Animoca Brands レポート：取引所の新時代、どのように主流に向かうか？

著者：Animoca Brands

取引所の主流化

中央集権型取引所（CEX）は、暗号業界の発展において重要な役割を果たしてきました。彼らは暗号通貨の取引と発見のためのコアインフラを提供し、暗号空間全体の基盤となっています。明確なビジネスモデルを持つ最初の参加者として、CEXは急速に大規模な機関へと進化し、数百人以上の従業員を雇用しています。彼らのユーザー規模拡大の努力は、暗号通貨の一般への普及を大いに促進しました。

暗号取引所の形態は、複数の段階を経て進化してきました。最初は、店頭取引（OTC）の電子化アップグレードに過ぎませんでした。Web3プロジェクトやアルトコインの繁栄に伴い、取引所は急増する取引需要を捉え、専門的なプラットフォームへと転換しました。その後、プロのトレーダーのニーズに応えるために、貸付やヘッジなどの機能も追加されました。

しかし、CEXの成長は現在、挑戦と機会に直面しています。一方では、原生の暗号コミュニティはほぼ飽和状態に達しており、近年のユーザー獲得速度が鈍化しています。同時に、分散型取引の革新がユーザーを分散させています。例えば、Memeコイン発行プラットフォームやHyperliquidのような高級DEXは、CEXに近い体験を提供しつつ、より透明性があります。これにより、取引所は原生ユーザーを維持するために、自主管理ウォレットとDEX取引を統合する必要があります。

一方で、巨大な新規ユーザーの機会が生まれています。アメリカの新政府の暗号に対する親和的な姿勢、ドルの価値下落、地政学的競争によるステーブルコインの採用が、新たな一般の暗号採用とオンチェーン取引を促進しています。これは、新しいユーザーと取引可能な資産の二重成長を意味します。取引所は、24/7取引、永続的契約、グローバルアクセスなどの利点を活かして、伝統的な証券会社と競争し、主流のユーザーを引き付けることができます。

技術採用ライフサイクルの理論を組み合わせると、私たちは「初期ユーザー」（第2段階）から「初期大衆市場」（第3段階）へと移行しています。過去5年間、原生の暗号ユーザーと「Degens」が取引所の成長を牽引してきました。現在、初期大衆市場------明確な利益が見えるまで革新を採用しない人々------が新たな成長エンジンとなります。この変化に備えて、取引所は中央集権型または分散型取引所から全景取引所（UEX）へと進化しています。

さらに予測すると、「後期大衆市場」の推進により、成長の後半は主に取引所に依存し、これらがオンチェーン世界への主要なポータルとなるでしょう。主流のユーザーは複雑な取引機能を必要としないかもしれませんが、彼らは支払い、預金、収益などの金融サービスを必要とします。既存のウォレットと管理サービス、強力な組織能力を活かして、取引所は完全にオンチェーンサービスの統一入口となる条件を備えています。

取引所の初期発展

初期段階では、暗号関連の活動は主に技術愛好者とマイナーによって推進されていました。彼らは新しいツールを最初に試し、取引、トークン販売、支払いのユースケースを迅速に採用しました。当時、フォーラムやOTCチャットグループが主要な取引場所でした。2010年3月に立ち上がったBitcoinMarketは、暗号資産を対象とした最初の取引所であり、その後Mt. Goxが登場し、2013年のピーク時には70%以上のビットコイン取引を処理しました。

2013年、ビットコインの価格が上昇し、メディアの注目を集め始めました。人々は安全で便利なビットコインと法定通貨の交換を求めるようになりました。OTCはまだ利用可能でしたが、速度が遅くリスクが高いものでした。より多くの中央集権型取引所が登場し、オーダーブックと管理サービスを提供し、ユーザーを解放し、取引の詳細を自分で処理する必要がなくなりました。

2017年にはICOが爆発し、新しいトークンが大量に登場しました。トレーダーはより良いツールを必要としました。そのため、取引所は最初の選択肢となり、ユーザーはヘッジやレバレッジなどのより複雑な戦略を試み始めました。これらのニーズをサポートするために、取引所は永続的契約やマージン取引を導入しました。

