MSTRをショートして100%の利益を得た、彼はこの取引をどのように考えていたのか？

原文标题：Jim ChanosがMichael Saylorを出し抜いた方法：MSTRをショート、BTCをロング
原文作者：Proto Staff
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：Strategyが「企業を通じてビットコインを保有する」ことを信念に変えたとき、Jim Chanosは反対の方向に賭けることを選択した：MSTRをショートし、BTCをロングする。

一見対立しているように見えるが、本質は同じである：双方とも市場の構造的偏差を利用しており、一方は信念をレバレッジにして、もう一方は理性でバブルを解体している。この評価と流動性の戦いにおいて、信仰と疑念は明確に分かれているわけではなく、互いに映し出す二つの選択肢である。

以下は原文：

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ウォール街の著名な「シニカル」投資家Jim Chanosは、Michael SaylorのStrategyに対する注目を集める物議を醸すショート取引をすでにクローズした------推測によれば、彼はこの会社の普通株MSTRをショートすることで、約100%の利益を得た。

より正確に言えば、この著名なショートトレーダーはペアトレードを構築した：MSTRをショートし、同時にビットコイン（BTC）をロングする。

彼はMSTRの株価がドル建てで絶対的に下落することに賭けているのではなく、MSTRがBTCに対して持つプレミアムが縮小することに賭けている。

Strategyは、世界最大のデジタル資産金庫会社（Digital Asset Treasury、略称DAT）の一つであり、このような上場企業は金融レバレッジを通じて暗号資産を取得し、従来の製品やサービスの販売に依存して収益を生み出すのではない。現在、同社は約660億ドルのビットコイン（BTC）を保有しており、企業価値は約8,400万ドル（時価総額に優先株を含む準備金負債を加えたもの）であり、これはその純資産価値（mNAV）の1.27倍のプレミアムに相当する。

しかし、Chanosがポジションを構築して以来、このmNAVは著しく下落している。

彼は2024年11月にこのペアトレードを構築し、MSTRのパフォーマンスがビットコインに劣ることに対する疑念を表明した；先週の金曜日の朝までに、Chanosと彼の会社Chanos & Co.は全てのポジションをクローズし、帳簿上の利益は約100%に達した。

Chanosがソーシャルメディアで公開したこの「勝利のパレード」は大きな話題を呼び、関連する投稿の閲覧数は100万回を超えた。

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### MSTRをショートし、BTCをロングする

Chanosの利益は主にMSTRの純資産倍数（mNAV）の下落から来ている。

2024年11月時点で、この倍数は一時3倍を超えていた；同年12月に彼が年次会議で投資論理を説明したとき、平均水準は約2.5倍に低下していた。彼が完全にポジションをクローズしたとき、MSTRのmNAVは1.23倍にまで下落しており------これは、会社の株価が保有するビットコイン資産に対してわずか23%のプレミアムしかないことを意味する。

同時に、彼の取引のもう一方も上昇していた。2024年11月以降、ビットコインの価格は約25%上昇した。言い換えれば、ChanosはMSTRをショートすることで資金を倍増させただけでなく、ビットコインの上昇によって約25%の利益を得た。

両方で利益を上げることで、このファミリーオフィスのファンドマネージャーは「Saylorの最も成功した批評家」の地位を確立した。

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### Strategyを模倣し、Strategyを超える

Chanosは2025年のニューヨークSohn投資大会でStrategyに対する弱気の見解を公にしたことで、すぐにSaylorの支持者から激しい非難を受けた。その中には自称「Irresponsibly Long MSTR」（不責任にMSTRをロングする）というコミュニティのメンバーも含まれていた。

複数のテレビインタビューやソーシャルメディアの露出の中で、Chanosは彼が弱気である理由はStrategyが高い純資産倍数（mNAV）を長期的に維持することが難しいからだと強調した。

彼は自分の取引戦略を「MicroStrategyの株を売り、ビットコインを買う------基本的には1ドルで何かを買い、2.5ドルで売ることだ」と表現した。また、Saylorがレバレッジを使ってビットコインを購入する方法を「極めて馬鹿げている」「単なる金融の無意味な言葉」と率直に批判した。

実際、Chanosは自分の取引論理が本質的にSaylor本人を模倣していると考えている：MSTRを売り、その利益でビットコインを買う。

Chanosは何度も指摘しているが、Strategyはより多くのBTCを購入するために、自身の株式を希薄化し続け、MSTRを継続的に売却している------これは彼がこのペアトレード（MSTRをショートし、BTCをロングする）を構築する主な誘因である。

Strategyは数十億ドルの優先株を発行して資金調達を行ったこともあるが（これは一時的にMSTRの株式を直接希薄化することはない）、その資金の大部分はMSTR株の売却から来ている。

*\[[原文リンク](https://protos.com/how-jim-chanos-outplayed-michael-saylor-short-mstr-long-btc/)\]*