対話 USD.AI CEO：GPUのオンチェーンによるDeFi収益の停滞を打破し、ステーブルコインの新しい遊び方を解明する

ゲスト：David Choi、USD.AI CEO
インタビュー：Chloe、ChainCatcher

AI インフラストラクチャへの関心が高まり続けており、GPU は AI モデルのトレーニングプラットフォームの基盤となり、さらには決定的な計算力の基盤となっています。これにより DeFi の革新に新たなウィンドウが開かれ、USD.AI はこのような背景の中で誕生しました。

USD.AI の核心は、AI 産業のハードウェア需要とステーブルコインメカニズムを結びつけ、実体経済に根ざした真の収益モデルを創出することです。トークン発行に依存する多くの DeFi プロトコルとは異なり、USD.AI の収益モデルは、世界の 7 兆ドル規模の AI インフラストラクチャの構築から生まれています。

ChainCatcher は最近、USD.AI CEO の David Choi と対話を行い、以下は整理されたインタビューの記録です。彼は USD.AI の基盤となる運営メカニズムを共有し、チームが MetaStreet から USD.AI への進化の過程や DeFi に対する深い洞察について言及しました。

借り手の体験はスムーズで、Aave での借り入れ体験に似ている

ChainCatcher：最近 Bullish から調達した 400 万ドルの資金調達について、USD.AI にとって何を意味しますか？現在の段階はどのようなものですか？この資金をどのように使用する予定ですか？

これは実際には、私たちが初期に Framework からリードされたラウンドの資金調達に関連しています。その時、Framework はアメリカで IPO を行ったばかりで、上場後 21 日間は公表できない規定を守らなければなりませんでした。Bullish に関しては、彼らはアメリカで取引所ビジネスを持っており、私たちは長い間彼らと連絡を取ってきました。さらに重要なのは、Bullish 自体が DeFi 分野で非常に活発な機関投資家であり、現在は私たちのプロトコルに直接参加していませんが、過去には Ether.Fi や Babylon といったプロトコルで重要な参加者でした。

また、Bullish は機関市場で強力な影響力を持ち、私たちにとって非常に良いパートナーとなりました。彼らから多くを学びました。特に、彼らはクラウドファンディングエコシステムに非常に近く、背後には BlackRock や Cathie Wood などの大規模な資本が支えています。

資金調達の進捗については、数週間以内に別のラウンドの資金調達の詳細を発表する予定ですが、現段階ではまだ公表しません。私たちにとって、資金調達は比較的容易ですが、重要なのはチームが現在実行段階に入っていることです。

ChainCatcher：次に USD.AI の運営メカニズムについて話したいと思います。まず、AI 企業向けに GPU ハードウェアを担保としたローンを提供していますが、これはどのように機能していますか？

GPU 担保ローンの基本原理に戻ることができると思います。いくつかの特徴があります。まず、直線的償却（Straight-line amortization）を採用しており、毎月元本を返済する必要があります。これは、従来の 30 年の住宅ローンのように最後まで分割返済するのではなく、毎月固定額を返済することを意味します。

これは Aave が提供する借り入れとは大きく異なります。Aave は通常、オラクル価格に基づいて担保の価値を決定しますが、GPU には明確な市場価格がないため、これは大きな課題です。住宅担保と同じように、どれだけ担保できるかを見積もる必要がありますが、私たちは自分たちが設計した価格メカニズムに基づいて、毎月彼らの最大借入額を減少させ、毎月元本を返済することを要求します。したがって、彼らは GPU を担保として提供するだけで資金を借りることができます。

そのため、借り手の体験は非常にスムーズで、彼らが Aave でイーサリアムを預けて USDC を借りる体験と大きな違いはありません。最大の違いは清算メカニズムがないことです。違約判定のみがあり、借り手は常に清算ラインを監視する必要はありませんが、30 日ごとに一度返済しなければならず、そうしないと違約プロセスに入ります。

