イーサリアムのステーキングのボトルネックが迫っている？

原文作者：Leeor Shimron
原文编译：Saoirse，Foresight News

質押トークンを希望するETH保有者は、今後数週間で質押需要が大幅に増加する可能性があるため、並ぶ準備を始めるべきかもしれません。

9月18日現在、イーサリアムネットワークのバリデーター入場待機列には合計42.2143万ETHがあり、現在の価格で計算すると総価値は19.4億ドルに達します。この数値は8月の98.6824万ETHから減少していますが、2022年9月の「The Merge」イベント以来、依然としてネットワークの歴史的な高水準です ------ 「The Merge」では、イーサリアムが正式にPoSコンセンサスメカニズムを導入しました。

（バリデーター待機列データチャート）

しかし、上記のチャートにおける「質押待機列人数の減少」という表面的な現象に惑わされてはいけません ------ この傾向は質押待機時間を16日から8日に短縮しましたが、待機列の人数はすぐに再び急増するでしょう。

その理由は何でしょうか？

9月9日、管理規模が150億ドルの質押サービスプロバイダーKilnがセキュリティ事件に遭遇しました（この会社は複数のプルーフ・オブ・ステークネットワークにセキュリティサポートを提供しています）。この影響で、Kilnは保有する全てのETHの質押を解除しました。参考までに、Kilnは現在5番目に大きなETH質押機関で、管理するETHの規模は160万枚を超えています。上記のチャートに示されているように、この操作はイーサリアムの「退出待機列」（つまり解除待ちのETHの数量）を50万枚を少し超えるところから250万枚以上に急増させました。

(Dune Analytics)

しかし、「退出」した後は必ず「回帰」します ------ 一旦Kilnがネットワークの安全性を判断すれば、以前に解除した全てのETHは再び質押待機列に戻ります。この「回帰」のタイミングは、他の3つの質押需要源の爆発期と重なる可能性があり、その時にはイーサリアムの質押待機時間が大幅に延長されるかもしれません。

他の主要な需要源

デジタル資産財庫（DAT）

2024年が「ETFの年」であるなら、2025年は間違いなく「デジタル資産財庫（DAT）会社の年」です。ビットコインを除けば、ETHはデジタル資産財庫でロックされている価値が最も高い資産です。「戦略的ETH準備」のデータによると、現在Bitmine Immersion、Ether Machine、Sharplink Gamingなどの企業が合計49.9万枚のETHを保有しており、その価値は229.7億ドルです（下の図を参照）。これらの企業のETH保有量は急速に増加しており、ETH現物ETFの保有規模に近づいています ------ 現在、ETH現物ETFは合計67.5万枚のETHを保有しており、価値は310億ドルをわずかに超えています。

（戦略的ETH準備）

ETH支持者は、この資産が暗号資産準備会社により適している理由は、これらの会社がETHを質押することで受動的な収益を得られるからだと考えています。「複合イーサリアム質押率」（CESR、イーサリアムバリデーターグループの平均年利質押収益率を示す日次ベンチマーク金利）によれば、現在ETHの質押年収益率は2.91%です ------ ただし、この収益率はETH価格の変動や特定の時点での質押総量の変化に応じて調整されます。CoinfundのChris Perkinsは、この「収益率」をイーサリアム分野の「ロンドン銀行間取引金利（LIBOR）」に例え、このエコシステム内の「無リスク金利」と位置づけています。なお、LidoやRocket Poolなどの流動性質押ツールを使用する場合、プラットフォームが追加料金を徴収するため、実際の収益率は2.91%未満になります。

（Rhoプロトコル）

さらに、ビットコインとは異なり（ビットコインの総量上限は2100万枚ですが、依然としてインフレ資産に分類されます）、イーサリアムの現在のメカニズムは「ネットワークの使用率が十分に高くなった場合、デフレ資産になる」と設定されています。

各デジタル資産財庫会社がETHを競って増持する中（そのリーダーはTom Leeが率いるBitmine Immersionで、99億ドル相当のETHを保有しています）、彼らは迅速に増持したETHを質押に回し、早期に収益を積み上げるでしょう。これらの会社の大部分の資金は今年の夏に調達されたため、この「増持後の質押」が以前のイーサリアム質押待機列規模の拡大の核心的な理由の一つである可能性が高いです。

機関質押サービスプロバイダーChorus Oneの研究責任者Kam Benbrikは、「新たな質押量の大部分はSharplinkなどのデジタル資産財庫から来ています ------ Sharplinkは第2位のデジタル資産財庫で、約36億ドルのETHを保有しており、『ほぼ100%の保有を質押に回す』と公表しています。質押待機列はさらに拡大すると予想しており、その核心的な推進要因の一つはBitmineです。オンチェーンデータによれば、Bitmineはまだ保有するETHの質押を開始していません。現在最大のETHデジタル資産財庫であるため、質押を開始すれば、イーサリアムの質押待機列規模に大きな影響を与えることは間違いありません。」（編者注：本文の著者Leeorは現在Chorus Oneでアメリカ市場の責任者を務めています。）

