1kx 年次報告：1000 のオンチェーンプロジェクトの収益データを振り返り、オンチェーン経済のトレンドを洞察する

?著者：Lasse Clausen、Christopher Heymann、Robert Koschig、Clare He、Johannes Säuberlich

編纂：佳欢，ChainCatcher

8 大核心結論

1. オンチェーン収入が200億ドルの経済強力エンジンに
2. DeFiが2025年にオンチェーン収入を主導
3. ブロックチェーン技術の成熟により取引手数料が低下し、アプリケーション層の爆発的成長（前年比126%）を促進
4. 資産価格は明らかな収入の原動力だが、より効率的なインフラが新たな推進力となりつつある
5. 上位20のプロトコルが収入の70%を占める一方で、イノベーターはかつてない速度で既存の巨人を覆すことができる
6. アプリケーション層は収入と評価の間により強い因果関係を示すが、ブロックチェーンは依然として総時価総額を支配
7. トークン化、DePIN、ウォレット、消費者向けアプリケーションは高成長分野であり、注目に値する
8. 2026年にはオンチェーン手数料が60%の前年比成長を達成する見込みで、全ての成長はアプリケーション層に起因する

本報告書は、1000以上のプロトコルのオンチェーン手数料データを集約した初の包括的分析であり、業界のトレンド、収入の原動力、手数料の配分、評価への影響をカバーしています。ユーザーが支払うオンチェーン手数料は、プロトコルの価値創造の最も明確なシグナルですが、文脈を考慮する必要があります：

2021年の牛市のピーク時、四半期の手数料は92億ドルに達し、主に少数のプルーフ・オブ・ワーク（PoW）ブロックチェーンによって支配されていました。その中で、イーサリアムが約40%を占め、投機的な感情が高まり、ユーザーは高額な取引コストに対して鈍感でした。

2025年には、取引コストが約90%低下し、ネットワークの効率が最適化され、ユーザーベースが拡大し、アプリケーションがブロックチェーンインフラ上で持続可能な収益化を実現できるようになります。規制の壁も投資家の参加を制限する制約が徐々に緩和されています。

これらの変化は、デジタル資産の収益化がより成熟した段階に入ったことを示しており、プロトコルの価値創造と投資可能性がますます一致してきています。浅い青色の線は、トークン保有者に配分される価値が歴史的に最高を記録していることを示しており、効率の向上により収入が効果的に還流できるようになっています。したがって、今が投資家がプロトコルの成熟した収益化に注目する時期です。

オンチェーン収入が200億ドルの経済強力エンジンに

オンチェーン手数料の規模はどのくらいか？

2025年Q3までのデータによると、年間オンチェーン手数料は198億ドルに達する見込みで、前年比35%の成長が見込まれていますが、2021年のピーク時よりも18%低いです：

• 2025年のオンチェーン手数料は2020年に比べて10倍以上の成長、年平均成長率（CAGR）は約60%
• 2025年上半期にユーザーが支払った97億ドルのオンチェーン手数料は、前年比41%増で、上半期の歴史的最高を記録
• 2021年は依然として全体のピークであり、主に下半期によって推進されました------業界のダイナミクスは大きな変化を遂げており、報告書の中で2021年下半期を何度も振り返ります。

なぜオンチェーンユーザーが支払う手数料が重要なのか？

プロトコルトークンを投資可能な資産クラスとして確立

現在、デジタルトークンは主に投資家の投機資産として誤解されています。本報告書は、ネットワークが製品-市場の適合を実現し、持続可能なビジネスモデルを確立すれば、トークンはより広範で高次の投資家が投資可能な資産クラスに進化できると考えています。

私たちはユーザーが支払う手数料を、ユーザーと企業が再現可能な実用的価値に対して支払う意欲を反映する最良の指標と見なしています。プロトコルが成熟し、規制が改善されるにつれて、持続的に手数料収入を生み出し、配分する能力が持続可能なネットワークと初期の実験を区別する要因となります。

現在、80%以上のオンチェーン手数料はトークン化可能なプロトコルから来ており、グローバルで無許可の投資チャネルを提供しています。オフチェーン収入の露出は主に成熟した上場企業やプライベートエクイティツールに限られています。

