FF 高開低走の背後：DWFの操作は「体面」なのか？

執筆：Alex Liu、Foresight News

DeFi 精算師道高一尺、DWF Labs 「魔高一丈」？

FF 上場後のバイナンス Alpha の価格動向

9月29日の夜、Falcon Finance トークン FF が正式に上場し、バイナンス、OKX、Upbit、Bitget、Bybit などの主要取引所に上場しました。マーケットメーカー DWF が孵化したプロジェクトとして、FF 上場後の価格動向は「高開低走」の傾向を示しています。これはなぜでしょうか？

高位でのオープン

FF がバイナンス Alpha で 0.6 ドルのオープン価格で計算すると、その FDV（完全流通時価総額）は 600 億ドルになります。プロジェクトの基本面から見ると、Falcon Finance の合成ドル安定コイン USDf の供給量は 190 億ドルであり、業界のリーダーである Ethena の安定コイン供給量は 160 億を超え、ENA トークンの FDV は 840 億ドルです。

比較すると、FF は相対的に過大評価されています。参考までに、プレマーケットでは FF の価格は約 0.27 ドルとされていました。

FF はなぜこのような高い価格でオープンしたのでしょうか？

売り圧力はどこから？

トークン価格が高開低走していることは、売り圧力が存在することを示しています。このような高いオープン価格で、Falcon Finance はトークンエコノミクスの中で 7% をポイントエアドロップに使用すると主張していますが、エアドロップを申請した人々が急いでトークンを売却したために価格が下落したのでしょうか？

実際、Falcon Finance はエアドロップ申請がオープンする前にトークンの数量確認を行っておらず、申請が約1時間遅れてオープンした際、参加者たちは自分が申請できるトークンの数量が 7% のエアドロップ比率に基づく計算結果の 1/4 未満であることに気づきました。公式はこれに対して何の説明もしていません。

さらに、すべての参加者はトークンをロックする必要があります。50% のトークンを受け取ることを選択した場合、残りの 50% のトークンは没収されます。30% のトークンを受け取ることを選択した場合、残りの 70% のトークンは 1 ヶ月後に 6 ヶ月間で線形に解放される必要があります。また、ポイントが 500 万（トークンに換算すると約 100 ドル）未満の場合、申請資格がありません。

これらの状況により、Falcon のポイント活動の参加者が売却できるエアドロップは予想の 1/10 しかありません。オンチェーンデータによると、ポイント部分の実際に受け取られたエアドロップトークンの数量は 4000 万枚未満で、トークン供給量の約 0.4% です。

初期残高が 5 億枚のコントラクトアドレスに残る 4.619 億枚のトークン

公式はトークンの初期流通量を 23.4% と発表しています。Buidlpad の公募とバイナンスのエアドロップは合計で供給量の 5% 未満であり、トークンの売り圧力は一体どこから来ているのか、考えさせられます。

透明性の反省

Falcon Finance が第一四半期のポイントエアドロップ 7% を主張したが、実際には 2% 未満のエアドロップしか行われなかったため、透明性の問題がユーザーの第二四半期のエアドロップへの信頼を失わせました。レバレッジを利用してポイントを獲得する Pendle YT は短期間で 15% から 12% に下落しました（底層収益があるため、ポイントの期待評価が大幅に下がったことを意味します）。これにより、Falcon Finance の第二四半期に先行投資したユーザーは次々と損失を被りました。

個人投資家も大口投資家も、安定コインプロジェクトに参加する際は通常、ルールの透明性と収益の予測可能性を求めます。Falcon Finance がこれに対して応答しなければ、相当数のユーザーが流出し、さらに修復が難しい信頼の亀裂が生じる恐れがあります。

ENA との比較

対照として、Ethena のポイント活動はより透明です。

Ethena は第一四半期にトークン総量の 5% をエアドロップし、現在第四四半期には 3.5% をエアドロップする予定です。Falcon は第一四半期に 2% 未満です。Ethena のポイントランキング上位 2000 名の大口投資家は半分をロックする必要がありますが、個人投資家は全て解放されます。一方、Falcon は全員が強制的にロックされます。

Ethena は毎日その日の新規ポイント数、総ポイント数を公表します。ルールとデータが透明であるため、各四半期のエアドロップ収益は発行前に計算できます。Falcon のポイントはブラックボックスであり、多くの DeFi プレイヤーが精算を試みましたが、残念ながら最終的にプロジェクト側がルールに従わなかったのです。

安心で公平な観点から、大口の安定コイン投資は Ethena への参加をお勧めします。

声明：この記事の著者は FF トークンの申請に参加し、Ethena エコシステムにも参加しており、一部の内容は個人の実際の経験に基づいています ```