2020年には、アメリカの金利が低下し、より多くの投資家が暗号に注目し始めました。彼らは機会を見出し、資産を管理するための専門的なツールを求めました。同時に、DeFiプロジェクトと新しいナarrティブは高い流動性を維持し、より多くの経験豊富な投資家を引き付けました。

個人投資家と初期採用者が需要を推進する中、プロのマーケットメーカーやトレーディング会社も追随しました。競争が激化し、取引所はより複雑な戦略をサポートするために進化せざるを得なくなり、構造化商品や資産運用収益などを増やしました。ユーザーが得られる取引体験は、急成長する暗号世界で必要な全てのツールを持つ伝統的な市場に徐々に近づいていきました。

初期採用者から大衆市場へ

成長の鈍化

2020年と2021年の急増の後、取引所のユーザー成長は鈍化段階に入りました。初期採用者はすでに参入しており、暗号資産を新しい投資の最前線と見なしていましたが、これではより広範な大衆を説得するには不十分でした。FTXとLunaの崩壊は2022年に業界を「暗号の冬」に押し込み、その影響は2023年末まで続きました。この期間、取引所のユーザー成長は停滞しました。初期採用者はほぼ参加しており、初期大衆はより確実な利益を待って参加を決定する姿勢を保っていました。

この停滞は主要プラットフォームで顕著に表れています。例えば、Coinbaseの月間アクティブトレーダーは2021年以降800万～900万の間で推移しています。新しいトークンの発行やナarrティブによる成長はほとんど消失しました。成長の鈍化は、取引所が機能を拡張し、より広範なオーディエンスにアプローチする必要性を強調しています。

同時に、DEXトークン取引の台頭、特にmemeコイン発行プラットフォームの人気は、より多くのリスク志向のユーザーを中央集権型取引所から引き離し、より多くの流動性とユーザーをオンチェーンに留めることになりました。Pump.funを代表とするmemeコインプラットフォームは2024年に注目を集めました。オンチェーンのLaunchpadは、新しいトークンの作成を非常に容易にし、すべてをトークンに結びつける傾向が強まっています。Zoraのようなプラットフォームは、すべてのソーシャルコンテンツをトークン化し、ソーシャルトラフィックを直接トークン取引に変換しています。

この成長が鈍化する段階で、主要な取引所は既存のユーザー群を深く掘り下げ、オンチェーンと取引所内の活動を通じてユーザーの粘着性を維持することに注力しています。彼らは主に3つの戦略を採用しています：オンチェーンエコシステムの構築、自主管理ウォレットの推進、DEXトークン取引のウォレットと取引所への統合です。

パブリックチェーンとエコシステムの発展

複数の取引所が独自のパブリックチェーンとプラットフォームトークンを導入しました。これらのパブリックチェーンは、取引所がオンチェーン機能に精通した暗号原生ユーザーを維持するのに役立ち、取引所自体はより広範な一般ユーザーにサービスを提供します。トークンは、オンチェーンエコシステムと取引所ユーザー群をつなぐ橋渡しの役割を果たします。このモデルにより、取引所はトークン発行活動を上場と結びつけ、より創造的なマーケティングとエコシステム構築をサポートすることが可能になります。

BNBチェーンを例にとると、これはBinanceのチェーン上の中心的なレイアウトです。Binance Wallet内のMeme RushページはBNBチェーンに依存しており、ユーザーは直接チェーン上のMeme Launchpad Four.Memeで新しく発行されたmemeコインを取引できます。

同時に、BNBトークン自体は取引所とオンチェーンの両端をつなぐ重要な役割を果たします。ユーザーはBinanceのLaunchpoolイベントでBNBをステーキングすることも、Binance MPCウォレットを通じてPancakeSwapで新しいトークンの発行に参加することもできます。

過去1年間で、BNBチェーンの月間アクティブユーザーは100万人から200万人以上に倍増し、日々の取引量は100万ドルから1000万ドルに急増し、DEXの活性度も1日あたり12万人から20万人以上に増加しました。これらのデータは、オンチェーン機能の成熟に伴い、取引所の統合がより強力なユーザー採用とより深いエコシステムの相互作用を促進していることを反映しています。