ChainCatcher：USD.AI のステーキングメカニズムはどのように設計されていますか？預金者に対して何か報酬メカニズムはありますか？

USDai にはポイントがありますが、実際には収益を生み出しませんので、Genius 規範に適合しています。私たちにとって、預金者はこれを使用してより多くの ICO の配分を得ることができます。これが私たちの計画であり、多くの人々が USDai を好む理由でもあります。なぜなら、ICO に参加するリスクを低減できるからです。

現在、sUSDai の主なリスクは、償還に 30 日の待機期間が必要なことですが、プラットフォームが GPU 担保に基づく借り入れ商品をさらに展開するにつれて、これらのローンはすべて収益を生み出し、一部の収益はステーキングされた USDai に対して得られる対応するトークン sUSDai に分配されます。現在の利益回報は約 13% の年率収益率であり、これは借り入れ利息が sUSDai に移転されると理解できます。これが USDai と sUSDai の主な違いです。

ChainCatcher：これは DeFi で見られる持続可能な収益モデルとは何が違いますか？

Vitalik は、多くの DeFi 収益モデルを「ウロボロス」と形容しました。これは、これらの収益が暗号市場内部の資金の流動から生じることを指し、本質的には保有者間の相互支払いと取引に依存しており、外部からの実質的な収益には依存していないため、全体のシステムが自己循環的かつ限られた状態にあることを意味します。

つまり、真実で持続可能な収益は、外部の実体的な価値に根ざしている必要があります。例えば、RWA や Ethena などの過去の事例です。この種の収益は主にオフチェーン資産から生じるものであり、単なる投機やトークン発行、過剰発行からではありません。これが、Ethena の収益率が基差取引の消失とともに低下する理由でもあります。

USD.AI では、収益の源は暗号内部市場に完全に依存しているわけではなく、AI 産業の膨大なハードウェア投資と実際の応用に深く根ざしています。現在、世界では約 7 兆ドルが AI インフラストラクチャの構築に投資されており、この規模は過去のどの技術の波をも超え、もたらされる収益は線形かつ持続的です。

さらに、USD.AI の収益は暗号市場の変動によって変わることはありません。全体のローンプロセスは物理的なルールに制約されており、一度私たちが発注を行うと、ハードウェアの製造が始まります。これらのチップは製造、封入、テストを経て、一連の複雑で時間集中的な生産工程を通過する必要があります。この製造サイクル自体がかなりの時間を要し、その後ハードウェアは輸送されますが、物流プロセスではしばしば制御できない要因に直面します。例えば、最近の取引は今週中に完了するはずでしたが、貨物がフランスの国境で足止めされて納品が遅れました。

これが、私たちが迅速にローンを提供できない理由でもあります。ハードウェアサプライチェーンの現実に基づいて、どれだけ迅速に行動しても、ハードウェアの製造と納品は一定の物理的およびプロセスの規則に従わなければなりません。しかし相対的に言えば、これらのハードウェアは非常に生産的な資産であり、実際に収益を生み出すことができます。これらのハードウェアが利益を上げる限り、彼らは時間通りにローンを返済し、ローンの期限は最大 3 年に達することができます。収益は明らかに拡張性があります。

私は、この持続可能な収益モデルは停止することはないと考えています。AI 技術が完全に停滞または崩壊しない限りです。これは、全体のシステムが市場の変動に依存するだけでなく、実際の生産と経済活動によって支えられていることを反映しており、より堅牢で長期的なものとなります。

Metastree の経験を活かし、最終的に USD.AI に発展

ChainCatcher：Permian Labs、MetaStreet と USD.AI の関係は？この 3 つはどのように協力して機能していますか？

MetaStreet はもともと DAO であり、私たちが最初に関わったプロジェクトでもあります。そして USD.AI は 2 番目のプロジェクトで、Permian Labs はその背後の開発会社であり、これらの製品を構築し推進する役割を担っています。

2021 年末から現在まで、私たちの理念は一貫しており、コアエンジンは変わっていません。USD.AI は実際に MetaStreet の契約構造を引き継いでおり、1 つの GPU が 1 つの NFT に対応しています。また、MetaStreet のコア理念は、オラクルなしでの貸出モデルを構築することです。これにより、私たちが NFT の貸出を行っていると誤解されることがありますが、実際には価格参照のない DeFi 借入を行っており、その範囲はさまざまな NFT や非 ERC-20 トークン資産にまで広がっています。