オンチェーン活動と効率の重要性の高まり

オンチェーン手数料は依然として業界収入の少数を占めていますが、明確な採用率と長期的価値創造のシグナルを提供しています：2025年までに約400のプロトコルが年収100万ドルを超え、20のプロトコルがトークン保有者に1000万ドル以上の価値を還元しています。

これは、ブロックチェーンのグローバルなカバレッジと効率の向上によるもので、アプリケーションが迅速かつ収益性高く拡大できるようになっています（詳細は後の章で説明します）。

これは、オフチェーンの競合から市場シェアを奪うことを促進しています。例えば、分散型取引所（DEX）は現在、暗号取引全体の25%を占めており、多くの高成長ビジネスモデル（DePINなど）はオンチェーンインフラに依存する必要があります。

オンチェーン手数料の透明性の利点

透明性はブロックチェーンの核心原則であり、「信頼せず、検証せよ」です。従来の金融の遅延開示とは異なり、オンチェーン財務データはリアルタイムで検証可能です。

トークンを発行して世界中の投資家を引き付けるプロトコルにとって、この可視性は非常に重要です：投資家は検証可能なビジネス指標を期待しています。ますます多くのプロトコルが現在、収入を開示したり、オンチェーンメカニズムを使用して業績を反映したりしていますが、一部の収入は依然としてオフチェーンです。

デジタル資産の収入はオンチェーン手数料に限定されませんが、後者はブロックチェーン技術の成熟により最も急成長しています：

• オンチェーン手数料97億ドル：前年比41%増で、2つの部分に分かれています：
• ブロックチェーンは高コスト・低取引量の段階を脱し、徐々に商品化され、効率の向上により手数料が持続的に低下しています²⁾
• アプリケーション層はこの変化の恩恵を受け、より安価で効率的な軌道上で迅速に拡大し、前年比126%の成長を遂げています
• オフチェーン手数料235億ドル：
• 中央集権型取引所（CEX）の収入が最大で、推定190億ドル
• 残りは主に他の金融インフラ（マーケットメーカー、ファンド管理手数料）や暗号カジノ³⁾から来ています
• その他の収入231億ドルは主に2つの部分に分かれています：
• ブロック報酬：マイナーとステーキング者の収入が最も高く、ビットコイン（80億）、ソラナ（20億）、イーサリアム（10億）
• ステーブルコインの発行：サークルとテザーは、米国債などの資産を支える収益から45億ドルを生み出しています

DeFiが2025年にオンチェーン収入を主導

オンチェーン手数料はどこから来るのか？

2025年上半期にプロトコルに支払われた97億ドルのうち、DeFiが主導しています：

• 63% DeFi/金融：主にDEX、永続契約（Perps）およびデリバティブプラットフォームの取引手数料から
• 22% ブロックチェーン：主にL1取引手数料とMEVキャプチャ；L2/L3の手数料は依然として微々たるもの
• 8% ウォレット：2024年Q4以降、換金活動により顕著な手数料が発生し、ファントムがウォレット手数料の30%を占めています
• 6% 消費者向け：>80%がトークン発射台（Pump.funがこの分野の約60%を占める）、8%がカジノ、4%がクリエイター経済とソーシャル
• 1% DePIN：規模は小さいが、成長率は最も高い（>400%の前年比成長）
• 1% ミドルウェア：55%がクロスチェーンブリッジ（Li.fiがリード）、15%がアイデンティティと評判、15%が開発者ツール

ブロックチェーンは2025年に手数料の占有率が<20%になると予測されています：

• 2021年にユーザーはブロックチェーン取引に134億ドルを支払い、総手数料の56%を占めました
• 2024年にオンチェーン手数料が回復する際、ブロックチェーンはリーダーシップを失い、DeFi/金融アプリケーションは2025年に131億ドル / 66%に達する見込みです
• DeFi/金融は引き続き強力な成長を遂げ、2025年上半期は前年比113%の成長を記録し、オンチェーン手数料の歴史的最高を達成します------詳細は以下の要因を参照してください

