Tiger Research：ICOが再び帰ってきた、新世代の四大販売プラットフォームは成功するのか？

本報告はTiger Researchによって作成され、公開トークン販売の回復現象を分析し、Legion、BuidlPad、Sonar、Kaitoの4つの主要なスタートアッププラットフォームの運営戦略を深く考察しています。

核心要点

• 2017年のICOブーム以来、公開販売は新しい形で再興しています。Legion、Buidlpad、Sonar、Kaitoなどの多様なスタートアッププラットフォームが市場の発展トレンドをリードしています。
• 大多数のプラットフォームはKYC（本人確認）を要求し、関連法規を遵守しています。各プラットフォームは独自の参加者選定基準とトークン配分メカニズムを通じて差別化を図っています。
• 公開スタートアッププラットフォームを巡る短期的な投機熱は徐々に冷却する可能性があります。しかし、構造的な需要が存在するため、公開スタートアッププラットフォームは長期的に存続すると予想されます。これらはプロジェクトが初期ユーザーと流動性を獲得するための重要なツールとして機能します。

1. プライベートセールから公開セールへの回帰

出典：Tiger Research

ICO（初回トークン発行）ブームは2017年にピークを迎えましたが、その後、詐欺行為や情報の不透明性などの問題により市場の信頼を急速に失い、全体の市場は急激に縮小しました。その後、市場はプライベートセールモデルに移行しました。個人投資家が早期に参加する機会は大幅に減少しました。しかし、最近、公開販売が新しい形で再興しています。この回復は、過去のICOの問題を解決したさまざまなスタートアッププラットフォームが相次いで登場した後に実現しました。

この変革を推進しているのは、より明確な規制フレームワークです。ヨーロッパで制定された「暗号資産市場規制法（MiCA）」は、トークン発行者と資金調達プラットフォームに明確なライセンス制度を確立しました。これは、適格な参加者にトークンを販売するための堅固な法的基盤を提供します。一部のアジア地域やいくつかの中東金融センターでは、現在、現地のライセンスフレームワークの下でKYCに基づくトークン販売が許可されています。これらの発展は、公開販売が規制フレームワーク内で合法的に運営できる市場環境を共同で創出しています。

本報告は、この変革的な環境の背景の下で、新興スタートアッププラットフォームの特徴と運営戦略を深く考察します。また、公開スタートアッププラットフォーム市場の将来の発展方向についても探ります。

2. 四大スタートアッププラットフォーム、四つの異なる道

新しいスタートアッププラットフォームが次々と登場し、公開販売方式の多様化を推進しています。すべてのプラットフォームはKYCなどのコンプライアンス措置を基本要件としています。しかし、各プラットフォームの参加者選定メカニズムとトークン配分方式には顕著な違いがあります。本報告では、4つの代表的なスタートアッププラットフォームを深く考察し、これらの違いの具体的な表れを詳しく探ります。

2.1. Legion：貢献価値に基づく暗号スタートアッププラットフォーム

出典： Legion

Legionは、公開販売プラットフォームであり、その核心理念はプロジェクトの発展に真に貢献できる投資者を選別し、公平な投資機会を提供することです。プラットフォームの目標は、資金調達のために投資者を探すことだけではありません。Legionは、プロジェクトに実際の価値を創出できる参加者をつなげ、長期的な価値の最大化を図っています。

出典: Legion

この目標を達成するために、Legionは「Legionスコア」と呼ばれる独自の価値評価システムを開発・運営しています。 このスコアは、オンチェーンおよびオフチェーンの多次元データを統合して定量計算されます。これらのデータには、オンチェーンの活動履歴、ソーシャルメディアの影響力指標、GitHubの開発活動スコアなどが含まれます。さらに、投資者は投資ラウンドに参加する際に、プロジェクトにどのように貢献できるかを詳細に説明した申請書を提出する必要があります。このメカニズムにより、プラットフォームは定量化が難しい主観的要因を定性的に評価することができます（主に大規模言語モデルLLMを利用して分析）。この方法は、投資者のエコシステムへの貢献能力を包括的に評価することができ、単に財務力を考慮するだけではありません。

最近行われたYield Basisのトークン販売は、この方法が実際にどのように機能するかを十分に示しています。この販売には67000人以上の申請がありました。LegionはLegionスコアに基づいていますが、相対評価を採用しており、絶対評価ではありません。プラットフォームは、申請者がTwitterでYield Basisに関する投稿をしたかどうか、関連プロトコルでのオンチェーン活動のパフォーマンス、開発者コミュニティに対するGitHubの貢献履歴など、複数の要因を総合的に考慮しました。人工審査が補完手段として全プロセスにわたって行われ、最終的な選定決定が行われます。

