に機関の参加を引き付ける上で顕著な成功を収めています。これはある程度DATのおかげです。

Mac： 合規制の制限により、以前は投資家が銀行を通じてBitcoinを購入するために大量の書類に署名する必要がありましたが、Ethereum ETFは合規部門によって直接禁止されることもありました。そのため、IBITは初めて承認されたBitcoin ETF証券となり、多くの大手銀行顧客がMicroStrategyのブローカー口座を通じてBitcoinを配置しています。

それに対して、Ethereum ETFは最近数ヶ月でようやく一部の大手銀行で取引が開始されました。Ethereumの実際のアプリケーションの発展速度はより早いですが、その機関化の採用は実際にはまだ始まったばかりです。 この現実は、Ethereumの合規準拠と資金流入がまだ初期段階にあることを示しています。

Ryan： Ethereum財庫 とBitcoin財庫 にはどのような違いがあるのか？

Avichal： Ethereumのネットワークアーキテクチャは豊富なオンチェーン収益機会を創出しています。Bitcoinはデジタルゴールドと見なされ、投資論理は信仰と価格上昇の期待に基づいています。一方、Ethereumはネットワークの拡張、基盤プロトコル、多層拡張、エコシステムの発展を同時に賭ける必要があります。

最も重要な違いは、Ethereumが規制された資産と債務ツールを完璧に担保できることです。 ウォール街の機関がそのメカニズムを利用し始めると、触れる資産の規模はBitcoinの範囲を遥かに超えることになります。これがEthereum財務モデルの核心的な優位性です。

（五）ETH 投資戦略 、プロジェクト成功の鍵は何か？

Ryan： あなたたちはどのような収益率に注目しているのか？期待する収益率はどのくらいか？

Avichal： どれだけのリスクを取るかが核心的な問題です。私たちはリスクフレームワークを整備しており、基礎的な質権よりも若干高いLRTプランを考慮しています。 RWA分野には興味深い機会があり、そのリスク対報酬比は非常に魅力的です。

ETHエコシステムにとっては、数百万ドルで新しいプロトコルを導くことができ、約15%のトークンインセンティブを通じてエコシステムの発展を促進できます。投資家としては、受動的に保有するよりも積極的に参加する方が価値があります。

Mac： 現在の市場教育の核心的な価値は、多くの機関がまだ深く理解する動機を欠いているが、時間が経つにつれて最終的には目覚めるだろうということです。

Ryan：ETHの購入戦略には価格触発メカニズムと規模上限が存在するのか？超過流動性を利用して配置することはあるのか？

Mac： 私たちは定期的に定額でETHを継続的に購入する戦略を採用しており、長期的な上昇予測に基づいてポジションを配置し、短期的なタイミングを追求していません。

Ryan：安定状態における総市値のプレミアムの合理的な範囲をどのように定義するのか？

Mac： 財務会社の株価はNASDAQの流動性と連動しており、最近はAI市場の影響で変動が見られます。MNAVの合理的な評価範囲は1.7-2倍であり、牛市では3倍を超える可能性があり、熊市では評価の圧縮が回収機会をもたらすかもしれません。

Ryan：BitMexのような投資ツールが流動性不足と高い手数料によってもたらすリスクをどのように評価するのか？

Mac： このビジネスの初期資金調達コストは高いですが、規模化後の運営コストは非常に低く、少数の人員で大規模な資産を管理し、高い純利益率と顕著な運営レバレッジ効果を実現できます。

Ryan：ETH国庫券を保有することで、バークシャーのようなキャッシュフロー生成モデルを実現できるのか？

Mac： これは私がこれらの株を購入する理由です。自由キャッシュフローの利益があるため、この会社の実際のビジネスは非常に良好に運営されています。

Avichal： Ethereumエコシステムは現在約600億ドルのTVLを蓄積しており、技術の進化に深く関与する多くのコア開発者がいます。現在の戦略的重点は、ETH資産を再びオンチェーンシステムに接続し、トークン化とオンチェーン信用市場の構築を通じて伝統的なウォール街の金融システムへの依存を減らすことです。

