ステーブルコイン公链の軍拡競争：Plasma、ArcからTempoまで、誰が2兆ドルのデジタル決済の未来を支配するのか？
ステーブルコインのパブリックチェーンの黄金時代が到来しました。著者：Bernard，ChainCatcher
2025年の暗号市場では、ステーブルコインが真の主役となっています。8月までに、USDCの流通量は652億ドルに達し、全体のステーブルコイン市場規模は2800億ドルを突破し、年間取引量は27.6兆ドルに達し、VisaとMastercardの合計を超えました。
この背景の中で、ステーブルコイン専用のブロックチェーンインフラを巡る軍拡競争が全面的に展開されています。汎用のパブリックチェーンとは異なり、これらの新興の「ステーブルコインパブリックチェーン」は、ステーブルコインの発行、支払い、決済のために最適化されており、スマートコントラクトの完全性を追求するのではなく、ステーブルコイン取引をより迅速、安価、かつコンプライアンスに適合させることに焦点を当てています。Fintech決済のリーダーであるStripeから、ステーブルコインの巨人であるTetherやCircle、さらにCodex、1Money、Convergeなどのさまざまな革新プロジェクトに至るまで、10以上のチームがこの分野で激しい競争を繰り広げています。
Arc：ステーブルコインの「iOSシステム」を構築
USDCの発行元であるCircleは、2025年8月12日にArcパブリックチェーンを正式に発表しました。他のステーブルコインパブリックチェーンとは異なり、Arcの独自の価値はCircleの二重のアイデンティティの利点にあります――世界第2位のステーブルコイン発行者であり、伝統的金融界の「内部者」（IPOを完了し、BlackRockなどの機関と深く結びついています）。このアイデンティティにより、Arcは3つの重要な利点を持っています：
- コンプライアンス遺伝子の天然の利点：Circleは長年にわたりSEC、FinCENなどの規制機関と深く協力しており、Arcは単にパブリックチェーン上で「パッチ式」にコンプライアンス機能を追加するのではなく、基盤となるアーキテクチャから米国の規制要件に適合した設計を内蔵しています――Arcは許可されたPoAモデルに基づき、EUのMiCAおよび米国のGENIUS法の枠組みに適合しています。同時に、ArcのアカウントシステムはネイティブのKYC/AMLマークをサポートしており、機関ユーザーはチェーン上で直接取引相手のコンプライアンス状況を検証できます。
- USDCネイティブ：ArcはUSDCをガス代トークンとして使用しており、「便利」なだけではありません。従来のパブリックチェーンでは、ユーザーは取引を行うためにETHやSOLなどのネイティブトークンを先に購入する必要があり、これが摩擦コストや為替リスクを増加させます。Arcは企業がUSDCを使ってすべてのチェーン上の費用を直接支払うことを可能にし、「見たままのコスト計算」を実現しています――CFOが見るチェーン上のコストはドルコストであり、複雑なトークン換算を行う必要がありません。これは、財務コンプライアンス要件が厳しい上場企業や金融機関にとって重要な意味を持ちます。
- パフォーマンス：CircleはInformal SystemsからMalachiteコンセンサスエンジンを買収しました――ビザンチン耐障害性を保証しつつ、動的な検証ノードの調整を実現しました。これは、Arcがネットワーク負荷に応じて「高セキュリティモード」（20ノード、350ミリ秒の確定性）と「高速モード」（4ノード、<100ミリ秒の確定性）間でスマートに切り替えることができることを意味します。
Circleは今年「大きな動き」を頻繁に行い、IPOを完了し、USDCが米国で公式に認められたステーブルコインとなった後、Arcパブリックチェーンも発表し、Circleが「ステーブルコインオペレーティングシステム」を構築する野心を示しました。AppleがiOSを通じてモバイルエコシステムを制御したように、CircleはArcを通じてステーブルコインエコシステムの基盤ルールを制御したいと考えています。Arcに内蔵されたクロスチェーントランスファープロトコル（CCTP）とFXエンジンは、本質的にグローバルなステーブルコイン決済ネットワークを構築しています。将来的には、USDCがどのチェーン上にあっても、最終的な決済はArcを通じて行われる必要があり、これによりCircleは「ステーブルコイン発行者」から「グローバルデジタルドル決済センター」へと進化します。
