EIGEN 大規模アンロック到来：毎月10%の希薄化、市場価値の賢い資金が早期撤退

原文作者：Cryptor，链上分析师
原文编译：深潮 TechFlow

10 月 10 日、全体暗号市場は関税のニュースにより暴落し、$EIGEN は当日内に 53% の下落を記録し、$1.82 から $0.86 にまで落ち込みました。一見すると、これはまた別の市場の急落の犠牲者のように見えますが、実際はそれだけではありません。

過去 30 日間で、68% の $EIGEN の最も利益を上げているトレーダーが市場から撤退しました。彼らは 10 月 10 日の関税暴落によるパニック売りではなく、今後 24 ヶ月の供給ショックを回避するために事前にポジションを整理していました------このショックの最初のロック解除は 10 月 1 日に発生しました。

私は特にオンチェーンデータを確認しました。なぜなら、私のタイムラインは楽観的すぎる見出しで溢れており、これらのストーリーは価格の動きと一致していなかったからです。

実際、EigenCloud の発展は力強いです：Google との提携が成立し、ロックされた総価値（TVL）は 8 月の 120 億ドルから 175 億ドルに増加し、Coinbase AgentKit の統合が開始され、EigenDA V2 とマルチチェーンの拡張も積極的に開発されています。

しかし問題は、11 月 1 日から、今後 2 年間にわたり、毎月約 4700 万ドル相当の $EIGEN トークンが市場に解放されることです。言い換えれば、これは現在の時価総額の 13% が 30 日ごとに流通に入ることを意味します。

最も利益を上げているトレーダーはこの点を早くから察知し、市場から撤退しました。過去 30 日間のデータを振り返ると、賢い資金は急落後に一部の低位のチップを購入しましたが、主に一人のクジラ投資家によって推進されており、@nansen_ai のデータによれば、このクジラは現在沈黙を保っています。同時に、先週は約 1220 万ドルの資金が取引所に流入しました。

10 月 10 日の市場暴落は単なるノイズと干渉に過ぎません。真の信号はタイミングにあります：10 月 1 日以前に撤退したのは誰か、急落中に買ったのは誰か、そして今沈黙を保っているのは誰か。

退出パターン：2025 年 9 月から 10 月

まず注目すべきは、過去 30 日間で $EIGEN の最も利益を上げている上位 25 名のトレーダーのうち、68% が完全にポジションを解消したことです。彼らは部分的に利益を確定したのではなく、完全に撤退しました。

最もパフォーマンスが良いトレーダー「crashman.eth」は 272% の投資収益率（ROI）を達成し、現在は一切のトークンを保有していません。2 位は 97% のリターンを得た後に撤退し、3 位は 91% のリターンを得た後に離脱しました。このようなパターンはランキングで繰り返されています。

上位 25 名のトレーダーのうち、$EIGEN を保有しているのは 8 人だけで、彼らの平均「保有比率」はわずか 30% です。これらの保有者でさえ、ピーク時のポジションの 70% を削減しています。

このデータは投資収益率よりも意味があります。高いリターンに伴う低い保有比率は、初期の信頼が徐々に慎重さに変わっていることを示しています。これらの退出は 9 月中旬から始まり、10 月 10 日の市場急落の数週間前に行われました。その時、価格はまだ $2 を上回っていました。

これらのトレーダーは明らかにロック解除計画を見越して、事前に撤退しました。

トークンの流れ

タイムラインは 10 月 1 日の最初のロック解除イベントと一致しており、その時 $EIGEN は数ヶ月の制限の後に取引可能になりました。最初の 3682 万枚の $EIGEN がロック解除される 2 日前に、価格は 26% 下落しました。

トップトレーダーはこのイベントの前に行動を起こし、トークンを取引所に売却しました。一見すると市場がチップを蓄積しているように見えますが、実際にはこれは体系的な配布です。少なくともオンチェーンデータから見ると、私はこれが合理的な解釈だと思います。

過去 7 日間の資金の流れは、さらに約 1232 万ドル相当の $EIGEN が取引所に流入したことを示しており、その中にはこれらのトップ利益トレーダーからの 344 万ドルが含まれています。

矛盾点：賢い資金のクジラが底値で買い

賢い資金の保有量は先月 68% 増加し、140 万枚から 236 万枚に達しました。しかし、転換点は：増加の半分以上が一つのウォレットから来ており、そのウォレットは現在 123 万枚の $EIGEN を保有しています。

このクジラは 9 月に継続的に買い、10 月 1 日のロック解除の低点近くで売却し、その後より高い価格で再び買い、10 月 10 日の市場急落後に再度ポジションを増やしました。

このような分割買いのパターンは少し奇妙ですが、より重要なのは、これは広範な賢い資金のコンセンサスではないということです。残りの賢い資金の総保有量は数十のウォレットに分散され、合計約 120 万枚の $EIGEN であり、私には説得力がありません。賢い資金が保有する総供給量はわずか 0.13% に過ぎません。

さらに、過去 24 時間内に賢い資金（Smart Money）に活動はなく、他の顕著な資金流入もありませんでした。そのクジラさえも沈黙を保っています。

同時に、より多くのトップ利益アカウント（Top PnL wallets）が利益を確定し、トークンを取引所に移動させる中で、$EIGEN の価格は引き続き下落しています。上のスクリーンショットの右側の列からこのトレンドを見ることができます。

