ビットコインは、どのような条件があれば上昇しますか？

昨晩、NVIDIAは華麗な成績表を発表しました。

第3四半期の収益は570億ドルで、前年同期比62%の大幅増加、純利益は65%増の319億ドルに達しました。これでNVIDIAは12回連続で予想を上回りました。決算発表後、株価は時間外取引で4-6%急騰し、翌日のプレマーケットでも5.1%上昇し、会社の時価総額は約220億ドル増加し、NASDAQ先物も1.5-2%上昇しました。

理論的には、市場の雰囲気が良いので、ビットコインというデジタルゴールドも恩恵を受けるはずですが、現実は私たちに耳を引っ叩くような結果をもたらしました------ビットコインは上昇するどころか下落し、価格は91,363ドルに滑り落ち、約3%の下落幅を記録しました。

NVIDIAは急騰したが、ビットコインは下落した？

かつてビットコインを避難所と考えていた投資家たちは、今や不安を感じていることでしょう。

当初は「インフレ対策の武器」や「経済不安時の避難所」としてパッケージ化されていましたが、現在のパフォーマンスは実物の金のような避難資産ではなく、高リスクのテクノロジー株のように見えます。

データはさらに明白です：10月初めの歴史的高値から26%暴落した後、ビットコインの現在の価格は年初の水準にほぼ戻っています。つまり、この一年は無駄に過ごしたことになります。

その一方で、本物の金はどうでしょうか？2025年には55%急騰しました。ビットコイン保有者の心理的な落差は本当に大きいです。

金価格の上昇を促す要因は非常に明確です：金利の引き下げの可能性、ドルの弱体化、市場のボラティリティの増加、経済の先行き不透明感。従来のビットコインの論理に従えば、これらの条件はビットコインの価格を押し上げるはずですが、実際は正反対の結果となっています。

シカゴ・マーカンタイル取引所のエコノミスト、マーク・ショールは今年5月に指摘しましたが、2020年以降、ビットコインと米国株の相関関係は正の相関に転じ、現在まで続いています。さらに重要なのは、過去1年間にETFや上場暗号通貨企業を通じて機関投資家の手に渡ったビットコインの量は歴史的な新高値を記録しました。

言い換えれば、ビットコインはますます「主流化」していますが、その代償として、従来のリスク資産に近づいています。

もちろん「NVIDIAは急騰したが、ビットコインは下落した」理由は資金の流れにもあります。

NVIDIAが恩恵を受けているのは、AI分野における確実な需要です。CEOの黄仁勲は「計算需要が加速している」と強調し、新たに発売されたBlackwellチップの販売は「爆発的」で、5000億ドルの受注の可視性が市場のAIバブルへの懸念を払拭しました。超大規模クラウドサービスプロバイダー、つまりアマゾンやマイクロソフトなどの巨人たちは、今年の資本支出が3800億ドルを超え、その大部分がNVIDIAに流れています。

一方、ビットコインはどうでしょうか？リスク回避の感情による全面的な打撃を受けています。「高ベータリスク資産」として、流動性が引き締まる環境では真っ先に影響を受けます。わずか1週間で、下落幅は12.5%に達しました。暗号通貨ETFは11月13日に単日で8.67億ドルの純流出があり、長期保有者が売却を始め、休眠ビットコインの供給量は年初の800万枚から732万枚に減少しました。

では、ビットコインが上昇するためにはどんな条件が必要なのでしょうか？

現在の状況はあまり楽観的ではありませんが、転機がないわけではありません。ビットコインが再び飛躍するためには、いくつかの重要な条件が同時に整う必要があります。

アメリカ政府の再開後の流動性注入

43日間の政府閉鎖は11月18日に正式に終了しました。この閉鎖は125万人の連邦雇用者に影響を与え、約160億ドルの給与損失をもたらし、消費者信頼感指数は3年ぶりの低水準である50.4に落ち込みました。

政府が再開した今、流動性注入が鍵となります。

ここで一つの概念を説明します------TGA（財務省一般口座）とは、アメリカ財務省が連邦準備制度での主要な操作口座です。政府のすべての収支はこの口座を通じて行われます。TGAが増加すると、市場から政府に資金が流れ、市場の流動性が減少します；逆に、TGAが減少すると、政府支出が市場に資金を注入し、流動性が増加します。

データによると、2025年10月1日から11月12日までの43日間、TGAの残高は持続的に蓄積され、11月14日には9590億ドルの高水準に達しました。この水準は、財務省が通常維持する現金ポジションを大きく上回っており、主に政府閉鎖期間中の支出制限と継続的な債務発行によって、現金が国庫口座に大量に蓄積されたためです。

現在のところ、TGAのデータには明確な減少は見られません。

2025年11月13日の政府再開のタイミングを考慮すると、歴史的な経験を参考にして、最初の1週間で政府職員に給与が補填され、約160億ドルが経済に流入しますが、影響は比較的小さいでしょう。つまり、11月20日以前には大量の流動性が市場に入ることは難しいでしょう。

