評価額 5000 億ドル？一文で「暗号通貨界の狼王」テザーの発展史を解明
核心的な視点
募資予定額は200億ドル、ソフトバンクとアーク投資が参入？テダはどのように「ギャンブルのチップ」から伝統的金融システムを揺るがす巨大な存在に成長したのか？整理：LenaXin，ChainCatcher
ChainCatcher編集者の要約
2025年9月24日、世界最大のステーブルコイン発行者テザーが新たな資金調達を開始し、200億ドルを募り5000億ドルの評価を目指す。OpenAIやSpaceXなどのテクノロジー巨人をターゲットにしている。この万億帝国の背後には、医者を辞めてビジネスの世界に飛び込んだ「暗号通貨の狼王」------ジャンカルロ・デヴァシーニ（Giancarlo Devasini）がいる。
かつて同級生から「野心が大きく、冒険を愛する」と評されたイタリア人は、整形外科医から暗号通貨の教父へと転身し、テザーコインで世界金融の基盤論理を塗り替えた。現在、USDTは1720億ドルの時価総額で競合を圧倒し、ソフトバンクやアーク投資などの巨頭が次々と参入している。しかし、その栄光の裏には、ポーランドのマネーロンダリング事件、準備金の流用疑惑、規制の圧力などの波乱が常に付きまとっている。
ステーブルコインの真の起源は何か？それはどのように銀行預金を分流し、貨幣政策の効果を弱めるのか？テザーはどのように「ギャンブルのチップ」から伝統的金融システムを揺るがす巨大な存在に成長したのか？
ChainCatcherが整理・編纂を行った。
TL&DR
- ステーブルという言葉は、準備金がどんな状況でも100%充足されている必要があることを意味する。
- デヴァシーニはテザーとBitfinexを同時に管理しており、これはカジノを開く人、チップを発行する人、テーブルに上がる人がすべて同一人物であることを意味する。
- テザーコインはマルチチェーンで展開されており、一般的には発行記録を通じて最初の取引者を特定できるが、一度流通すると追跡が非常に困難であり、プライバシーが強化されている。
- ステーブルコインの真の起源は、ウォール街のエリートが設計した金融派生商品ではなく、整形外科医が過去の俳優の発明を購入し、ビットコインのカジノで発表したギャンブルのチップである。
- テザーコインは世界中のユーザーに対して、伝統的金融システムを回避するための支払いと貯蓄の手段を提供している。
- 金融市場の大きな特徴は、信頼が真実よりもはるかに重要であることが多い。
- ステーブルコインが大量に使用されると、銀行システムの預金を分流し、貨幣乗数効果に影響を与え、中央銀行が準備金率を調整して貨幣供給を管理する能力を弱める。
- 商業銀行の背後には中央銀行が支えているが、ステーブルコインの全ての支えは、ステーブルコイン発行会社が管理する準備金だけである。
（一）取引所が倒産の危機、誰が裏で巨額を流用しているのか？
2018年夏、ポーランド警察は世界最大の暗号通貨決済処理会社CryptoCapitalの銀行口座を押収した。長年にわたり 、 世界中の主要銀行は規制リスクを考慮して 、 暗号通貨取引所へのサービス提供を拒否していた。
（注：CryptoCapitalは暗号通貨界の中央銀行と呼ばれる著名なサービスプロバイダーで、主にいくつかの著名な暗号通貨取引所の資金を処理している）
CryptoCapitalはポーランドで管理の隙間を見つけ、多数の企業名を偽造して銀行口座を開設し、巨額の資金を預け入れた。この強力なマネーロンダリング能力は、暗号通貨にとって便利な道を開くだけでなく、麻薬密売組織にも狙われることになった。
脅迫と誘惑の下、CryptoCapitalの社長は暗号通貨を利用して麻薬密売組織の4億ドルの資金を洗浄した。事態が露見した後、CryptoCapitalの銀行口座は凍結され、暗号通貨取引所にも影響が及んだ。
