極端な相場の中で、なぜあなたのポジションが突然強制的に決済されるのか？

原文作者：Doug Colkitt，ambient 創設者

原文編譯：深潮* TechFlow*

多くの人が目覚めた後、自分の永続契約（perps）のポジションが強制決済され、「自動レバレッジ解除」（Auto-Deleveraging, ADL）が何を意味するのか疑問に思っていることを考慮し、ここに簡潔な入門ガイドを提供します。

ADLとは何ですか？それはどのように機能しますか？なぜ存在するのですか？

まず、永続契約市場が何であるか、そしてその機能をよりマクロな視点から理解する必要があります。BTCの永続契約市場を例にとると、このシステムには実際のBTCは存在しません。システム内には大量の余剰現金だけがあります。

永続契約市場（またはより広義の任意のデリバティブ市場）が行うことは、この現金の山を参加者間で分配することです。これは、実際にBTCが存在しないシステム内でBTCに似た合成ツールを作成するために設計された一連のルールによって機能します。

最も重要なルールの一つは、市場にはロング（longs）とショート（shorts）が存在し、ロングとショートのポジションは完全にバランスを取る必要があるということです。そうでなければ、システムは正常に機能しません。さらに、ロングとショートは、現金（保証金の形で）をこの資金プールに投入する必要があります。

この資金は、BTCの価格の上下に応じて参加者間で再分配されます。

このプロセスの中で、BTCの価格が大きく変動すると、一部の参加者は全ての資金を失うことになります。この時、彼らは強制的に退出させられます（「清算」）。

ロングは、ショートが損失を出す資金を持っている場合にのみ利益を得ることができます（その逆も同様です）。したがって、資金が尽きると、市場に参加し続けることができなくなります。

また、各ショートは、支払い能力のあるロングと完全に一致する必要があります。システム内のあるロングが資金を失った場合、それは定義上、対応するショートも利益を得るための資金がなくなったことを意味します（その逆も同様です）。

したがって、ロングが清算される場合、システム内では次の2つの状況のいずれかが発生しなければなりません：

A) 新しいロングポジションがシステムに入ってきて、資金プールを補充する新しい資金をもたらす。

B) 対応するショートポジションが強制決済され、システムが再びバランスを取る。

理想的には、これらすべては正常な市場メカニズムを通じて実現できます。公平な市場価格で買い手を見つけることができれば、誰かに強制的に行動を取らせる必要はありません。通常の清算操作では、このプロセスは通常、永続契約市場の通常のオーダーブックを通じて行われます。

健康で流動性のある永続契約市場では、この方法には全く問題がありません。清算されたロングポジションはオーダーブックに売却され、オーダーブック内の最良の買い入れ価格がこのポジションを埋め、新しいロングとなり、資金プールを補充する新しい資金をもたらします。これにより、全員が満足します。

しかし、時にはオーダーブックの流動性が不足しているか、少なくとも元のポジションが残りの資金を超えて損失を出さずに取引を完了するのに十分な流動性がない場合があります。

これは問題になります。なぜなら、資金プールに他の参加者のニーズを満たすのに十分な現金がないことを意味するからです。

通常、次のステップの「救済メカニズム」は、「保険庫」または「保険基金」が介入します。保険庫は、取引所がサポートする特別な資金プールであり、極端な流動性イベントが発生した際に介入し、清算のもう一方を吸収します。

保険庫は長期的にはかなりの利益を上げることが多いです。なぜなら、大幅な割引で購入し、価格が激しく変動する際に高値で売却する機会があるからです。例えば、Hyperliquidの保険庫は今夜1時間で約4000万ドルを稼ぎました。

しかし、保険庫は魔法ではありません。それはシステム全体の別の参加者に過ぎません。他の人と同様に、資金を資金プールに注入し、同じルールを遵守する必要があり、また、彼らが負担できるリスクと提供できる資本にも限界があります。

したがって、システムには最終的な「救済ステップ」が必要です。

これが私たちが言う「自動レバレッジ解除」（Auto-Deleveraging, ADL）です。これは最後の手段であり、（望ましくは）あまり頻繁には発生しない状況です。なぜなら、これは人々を強制的にポジションから退出させることを含むからです。この状況は非常に稀にしか発生せず、経験豊富な永続契約トレーダーでさえ、その存在にほとんど気づかないことが多いです。

これをオーバーブッキングされたフライトに例えることができます。まず、航空会社は市場メカニズムを利用してオーバーブッキングの問題を解決しようとします。例えば、補償金額を引き上げて、乗客に夜間便に振り替えるように誘います。しかし、最終的に誰も受け入れなければ、特定の乗客を強制的に降ろさなければなりません。

ロングの資金が尽き、誰も彼らのポジションを引き継ぐことを望まない場合、システムは選択肢がなく、少なくとも一部のショートを退出させてポジションを閉じるしかありません。異なる取引所は、清算対象と清算価格を選択するプロセスが大きく異なります。

通常、ADLシステムは、利益を上げているポジションを清算する必要があるものとして選択するために、ランキングシステムを使用します。基準には以下が含まれます：1）最も利益を上げている；2）レバレッジ倍率；3）ポジションの規模。言い換えれば、最も大きく、最も利益を上げている「クジラ」が最初に家に帰されるのです。

人々は自然にADLに不満を抱きます。なぜなら、それは不公平に見えるからです。あなたは利益のピークにいるのに、強制的にポジションから退出させられるのです。しかし、ある程度、その存在は必要です。どんなに優れた取引所でも、もう一方に無限の損失者がいて資金プールを埋めることを保証することはできません。

これをポーカーでの連勝局面に例えることができます。あなたはカジノに入り、テーブルの全員を打ち負かします；次のテーブルに移り、再び全員を打ち負かします；そしてまた次のテーブルに移ります。最終的に、カジノの他の人々はチップを使い果たします。これがADLの本質です。

永続契約市場の素晴らしさは、それが常にゼロサムゲームであるため、全体のシステムが常に資金不足になることはないということです。

ここには実際のBTCが価値を失うこともありません。あるのは大量の退屈な現金だけです。熱力学の法則のように、システム全体で価値は創造されることも破壊されることもありません。

ADLは映画『トゥルーマン・ショー』の結末のようなものです。永続契約市場は、現物市場にリンクされたリアルな世界のような非常に精巧なシミュレーションを構築しています。

しかし、根本的には、すべてが仮想的なものです。ほとんどの時間、私たちはこの問題を考える必要はありません……しかし、時には、このシミュレーションの境界に触れることがあります。