さらに、取引所はソーシャルプラットフォームとの統合を試み始めました。CoinbaseのBase Appがその一例です。2025年2月5日、Farcastを統合し、ユーザーはアプリ内で直接投稿し、Farcasterのソーシャルネットワークを利用できるようになりました。これにより、Base Appには数百万の新しいユーザーがもたらされる可能性があります。その後、Zoraはアプリ内でコンテンツのトークン化を導入し、クリエイターエコノミーを取引所エコシステムにより直接組み込みました。

分散型ウォレット

DEXの発展に伴い、CEXは徐々にオンチェーン製品を中心に推進し、ウォレットとチェーンエコシステムが重要な入口となっています。分散型ウォレットはWeb3への直接的なポータルとして機能し、ユーザーは資産を管理し、統合された「アプリストア」を通じてdAppsを探索し、トークンインセンティブを利用して徐々にオンチェーン活動に参加できます。

近年、取引所が構築した暗号ウォレットは、複数のチェーンアカウントを統一できることが多く、資金の送金やクロスチェーン交換がよりスムーズになります。彼らは現物取引やmemeコイン取引をサポートするだけでなく、ステーキングやDeFi収益機能も統合し、資産を効率的に運用します。同時に、タスクベースの報酬メカニズムは、ユーザーが新機能を探索し、エコシステムとより深く相互作用することを奨励します。

OKX Walletは典型的な例です。最初はマルチチェーン資産管理に特化し、徐々に150以上のブロックチェーンに拡大し、ユーザーは複数のウォレットを必要としなくなりました。安全性の面では、マルチパーティ計算（MPC）を採用し、オンチェーンのステーキング、トークン交換、NFT取引、DAppの使用の安全性を向上させ、完全なWeb3エコシステムを形成しています。

取引と収益においては、現物、ステーキング、memeコイン市場をサポートし、ユーザーはウォレット内で直接操作できます。OKX WalletはDeFi Earn製品も導入しました。

粘着性を高めるために、OKX WalletはCrypto Questsやインタラクティブ取引チャレンジなどのタスクインセンティブを導入し、ユーザーがタスクを完了することで報酬を得られるようにし、使用を深めています。

DEX取引の統合

2025年の第1四半期と第2四半期に、多くの取引所が内部のオンチェーン取引機能を立ち上げました。ユーザーはCEXの現物アカウントを通じて直接オンチェーン資産を取引でき、複雑なオンチェーンの概念を理解したり、ガス代を支払ったりする必要がありません。

この設計は「degens」に特に魅力的で、彼らは同じプラットフォーム上でより広範なオンチェーン資産にアクセスできるようになります。すでにこのような機能を提供している取引所には以下があります：

• Binance（資産は上場チームが選定）
• OKX（資産は上場チームが選定）
• Coinbase（Baseチェーン上のすべてのオンチェーン資産をサポート）
• Bitget（ETH、SOL、BSC、Baseチェーン上のすべてのオンチェーン資産をサポート）

Binanceを例にとると、この機能はBinance Alphaと名付けられ、ユーザーはBinanceを離れることなく、潜在的に大きなプロジェクトにアクセスできることを目指しています。質と成長性を保証するために、Binanceの上場チームはAlphaに上場するトークンを慎重に選定します。

さらに、ユーザーがPancakeSwapでAlphaトークンを使用して取引または流動性を提供すると、ポイントを獲得できます。これらのポイントは、その後、ユーザーがBinance Alphaの新プロジェクト活動に参加する資格を持つかどうかを決定します。これにより、持続的なインセンティブサイクルが形成され、ユーザーが新興トークンを探索し、参加することを促進します。この戦略はBinance Walletの急速な採用を促進しました。

2024年12月、Binance Walletの改版が立ち上がった際、PancakeSwapの日平均取引量は約8億ドル、Binance Walletは約500万ドルでした。PancakeSwapの日間アクティブトレーダーは約4.8万人で、Binance Walletはわずか8500人であり、それぞれの浸透率は17%（トレーダー）と0.7%（取引量）でした。

2025年8月までに、PancakeSwapの日平均取引量は30億ドルに増加し、Binance Walletは14億ドルに達しました。PancakeSwapの日間アクティブトレーダーの平均は5.39万人、Binance Walletは2.14万人で、浸透率は両方とも40%を超えました。