ポーランド当局によって全面的に凍結された資金の中には、世界最大の暗号通貨取引所Bitfinexに属する8.5億ドルが含まれており、これはBitfinexが資金不足の状況に陥ったことを意味する。当時、すでに多くの顧客が噂を聞き、次々と出金を要求していた。驚くべきことに、Bitfinexは驚くほど安定しており、出金要求に対処し、迅速に危機を収束させた。
誰もがこのすべてがどのように実現されたのか理解できなかった。
謎は2019年にニューヨーク州検察官が世界最大のステーブルコインテザーの発行会社Tetherを調査した際に明らかになった。Bitfinexが絶体絶命の状況に陥ったとき 、 Tetherはなんと テザーコイン の準備金から8.5億ドルを流用してBitfinexを支援した 。
テザーコイン（USDT）は1対1で米ドルに固定されたステーブルコインであり、ステーブルという言葉は、準備金がどんな状況でも100%充足されている必要があることを意味する 、さもなければそれはステーブルコインとは呼べない。TetherがBitfinexを支援するためにこれほどのリスクを冒す理由は一つだけで、両社のオーナーは実際には同一人物、すなわちジャンカルロ・デヴァシーニ（Giancarlo Devasini）である。
Bitfinexの危機の間、デヴァシーニはCryptoCapitalの責任者に対して預金を催促するために狂ったようにSMSを送り続け、その中の一通には「もしお金を返さなければ、暗号通貨市場全体が危機に陥り、ビットコインは1000ドル以下に崩壊する可能性がある」と書かれていた。検察官が公開した資料には、デヴァシーニの詳細な記録が多数含まれており、彼を全面的に暴露した。ビットコインなどの多くの暗号通貨の主要な取引媒介および価格単位として、テザーコインは暗号通貨の価格に強力な影響を与えている。
デヴァシーニは同時にTetherとBitfinexを管理しており 、 これはカジノを開く人、チップを発行する人、テーブルに上がる人がすべて同一人物であることを意味する。 投資家がオンラインで投稿した内容には、ジャンカルロ・デヴァシーニが暗号通貨のすべての価格操作をほぼ掌握していると書かれており、そこからギャンブラーたちは、暗号通貨界の権力の中心に座り、彼らを破産に追い込むディーラーが誰であるかを知ることになった。
（二）デヴァシーニ：整形外科医から暗号通貨信者へ
デヴァシーニは最初は整形外科医に過ぎなかった。彼はミラノ大学の医学部を卒業し、同級生からの評価は「野心が大きく、冒険を愛する」であり、彼の経歴の中で最も注目すべきは卓越したビジネスセンス である。
1992年、デヴァシーニは高給の整形外科医の仕事を辞め、アジアからコンピュータ部品を輸入し、イタリアで組み立てて販売するデジタル製品会社を設立した。コンピュータの組み立てやCD、DVDの販売を通じて、デヴァシーニは初めての富を蓄積した。この過程で、彼はマイクロソフトから偽ソフトウェアの販売で訴えられ、6万5000ドルの賠償金を支払って和解した。この事件はデヴァシーニにとって消せない黒歴史となり、今日でも多くの人々が彼を完全な詐欺師だと考えている。
多くの陳腐な物語と同様に、デヴァシーニは小さな成功を収めた後、建築デザイナーと結婚した。相手は世界的に有名な建材グループブロック・ピアースの家族の一員である。この結婚により、デヴァシーニは上流階級に入り、その後彼のキャリアは飛躍的に成長した。デヴァシーニは複数のIT電子商取引会社を設立または出資し、2000年頃には年収が1000万ユーロを超え、その後デヴァシーニは妻と離婚した。
その後、デヴァシーニはビットコインというものを耳にし、彼はすぐに狂ったような興味を抱き、ビットコインのフォーラムに投稿し、彼の会社で売れ残っていた2000万枚のCD、DVDの在庫を1枚あたり0.01ビットコインの価格で販売した。当時のビットコインの価格は非常に低かったため、デヴァシーニはほぼすべての光盤在庫を売り切った。