歴史的最高を記録：2025年上半期の手数料は2021年下半期のピークを超え、新しいユースケースとステーブルコインの成長によって推進されています。

• 成熟したカテゴリーの成長は約4%
• DeFi DEX、永続契約、デリバティブはCEXからシェアを奪っています
• 永続契約の手数料は3倍に増加し、取引量は前年比6倍に増加し、ハイパーリキッドがリードしています
• 借入は約7億ドルで安定しており、Morphoなどの新しい参加者が効率を向上させています
• ステーブルコイン：新しいカテゴリーではないが、オンチェーン手数料は記録的であり、市場価値が新たな高みに達し、オフチェーン担保の収益化が改善されています
• その他の新興ユースケースが11億ドルの手数料を追加：
• 自動化/DeFAI（ロボットとAIエージェント）、リスクキュレーションと金庫、RWA、流動的ステーキング（再ステーキング）------すべてユーザーの預金からの収益分配によって手数料を生み出しています

CEXの収入はトークンの買い戻しによって不透明です：買い戻しの約束は収入/利益を反映しますが、検証は限られています。バイナンスとビットゲットはもはや買い戻しを収入に結びつけず、OKXは声明された金額で市場の買い戻しを実行していない可能性があります；したがってここでは除外されます。2025年Q3までに、ステーブルコインの総市場価値は3000億ドルに近づいています。

DeFi/金融の手数料は61億ドルに達し（前年比113%の成長）、その中核カテゴリー（DEX、永続契約/デリバティブ、借入）は合計44億ドルです。大部分の成長は、以前は収入がほとんどなかった新しい参加者から来ています。

• DEX：成長はRaydiumとMeteoraがリードし、ソラナの急増の恩恵を受けています；ユニスワップ（第3位）は遅れを取り、シェアは44%から16%に減少しました
• 永続契約/デリバティブ：ジュピターの手数料シェアは5%から45%に増加；ハイパーリキッド（1年未満の運用）はこのサブカテゴリーの35%の手数料を貢献しています
• 借入：Aaveは依然として主導的ですが、Morpho（Aaveベースの借入アグリゲーター）の手数料シェアは2024年上半期のほぼ0%から10%に増加しています

ブロックチェーン手数料の4つの顕著なトレンド：

• 効率の向上：特にイーサリアムで顕著で、取引コストが低下し、全体の手数料収入がそれに伴って減少しています（詳細は第(04)節で分解）
• MEV：フラッシュボッツプロトコルがイーサリアム上でMEV取引を調整し、ジトがソラナ上で同様の機能を実行しています。これらの手数料はアービトラージの機会に関連しており、投機的な期間（2024年下半期/2025年Q1のミームコインの熱狂など）に急増します
• 集中度：上位5つのプロトコル（トロン、イーサリアム、ソラナ、ジト、フラッシュボッツ）が2025年上半期に約80%のブロックチェーン手数料を捕捉しています。依然として高いですが、2021年のイーサリアムが86%を独占していた時よりも改善されています
• ロールアップ（L2/L3）：2022年に登場し、手数料はL1よりもはるかに低いですが、取引量は顕著な手数料シェアを生むには不十分です

技術の成熟が取引手数料の低下をもたらし、アプリケーション層の爆発的成長を促進

手数料 vs. 価値 ------ 本当に経済的価値を創造したのか？

2025年上半期にユーザーが支払った手数料は2021年下半期の歴史的高点から34%減少しましたが：

• ブロックチェーンの効率向上が活動を刺激：
• 2021年にイーサリアムはオンチェーン手数料の>40%を占めていましたが、2025年には<3%に減少しました------その拡張努力が平均的なブロックチェーン取引手数料の86%の低下の主要な原動力です
• L1とL2の毎日の取引量は約2.7倍増加し、1.69億件に達しました
• より多くのプロトコルが収益化を実現：2021年にはわずか125のプロトコルが手数料を生み出し、ほぼ全てが20のプロトコルからのものでした。それに対し、2025年上半期には969のプロトコルが手数料を生み出しています：4年間で8倍の成長です
• トークン保有者に配分される価値が増加：
• 手数料は2021年よりも低いですが、プロトコルが保有者に還元する価値は50%増加しており------歴史的最高を記録しています
• この発展は、デジタル資産と価値配分により友好的な規制環境とともに進行しており、2024年末から始まります

