暗号規制の孤独な勇者：Circle CEOはどのようにTetherの包囲と金利低下の二重の絞殺を打破したのか？

著者：Olga Kharif
翻訳：Saoirse，Foresight News

6月5日、CircleのCEOジェレミー・アレア（中央）がニューヨーク証券取引所で会社のIPO式典に出席。写真家：マイケル・ナグル / ブルームバーグ

要点：

• Circleはステーブルコイン分野で最も成熟した企業の一つであり、CEOジェレミー・アレアも億万長者の仲間入りを果たしたが、彼にはまだ証明すべき道が残されている。
• Circleは多くの衝撃に直面している：市場競争が激化し、金利の低下により核心的な収入源が危機に瀕している。また、主要な競争相手であるテザーが再びアメリカ市場に戻ってきている。
• アレアは自らの戦略とCircleが最終的に勝利すると確信しており、会社は水曜日に決算を発表する予定で、これは彼が戦略の有効性を証明する新たな機会となる。

ジェレミー・アレアにはまだ証明すべき道が残されている。

CircleインターネットグループのCEOとして、彼が率いる会社は暗号通貨分野の最新の熱潮、すなわちステーブルコインのトップ企業の一つである。彼が長年推進してきたビジネスモデルは、トランプ大統領によって署名された法案を通じて正式に法律の枠組みに組み込まれた。そして、Circleが今年6月に開始したIPO（このIPOは2025年の暗号通貨業界の上場ブームを引き起こした）のおかげで、アレアは現在億万長者となった。

しかし、この54歳のCEOは業界内で広く認められることが難しく、Circleも多くの衝撃に直面している。会社が置かれている市場競争は異常に激しく、核心的な収入源は金利の低下により縮小のリスクに直面している。一方で、主要な競争相手であるテザーは、利益能力と評価がCircleを大きく上回り、再びアメリカ市場に戻ってきている。これはCircleの地元市場にとって、明らかに危険信号である。

伝統的な銀行家たちはアレアを脅威と見なし、ステーブルコインが銀行預金を奪うことを懸念している。また、暗号通貨分野の同業者たちも彼に対して敬遠している。フード付きパーカーを着た業界会議の中で、彼は常にスーツを着た「異端者」である。さらに重要なのは、彼は単に規制に従うだけでなく、業界ルールを確立するために立法機関を積極的に推進していることだ。

匿名性、独自性、そして伝統的な金融システムを覆すことを誇りとする業界において、こうした理念は明らかにアレアに「人気競争」を勝ち取ることを難しくしている。

「ジェレミー・アレアの戦略的道筋は常にビットコインエコシステムと逆行している」とビットコイン投資プラットフォームSwan Bitcoinの責任者コリー・クリプステンは述べている。「ビットコインの目標は通貨と国家を分離することであり、彼の仕事の核心は暗号技術を既存の法定通貨システムに組み込むことだ。」

疑念の声が絶えない中、アレアは自らの戦略とCircleが最終的に勝利すると確信している。会社は水曜日に決算を発表する予定で、これは彼が戦略の有効性を証明する新たな機会となる。

「続けるためには、あなたが行っていることの重要性に対して揺るぎない信念と深い倫理的基盤を持たなければならない」とアレアはインタビューで述べている。「あなたは挫折に直面し、すべての人が『あなたは間違っている』『あなたは失敗する』と言うだろう。しかし、私にとってこれは単なるビジネスプランではない。私はこの事業を行うのは、それが本当に世界を改善できると信じているからだ。」

アレアのCircleでのキャリアは波乱に満ちており、この会社は2013年に設立された。

Circleは当初ビットコインネットワークに依存した決済プラットフォームであり、その後何度も戦略を調整し、破産の危機に瀕し、シリコンバレー銀行の倒産によって資金難に陥った。核心的なステーブルコインUSDCの運営構造を維持するために、アレアは最終的に資産を売却し、数百人を解雇することで必死に支えなければならなかった。

「Circleの危機の瞬間、誰も私が乗り越えられるとは信じていなかった」とアレアは回想する。「しかし、私は全力を尽くした。」

業績成長の課題

現在、アレアが直面している課題は「生存」から「成長能力の証明」へと移行している。

Circleのようなステーブルコイン発行者の主な収入源は、準備金をアメリカ国債などの短期的な現金資産に投資することである。金利が低下するにつれて、Circleの収入が増加しても、単位投資収益はほぼ必然的に減少する。

さらに、アレアがCoinbase Global Inc.と締結した収益分配契約も、Circleの利益空間を大幅に圧迫している。2025年第2四半期にCoinbaseに支払う分配費用は、Circleの1.26億ドルの調整後利益の3倍以上に達する。一方、同等の規則や監査要件を遵守する必要のないテザーは、同期間の利益が49億ドルに達している。