さらに1-2週間後、つまり12月初めには、TGAが正常に運用され、日常的な政府支出が回復し、税収が季節的に戻り、TGAの残高が大きく変動し始めることで、市場は明確な流動性の改善を感じ始めるでしょう。

また、銀行間の流動性が増加し、機関資金が豊富になることは、ビットコインがリスク資産として資金流入を受け、上昇することを意味します。

2019年初頭の経験は重要な参考になります。当時、アメリカ政府は長期間の閉鎖を経験し、2018年12月22日から2019年1月25日まで35日間続きました。政府が閉鎖されている間、TGAの残高も大幅に蓄積され、2019年1月29日には4130億ドルに達しました。政府が再開された後、財務省は迅速に支出を増加させ、1月29日から3月1日までの短期間でTGAの残高は2110億ドル減少し、これらの資金が金融システムに流入し、顕著な流動性の改善をもたらしました。株式市場とビットコインは再開後30日以内にそれぞれ8.5%と35%上昇しました。

現在の状況と比較すると、2025年11月の財務省一般口座（TGA）の残高は9590億ドルに達し、2019年の4130億ドルを大きく上回っており、潜在的な流動性の放出規模はより大きいことを意味します。

FRBの政策転換

FRBについて言及すると、これもビットコインの動向に影響を与えるもう一つの大きな要因です。

最新のFRBの会議議事録によると、官僚たちは3回連続での利下げが必要かどうかについて深刻な意見の相違があることが示されています。大多数の官僚は、さらなる利下げがインフレリスクを悪化させる可能性があると考えています。ホワイトハウスの経済顧問ハッセットは「インフレのコントロールを失った」と認めています。

トランプは再び「無能な怒り」を爆発させ、FRBの議長パウエルを直接攻撃し、「彼を解雇したい、彼は極めて無能だ」と言いました。

CMEの「FRBウォッチ」によると、12月の25ベーシスポイントの利下げの確率はわずか36.2%、金利を維持する確率は63.8%に達しています。

さらに悪いことに、アメリカ労働統計局は10月の家庭データ（失業率などの重要な統計データを計算するために使用される）が追跡収集できないことを確認したため、10月の雇用報告は発表されず、これらの非農業雇用データは11月の雇用報告に含まれることになります。11月の雇用報告は12月16日に発表される予定です。これは、FRBが年内最後の会議で重要な雇用データを得ることができないことを意味します。

さらに、米国債の利回りが上昇し、主要な期限の米国債利回りが全体的に上昇し、10年物利回りは2.5ベーシスポイント上昇しました。市場は12月の利下げの期待がほぼ消え、利下げの確率は約31%に低下しました。

しかし、視野を広げると、状況はそれほど悲観的ではないかもしれません。遅延した11月の雇用データは12月16日に発表される予定で、データが弱ければ、次の利下げ期待を支持する可能性があります。つまり、来年の1月27日頃です。現在のところ、利下げの確率は48%で、2026年の会議の中で最も高いものです。

さらに視野を広げると、FRBの態度はあいまいですが、世界の他の主要なハト派の中央銀行はすでに行動を起こしています。このような暗流はビットコインの上昇の重要な推進力となる可能性があります。

例えば、欧州中央銀行は、現在の預金便利金利を2.00%のまま維持していますが、12月に25ベーシスポイントの利下げの可能性が高いです。なぜなら、インフレが2.1%に低下し、目標水準にほぼ近づいているからです。ここで面白いデータがあります：歴史的に、欧州中央銀行の利下げとビットコインの上昇の相関関係は0.85に達します。なぜなら、ユーロ圏の流動性緩和が世界市場に波及し、全体的なリスク選好を高めるからです。

経済に明らかな改善が見られる

現在のアメリカ経済は非常に微妙な状態を呈しています------明るい点もあれば、懸念もあります。

8月の貿易赤字は大幅に縮小し、23.8%減の596億ドルとなり、市場予想の610億ドルを上回りました。これは主に関税効果による商品輸入の6.6%減少によるものです。この変化は第3四半期のGDP成長に1.5-2.0ポイントの貢献をもたらし、成長予測を3.8%に押し上げると予想されています。良さそうに聞こえますが、問題は、この改善が輸入を犠牲にしていることです。長期的には供給チェーンや消費に影響を与える可能性があります。

43日間の政府閉鎖は終了しましたが、その影響はまだ続いています。160億ドルの給与損失、消費者信頼感指数の3年ぶりの低水準50.4、CBOは第4四半期のGDP損失を1.5ポイントと予測しています------これらの数字の背後には、実際の経済的な痛みがあります。

食品インフレも重要です。以前100ドルで買えたものが今では250ドルになり、質も逆に悪化しています。鶏卵の価格上昇はようやく収束しつつありますが、アメリカ人が最も好きな牛肉は新たなインフレに直面しています。

10月24日に発表された最新の消費者物価指数（CPI）によると、焼き牛肉と牛ステーキの価格はそれぞれ前年同期比で18.4%と16.6%上昇しています。さらに、アメリカ農務省のデータによれば、挽き肉の小売価格はすでに1ポンドあたり6.1ドルに急騰し、歴史的な新高値を記録しました。3年前と比較して、牛肉の価格は累計で50%以上上昇しています。