ブロックチェーンの効率が急増し、より高いスループットと低コストを支援：

• 平均取引手数料は86%減少し、主にイーサリアムによって推進されています（低下の>90%を占め）、イーサリアムの新しい手数料メカニズム（EIP-1550）とL2の採用の増加によるものです
• より低コストが参加を拡大：
• 平均毎日の取引量は2021年下半期に比べて2.7倍増加し、L2の割合が増加しています
• 月間アクティブウォレットの数は5.3倍増加し、2.73億個に達しました（2025年上半期）

私たちのデータセットにおける1124のプロトコルが2025年に手数料を生み出しています

• その中で389のプロトコルが2025年に初めて手数料を生み出しました²⁾、これは2025年までの総手数料の13%を占め、Q3では17%を占めています
• 目立つ例には：
• Meteora（2025年上半期の総手数料ランキング第1位）
• Axiom
• Bullx
• Trojan
• 2025年はDeFi/金融以外で多くの新しいプロトコルが収益化を実現した初の年です：2025年の150の「その他」のプロトコルの中で、DePINと消費者向けプロトコルが多数を占めています
• 2020年以降、1205のプロトコルが手数料収入を生み出しています

トークン保有者に配分される価値 ------ 買い戻し、焼却、その他の計上から排出を差し引いた純価値 ------ 過去3四半期で歴史的最高を記録しています：

• 2025年Q3には19億ドルが配分され、2021年下半期の手数料ピーク時の総額にほぼ等しいです
• しかし、多くのプロトコル（特に新しいネットワーク）は依然として配分がゼロであり、より多くのインセンティブを排出しています------ブロックチェーンL1の一般的なパターンです
• アプリケーション層が大部分の配分価値を駆動しており、インセンティブが減少しています：上位20の手数料プロトコルのアプリケーション¹⁾は、2021年下半期の28億ドル（その手数料の90%）から2025年上半期の<1億ドルにトークンインセンティブを大幅に減少させ、保有者の純リターンを大幅に向上させています
• 利益に基づく指標（価値配分など）には限界があり、特にどの保有者が利益を得るか（アクティブ vs. パッシブ）に関しては。詳細はダウンロード可能な報告書のスライド51および方法論と業界指標に関する詳細を参照してください

より効率的なインフラが新たな推進力となりつつある

何が手数料を駆動しているのか？

資産価格はほとんどの分野でドル建ての手数料の入力であり、期待される相関関係を生み出しますが、それだけではありません：

• 季節性：市場のリスク選好の変化がトークン価格と手数料レベルの周期的な変動を駆動します
• 因果関係：手数料と評価の因果関係は時間と分野によって異なります。DeFi/金融（2022年以降はより強い）とブロックチェーン（2021年以降はわずか1ヶ月の遅れ）では、手数料の変化が評価を先行しています
• 分野のダイナミクス：
• ブロックチェーンL1：以前は価格に駆動されていました（2021年）が、現在は取引コストの影響を受けやすくなっています
• 取引プラットフォーム（DEX、永続契約など）：依然として資産価格に駆動されていますが、競争の激化により手数料が低下しています（供給と需要の両側から）
• 借入：手数料は利用率によって駆動され、価格と正の相関がありますが、手数料メカニズムに制約されています
• DePIN：手数料は提供されるサービスのドル価値を追跡し、資産価格の変動に対する感度は限られています

イーサリアムの手数料ダイナミクスは2021年以降劇的に変化しました：

• 2021年下半期の記録的な63億ドルは高いETH価格と投機的需要によって駆動され、ユーザーは極端な手数料を受け入れました
• 2025年上半期、ETH価格と取引量は似ていますが、拡張努力により平均手数料が約95%削減され、ドル建ての手数料収入が大幅に減少しました

活動とインフレに積極的な影響：

• これにより、検証者のインセンティブを同期して減少させることが可能になりました------2021年下半期の94億ドルから2025年上半期の12億ドル（-90%）に減少し、ETHトークン供給は2022年末以来横ばいです
• イーサリアム自身の取引量はわずかに増加していますが、L2は現在その取引量の18倍を処理しています。2025年上半期の合計は約2290万件の毎日の取引です

