暗号と株式市場のダブルパンチ、DAT会社の株は大丈夫ですか？

原文来自：David，深潮 TechFlow

10 日午後、トランプ大統領は Truth Social で中国商品に対して 100% の関税を課すと発表しました。このニュースは瞬時に世界の金融市場に恐慌の感情を引き起こしました。

その後の 24 時間以内に、暗号通貨市場は歴史上最大規模の清算事件を経験し、190 億ドル以上のレバレッジポジションが強制的に清算されました。ビットコインは 117,000 ドルから急落し、一時 102,000 ドルを下回り、当日の下落率は 12% を超えました。

米国株市場も同様に厄運を逃れられませんでした。10 月 10 日の終値では、S&P 500 指数は 2.71% 下落し、ダウ工業株平均は 878 ポイント下落、ナスダック総合指数は 3.58% 下落し、いずれも 4 月以来の最大の単日下落幅を記録しました。

しかし、真の被害を受けたのは、暗号資産を財庫の準備金として持つ DAT（デジタル資産財務）企業です。

MicroStrategy は最大の企業ビットコイン保有者として、その株価も同様に影響を受けました。他の暗号資産を保有する企業は、さらに顕著な下落を見せました。アフターマーケットの取引データによれば、投資家は引き続き売却を続けています。

暗号市場と株式市場の二重のリスクにさらされているこれらの企業にとって、最悪の時期は過ぎたのでしょうか？

なぜ DAT 企業はさらに厳しいのか？

DAT 企業が最初に直面するのは、バランスシートへの直接的な影響です。MicroStrategy を例に取ると、同社は約 639,835 枚のビットコインを保有しており、ビットコイン価格が 12% 下落すると、その資産価値は瞬時に近く 100 億ドルが消失します。

この損失は会計基準に基づき「未実現損失」として計上されなければなりません。売却しなければ実際の損失ではありませんが、財務報告の数字は現実のものです。

投資家としては、企業のコア資産が急速に減価しているのを目の当たりにします。ここには市場の信頼に関する乗数効果も含まれています。

2025 年初頭、MicroStrategy の株式の純資産価値（NAV）プレミアムは 2 倍に達しましたが、9 月末には 1.44 倍に圧縮され、現在はほぼ 1.2 です。

他の企業も、mNAV はほぼ 1 に向かっており、一部は 1 を下回っています。これらの数字の変化は、極端な市場状況における DAT モデルへの市場の信頼が揺らいでいるという厳しい現実を反映しています。

ブルマーケットでは、投資家はこれらの企業にプレミアムを与えることをいとわず、物語は暗号革新の先駆者として語られます。しかし、市場が反転すると、同じ物語は不必要なリスクエクスポージャーに変わります。

ビットコイン以外の暗号通貨は、このレバレッジによる大暴落で大きな技術的損害を受け、一部は瞬時にゼロにまで下落しました。時価総額の大きいアルトコインでさえ、流動性不足により半減またはそれ以上の下落を見せました。

これらの資産を保有する企業の株式は、市場の感情悪化の最初のショート対象となりました。

市場が恐慌に陥ると、投資家は迅速にポジションを減らす必要があります。ビットコイン市場は 24/7 取引ですが、大口の売却は価格に深刻な影響を与えます。それに対して、ナスダックで MSTR や COIN のような株を売却する方がはるかに容易です。

数百億ドルの金を売却しても市場を乱すことはありませんが、700 億ドルのビットコインを売却すると価格崩壊を引き起こし、大規模な清算を引き起こす可能性があります。この流動性の違いが、DAT 企業の株式を資金の迅速な撤退の通路にしています。

さらに悪いことに、多くの機関投資家は厳格なリスク管理のレッドラインを持っています。ボラティリティが特定の閾値を超えると、彼らはポジションを減らさなければならず、意に反してもそうしなければなりません。そして、DAT 企業はまさにボラティリティが最も高い対象の一つです。

不適切な比喩を使うなら、普通のテクノロジー企業が一隻の船に乗っているとすれば、DAT 企業は二隻の船を結びつけているようなものです。一隻は株式市場の波に乗り、一隻は暗号市場の嵐に苦しんでいます。

両方が同時に悪天候に見舞われると、それらが受ける衝撃は加算されるのではなく、乗算されます。

誰が最も苦しんでいるのか、誰が最も耐えられるのか？

前の取引日の DAT 企業の下落ランキングを見返すと、小さな企業ほど下落が激しいという明確な傾向が見て取れます。

Forward Industries は 15.32% 下落し、その mNAV は 0.053 です。BTCS Inc. は 12.70% 下落し、Helius Medical Tech は 12.91% 下落しました。

これらの時価総額が 1 億ドル未満の小企業は、恐慌の中でほとんど買い手が見つかりません。それに対して、MicroStrategy は最大のビットコイン保有者でありながら、下落幅は 4.84% にとどまりました。

この背後にある論理は非常にシンプルです：流動性。

恐慌が訪れると、小型株の売買価格差は急激に拡大し、少し大きな売り注文が株価を押し下げることができます。

このランキングの中で、Tesla は異彩を放っています。5.06% 下落し、ほぼ最小の下落幅ですが、データを考慮すると、その mNAV は 985.96 に達します。この数字は、市場が Tesla に対してその保有資産価値のほぼ 1000 倍の評価を与えていることを意味します。

Tesla は本質的に DAT 企業ではなく、ビットコインを保有することは副業に過ぎません。投資家が Tesla を購入するのは、電気自動車関連のビジネスに期待しているからであり、ビットコインの価格変動はその評価にほとんど影響を与えません。同様の理屈は Coinbase にも当てはまり、同社は 7.75% 下落しましたが、取引所として実際の手数料収入があります。

一方、純粋な DAT 企業は全く異なる状況です。

MicroStrategy の mNAV は 1.28 倍で、ほぼ保有資産価値で取引されています。Galaxy Digital の mNAV は 5.49 倍、MARA Holdings は 1.29 倍です。市場がこれらの企業に与える評価は、基本的にその暗号資産価値に少しのプレミアムを加えたものです。暗号市場が崩壊すると、彼らにはバッファとなる他のビジネスがありません。

企業の時価総額が保有する暗号資産価値にほぼ等しい場合（mNAV が 1 に近い）、これは市場がその企業に対して暗号資産を保有する以外に付加価値がないと見なしていることを意味します。

Bitmine の mNAV は 0.98、American Bitcoin は開示されていませんが、推定でも非常に低いです。これらの企業は実際には上場企業の外見を持つビットコイン ETF になっています。

問題は、今や本物のビットコイン ETF が購入できるのに、投資家がなぜこれらの企業を通じて間接的に保有する必要があるのかということです。

これが、恐慌の中でこれらの低 mNAV の企業が逆に大きな下落幅を示す理由を説明しているかもしれません。彼らは暗号資産のリスクと株式市場のリスクの両方を負担しながら、追加の価値を提供していません。

数時間後に米国株が開盤します。週末の冷静期間を経て、市場の感情は改善されるのでしょうか？10% 以上下落した小型 DAT 企業は、引き続き売却されるのか、それとも底値を狙う資金が入ってくるのでしょうか？

データから見ると、mNAV が 1 未満の企業には超下落の機会があるかもしれませんが、同時に価値の罠である可能性もあります。結局のところ、あるビジネスモデル自体が疑問視されているとき、安価であることが必ずしも購入の理由にはなりません。