Stable：Tetherの機関的な防御線
StableはTetherが直接運営する「主力部隊」であり、USDTエコシステムの中で最も価値のある部分のユーザー――機関をターゲットにしています。取引所は毎日数十億ドルの引き出しを処理する必要があり、市場メーカーは異なるプラットフォーム間で迅速に資金を調整する必要があり、決済サービスプロバイダーは商人に安定した決済サービスを提供する必要があります。これらの機関ユーザーのニーズは個人投資家とはまったく異なります：彼らは取引の原子性、プライバシー保護、コンプライアンス監査を重視し、数セントの手数料を節約することには関心がありません。
これに基づいて、Stableは独自の「企業チャネル」を設計しました。これは単なるVIPの迅速通路ではなく、機関のニーズに対する一連のソリューションです：バッチ取引パッケージ機能は数千件の送金を一度に処理し、操作コストを削減します；プライバシー取引機能は商業的な機密情報を保護し、企業の秘密保持のニーズを満たします；コンプライアンス監査インターフェースは自動的に規制報告書を生成し、コンプライアンスプロセスを簡素化します。これらの機能は個人ユーザーにとっては重要ではないかもしれませんが、機関にとっては移行の決定要因となる重要な要素です。
Stableの三段階の発展ロードマップは、Tetherの長期的な思考をも示しています。第一段階では基本機能を迅速に立ち上げ、USDTをガス代トークンとして使用し、サブ秒のブロック生成時間を実現し、市場のウィンドウを奪います；第二段階では企業向け決済のためにブロックスペースの保障を導入し、原子化取引をサポートし、大規模送金の原子性と最終性を確保します；第三段階では開発者ツールとエコシステム構築に注力し、エコシステムの防御線を構築し、機関がStableに投資することで沈没コストを形成します。
Tempo：決済巨頭の「軌道革命」
TetherとCircleの2つのステーブルコイン巨頭に加え、Fintech決済の巨頭であるStripeもParadigmと提携してTempoパブリックチェーンを発表し、この競争の「かき乱し役」となりました。Tempoパブリックチェーンは2025年9月4日に正式に発表され、そのパートナーリストは豪華です：金融サービス分野にはVisa、ドイツ銀行、スタンダードチャータード銀行があり、技術分野にはOpenAIとAnthropicが含まれています；eコマースプラットフォームにはShopify、DoorDash、Coupangがあります。これらのパートナーはTempoパブリックチェーンの設計プロセスに参加しただけでなく、Tempoエコシステムの最初のユーザーとなります。
技術アーキテクチャにおいて、TempoはAMMの設計を内蔵しており、ユーザーは任意のステーブルコインでガス代を支払うことができ、システムは自動的にバックグラウンドで交換を完了します。この「中立性」により、Tempoは任意のステーブルコイン発行者との結びつきを避け、ネイティブトークンの投機的な取引を回避しています。
昨年10月、Stripeは11億ドルでBridgeを買収しました。この動きは現在、Tempoのための道を開くものであったと考えられます。Bridgeが提供するステーブルコインインフラに加え、今年6月に買収したウォレット開発者Privy、さらにTempoパブリックチェーンを加え、Stripeはウォレットから決済、決済までの完全な垂直統合システムを構築しました。Stripeのビジョンは、商人にエンドツーエンドのソリューションを提供し、ユーザーの支払いから商人の受け取りまで、すべてStripeのエコシステム内で完結させ、コストを制御し、体験を一貫させることです。
これまで、StripeはVisaやMastercardのネットワーク上で0.3%の処理手数料を徴収し、大部分の利益はVisaやMastercardに残されていました；現在、Tempoを通じて、Stripeは「決済レール」そのものになり、自身の利益空間を拡大しようとしています。
Plasma：Tetherが支援するステーブルコイン専用チェーン
Plasmaは2025年2月に2400万ドルの資金調達を完了し、Framework Venturesがリードし、Bitfinex、TetherのCEOであるPaolo Ardoino、Peter Thielなどが参加しました。現在、Plasma (XPL) の公募価格は0.05ドルで、目標資金調達額は5000万ドル、推定評価額は5億ドルで、合計5回の資金調達で7400万ドルを集め、トークン生成イベント（TGE）は2025年9月25日に予定されており、上場価格は0.6ドルです。現在の時価総額は約13.6億ドルで、全希薄化評価額（FDV）は76億ドルです。
