SignalPlus マクロ分析特別版: 四半期末

政府は閉鎖されるのか？はい、トランプは「民主党員が狂っているからだ」と述べました。なぜホワイトハウスは連邦職員の大規模解雇を求めているのか、単に強制休暇だけではないのか？トランプは「まあ、これはすべて民主党員のせいだ」と答えました。

「もし閉鎖しなければならないなら、そうするしかない」とトランプは金曜日に述べました。「しかし、彼らが政府の閉鎖を引き起こしている側だ。」

アメリカの（半）年度の債務上限の騒動が再び繰り広げられ、9月30日の締切前に政府の閉鎖を避けるための進展はありませんでした。この記事が書かれている時点で、トランプ大統領は月曜日に議会の最高指導者と最後の瞬間の会談を行うことに同意したばかりで、医療保険の資金が依然として重要な対立点です。

最悪の事態でも、債務の資金調達が中断される可能性は低いですが、政府の閉鎖は今週金曜日の非農業雇用データの発表が遅れる可能性があります --- --- 労働統計局が一時的に運営を停止した場合です。これにより、米連邦準備制度の10月の会議前に市場は重要な経済データを失い、その期間中に連邦準備制度の発言に対する注目度と変動性が高まるでしょう。

労働統計局が運営を維持できると仮定すると、9月の非農業雇用者数は10万人をわずかに上回ると予想され、失業率は約4.3%になると見込まれています。アジア市場は、中国が間もなく黄金週間の休暇に入るため、平坦な動きになる可能性があります。また、四半期末のポートフォリオの再バランスの流動性が週の中頃にかけていくつかの変動性を増加させるかもしれません。

ワシントンの周辺政策に加えて、第三四半期が非常に強力な四半期のパフォーマンスで終わりに近づく中、先週の市場は静かでした。ウォールストリートは「普通の」マクロ資産の平均リターンが約2.5%であり、その中で金がリードしている（約14%）と報じました。世界の株式市場は再び全面的に上昇し、先進市場と新興市場の両方が強いパフォーマンスを示し、世界の金利は各国の中央銀行が全面的にハト派のトーンに転じたために低下しました。

今四半期のもう一つの主要なテーマは、株式、金利、外国為替、さらにはビットコインなどのさまざまな分野での暗示的なボラティリティの低下です。これは主に、実際のボラティリティが米連邦準備制度の緩和政策、世界のGDPの安定、CPIの読み取りにおける顕著な関税の伝導効果の欠如、地政学的および関税の予期しない緩和によって大幅に低下したためです。

ボラティリティの低下は、株式の評価が上昇し、信用スプレッドが縮小する直接的な要因となり、リスク資産の上昇トレンドを逃したかもしれない人々にとっては不便な現実です。

アメリカの会計年度が9月末に終了する中、シティリサーチによれば、実際の財政赤字は国会予算局の推定とほぼ一致しています（19900億ドル対19780億ドル）。これは実際には2024年に比べて3100億ドル減少し、2021年以来の最低の絶対赤字水準を意味します。その長期的な影響はまだ結論が出ていませんが、アメリカの関税政策は財政状況を著しく改善し、過去10年間で3兆ドルの収入をもたらしたと予測され、今後2年間の予想赤字を減少させるのに寄与しています。

これに応じて、ドルは夏の仲間以来最も強力な週次パフォーマンスの一つを経験しました。これは、アメリカのデータの堅調さと、過去一週間のフロントエンドの利回りの急激な再評価によるものです。ドルの持続的なネットショートポジションは、この圧力の動きを第四四半期にさらに押し込む可能性があり、特に米連邦準備制度のハト派の発言がわずかに弱まるか、万が一株式市場が下落した場合には、安全資金の流入を引き起こす可能性があります。

先週の暗号通貨の状況はそれほど楽観的ではなく、業界の時価総額は一連の大型アルトコインの急速なデレバレッジにより3000億ドルを失いました（ETH -10%、Solana -13%）。先週の月曜日には、一日の清算額が30億ドルを超え、BTCとETHのETFはそれぞれ約10億ドルの週次資金流出を記録しました。

興味深いことに、ビットコインの暗示的なボラティリティは依然として低く、市場は下方保護を求めていない可能性があります。これは、ロングポジションのDAT保有者が引き続き主導権を握っているためです。イーサリアムの実際のボラティリティが大きく変動しているため、そのボラティリティは上昇しており、ビットコインとのボラティリティの差は2019年以来の最高水準に達しています。

価格が売却されているにもかかわらず、暗号通貨の基本的な背景は依然としてポジティブです。報告によれば、テザーは一群の戦略的投資家（アークを含む）と交渉中で、5000億ドルの評価で約200億ドルの資金を調達する予定です。また、クラーケンは最近の資金調達ラウンドを終えたばかりで、200億ドルの評価で新たな資金調達を行っているとされています。

私たちの見解は、過去一週間と同様であり、極端な評価と挑戦的な季節要因を考慮して、より防御的な姿勢を取ることに傾いています。アメリカの株式ETFの保有量は2022年以来の高水準に達しており、経済に関するすべての好材料、穏やかなインフレ、そしてハト派の米連邦準備制度が市場に織り込まれているようです。

ただし、常に自分自身で調査を行い、この地域の皆様が素晴らしい休暇を過ごされることを願っています！幸運を祈り、取引が順調であることを願っています。