もしオンチェーンの金融インフラを成功裏に構築できれば、Ethereumは自主的な資産管理と信用運営を実現できる。 この長期的なエコシステム構築の価値は短期的な市場サイクルにあるのではなく、10年以上にわたる技術の蓄積とコミュニティの合意にあります。一般の人々がオンチェーン金融商品を選択する際、真にオンチェーンの理念を実践するものに傾く可能性が高い。

Ryan：コミュニティの乗数効果はプロジェクト成功の鍵となる条件か？

Mac： 私は、ETH資金管理ランキングの上位3位に入ることは一つのことですが、私たちを際立たせる鍵は収益創出能力とビジネス運営の方法にあると考えています。 なぜなら、私は市場が数ヶ月または数四半期のうちにこれを見れば、私たちは他の資産管理会社とは全く異なる存在になると信じているからです。

（六）暗号市場のM&A潮流と周期の進化：熊市のアービトラージから長期的な価値再構築へ

Ryan：今後数ヶ月または数年の間に、この市場でM&A統合が発生すると思いますか？このような活動はいつ回復すると考えていますか？

Avichal： 今後市場でM&A統合が発生する可能性があり、特に次の熊市サイクルで。 時価総額が10億ドル未満の企業は、攻撃的な投資家に狙われやすいです。株価が純資産を下回ると、アービトラージが引き起こされる可能性があります。投資家は割引価格で株式を取得した後、強制的に清算し、価格差を得ることができます。

類似のケースでは、マイケル・セイラーがETH資金会社を買収した後、そのETHを売却し、Bitcoinを増やす可能性があります。競争資産を排除し、資本移転を実現します。

Ryan：現在の暗号通貨周期はどの段階にあるのか？歴史的な牛市のパターンに従っているのか？今回の上昇の余地はどれくらいあるのか？

Avichal： 周期の動きは主に金利引き下げによる資本の流動に関連しています。

Ryan： 暗号通貨の周期は主に流動性によって駆動されているのか？

Avichal： 歴史的に見て、これらの資産は流動性が低く、4年周期のメカニズムは確かに存在しますが、実際の運用は難しいです。私たちはリスク投資家として、短期取引ではなく、10年スパンの長期トレンドに焦点を当てています。 現在の周期は外部の出来事によって約4.5年に延長される可能性があります。

ウォール街の資本市場の成熟は、従来の周期モデルを変えるかもしれませんが、金ETFの歴史は資本流入の持続性が予想を超える可能性があることを示しています。

Ryan：あなたはETHが今年の年末または今後18ヶ月から3年の価格動向についてどう考えていますか？

Avichal： 短期的な価格予測は非常に難しいです。私たちの核心的な戦略は、資産の価値が非常に低いとき、その潜在的な価値が現在の水準の10倍以上に達する場合、時間の不確実性があっても、核心的な論理が成立すれば、長期的な容錯空間を持つことです。重要なのは「基盤となる論理が成立すれば、価値は最終的に現状を超える」という判断であり、短期的な変動を追いかけることではありません。

Ryan：あなたの資産成長の倍数の期待は10倍、25倍、それとも100倍ですか？トム・リーが提唱した百倍の増加の見解に同意しますか？

Avichal： Bitcoinがデジタルゴールドとして20兆ドルの金市場をターゲットにする場合、単価は100万ドルに達する可能性があります。Ethereumの現在の4000億ドルの時価総額が同等に対比される場合、50倍の成長の余地があります。歴史は技術革新が市場の総容量を拡張することを証明していますので、実際の潜在能力は静的な計算を超える可能性があります。

失敗するケースは市場の容量を過小評価することが多いですが、成功するケースは初期の想像を超えることがよくあります。もしEthereumが本当に世界的なデジタル価値保存機能を実現すれば、その潜在能力は伝統を超えるかもしれません。インターネットのアクセス可能性は前例のない市場規模を創造します。すべての人がデジタル資産を簡単に保有できるようになれば、既存の評価フレームワークは完全に無効になります。

Ryan： なぜ実物の金を価値保存の基準として選ぶのか？デジタル資産の潜在ユーザー規模は金保有者の数をはるかに超えるべきではないのか？

Avichal： 安定コインの例を挙げると、ユーザーが資産が収益を生むことに気づくと、たとえ部分的なポジションを配置するだけでも、規模が急速に伝統的な銀行システムを超える可能性がありま