各ラウンドの配分額とスマートフォロワーの中央値------Yield Basis、出典：Legion

しかし、このプロセスにはいくつかの論争も引き起こしました。一部の参加者は、トークンの配分が影響力のある少数の人々に過度に集中しているのではないかと疑問を呈しています。これに対し、Legionは透明性レポートを発表し、配分基準と実際の配分状況を詳細に開示しました。しかし、これはまさに価値貢献モデルに固有の根本的なジレンマを浮き彫りにしています。定性的な判断は選定プロセスに不可避的に介入します。プラットフォームは、異なるタイプの貢献価値を評価する詳細な基準を完全に公開することはできません。詳細すぎる評価基準を公表すると、参加者が虚偽の参加を通じてシステムを操作する可能性があるからです。ある程度の不透明性は依然として避けられません。このモデルは、完全な客観性を追求することと透明性を維持することの間で構造的な制約に直面しています。

それでも、Legionの探求方法は重要な現実的意義を持っています。これは、資本力や先着順の競争メカニズムに単純に依存するのではなく、貢献能力を中心にした資金調達構造を示しています。この方法は、プロジェクトと本当に適切な投資者をつなげることができます。この方法は、公開販売を純粋な投機から長期的なコミュニティ参加と構築に変えることを試みています。また、過去のICOが追求していたオープン性とアクセスの理想を実現するための革新的な方法を通じた実験的な試みを代表しています。

2.2. Buidlpad：参加メカニズムに基づく暗号スタートアッププラットフォーム

出典：Buidlpad

Buidlpadは、Suiエコシステムに特化したスタートアッププラットフォームであり、Legionとは全く異なる運営戦略を採用しています。両プラットフォームはKYC本人確認を完了した誰でも参加を許可していますが、参加者選定基準には本質的な違いがあります。Legionは価値評価システムを採用していますが、Buidlpadの選定は参加者がプロジェクトに提供する流動性の貢献に基づいています。参加者はHodlセクションで自分の好きなプロジェクトプールに資金を直接ステーキングする必要があります。ランクはステーキング金額によって決まります。より高いランクは、より有利なトークン購入価格を得ることができます。

出典：Buidlpad

この方法には明らかな利点と欠点があります。資金を持っている人は誰でも参加できるため、参入障壁が低くなります。プロジェクトは早期段階で必要な流動性支援を得ることができます。 現在Buidlpadで販売されているMomentumなどのプロジェクトは、すでにかなりのTVL（総ロック価値）を獲得しています。しかし、資本規模が参加の前提条件となります。これにより、影響力や技術力（Legionプラットフォームのように）を通じて貢献できる参加者の機会が制限されます。

出典：Buidlpad

Buidlpadは最近、「Squad（小隊）」システムを導入し、資本中心の構造の限界に対処しています。Squadは既存のステーキングモデルにゲーム化要素を追加しました。この試みは、単なる資本提供モデルを突破することを目指しています。参加者は、ソーシャルメディアコンテンツを作成したり、コミュニティ活動を行ったりすることで、プロジェクトに関連するコンテンツをアップロードできます。彼らはコンテンツの質に応じて追加のインセンティブ報酬を得ることができます。

この構造は、スタートアッププラットフォームの段階から活発なコミュニティを育成し、参加者に資本貢献以外のさらなる投入と貢献を促します。プロジェクト側は、早期ガイド段階で必要な流動性とプロモーション効果を同時に得ることができます。Buidlpadの探求方法は、スタートアッププラットフォームが単なる資金調達チャネルからエコシステムのガイドと育成の総合的なツールに進化する方法を十分に示しています。

2.3. Sonar：共同投資プラットフォームEchoからの公開スタートアッププラットフォーム

出典：Echo

Sonarは共同投資プラットフォームEchoによって開発された公開スタートアッププラットフォームです。 Echo自体は招待制のクローズド運営モデルを採用しています。KYC認証に加えて、このプラットフォームは参加者の投資経験と能力に基づいて厳格な選定審査を行います。これにより、プロフェッショナル投資家向けのプラットフォームとなっています。このクローズドな構造は、個人投資家に高い参入障壁を設定しています。Sonarの誕生は、この空白を埋めるためであり、よりオープンなトークン販売モデルを追求しています。

Sonarの最も顕著な特徴は、その高い柔軟性です。プロジェクト側は販売の時間設定、価格戦略、配分方法を自由に設定できます。Sonarはソフトウェアツールのサポートのみを提供します。プロセス全体を通じて、Echoのコンプライアンスフレームワークは常に完全かつ有効です。参加者はKYCを含む資格審査プロセスを受ける必要があります。しかし、プロジェクト側に送信されるのは資格認証証明書のみで、参加者の個人情報ではありません。これにより、法的コンプライアンス要件とプライバシー保護のニーズが同時に満たされます。PlasmaやMegaEtherなどのプロジェクトは、この方法を採用してSonarを通じてトークン販売を成功裏に完了しました。

出典：Sonar

しかし、この高い柔軟性は投資者に不確実性をもたらします。異なるプロジェクト間で販売構造が異なります。 詳細な評価基準や責任主体が明確に開示されていない場合があります。問題が発生した場合、プラットフォームとプロジェクト間の責任の所在が曖昧になる可能性があります。明確なルールで運営される集中型プラットフォームと比較して、これは構造的なリスクを生じる可能性があります。

