彭博社特稿：バイナンスの強敵、Hyperliquidがどのように市場シェアを成功裏に獲得したかを一文で理解する
核心的な視点
Hyperliquidは15人で千億の取引量を動かし、バイナンスに挑戦しています。それは真の透明性によるものなのか、それとも高レバレッジの幻想なのか？編纂：LenaXin、ChainCatcher
少数のエンジニアチームによって開発された匿名の分散型取引所Hyperliquidは、わずか2年で重厚な投資家を惹きつけ、千億規模の取引量を達成しました。このプラットフォームは永続契約取引に特化しており、永続契約は期限のない契約で、暗号通貨投機市場の主導的地位を占め、月間取引量は6兆ドルを超えています。
業界のリーダーであるバイナンスと規模は異なるものの、Hyperliquidは特定の分野でCoinbaseを超え、分散型取引所における競争優位性を確立しています。
その発展は、暗号通貨の荒野の中心となることを可能にしました。支持者はその速度と透明性を称賛していますが、先週の市場暴落事件の中心にもなり、そのプラットフォームのトレーダーは100億ドルの損失を被りました。
Hyperliquidは依然としてコアな小グループによって支配されており、その分散化の程度について支持者から疑問が投げかけられています。ParadigmやPantera Capitalなどの支援機関にとって、これはデジタル金融の未来への賭けであり、業界の大部分の活動が正式な規制体系の外にあることを警告しています。
今年初め、Coinbaseが開催した業界サミットで、ブラックロックやCoatueの幹部が暗号界の人々と共に発展計画を議論する中、Jump Tradingの社長デイブ・オルセンは特にHyperliquidをバイナンスの「最初の重厚な競争相手」と指摘しました。
Hyperliquidにはどのような特性があるのか？なぜボストン連邦準備銀行の前議長エリック・ローゼングレンがそのエコシステムに関連するナスダック上場ファンドの取締役会に参加し、市場シェアを成功裏に奪取したのか？
本質的に、これはシンガポールのHyperliquidラボによって運営される約15人のチームによる極めてシンプルな取引プラットフォームです。このプラットフォームのフロントエンドは業界の慣習に従って米国のユーザーを遮断していますが、誰でもその基盤となるブロックチェーン上で取引を行うことができます。本人確認不要のメカニズムはその核心的な魅力であり、初期に同様のモデルを採用した急成長した取引所を再現し、しばしば迅速に規制の注目を引き起こします。
暗号リスクモデリング会社Gauntletの創設者タレン・キトラは次のように指摘しています。「成長率が最も高いのは、最新の新興市場や未成熟な市場であることが多い。なぜなら、既存の市場参加者のほとんどがその存在論理を理解していないからだ。」
HyperliquidはJeff Yanとペンネーム「iliensinc」の共同創設者によって設立されました。かつてHudson River Tradingに勤務していたJeff Yanは、以前に暗号取引プラットフォームChameleon Tradingを運営しており、その後、極限の速度を追求する取引システムを構築しましたが、大部分は伝統的な規制の外にありました。
しかし、速度だけでは生存を保証することはできず、真の試練は流動性にあります。 dYdXやGMXなどのプラットフォームは、トークンインセンティブを利用してマーケットメーカーを惹きつけていましたが、報酬が枯渇するとそのモデルは脆弱になります。Hyperliquidの解決策は、Hyperliquidマーケットメーカーのメカニズムを導入することであり、ユーザーの預金をプラットフォームの資金プールとして使用し、アルゴリズムが継続的に売買の見積もりを出して、各取引に対して対抗者を確保します。現在、このシステムの資金規模は5億ドルを超えています。
マーケットメーカーWintermuteのアルゴリズムトレーダー、フェリックス・ブフテは次のように述べています。「ユーザーがいなければマーケットメーカーも存在しません。流動性が欠けていてはユーザーを惹きつけることもできません。そしてHyperliquidはこの鶏と卵の難題を解決しました。彼らが導入したHLP資金プールは、どの市場にも見積もりを提供できます。」
（注：Atlas Merchant Capitalの創設パートナー兼最高投資責任者David Schamisは、『Bloomberg Crypto』の番組で、Tim StenovecとScarlet Fuと共にHyperliquid取引所が発行したHYPEトークンの8.88億ドルの新協定について議論しました。）
一部の暗号専門家は潜在的な利益相反を指摘しています：この協定のHLPメカニズムは、特定の取引において対抗者として機能する可能性があります。前Coinbaseの幹部であるヴィシャール・グプタは次のように述べています。「取引所を運営する者はルールを策定し、審判の役割を果たすべきであり、自ら取引に参加すべきではありません。なぜなら、誰もルールの実行の公正性を保証できないからです。」
支持者は、過去の問題のある取引所とは異なり、HLPの各取引はリアルタイムでチェーン上に記録され、監査可能なトレースを形成するため、これが従来のプラットフォームとの核心的な違いを構成すると主張しています。プラットフォームが成熟し、大規模な外部マーケットメーカーが参入するにつれて、HLP取引の割合は減少傾向にあります。しかし、注目すべきは、ほとんどの競合他社とは異なり、HLPのコードはまだ公開の第三者監査を受けていないことです。