Stableと比較すると、PlasmaはTetherが公式に運営するパブリックチェーンプロジェクトではありませんが、Tether/Bitfinex関連の資本からの強力な支援を受けているため、しばしばTetherが重点的に支援するステーブルコインパブリックチェーンプロジェクトの1つと見なされています。新興市場と高頻度の小額決済シーンをターゲットにし、摩擦のない体験を強調して個人投資家やWeb2の移行ユーザーを引き付けています。
PlasmaのCEOであるPaul Faecksは、インタビューで重要な洞察を明らかにしました。「ステーブルコインの貯蓄、消費、グローバル送金の3つのシーンは、実際には全く異なる製品ロジックを持っています。貯蓄ユーザーはUSDTが利益を生むことを望み、消費ユーザーは摩擦のない支払い体験を重視し、国境を越えた送金ユーザーはコンプライアンスと入出金のチャネルを最も重視しています。」Plasmaの全体設計もこの洞察に基づいて展開されています。Plasmaは革新的に二重検証者システムを採用しており――一組の検証者がネットワークの安全性を担当し、もう一組がUSDTのゼロガス費送金を専門に処理します。この分離により、Plasmaは安全性を確保しつつ、USDT送金に真のゼロコスト体験を提供することができます。
Plasmaのもう一つの利点は、ビットコインのネイティブサポートにあります。Aaveとのカスタマイズされた提携を通じて、ユーザーはWBTCなどの中央集権的な包装トークンを経由せずに、BTCを担保としてUSDTを借りることができます。PlasmaのパートナーにはEthena、Aave、Morpho、Curve、MakerなどのDeFiプロトコルが含まれています。しかし、Faecksは明確に、PlasmaがEthereum互換のdAppを実行できるにもかかわらず、その目標はUSDTのゼロ費用支払いレールを通じて「搾取的」な決済業界をターゲットにすることだと述べています。
注目すべきは、PlasmaがNFT、ミームコイン、エアドロップなどの機能を明確に排除し、伝統的な決済会社との深い統合に焦点を当てていることです。例えば、Plasmaの最初のパートナーの中には、Yellow Cardが20のアフリカ諸国をカバーし、月間アクティブユーザーが150万人を超えています；WalaPayはフィリピン、インドネシアなどの労働者輸出国の送金ネットワークを接続しています；Maple Financeは企業に対してオンチェーンの信用サービスを提供しています。
Converge：DeFiと伝統金融を橋渡し
ConvergeはEthena LabsとSecuritizeが共同開発し、2025年3月17日に正式に発表されました。他のステーブルコインパブリックチェーンと比較して、Convergeは1つの核心的な問題を解決しようとしています：伝統的金融機関が安全かつコンプライアンスに適合してDeFiに参加する方法は？
Convergeの最大の革新は、その「三層並行」アーキテクチャ設計にあります。第一層は完全に無許可のDeFi層で、誰でも自由にUSDeを使用してさまざまなDeFiプロトコルに参加でき、KYCは不要です；第二層は許可されたTradFi層で、機関はKYC検証を経た後、iUSDeとUSDtbを使用してコンプライアンス取引を行うことができます；第三層はSecuritizeのトークン化資産層で、信用レバレッジ、固定収益商品、株式取引が含まれます。この3つの層は同じチェーン上で並行して動作し、流動性を共有しつつもそれぞれ独立しています。
ENAトークンの改造において、ConvergeはENAを検証ノードのステーキングトークン（sENA）にアップグレードすることで、経済的な閉ループを創造しました：検証者はENAをステークしてネットワークの安全性収益を得ると同時に、プロトコル手数料を共有します。これはENAの価値捕獲能力を強化するだけでなく、Ethenaエコシステムの核心的な参加者をConvergeの利害関係者に変換します。
Convergeのより深い戦略的意図は、「チェーンの用途」を再定義することにあります。Ethenaの創設者であるGuy Youngは、ブロックチェーンを投機的決済と資産ストレージ決済の2つに分類しています。彼は後者が今後10年間の機会が前者よりもはるかに大きいと考えています。この認識がConvergeをグローバル資産の決済層として設計する理念を駆動しており、伝統的な国債、企業債、株式がすべてConverge上でトークン化された形で存在し、DeFiに参加できるとき、このチェーンは100兆の伝統的資産と暗号革新を結ぶ重要なインフラとなります。