Metastree の経験を活かし、チームは不断にイテレーションと変革を重ね、最終的に USD.AI に発展しました。その過程で約 13 回の転換を経て、さまざまな商品や担保資産を試み、最適なソリューションを探求し続けています。

ChainCatcher：USD.AI は合成ステーブルコイン市場でどのように自らを位置づけていますか？あなたが考える主要な競合は誰ですか？重要な違いは何ですか？

合成ステーブルコインという定義はやや曖昧です。私は Ethena がこの言葉を最初に使用したプロジェクトの一つだと思いますが、本質的には異なる会計形式を通じて収益を生み出そうとしているだけです。世界中のほとんどの債券は、満期値が 1 ドルであることが多いですが、ステーブルコインや合成ドルは 1 ドルから始まり、その価値は無限に上昇する可能性があります。例えば、アメリカの短期国債（Treasury Bills）の価格は 0.95 ドルかもしれませんが、満期後には 1 ドルになります。一方、Ethena は 1 ドルから始まり、現在は 1.2 ドル、5 年後には 2 ドルに達する可能性があります。これが合成ステーブルコインが反映する状況です。

合成ステーブルコイン分野の競争点は、収益率の追求です。これが、Ethena が多額の資金を費やす理由です。収益が非常に魅力的だからです。例えば、USDe 保有者はポイントを獲得することで sUSDe を補助します。高い収益率を維持するために、彼らは毎年数十億ドルの ENA トークンを発行し、システムの良性循環を促進します。循環が有効になると、約 4% の金利で借り入れ、5% の金利でマイニングして利益を得ることができます。このモデルは持続可能ではありませんが、短期的には非常に効果的で、多くの TVL を引き付けました。

私たちの違いは、収益が圧縮されず、実際の経済活動からの収益が確保されることです。単にトークン発行によって生み出された虚偽の収益ではありません。過去の Sky Money のように、最初は 20% の収益率がありましたが、その後急速に約 6% に圧縮されました。それは、典型的なマネーマーケットモデルであり、保有する資産が生産性のある資産ではなく、単なる通貨貸出であったからです。

真の生産性のある資産は、実際に利益を上げるビジネスに資金を貸し出すことです。例えば、キャッシュフローが安定している企業や工場です。これが私たちが関心を持つ部分であり、私たちはこのようなビジネスに対してローンを提供することをいといません。

競合他社については、人々は私たちを商業ローンプラットフォームと比較することがよくあります。しかし、私たちは商業ローンを行っておらず、あなたが誰であるかや何をしているかには関心がありません。私たちが関心を持つのは担保が何であるかです。私たちにとっては、あなたの GPU です。一方、商業ローンは異なり、担保は通常、評判に基づいており、リスクが高いため、私たちの担保回収メカニズムはより直接的で安全です。

ChainCatcher：最近の市場での急激な USDe の売却により、一時的にドルとのペッグを失いましたが、sUSDai のペッグメカニズムについて、異なる取引所で価格を安定させるためにどのように対処していますか？

Ethena の状況は非常に特異です。なぜなら、彼らは赎回できない孤立した流動性プールを持っており、チェーン上の影響は少ないものの、LP プールでは大きな影響を受けていると思います。これは、クロスチェーンやクロス流動性の問題の結果だと思います。

私たちにとって、私たちの資本は常にサポートされています。特に、sUSDai はペッグ通貨ではなく、アービトラージメカニズムを通じて自動的にペッグに戻ります。

私たちの GPU の超過担保率は高く、通常 130% から 150% の間です。したがって、sUSDai がペッグを外れた場合、最良の方法はアービトラージャーが二次市場で低価格で購入し、プロトコルを通じて額面で赎回して利益を得ることです。このアービトラージ行為は自動的に価格をペッグに戻すことになります。これが安定を維持するための核心メカニズムです。

未来のビジョン：高額な TVL を追求せず、真の収益を生み出すこと