同時に、AI支援取引などの機能も継続的に導入され、ユーザーの成長を促進しています。例えば、BitgetはGetAgentというAI取引アシスタントを導入しました。ユーザーはAIと対話しながらトークンを分析し、取引シグナルを取得し、戦略を構築することが、すべて同じアプリ内で完結できます。

これらの努力は新たな成長をもたらし続けていますが、真の大規模ユーザー成長曲線（次のS曲線）はまだ解放されていません。2025年第2四半期の時点で、世界中で暗号通貨を保有しているのはわずか6.9%の人口であり、株式取引に参加しているのは15%から30%の人口です。

新たな発展方向

2025年初頭、アメリカ政府が交代し、その態度が「反暗号」から「親暗号」へと変わりました。アメリカ証券取引委員会の委員長ポール・アトキンスは「暗号計画」（Project Crypto）を発表し、一連の親暗号の規制政策を導入しました。この取り組みは、トランプ政権がアメリカを世界の暗号中心にするという目標と一致しています。

政策の変化は、原生の暗号ユーザーの信頼を高めるだけでなく、伝統的な金融機関が新しい金融サービスの通路として暗号を探求できるようにしました。ますます多くの現実世界の資産（RWA）がオンチェーンに移行し始めており、マネーマーケットファンド、プライベートクレジット、金、株式、さらには未上場企業の株式が含まれています。

暗号取引所にとって、これらのオンチェーン資産は伝統的な証券会社と競争する機会を生み出し、株式に精通しているがまだ暗号に参入していないユーザーを引き付けます。取引所は24/7取引、地理的制限のない取引、永続的契約の面で天然の優位性を持っています。

トークン化されたRWAは、流動性の低い資産、例えばプライベート企業の株式を解放し、投資家にアクセスを拡大します。他のチェーン上の伝統的な資産（債務、株式、マネーマーケットファンド）と組み合わせることで、暗号取引所は伝統市場よりも優れた取引体験を提供し、これらの資産をより広範な投資家グループに届けることができます。

相互浸透

2025年、暗号取引所は伝統的な金融ユーザー向けの資産と機能をさらに多く導入し、主流ユーザーの参入障壁を下げます。資産面では、暗号取引所はトークン化された株式とRWA支援製品を導入しました。例えば：

• BinanceとBitgetは、マネーマーケットファンドを支援するトークンRWUSDとBGUSDをそれぞれ導入しました。
• Bitgetは株式トークンも導入し、Ondo Financeと提携して、ユーザーが伝統的な証券口座なしで直接取引できるようにしました。

Ondo Financeのトークン化された株式市場は、1.8億ドル以上の資産をサポートし、鋳造と償還の量は1.9億ドルを超えています。伝統的な証券会社と同等、あるいはそれ以上のサービスを提供することで、暗号取引所は先手を打ち、グローバルなアクセスを提供しています。

オンチェーン取引の利点を活かす

伝統的な金融プラットフォームと比較して、暗号取引所は主に2つの方法で資産のカバレッジを拡大しました：株式の永続的契約とプライベート企業の株式のトークン化です。

• 株式の永続的契約

伝統的な株式市場では、取引は清算要件やレバレッジ制限に制約されています。アメリカを例にとると、「Regulation T」はマージン貸出の上限を株式価格の50%に設定しており、約2倍のレバレッジに相当します。ポートフォリオマージン口座はより高いレバレッジを提供し、時には6-7倍に達することもありますが、リスク状況に依存します。伝統的な取引所の取引時間にも制限があります。例えば、ナスダックの取引時間は月曜日から金曜日の午前9時30分から午後4時（米東部時間）までです。プレマーケットやアフターマーケット取引はありますが、流動性が不足し、ボラティリティが高くなります。

暗号取引所はこれらの制限を突破しましたが、法的および規制のグレーゾーンにある可能性があります。ユーザーは暗号取引所でいつでも株式の永続的契約を取引でき、より高いレバレッジを得ることができます。例えば、MyStonksは最大20倍のレバレッジを提供する株式の永続的契約を提供し、Bitgetは現在最大25倍のレバレッジをサポートしています。このような設定は、投資家に伝統市場では得られないグローバルなアクセスと柔軟性を提供します。