Codex：法定通貨交換に焦点を当てたEthereum L2
Codexは2025年4月に1580万ドルのシードラウンド資金調達を完了し、Dragonfly Capitalが約1400万ドルを投資し、CoinbaseとCircleのベンチャー部門も参加しました。Codexは前Optimismの核心メンバーであるHaonan Li、マレーシアのSamlingグループの家族メンバーであるVictor Yaw、前MetaのプロダクトマネージャーであるMomo Ongによって共同設立されました。
Haonan LiはFortune Cryptoのインタビューで、「私たちの見解では、TPSや遅延はステーブルコインの採用の真のボトルネックではありません。真のボトルネックは法定通貨と暗号通貨の境界にあります。」と述べています。この判断に基づき、CodexはOptimism上にL2を構築し、ステーブルコインの法定通貨交換問題に焦点を当て、単にブロックチェーンの性能を向上させるのではなく、Codexの製品にはすでに稼働中の「Swap Avenue」が含まれ、Solana、Polygon、Ethereum、Tronなどの複数のチェーン間でステーブルコインを移動でき、取引手数料は統一してUSDCで支払われます。現在、Wintermuteなどのマーケットメーカーがこのサービスを利用しています。CodexはT+0の即時法定通貨決済機能や、地域のステーブルコイン（フランやシリングに対応したトークン）をサポートする計画もあります。
市場戦略において、Codexは東南アジアとアフリカ市場に重点を置いています。これらの地域では、国境を越えた送金コストが高く、速度が遅いため、ステーブルコインの利用に適したシーンです。Codexはフィリピンで機関向けサービスを開始し、シンガポール、英国、ドバイ、香港への拡大を計画しています。特にアフリカ市場では、Codexは大きな機会を見出しており、Chainalysisのデータによれば、サハラ以南のアフリカは2023年から2024年にかけて約1250億ドルのオンチェーン価値を受け取っています。CodexはナイジェリアのCanza Financeと提携し、また、保管プラットフォームBlockradarとの統合を計画しており、さらにCodexは1年以内にアフリカの四分の一の企業ステーブルコイン流量を獲得する目標を設定しています。
注目すべきは、StripeとParadigmが2025年9月にTempoを発表した際、Haonan Liがこれらの新しいチェーンを「Ethereumへの攻撃」と称したことです。Vitalikはこれをリツイートし、「CodexがL2として戦いに参加することを嬉しく思います。最初の日からEthereum L1との協調を明確に考慮しています」とコメントしました。
1Money：無ガバナンストークンの純粋な決済ネットワーク
1Moneyは前Binance.USのCEOであるBrian Shroderによって設立され、2025年1月に2000万ドル以上のシードラウンド資金調達を発表しました。投資家にはF-Prime Capital、Galaxy Ventures、Hack VC、Tribe Capitalなど20以上の機関が含まれています。
Brian Shroderの核心的な見解は、「私たちが最も安価になれる理由は、独自のトークンを持っていないからです。したがって、投機的資産の価格を支えるためにガス費用を移転する必要がありません…今、私たちは本当に固定料金のガス費用を持つことができます。」というものです。このようなネイティブトークンやガバナンストークンを持たない戦略はStableと対照的です――Stableもガバナンストークンを発行していませんが、専用のガス代トークンとしてUSDTを保持しています。一方、1Moneyはユーザーが取引するステーブルコインで直接費用を支払うことを許可しています。
1Moneyのもう一つの選択肢は、スマートコントラクトをサポートしないことです。Shroderは、数秒から30分に及ぶ決済時間は「スターバックスには機能しない」と考えており、「彼らは取引が確認されるまでコーヒーを待つことはありません。」と述べています。このようなポジショニングにより、1Moneyは純粋な決済ネットワークとしての性格を持ち、汎用ブロックチェーンプラットフォームではなく、他のパブリックチェーンと比較して、1Moneyは極めてシンプルなルートを選択しました――1MoneyはWeb3の複雑さを完全に放棄しました――「トークノミクス」なし、複雑なガバナンス層なし、ステーキングなし、プルーフ・オブ・ワークなし。