Hyperliquidラボのスポークスパーソンは次のように述べています。「中央集権型取引所とは異なり、透明性はHyperliquidの生来の特性です。すべての取引、清算、検証行為はリアルタイムで検証可能であり、プラットフォームはユーザーの資金を一切管理しません。」
週末の市場の売却において、HLPメカニズムが注目を集めました。公開データによると、プラットフォームの大口取引者が損失を被った際に、この資金プールは約4000万ドルの利益を得ました。この暴落は、暗号取引所に標準装備されている自動減少メカニズムを引き起こし、バッファ資金が尽きると、システムは利益ポジションを平減させて流出を吸収します。
言い換えれば、Hyperliquidは勝者の資金を使って敗者の損失を補填し、自らの損失を減少させ、さらには4000万ドルの利益を得ています。
Gauntlet社のキトラなどのアナリストは、HyperliquidのADLルールが教科書的な攻撃的特性を持っていることが、HLPの利益を押し上げる要因の一つである可能性があると指摘しています。
先週の暴落後、Jeff YanはXプラットフォームでHLPが「利益清算機会を選別しない中立的な清算者」であると強調し、Hyperliquidの清算規模が一見巨大に見えるのは、データが「完全にチェーン上にある」ためであり、中央集権型取引所はしばしば清算量を過小報告することがあると説明しました。
HLPをエンジンに例えるなら、検証ノードは制御センターです。 Hyperliquidには約24の検証ノードしかなく、イーサリアムの100万ノードネットワークとは対照的です。批評家はその権力が過度に集中していると指摘し、Hyper基金会は約三分の二のステーキングされたHYPEネイティブトークンを掌握しており、検証ノードの決定とガバナンスに顕著な影響力を持っていますが、最近の一部の決議ではそのノード選択を棄権し、コミュニティの合意に従っています。
ブロックチェーン検証会社Chorus Oneの研究責任者カム・ベンブリックは次のように指摘しています。「三分の二を超えるステーキングトークンを掌握することは、チェーン上で好きなように行動できることを意味します。」
この権力の矛盾は、いわゆる「JELLY事件」で顕著になりました：その時、非流動性トークンへの大口の賭けがHLPの支払い能力を脅かし、検証ノードはその取引を清算するために投票し、基金会は自らの資金を使用して影響を受けたユーザーを補償しました。
この時のHyperliquidは、介入を実施する市場運営者のようであり、伝統的な取引所が取引を巻き戻すのと似ています。Jeff Yanはこれを「極端な状況」と呼び、当時の16の検証ノードがユーザーを保護するために即座に行動する必要があると述べました。
Hyperliquidの財務構造は、取引手数料の大部分をHYPEトークンの買い戻しに充て、取引量がトークン価格を押し上げるフライホイール効果を形成します。プラットフォーム手数料を使用してHYPEトークンを買い戻す支援基金は、現在の資金規模が14億ドルを超えています。支持者はこれを成長エンジンと称賛し、批評家は買い戻しが通常短期的にしかトークン価格を押し上げられないと警告しています。
ベテランの暗号投資家サンティアゴ・ロエル・サントスは、トークンの買い戻しには「高度な反射性」があり、持続的な取引量の増加に依存する必要があると指摘しています。Hyperliquidが大型競合他社を常に超え続ける限り、このモデルは持続可能です。
Hyperliquidは革新を誇り、プラットフォームの成長と深く結びついたトークンを発行することでユーザーの参加と流動性モデルを促進していますが、やや伝統的です。Hyperliquidは透明なチェーン上の操作を採用していますが、以前の多くのプラットフォームが証明しているように、技術的な要求が脆弱な報酬プロトコルへの貪欲に堕ちるとき、危機が続いて訪れます。
市場の熱意は依然として高まっています。Paradigmは8.88億ドルを投じてナスダック上場ファンドがHYPEを保有することを支援し、伝統的な投資家が直接取引することなく参加できるようにしています。
（注：この上場ファンドの取締役会メンバーにはローゼングレンが含まれています）
DefiLlamaのデータによると、現在100を超えるプロジェクトがHyperliquidを基盤に開発されており、その規模はBNBチェーンやソラナに匹敵します。
Atlas Merchant Capitalの共同創設者デイビッド・シャミスは次のように述べています。「それはCoinbaseのような取引所であり、イーサリアムのようなLayer-1ブロックチェーンでもあります。この二つが同じシステムに融合しています。」このファンドのCEOを務める彼はさらに、「プラットフォームは15人未満のフルタイムの従業員で、10億ドルを超える年換算の自由現金流を実現しています。」と明らかにしました。
今週Hyperliquidがアップグレードされた後、ベテランユーザーは数分で永続的な先物市場を作成でき、上場委員会の承認は不要です。 作成者は数百万ドル相当のHYPEを担保としてステーキングする必要があり、検証ノードは不正行為を発見した場合、担保を没収することができます。
これはプルーフ・オブ・ステークブロックチェーンの一般的なリスク管理メカニズムであり、新しいトークンやボラティリティトラッキング製品の取引市場を生み出す可能性があります。本質的に、Hyperliquidは取引者に市場を開放するだけでなく、彼らが自ら市場を構築することを許可しています。
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