プルーフ・オブ・ステーク、ロールアップ、動的手数料、容量の向上、取引のパッケージ化に移行する場合

ユニスワップ（首位のDEXで、取引量と手数料捕捉で長期的にリード）2025年上半期のドル手数料は前年比18%減少し、平均手数料が低下したためです：

• 取引資産の平均価格が上昇し、手数料に正の影響を与えています
• 換金手数料は5--100ベーシスポイントの範囲ですが、取引量は低手数料プールに移行し、平均手数料は30%以上低下しました
• 2025年第2四半期の取引量は前年比20%増の約2300億ドルですが、主に暗号資産価格の上昇によって駆動されており、標準化された資産取引量は実際にはわずかに減少しています
• 他のDEXも同様の手数料圧縮に直面しています。パンケーキスワップはより高い取引量で相殺し、手数料は前年比約150%増加しています

上位20のプロトコルが収入の70%を貢献していますが、リーダーシップは絶えず変動しています

誰が勝っているのか？手数料が最も高いプロトコル

分野の占有率に一致して、上位のプロトコルは主にDeFi/金融とブロックチェーンです。

• 例外はPump（消費者向け）とPhantom（ウォレット）ですが、一部のプロトコルは分野を超えて手数料を徴収しています（Meteoraは同時にトークン発射台（消費者向け）を持っています）
• 上位20の（全体の2%に過ぎない）プロトコルが69%の手数料を貢献しており、デジタル資産市場の典型的な集中度を示しています
• 一部のプロトコル（ユニスワップ、Aave、すべてのブロックチェーンプロトコル）は数年間運営されていますが、Pump、Photon、Axiomなどは2歳未満です

手数料生成は高度に集中しています：

• ほとんどの分野で、上位5つのプロトコルが80%+の手数料を捕捉しています（DePINとウォレットはさらに高い）------濃い青色の棒
• DeFi/金融はより分散しています：上位5つはわずか41%を占めています

しかし、リーダーシップは変動しています：

• 毎四半期、最大25%の上位20の手数料プロトコルが入れ替わります
• 2025年の上位5つは1年前に捕捉したシェアが現在よりもはるかに低い（浅い青色の棒）、図の中のDePINの例を参照してください

DEXの全体的な手数料は引き続き増加しており、2024年Q4には単四半期の歴史的最高を記録しました。最近の成長は主にソラナ上のDEX（MeteoraやRaydiumなど）によって推進されています。

• これらのDEXは1年前には手数料が微々たるものでした------ソラナのDEXは市場シェアを拡大し、全体のオンチェーン手数料プールも拡大しています
• Pump.funなどのプロトコルも新しいDEXを立ち上げ、高い手数料収入を迅速に達成しています
• ユニスワップは過去にリードしていた成熟したDEXとして絶対的なレベルを維持していますが、ソラナに上場していないため市場シェアを失っています
• パンケーキスワップはBNBチェーン上の拡張活動によって手数料の増加を実現し、2025年Q3の手数料ランキングでリードしています

分析した1000以上のプロトコルの中で、71のプロトコルが年収1億ドルを超え、32のプロトコルが1年以内に達成しています。その速度はトップAIの突破（Cursorなど）に匹敵します。例には：

• ブロックチェーン：Base、Filecoin、Linea
• DePIN：Aethir
• DeFi/金融：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap
• ウォレット/インターフェース：Axiom、Moonshot、Photon
• 消費者向け：Friend.tech、LooksRare、Pump.fun

多くの初期の急増はインセンティブによって駆動されており、LooksRareは最初の3ヶ月で5億ドルの手数料を生み出しましたが、同時に同量の報酬が排出されました。

注目すべきは、71のうち16が2023年6月以降にプラットフォームを立ち上げ、Baseを除いてすべてがアプリケーションであり、手数料生成の集中度とインフラ成熟の加速による破壊的な速度を際立たせています。