コンプライアンスの面では、1Moneyは34の米国の通貨送金ライセンスとバミューダBMAクラスFライセンスを取得しています。チームのメンバーには、前Binanceのグローバルオペレーションの上級副社長であるMatthew Shroder（Brianの兄弟）が社長を務め、前OKXの副法務顧問であるChris LalanがCLO、前Binanceの副CCOであるKristen HechtがCCO、前RippleのCISOであるBrett EncladeがCISOを務めています。
群雄割拠だが、結末は必ずしも勝者総取りではない
現在のステーブルコインパブリックチェーンの競争は複数の派閥を形成していますが、分類は単純な「伝統vs暗号」の二元対立ではありません：
- ステーブルコイン巨頭の垂直統合：Circle（Arc）、Tether（Stable）は、発行から決済までの全チェーンを直接制御しており、既存の流動性に優位性があります――TetherとCircleはステーブルコインの時価総額の86%を占めています。ArcはCircleのコンプライアンスの優位性を利用して機関を引き付け、StableはUSDTのアジアと新興市場での支配的地位に依存しています。
- 決済巨頭の降次打撃：Stripe（Tempo）は成熟した商人ネットワークと決済経験を持って参入しています。Stripeは世界中で数千億ドルの決済を処理しており、Tempoがオンラインになると、すぐにその商人システムに接続でき、市場を教育する必要がありません。
- ネイティブイノベーションの差別化突破：Plasmaは新興市場と高頻度の小額決済シーンをターゲットにし、Codexは法定通貨交換の境界に焦点を当て、1Moneyはガバナンストークンなしの決済に集中し、ConvergeはDeFiとTradFiを接続します。彼らには既存のユーザーベースがなく、巨頭が無視している細分市場を見つける必要があります。
この多様な構図は、ステーブルコインパブリックチェーン市場が勝者総取りの状況になる可能性が低いことを示しています。異なるプロジェクトが異なるニーズに応えることができます。インターネット時代にさまざまなプロトコルと標準が共存しているように、ステーブルコインパブリックチェーンの未来も多チェーン共存、相互接続の構図になるでしょう。
しかし、より深い矛盾はステーブルコインパブリックチェーンの定位のジレンマにあります。すべてのステーブルコインパブリックチェーンは同じ市場を争っていますが、ステーブルコインは本質的に商品であり、プラットフォームではなく、互いに代替可能です。ユーザーが数秒でUSDTをArcからTempoに、さらにSolanaに転送できるとき、パブリックチェーンの「防御線」はどこにあるのでしょうか？本当にこれほど多くのステーブルコインパブリックチェーンが必要なのでしょうか？Ethereumは57%のステーブルコイン供給をホストしており、TronとSolanaは残りの大部分を分け合っており、これらの「古いチェーン」の支払いガス費用もすでに低水準にまで下がっています。新しいステーブルコインパブリックチェーンは私たちに何を提供できるのでしょうか？また、ユーザーや商人をどのように移行させるのでしょうか？
ステーブルコインパブリックチェーンの競争は、一見すると技術とビジネスモデルの争いですが、本質的には金融権力の再分配です。Tetherが年間130億ドルを稼ぎ、従業員がわずか150人のとき、古いお金たちは黙って見ているわけにはいきません；90%の金融機関がステーブルコインの採用に準備が整ったと主張する中で、SWIFTの地位は危うくなっています。CircleはCCTPプロトコルでSWIFTを置き換えようとし、TetherはWeb3のVisaやMastercardになろうとし、Stripeは伝統的金融の優位性をチェーン上に持ち込もうとし、「プラットフォームのプラットフォーム」になろうとしています――ステーブルコイン取引がますます簡単で迅速、安全になるにつれて、伝統的金融とデジタル金融の境界もますます曖昧になるでしょう。真のグローバル化、即時化、低コストの決済ネットワークが現実のものとなるでしょう。そして今、私たちはこの新時代の出発点に立っています。
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