もし彼が当時受け取った全てのビットコインを保持していたなら、これらのビットコインは今や数十億ドルの価値がある。ビットコイン市場はデヴァシーニに前例のない喜びと刺激をもたらし 、 暗号通貨は彼の全ての想像の空間を満たした 、 彼はこれが世界の未来であると確信していた。 整形外科医の仕事を捨て、彼を上流階級に引き上げた妻を捨てたように、デヴァシーニは十数年にわたって経営してきたデジタル製品を捨て、全財産を暗号通貨分野に投資した 。
（三）ステーブルコインの真の起源
2012年、デヴァシーニは設立されたばかりの暗号通貨取引所Bitfinexの50%以上の株式を購入し、財務官として控えめに名を連ねた。同様にグレーゾーンにあるのがTether社が発行するテザーコインである。テザーコインの共同創設者は3人おり、その中で最も有名なのはアメリカの子役ブロック・ピアースである。
（注：Bitfinexはバージン諸島に登録された神秘的な会社であり、常にグレーゾーンで運営されている。ある意味で、投機家に取引と貸付サービスを提供する暗号通貨のカジノである。）
2000年頃、ピアースは混乱した芸能界から身を引き、巨大な迷いに陥ったが、彼はオンラインゲームの中で新たな生を見出した。ピアースは、オンラインゲームでモンスターを倒して得た戦利品がeBayで販売できることに驚き、これが迅速な支払いの扉を開いた。
2001年、ピアースはゲームの仮想アイテム販売会社を設立し、上海静安区にオフィスを借りた。ピーク時には、彼は40万人を雇ってモンスターを倒させた。最終的に、ピアースはこの会社を通じて数百万ドルの収入を得た。この仮想と現実をつなぐ感覚に、ピアースは非常に夢中になった。
2013年、ピアースは2人のパートナーと共に、ゲームの戦利品よりも現実とつながることができる製品、すなわちテザーコインを設計した。テザーコインはマルチチェーンで展開されており、一般的には発行記録を通じて最初の取引者を特定できるが 、一度流通すると追跡が非常に困難であり 、 プライバシーが強化されている 。
設立当初、テザーコインはあまり注目されず、貨幣運用システムに深い理解を持つ人は非常に少なかった。ほとんどの人々はステーブルコインの意義を理解できなかった。実際、最初のユーザーの大多数は犯罪者であった。
2014年前後、アメリカの警察はマネーロンダリングの疑いで複数の暗号通貨の創設者を逮捕し、これによりピアースは非常に不安を感じ、自分が次に逮捕される可能性が高いと考えた。そこで彼は手元に持っていたTether社の株式を売却することを決定した。
厳密に言えば、Tetherは合法的に運営されている会社ではないため、後継者を見つけるのは難しいが、偶然にも違法を恐れず、テザーコインに秘められた巨大なビジネスチャンスを見た人物がいた。それがデヴァシーニである。彼はわずか50万ドルでTether社の大部分の株式を取得した。
2015年1月、テザーコインはBitfinexで正式に上場した。安定した価格特性により、テザーコインは法定通貨と暗号通貨の交換のための絶好の媒介となり、取引機能の重要なノードとして機能した。その発行量はすぐに爆発的に増加した。簡単に言えば、暗号通貨のカジノに入るすべてのギャンブラーは、まず法定通貨をテザーコインに交換しなければならなかった。
ここまで来ると、私たちはステーブルコインの真の起源 を理解できるはずである 。それはウォール街のエリートが設計した金融派生商品ではなく 、整形外科医が過去の俳優の発明を購入し 、 ビットコインのカジノで発表されたギャンブルのチップである。 それはカジノのテーブルから街角へ流れ込み、ついには世界の貨幣システムを揺るがすことになった。
（四）テザー帝国の形成
2015年から2018年にかけて、デヴァシーニの運営の下、テザーコインは短期間で5000倍に膨れ上がり、すべての人の予想を超えた。もし単に暗号通貨のカジノのチップとして機能するだけであれば、テザーコインの発行量がこれほど驚異的な増加を実現することは不可能であった。