イーサリアムは、6年以内に5000億ドル以上の時価総額に達した最初の公開投資可能資産です（2021年の牛市）：

• ビットコインと共に、特異な点は誕生以来、世界中でアクセス可能であることです
• この評価に達する前に、イーサリアムはわずか2.5年で1億ドルのARRを達成しました
• その後、イーサリアムの手数料収入は減少しましたが、2021年Q4の年換算手数料は150億ドルに近づいています
• エネルギー企業だけがBTCとETHの5000億ドルの評価速度に匹敵します------メタは最も早いテクノロジー企業で、13.5年かかりました

アプリケーション層の収入と評価の関連性が強まっていますが、パブリックチェーンは依然として総時価総額を支配しています

市場は何を見逃しているのか？オンチェーン手数料 vs. 評価

パブリックチェーンは手数料生成プロトコルの評価を支配しており、考慮される12兆ドルの時価総額（ビットコインを除く）の91%を占めています

• イーサリアム、XRP、ソラナ、BSCが合計でブロックチェーン時価総額の約80%を占めています
• DeFi/金融は6%：ハイパーリキッドの永続契約DEXは1年未満で、評価と手数料でリードしています
• その他のすべての分野は合計で<2%の時価総額です
• したがって、手数料と時価総額のシェアの鮮明な対比は、価格/手数料比率（P/F、時価総額/年換算手数料）を生じさせます：L1は千倍以上、他の分野は10-100倍（下のページの図を参照）
• これは市場がL1に対して評価プレミアムを持っていることを反映しています（ビットコインのように、価値は手数料生成を超えています）

評価と手数料シェアの分化：

• パブリックチェーンの評価は手数料生成プロトコルの総時価総額の90%以上を占め続けていますが、その手数料のシェアは2023年の60%+から2025年Q3の12%に減少しています
• 逆に、DeFi/金融プロトコルは全手数料の73%を占めていますが、総時価総額のシェアは依然として10%未満です

価格/手数料（P/F）比率（完全希薄化時価総額/年換算手数料）は、ブロックチェーンがアプリケーションよりもはるかに高く、上記の評価と手数料生成の分化を反映しています：

• ブロックチェーン：2025年Q3の中央値P/F比率は3902倍（L1は約7300倍）
• DeFi/金融：中央値P/F比率は17倍（DEXは14倍、借入は8倍）
• 分野の範囲は広い：ブロックチェーンの四分位範囲（2025年Q3）は1000--12000倍ですが、過去3年間は広範囲にわたって安定しています
• DePINは例外：中央値は1年前の約1000倍から211倍に減少しました

すべてのトークンが手数料生成プロトコルを代表しているわけではないため、手数料-評価の比較から除外されます。これらの除外は2025年Q3の平均時価総額の66%を占めています：

• 58% ビットコイン："デジタルゴールド"と見なされています。ビットコインブロックチェーンは手数料を生成しますが、その価値への影響は微々たるものです¹⁾
• 7% ステーブルコイン/トークン化資産：主にステーブルコイン；準備金の収益はユーザーが支払うものではなく、トークン保有者に帰属しません
• 1% ミームコイン：投機的取引によって駆動され、キャッシュフローはありません
• さらに4%は手数料がないか、データが除外されています

結果として、12兆ドル / 総時価総額の30%が、私たちの手数料と評価の分析の基礎となります。

注：一部の手数料生成プロトコルにはトークンがないため、評価がありません。これらは2025年上半期の総手数料の24%を占め、約60%がMeteora、Phantom、Axiom、Photon、Flashbotsからの貢献です。

手数料はマイナーがビットコインの安全な収入源を保障するために重要である可能性があり、主要な収入源（マイニング報酬）が指数的に減少する中で、ブロックチェーンのネイティブトークンであるミームコイン（Dogecoinなど）を分析に含めることができます。

トークン化、DePIN、ウォレット、消費者向けは高成長分野

次の成長はどこから来るのか？

現実世界の資産のトークン化（RWA）はDeFiの中で手数料が最も少ないサブ分野ですが：

• オンチェーンRWA資産の価値は前年比で倍増し、過去4年間の年平均成長率は235%
• オンチェーン手数料の成長はさらに速い：Q3は前年比**50