2.4. Kaito Capitalスタートアッププラットフォーム：ソーシャルデータに基づく暗号スタートアッププラットフォーム

出典：Kaito

Kaito Capital Launchpadは、参加者の評判に基づいて選定を行う価値指向型の公開スタートアッププラットフォームです。このプラットフォームはLegionと似た理念を採用していますが、ソーシャルインフルエンスという次元に焦点を当てて差別化を図っています。KaitoはもともとAIに基づく暗号情報分析プラットフォームとして運営されていました。オンチェーンデータに基づいて市場洞察分析を提供し、Yapsシステムを通じてソーシャル活動を定量的に評価します。Kaito Capitalスタートアッププラットフォームは、このデータ基盤を公開販売の領域に拡張しています。

出典：Kaito

Kaito Capitalスタートアッププラットフォームは、Yapポイントを通じてユーザーのソーシャルインフルエンスを評価します。この評価をオンチェーン参加履歴、Kaitoトークンの保有およびステーキング数、過去の販売参加経験、地域配分限度などの要素と組み合わせて、配分優先度を総合的に決定します。Yapポイントは必須条件ではありません。しかし、ランキングが上位に位置するほど、より大きな配分や報酬を得る機会が増えます。一部のプロジェクトはYapポイント保有者に優先参加権を与えます。

この構造はプロジェクト側に明確な利点を提供します。プロジェクトは影響力のあるソーシャルメディア参加者を早期投資者として取り込むことができ、自然なプロモーション効果を得ることができます。この戦略は、早期段階での可視性が重要なプロジェクトにとって特に効果的です。しかし、このモデルにも限界があります。この構造はKaitoエコシステム内部の活動に焦点を当てており、外部参加者に高い参入障壁を設定しています。評価基準はソーシャルインフルエンスの考慮に重点を置いています。これにより、プラットフォームは開発者などの他のタイプの貢献者の価値を公平に評価することが難しくなります。

3. 公開スタートアッププラットフォームは今後も高いリターンを維持できるか？

最近、市場は公開スタートアッププラットフォームへの関心が著しく高まっています。Buidlpadでスタートしたプロジェクトは、UpbitやBithumbなどの韓国の主要取引所に上場し、短期間で価格が上昇しました。これらの成功事例は、投資者の市場期待を高めました。以前のIDO（初回分散型取引所発行）サイクルと比較してリターン率は低下していますが（Star Atlasは2021年のIDOで数百倍の驚異的なリターンを記録しました）、長期的な低迷を経た市場状況を考慮すると、これらの投資機会は依然としてかなりの魅力を保持しています。

この高まる熱意は長続きしない可能性があります。高リターンの事例が次々と現れるにつれて、投資者の期待は非現実的なレベルに達するでしょう。すべてのプロジェクトが同じレベルのリターンを保証できるわけではありません。 実際の結果が期待を下回ると、失望感が参加者の間に広がり、全体の市場に疲弊感をもたらす可能性があります。過度な市場の過熱は、プロジェクト側にも重い負担をかけます。短期的な利益を求める参加者が大量に押し寄せると、コミュニティ全体の質が悪化します。長期ユーザーの転換やエコシステムの持続的な維持が困難になります。このようなモデルが繰り返される中で、参加熱は自然と徐々に冷却されるでしょう。短期的な市場の過熱現象は、ある臨界点に達した後に和らぐ可能性が高いです。

それでも、公開スタートアッププラットフォームは、構造的な需要に基づくモデルとして持続する可能性が高いです。今日の暗号通貨市場は過去よりもはるかに複雑であり、さらに複雑になるでしょう。無数のプロジェクトが同時に登場しています。これらはコミュニティを構築し、ユーザーベースを確保するための初期資金調達方法を必要としています。しかし、独立してTGE（トークン生成イベント）を行うことは、高額なコストと巨大なリスクを伴います。ボットアカウントや重複アカウントが氾濫する環境では、真のユーザーを識別すること自体が困難な課題です。公開スタートアッププラットフォームは、これらの課題に対する構造化された解決策を提供します。選定された参加者のリソースプールを通じて、プロジェクトは効率的に初期流動性とコミュニティサポートを獲得できます。

投資者にとって、公開スタートアッププラットフォームは「早期投資機会」を再び得る手段を提供します。この機会はしばらくの間、閉じられていました。これらは、リスクキャピタル中心の市場構造から排除されていた個人投資者に対して、より公平で透明な方法で早期段階のプロジェクトに参加できる道を提供します。これは単なる利益の実現ではなく、新しい構造メカニズムとして、トークン経済の起点に直接参加できるようにします。

しかし、課題は依然として存在します。参加のオープン性と選定の効率の間には根本的な対立があります。「誰でも参加できるべきだ」という理想と「真の実際のユーザーを選別する」という現実の間でバランスを取ることは非常に困難です。過度に透明な基準は、システムが利用され操作されるリスクを招く可能性があります。一方で、不透明な基準は市場の信頼を損ないます。この重要なポイントにおいて、制度面と技術面の継続的な進化は依然として不可欠です。

原文リンク：Tiger Research