米ドルに連動する暗号ステーブルコインとして、テザーコインは世界中のユーザーに対して、伝統的金融システムを回避するための支払いと貯蓄の手段を提供している 。南米の輸出入業者やアフリカの一般市民は、スマートフォンさえあれば数分で国境を越えた資金移動を完了し、高額な手数料や複雑なコンプライアンスプロセスを回避できる。
特に、現地通貨が深刻に減価している国々、例えばベネズエラはかつて数十万パーセントのインフレに苦しみ、通貨が一夜にして紙くずになった。このような状況下で、テザーコインは住民にとってリスクヘッジの最も現実的な手段となった。世界中の多くの貧困地域では、多くの人々が銀行口座を持っていないが、彼らはスマートフォンを操作することを理解している。
テザーコインは 伝統的金融システムが実現できなかった金融の普及性を実現した。 テザーコインの発行過程で、巨額の資金がデヴァシーニの手に流れ込み、基本的な金融常識を持つ人なら誰でも、この強力な金融権力が少し利用されるだけで驚異的な利益を生むことができることに気づくことができた。
ブロック・ピアースらの初期のユートピア的な設計において、テザーコインの1対1の準備モデルは厳密に米ドル預金によって実現されるべきであった。しかし、デヴァシーニはそうは考えず、準備金は硬直的に口座に留まるべきではなく、リスクが管理可能であればよいと考えた。この二者の間には大きな違いがある。
（五）テザーコインの準備金争議と市場への影響
2016年以降、デヴァシーニは準備資産を米ドルから徐々に米国債、マネーマーケットファンド、短期商業手形などの多様な資産に移行した 。この変化はデヴァシーニに巨額の利ざや収入をもたらした。その後、デヴァシーニは準備金をビットコイン、商品先物、そして不動産企業が発行する商業手形に投資することさえし、このステーブルコインは実際にはそれほど安定していなくなった。
アメリカのテキサス大学のグリフィン教授は、さまざまなデータが示すところによれば、テザーはおそらくテザーコインを増発することでビットコインの価格を操作していると考えている。彼の研究は実際にはデヴァシーニがテザーコインを無から発行し、それを使ってビットコインを購入し、その後ビットコイン資産を準備金に保管するという告発である。デヴァシーニはビットコインの価格操作から得た差益を保持し、無からコインを発行して準備金と交換する。
これはこれまででデヴァシーニに対する最も深刻な告発だが、誰もそれを証明できない。
2019年のニューヨーク州検察官によるTetherの調査では、Tether社が長い間違法の縁を歩んでいたため、かなりの期間、銀行が彼らと取引をすることを拒否していたことが明らかになった。元々の銀行口座も何度も使用制限を受け、デヴァシーニは現金を引き出し、プライベートジェットでお金を運ぶことを何度も考えた。
しかしこの期間中に Tether 社は新たに数十億の テザーコインを発行したが 、 銀行と取引がなければ 、 1対1の準備はどのように実現されるのか？
ニューヨーク州検察官が公表した事実は驚くべきものである。実際にはこの期間に発行された数十億の テザーコイン には準備金が全く存在しなかった。 もしこれが伝統的金融市場であれば、どんな世界的企業も破壊することができる。しかし、テザーコインの保有者はこれに全く関心を示さず、テザーコインの価格は一時的に微下落した後、すぐに通常に戻った。
1850万ドルの罰金を支払った後、デヴァシーニのテザー帝国は揺るがなかった。金融市場の大きな特徴は、信頼が真実よりもはるかに重要であることが多い。 2022年までに、テザーコインの時価総額は2015年と比較して15万倍に増加した。
（六）ステーブルコインが銀行預金を分流し、貨幣政策の効果を弱める方法
世界中の住民の生活や国境を越えた取引において、テザーコインは伝統的金融システムに巨大な衝撃を与え、各国政府はその重要性を無視できなくなった。もし誰かが貨幣乗数効果を理解できれば、彼はステーブルコインが伝統的金融システムに与える巨大な影響を理解できる。