• プライベート企業の株式

暗号取引所のもう一つの革新は、プライベート企業の株式をトークン化し、小口投資家も参加できるようにすることです。対照的に、伝統的な金融のプライベートエクイティ市場は依然として機関投資家や適格投資家に限られており、参入障壁が高く、流動性が限られています。ユーザーがプライベート企業の株式のトークン化されたバージョンを取引できる取引所は、これらの資産に価格発見メカニズムと二次市場の流動性を導入します。例えば、Robinhoodは最近、小口投資家にOpenAIのプライベートエクイティへの投資チャネルを開放しました。しかし、このような製品は法的および規制の制約により、広く普及するにはまだ時間がかかります。

伝統的プレイヤーの追随

原生の暗号取引所が伝統的な資産に拡大する中、伝統的な取引所や証券会社も暗号世界とのギャップを縮めるために努力しています。

• Robinhood

Robinhoodは、手数料無料の株式取引プラットフォームで知られるアメリカの金融サービス会社で、シンプルなインターフェースと低い参入障壁を特徴としています。

この考えに基づき、Robinhoodは暗号市場にも拡大し、ユーザーはビットコイン、イーサリアム、ドージコインなどの主流の暗号資産を売買および保有できるようになりました。プラットフォームには暗号ウォレットも備わっており、資産の送受信と保管をサポートしています。また、イーサリアムとソラナのステーキング機能も導入し、ユーザーはアプリ内で直接収益を得られるようにしています。

Robinhoodはさらにヨーロッパに拡大し、200以上のトークン化されたアメリカの株式とETFを提供しています。これらのトークンは24/5取引をサポートし、配当は直接アプリに支払われ、手数料や追加のスプレッドは発生しません。

トークン化とシームレスな取引をサポートするために、RobinhoodはArbitrum技術スタックに基づくRobinhood Chain（二層ブロックチェーン）を構築しています。トークン化された株式は最初にArbitrum上で発行され、将来的にはRobinhood Chainに移行する計画で、ユーザーにより強いコントロール、高い安全性、伝統的金融と分散型金融のより統合された体験を提供します。

Robinhood Chainの導入は、プラットフォームに新たな可能性をもたらします。ヨーロッパ以外の流動性を引き付け、世界中のユーザーとそのトークン化された資産をつなげることができます。

• PNC銀行

2025年7月、PNC銀行はCoinbaseとの戦略的提携を発表し、顧客のデジタル資産サービスを向上させることを目指しています。Coinbaseの「暗号即サービス」（CaaS）プラットフォームを通じて、PNCは顧客に安全でスケーラブルな暗号取引と管理ソリューションを提供します。これにより、PNCの顧客は銀行のインターフェースで直接デジタル資産を売買および保有できるようになります。同時に、PNCはCoinbaseに一部の銀行サービスを提供し、より強固なデジタル金融システムを共同で構築するというコミットメントを示しています。

• 株式取引所

暗号市場はすでに24時間運営されていますが、一部の株式取引所も追随し始めています。2025年3月、ナスダックはアメリカのメインボードに24時間取引を導入することを発表し、世界中の需要に応えることを目指しています。

次の時代：全景取引所とオンチェーン世界のポータル

現在の発展のトレンドを考慮すると、取引所の2つの進化方向が見えてきます：

• 全景取引所（Universal Exchange, UEX）------すべての人に向けた、すべての資産を取引できるプラットフォーム。原生の暗号ユーザーにもサービスを提供し、主流のユーザーを引き付け、地域や時間に制限されません。
• オンチェーン世界のポータル（Gateway to On-chain World）------スーパーユーザーアプリを構築し、支払いなどの日常的なオンチェーンサービスを通じて、ユーザーをより広範な暗号エコシステムに接続し、活発なオンチェーンアプリエコシステムを育成します。

全景取引所（UEX）

CEXが原生の暗号ユーザーと主流のユーザーの両方にサービスを提供したいと考える中、彼らは単一の取引プラットフォームから完全なエコシステムへと拡大しています。Bitgetが提唱する「UEX」概念は、このトレンドを反映しています。

その重要な一環は、DEXトークンの統合です。Binance AlphaやBitget Onchainなどの機能により、ユーザーは取引所内で本来DEXに限定されていたトークンにアクセスできるようになります。