（戦略的ETH準備）

これらのデジタル資産財庫会社がさらなる資金調達を計画しているため、今後イーサリアムの質押待機列規模が同様の成長を示す可能性は非常に高いです。

ただし、現在これらの会社が調達した資金のうち、どの程度が質押に回されているかは完全には明らかではありません。メディアUnchainedの質問に対して、Sharplinkは「ほぼ100%のETHが質押に回されている」と述べ、Ether Machineは「90%以上の資産が質押に回されている」と言っています。一方、Bitmineの現在の質押規模はまだ不明です ------ 同社の代表はUnchainedのインタビューに対し具体的なデータを提供することを拒否し、会社の公式ウェブサイトの情報を参照するように提案しました。

機関質押サービスプロバイダーAlluvialのCEO Mara Schmeidtも、現在デジタル資産財庫が保有するETHの多くが「未質押の状態で放置されている」と考えています。彼女は「いくつかの有名なデジタル資産財庫会社がETHを取得しましたが、まだ質押には回していません ------ これらの会社は業界内でよく知られた名前です。現在、未質押のETHの規模は数十億ドルに達する可能性があると予想しています。」

質押型ETF

第2の需要源は「質押型イーサリアムETF」------ この種のETFは、今年の秋に米国SECの承認を得て、正式にETH質押業務を開始する見込みです。SECは複数の質押型ETF申請の承認決定を9月10日から10月に延期しましたが、最終的な承認期限は近づいています。ブルームバーグのアナリストJames Seyffartは、この種のETFが10月中旬に承認される可能性が高いと予測しています。

Mara SchmeidtとSeyffartは同様の見解を示し、彼女は「これまでのところ、質押型ETFが直面している核心的な問題はSECの承認ではなく、税務問題や信託の問題です。私は10月までにETFが質押業務を開始するための道筋が完全に明確になると非常に自信を持っています ------ これは明らかに最も影響力のあるイベントであり、その時にはETHの質押参加率が大幅に上昇するでしょう。資金流入の規模は非常に大きくなる可能性があるため、今後数ヶ月間、イーサリアムの質押待機現象は消えないでしょう。」

ホリデー楽観ムード

さらに、ETHは今年大幅に価格が上昇しています（年初からの上昇率は36.6%、4月1日以降の上昇率は140.59%に達しています）が、第四四半期は暗号通貨業界の「歴史的な強気サイクル」であるため、ETHは今年の第四四半期に新たな価格上昇が見込まれています。

（TradingView）

過去のサイクルでは、ETHは第四四半期に特に優れたパフォーマンスを示しました：2017年第四四半期のリターン率は142.81%、2021年第四四半期のリターン率は22.59%でした。歴史的なパターンが再現されれば、ETH需要の急増は質押待機列規模の拡大を同時に促進するでしょう。

（Coinglass）

再びKilnについて：回帰する質押需要

全体の規模から見ると、Kilnとその管理する160万枚のETHは特に大きいとは言えませんが、重要なのは、上記の4つの需要源からの資金がほぼ同じタイミングで同じ質押待機列に流入することです。UnchainedはKilnに連絡を試み、ETH質押を再開する予定について尋ねましたが、この記事の公開前には返信を受け取っていません。

さらに、これらの需要の集中爆発は質押待機列の「冗長スペース」を大幅に圧縮します ------ 他の大口質押者が参加すれば、待機時間はさらに延長されるでしょう。典型的な例として、9月初めに「ICO時代の休眠ウォレット」が突然15万枚のETH（価値6.46億ドル）を質押しました。

受益者：注目のプロジェクトとトークン

ユーザーが長い質押待機期間を耐え抜くことができれば、質押待機列の活性化はイーサリアムの「流動性質押エコシステム」と「再質押エコシステム」に発展の恩恵をもたらすでしょう ------ ユーザーはより効率的で収益を最適化できる質押プランを選ぶ傾向が強くなります。

流動性質押の分野では、主要プロジェクトであるLido（対応トークンstETH）とRocket Pool（対応トークンrETH）が、「追加収益戦略」と「流動性」に対するユーザーの需要から直接利益を得るでしょう。その中で、Lidoは約24%のETH質押市場シェアを掌握しており、総ロック価値（TVL）は370億ドルに達し、持続的で安定した市場需要を示しています。Rocket PoolのrETHの総ロック価値は28億ドルで、その核心的な強みは「より高い分散化の程度」にあります ------ Lidoと比較して、このプラットフォームはより多くの独立した質押者（機関質押者ではなく）を持っています。

再質押プロトコルも爆発的な成長を迎える可能性があります。この種のプロトコルは「アクティブバリデーションサービス（AVS）」を通じて（すでに質押されたETHから「借用」したセキュリティを使用して）ユーザーに複合収益を提供し、その収益率（約3.5%-5.5%）は原生質押（約2.8%）よりも著しく高いです。現在、再質押分野の主要プロジェクトには以下が含まれます：

• EigenLayer：総ロック価値190億ドル、業界のリーダー；
• Ether.fi：総ロック価値110億ドルを超え、革新的な戦略によりその原生トークンETHFIの成長ポテンシャルを高めています；
• Renzo（対応トークンezETH）：総ロック価値15億ドル。

再質押需要の増加に伴い、これらのプロトコルの原生トークン（EIGEN、ETHFI、REZ）は価値の上昇を迎える可能性があります。

(Dune)

最近、短期的な資金流出が見られましたが、ここ数ヶ月間、イーサリアムの流動性質押、流動性再質押、質押プールの参加率は上昇傾向にあり、この種のオンチェーン活動が持続的に活発化していることを示しています。 ```