時価総額ランキング上位5つのステーブルコイン

単位：十億ドル

データ出典：CoinGecko

テザーのUSDTはCircleのUSDCより数年前に発売され、規模も遥かに上回っている。USDTの時価総額は1830億ドルで、USDCは760億ドルに過ぎないため、収入能力も強い。また、テザーはアメリカ商務長官ハワード・ルトニックがかつて勤務していたCantor Fitzgeraldと関連がある。

新たに参入したステーブルコイン競争相手であるWorld Liberty Financial Inc.は、トランプ家族と関係がある。ステーブルコインの使用量が急増する中、テザーやWorld Libertyを含む数百の企業がCircleの市場シェアを奪い合っている。アレアは最近の決算電話会議で、この分野は「勝者総取りの市場」であると認めた。

現在、アレアは他のビジネスを通じてCircleの新しい収入源を開拓しようとしているが、ウォール街のアナリストはこの取り組みの効果に対して一般的に懐疑的である。彼の最近の試みには、ブロックチェーン、決済ネットワーク、トークン化されたマネーマーケットファンドの立ち上げが含まれている。

それにもかかわらず、瑞穂証券のアナリストダン・ドレヴは率直に述べている。「USDCはただの別のステーブルコインで、特別なものではない。Circleの株は過大評価されており、状況はそれだけだ。」Circleを追跡しているアナリストの中には、4人が「売却」評価を、11人が「購入」評価を、10人が「保有」評価を出している。

現在、Circleの株価は約104ドルで、31ドルのIPO発行価格を大きく上回っているが、上場後のピークの半分にも満たない。その240億ドルの時価総額は、テザーの現在の資金調達活動が示唆する5000億ドルの評価と比較すると、非常に見劣りする。

テクノロジー起業家の出身

アレアは以前に2つの会社を上場させたことがあるが、ソフトウェア企業Allaire Corp.と動画プラットフォームBrightcove Inc.であるが、Circleは彼のキャリアの核心的な遺産となることがほぼ確実である。

アレアのテクノロジーへの興味は子供の頃から始まった。11歳の時、家族がミネソタ州の小さな町ウィノナに引っ越し、彼と弟のJJは他の人から「少しオタクっぽい」と見られる子供だった。彼らは機械語の印刷物を持ち、文字通りコンピュータにゲームを入力していた。「一文字でも間違えるとプログラムは動かないので、非常に集中しなければならなかった」と彼は回想する。

大人になったアレアはインターネット分野に完全に没頭した。彼は政治活動家ノーム・チョムスキーの著作をデジタル化する手助けをしたこともある。その後、彼は複数のスタートアップを設立した。Brightcoveを離れた後、彼は友人のショーン・ネヴィルと共にCircleを設立した。

「私は当時、彼の家にしょっちゅう遊びに行っていた」とネヴィルは回想する。「私たちの究極の目標は、新しい金融システムを構築することだった。」

2025年7月18日、アメリカ大統領トランプがホワイトハウスで《GENIUS法案》の署名式を行い、CircleのCEOジェレミー・アレア（右上）が出席した。写真家：フランシス・チュン / Politico / ブルームバーグ

ブルームバーグの億万長者指数によれば、アレアの現在の個人資産は21億ドルで、主にCircleの持ち株から来ている。この数字はテザーのCEOパオロ・アルドイーノの56億ドルには遠く及ばないが、アップルのCEOティム・クックやブラックロックのCEOラリー・フィンクなど、アメリカのビジネス界の著名人と同等である。

アレアは、自身が「進歩的な価値観」の家庭で育ったと述べている。両親は社会サービスと社会活動に従事していたが、彼はホワイトハウスでの《GENIUS法案》署名式に出席し、トランプと握手した経験を絶賛している。この法案はステーブルコインに連邦規制の枠組みを設けた。

「その一部になれたことを非常に光栄に思い、興奮している」とアレアは語る。「法案が成立し、発効し、私はその過程で重要な役割を果たすことができた。これは私の人生で最も意義深い瞬間の一つだ。」

公開記録によれば、アレアは長年にわたり主に民主党を支持してきたが、Circleはトランプの就任委員会に100万ドルを寄付したことがある。

フィットネスライフスタイル

数年前、アレアはフィットネスプランを始めた。彼はアルコールを断ち、健康的な食事に注意を払い、健康アプリのデータによれば、現在平均して毎晩7時間の睡眠をとっている。

6月5日、ジェレミー・アレアがニューヨーク証券取引所でCircleのIPO式典に出席。写真家：マイケル・ナグル / ブルームバーグ

現任および前任の従業員はアレアを「穏やかだが厳格な」上司だと評価している。彼は怒鳴ったり、机を叩いたりすることはなく、オフィスで遅くまで働くこともないが、ほぼいつでも迅速にメッセージに返信する。ある人は、森の中を散歩しながら彼と戦略会議を開いたことを思い出している。

現在、アレアは次のステップの方向性を計画している。

「インターネット上に通貨のレイヤーを構築することが1.0段階の目標だ」とアレアは述べている。「私たちはこのステップを実現し、現在2.0および3.0段階の計画を進めている。」