取引所は取引可能な資産の種類を拡大しています。例えば、Zoraはソーシャルメディアの投稿をトークン化し、クリエイターエコノミーを取引所のインターフェースに直接組み込んでいます。

同時に、アメリカの親暗号政策は現実資産のオンチェーン化を加速させています。マネーマーケット支援のトークン、トークン化された株式、さらにはプライベート企業の株式が、Binance、Bitget、Robinhoodなどのプラットフォームで取引できるようになっています。グローバルなカバレッジと24/7取引を活かし、取引所は伝統的な証券会社よりも優位性を持っています。

これらすべてにより、より多くの人々が暗号の世界に入る機会が得られます。DEXトークン、新しいタイプの資産、トークン化された現実資産を組み合わせることで、取引所は新規ユーザーと既存ユーザーの両方にサービスを提供できる統一プラットフォームを構築しています。

オンチェーン世界のポータル

親暗号政策が実施され、ステーブルコインが急速に発展し、国内外の発行者が次々と参入しています。銀行は流動性を保護するためにステーブルコインを発行し、市場プラットフォームは資金とビジネスを引き付けるためにそれらを利用しています。取引所はその中で重要な流通役割を果たしています。例えば、CoinbaseのUSDCや各大手プラットフォームのUSDTなどです。

同時に、取引所とウォレットは支払いと送金の基盤インフラを構築しています。例えば：

• OKX Pay ------ X Layerに基づき、ガス費用ゼロの支払いを提供し、OKBを保有する必要がありません；
• Bitget Wallet PayFi ------ ベトナム、ブラジルなどの国々のQRコード支払いネットワークをサポートし、ユーザーは直接ステーブルコインで消費できます。

これらのシステムが成熟するにつれて、ステーブルコインは日常的な取引に入り始めています。しかし、ステーブルコインを保有しても収益がないため、ユーザーは利息のある選択肢を求め、これが「暗号銀行」の需要を生み出します。Binance、OKX、BitgetはすでにDeFi収益とRWA支援資産をウォレットに統合し、ユーザーが資金を保持しながら収益を得られるようにしています。

これは伝統的な金融の道筋に似ています：Alipayはまず支払いでユーザーを引き付け、その後投資商品を追加します；Ping Anはまず保険を提供し、その後総合金融に拡大します。暗号取引所も支払い、預金、収益を組み合わせており、一部は全景取引所として位置付けられ、一部はスーパーユーザーアプリ（Coinbase Base Appなど）として発展し、支払い、ソーシャル、ミニアプリ、トークン化されたコンテンツ（Zora、Farcaster）を融合させています。

取引、支払い、コンテンツを統合することで、取引所はエコシステムのハブとなりつつあります。プロジェクトは直接ユーザーにアクセスでき、トークンはアプリ内で循環し、AIツールが取引の意思決定を支援します------全体的に参入障壁を低下させ、ユーザーの参加を深めています。

まとめ

現在のトレンドを見ると、取引所が全景取引所に向かう動機は主に3つの側面から来ています：

• CEXとDEX取引の融合；
• Launchpadによる「万物のトークン化」；
• トランプ政権の推進による現実資産のオンチェーン化。

取引所がUEXに転換するのは、オンチェーンの革新を捉えるためだけでなく、「初期大衆」段階にある主流ユーザーを引き付けるためでもあります。

全景取引所が初期大衆を引き付けた後、「オンチェーン世界のポータル」が「後期大衆」を暗号に導くでしょう。これらのユーザーは複雑な取引機能を必要としないかもしれませんが、支払い、預金、収益などの便利な金融サービスを重視します。

この2つの道筋は、次の成長段階を共に定義します：初期の愛好者からより広範な人々へ、取引所をオンチェーンエコシステムの主要な入口として位置付けます。

しかし、全景取引所とオンチェーンポータルの概念には大きな潜在能力があるものの、その実現は容易ではありません。主流の採用は、取引所の信頼性と信頼構築に依存しています。規制の壁は複雑さを増し、異なる法的管轄区域のライセンス要件はさまざまで、場合によっては包括的な金融サービスを禁止し、ビジネスの分離を要求することもあります。これらの課題が存在するにもかかわらず、トレンドは取引所をこの最終目標に向かって進め続けるでしょう------すべての取引所が単独で実現できるわけではありませんが。