（注：貨幣乗数効果は経済学の原理であり、中央銀行が提供する初期の貨幣量が銀行システム内での複数回の預金、貸付、再預金のプロセスを経て、最終的に社会の貨幣供給量（M0、M1、M2）が数倍に拡大または収縮することを説明する。）
ステーブルコインが大量に使用されると 、 それは銀行システムの預金を分流し 、 貨幣乗数効果に影響を与え、中央銀行が準備金率を調整して貨幣供給を管理する能力を弱める。 伝統的な銀行の貸付はより高価になる可能性があり、ステーブルコインは伝統的銀行システムとは独立した金利価格設定メカニズムを形成することになる。
暗号通貨取引所では、ステーブルコインはすでに独立した貸付機能を形成しており、伝統的金融システムよりもはるかに便利である。
さらに、ステーブルコインの準備金の急速な増加は潜在的なリスクを孕んでいる。仮にテザーコインの保有者が極端な状況で一斉に出金要求を行った場合、デヴァシーニはTetherが保有する国債、ファンド、先物、商業手形などの資産を短期間で市場に投げ出さなければならず、準備金の規模が十分に大きければ、市場の動揺を引き起こすことは必至である。
ステーブルコインと商業銀行の最大の違いは、商業銀行の背後には中央銀行が支えていることである。2008年の金融危機の際、連邦準備制度はアメリカの多くの商業銀行に対して窓口を開放し、中央銀行の最後の貸し手としての機能を果たし、極端な状況下で伝統的金融システムに流動性支援を提供し、取り付け騒ぎのリスクを抑制することができた。
しかし、ステーブルコインの全ての支えは、ステーブルコイン発行会社が管理する準備金だけである。 もしデヴァシーニが米ドル預金モデルを採用していれば、それは非常に安定していると言える。国債やAAA企業の短期商業手形であれば、そのリスクはマネーマーケットファンドに相当すると言える。もしデヴァシーニが利益を追求するあまり、ますます高リスクの投資を行うなら、準備金はヘッジファンドに成り下がることになる。
（七）規制と競争の挟撃下での Tether 防衛戦
2021年10月、アメリカ商品先物取引委員会はTetherに4100万ドルの罰金を科した。その理由は、Tetherがテザーコインの準備状況を虚偽に宣伝し、常に等価の米ドル100%で支えられていると主張したが、調査の結果、テザーコインの一部しか米ドルで支えられておらず、残りは商業手形やその他の資産であることが判明した。
その後、Tether社は透明性を高めざるを得なくなり、リスク資産を徐々に剥離し、米国債に全面的に置き換えた。
規制の圧力や競争相手の挑戦が増す中で 、 特にジェレミー・アライアが設立したCircle社が発行するUSDCドルコインの 追撃 の下 、テザーコインの市場シェアは減少した が、2025年5月時点でテザーコインは依然として世界で3.5億人以上のユーザーを持ち、ステーブルコイン市場を支配し、66.7%の市場シェアを占めている。
デヴァシーニは現在、スイス南部のルガーノにある質素な3部屋のアパートに隠れているが、これは退場を意味するものではない。意図的な静寂の中で、デヴァシーニは遠隔操作の代理人を操り、信号はアルプス山脈からワシントンに送信され、彼はアライアと激しい戦闘を繰り広げている。反逆者と模範生の最終的な対決が、世界のステーブルコイン市場の未来の方向性を決定することになる。
免責事項
この記事の内容はChainCatcherの見解を代表するものではなく、文中の見解、データ、結論はすべて原著者またはインタビュー対象者の個人的な立場を表しており、編纂者は中立的な立場を保持し、その正確性を保証しない。専門分野におけるいかなるアドバイスや指導を構成するものではなく、読者は独立した判断に基づいて慎重に使用するべきである。本編纂行為は知識共有の目的に限られ、読者は所在地域の法律および規制を厳守し、いかなる違法な金融行為にも関与しないこと。
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