この沈黙には二つの解釈があります：

· 強気の見方：信頼。 保有を選択し、変動を乗り越え、ファンダメンタルが追いつくのを待つ。

· 弱気の見方：不確実性。 たとえ価格が低くても、追加のポジションを持つ自信がない。

11 月 1 日、私たちは真実を知ることになります。

毎月 4700 万ドルの難題

なぜなら、11 月 1 日には次の挑戦が待っているからです：さらなるロック解除。

ロック解除計画は公開情報であり、秘密ではありません。しかし、実際の意味やそれを意義ある文脈に置くことに本当に注目している人は少ないようです。

2024 年 10 月 1 日のロック解除は転送制限を解除し、1 年間のロック解除崖期（cliff）を開始します。

2025 年 10 月 1 日、最初の 3682 万枚の $EIGEN がロック解除されます。そして 2025 年 11 月 1 日からは、毎月 3682 万枚がロック解除され、約 23 ヶ月間続き、2027 年 9 月まで続きます。

現在の価格で計算すると、30 日ごとに 4700 万ドル相当のトークンが流通市場に入ります。現在の時価総額（執筆時点で 4.9 億ドル）で計算すると、これらの毎月ロック解除されるトークンは約 10% の希薄率に相当します。これは大きな圧力です。

現在、流通しているトークンは 23% に過ぎず、完全希薄評価（FDV）と時価総額の比率は 4.5 倍であり、77% のトークンはまだロックされています。

上位 10 の保有アドレスはトークン供給の 50% を管理しています。その大部分はプロトコルウォレット、取引所の準備金、ベンチャーキャピタルの配分に保管されており、これらは同じロック解除スケジュールの制限を受けています。

これは、今後 2 年間にわたり、売却圧力が継続的にかかることを意味し、一度きりのイベントではありません。

9 月に撤退した人々は、何らかの価格動向によるものではなく、既知の日付の供給ショックに事前に対処したのです。

プロトコルとトークン：なぜ両者が成立する可能性があるのか

皮肉なことに、プロトコルである EigenCloud は実際に良好なパフォーマンスを示しています。

ロックされた総価値（TVL）は 175 億ドル（8 月時点で約 120 億ドル）に達しています。Google Cloud と提携して AI 支払いの検証を行っています。Coinbase AgentKit の統合は検証可能なブロックチェーンエージェントをサポートしています。削減メカニズム（Slashing）は 4 月に導入されました。EigenDA V2 は 7 月にリリースされ、マルチチェーンの拡張も積極的に進められています。

開発は実際に行われており、採用率は増加しており、インフラの論理が実現しています。

しかし、強力なファンダメンタルは悪いトークンエコノミクスを解消することはできません。これは二つの独立した問題です。トークンが特定のプロジェクトに属しているからといって、両者が同時に発展するわけではありません。

$EIGEN の成長ストーリーは、重い数年のロック解除サイクルと衝突しており、このプロセスはまだ完全には始まっていません。だからこそ、私は常に製品分析とトークン分析を分けて考えています。なぜなら、特に帰属期間（vesting period）中は、両者が同期することは稀だからです。

トークンの成功には、プロトコルが十分な実需を生み出し、毎月 4700 万ドルの新供給を吸収できる必要があります。

EigenCloud のように実際の魅力と規模を持つプロジェクトでさえ、これは非常に高いハードルです。

11 月 1 日：真のストレステスト

この対決で誰が勝つかはわかりません：プロトコルの成長か、供給の圧力か。

しかし、私が知っているのは、データが私たちにいくつかの事実を伝えているということです。再び、私のタイムラインは（唯一の）$EIGEN に対する強気のニュースで溢れています。この状況はどこかで見たことがあるように思えませんか？私をフォローしている人は、私がどのケースを指しているかを知っているはずです。

$EIGEN に関しては、利益を上げているトレーダーは最初のロック解除の数週間前にすでに撤退しており、最も成功した者たちは価格がまだ $2 を上回っている時に離脱しました。一人の賢い資金のクジラは急落中に大量に買い入れましたが、その後完全に沈黙しています。取引所への資金流入は次のロック解除ウィンドウが来る前に持続的に増加しています。

10 月 10 日の関税による市場崩壊は皆の注目を集めましたが、真のストーリーは 24 ヶ月のロック解除計画に関するウォレットの配置に関するものであり、この計画は 11 月 1 日に正式に加速します。

パターン認識の示唆：

トップパフォーマーの「まだ保有している割合」（Still Holding %）が 30% 未満に下がり、取引所への流入量が時価総額に対して急増し、主要な周期的ロック解除が近づいているとき、これは通常あなたのエントリーシグナルではありません。

11 月 1 日はこの供給サイクルの次の月次テストです。私たちは、クジラの信頼が報われるのか、早期の売り手の判断が正しかったのかを見ることになります。

これらの指標に注目してください：

• · 賢い資金のポジションの変化、そしてより多くのウォレットがポジションを増やしているかどうか。
• · 他のグループ（上位 100 名の保有者、トップ利益アカウント、クジラおよびファンド）が増持しているかどうか。
• · 取引所の流入速度（毎週 1200 万ドルの流入速度が加速するか？）
• · アクティブウォレットの数（新しい参加者が入ってくるのか、それとも既存の保有者がローテーションしているだけなのか？）

このフレームワークは、ロック解除計画のあるトークンに適用されます。ここでの方法論は、単一の取引よりも重要です。

オンチェーンデータは、機関やファンドが持っているのと同じ情報を提供します。違いは、あなたが市場が発見する前にどこを探すかを知っているかどうかです。

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