さらに、コーヒーの価格は18.9%上昇し、天然ガスの価格は11.7%、電気料金は5.1%、自動車修理費は11.5%上昇しています。大学に通うために借金を背負っているアメリカの若者たちは、生活費のさらなる増加により、より大きなプレッシャーを感じています。

「K型経済の警告信号」これは現在のアメリカ経済の状況で最も懸念されるトレンドかもしれません。近く25%のアメリカの家庭が「月光族」の状態にあり、低所得層の賃金は停滞している一方で、AI投資によって高所得層（消費の50%を占める）は引き続き利益を得ています。経済の分化リスクが急激に上昇しています。

さらに、関税政策は引き続き世界の輸出経済に影響を与え、日本、スイス、メキシコは第3四半期に収縮を経験しました。このような世界経済の連鎖反応は、最終的にアメリカ市場に戻り、投資家のリスク選好に影響を与えるでしょう。

しかし、もしその後アメリカ政府が経済を改善できれば、ビットコインを含むさまざまな資産が上昇の機会を迎えることになるでしょう。

機関資金の回流

前述の条件が「天時」であるなら、機関資金は「人和」です。これは最も直接的で、即効性のある触媒となる可能性があります。

現在のデータはあまり良くありません。11月13日から19日までの間に、ETFは20億ドル（約20,000枚のビットコイン）の純流出があり、これは今年の2月以来の最大の週次流出です。現在の資産管理規模（AUM）は1223億ドルで、ビットコインの総時価総額の6.6%を占めています。

これは何を意味するのでしょうか？機関投資家が撤退しており、その速度も速いということです。

現在のマクロ環境下では、機関資金も複数の圧力に直面しています。まず、流動性の層別化現象が深刻です。テクノロジー/AIセクターは十分な資金を得ており、金などの伝統的な避難資産は強いパフォーマンスを示していますが、暗号通貨のような純リスク資産の流動性は枯渇しています。お金がなくなったわけではなく、ただ他の場所に移動しただけです。

さらに、機関投資家やファンドマネージャーの典型的な行動パターンは、「ミスを避ける」インセンティブ構造によって形成されることが多いです。業界内部の評価体系は「同行に遅れを取らない」ことに重点を置き、「超過収益を上げるかどうか」にはあまり関心がありません。このような枠組みの中で、主流の見解と反するリスクを取ることは、潜在的な利益よりもはるかに大きな代償を伴うことが多いです。

そのため、多くの管理者は市場の主流配置と一致するポジション構造を維持する傾向があります。たとえば、ビットコインが全体的に調整している場合、あるファンドマネージャーが依然として顕著なロングポジションを維持していると、その回撤は「判断ミス」として拡大解釈され、その結果もたらされる批判は同等の幅の収益による認識をはるかに上回ります。最終的に、このような制度的制約の下で、「保守的」であることが理性的な選択となります。

しかし、歴史は機関資金の流れがある臨界点で突然反転することを示しています。その臨界点はどこにあるのでしょうか？明確な3つの信号があります：

信号1：3日連続の純流入

これは最も重要な信号です。歴史的データによると、ETFの資金流入が正に転じ、3日連続で純流入が続くと、平均して60-100日以内にビットコインは60-70%上昇します。

なぜこんなに神秘的なのでしょうか？機関投資は「群衆効果」が最も顕著な分野だからです。一度トレンドが反転すると、その後の資金はドミノ倒しのように追随します。2024年初頭のあの相場もこのようにして始まりました。

信号2：単日流入が5億ドルを超える

これは大規模機関の参入信号を示します。2024年10月、単週で32.4億ドルの流入がビットコインを歴史的な新高値に押し上げました。そのような力は、小口投資家には到底及びません。

単日5億ドルとはどのような概念でしょうか？それはブラックロックやフィデリティのような巨人が同時にポジションを増やすことを意味します。このレベルの資金が市場に入ると、明確なマクロ判断が伴うことが多いです------彼らは私たち普通の投資家が見えない信号を見ています。

信号3：AUMの占有率が8%以上に回復

現在、1223億ドルのAUMはビットコインの時価総額の6.6%を占めており、この割合は歴史的に見ても低い水準です。2024年のピーク時には、この割合は8-9%に達していました。この割合が回復し始めると、機関はビットコインを買っているだけでなく、買う速度がビットコインの価格上昇の速度を上回っていることを意味します。

では、どのような状況で機関資金が回流するのでしょうか？

基本的には前述の条件です：FRBが明確な利下げ信号を出す；アメリカの経済データが明確になる；世界の中央銀行が協調して緩和し共鳴する；テクニカル面で重要な抵抗線を突破するなどです。

上昇の可能性があるタイミング

これまでの条件を述べましたが、皆さんが最も関心を持っているのは「結局、いつ上昇するのか？」ということでしょう。

誰も市場を正確に予測することはできませんが、マクロイベントのタイムテーブルに基づいて、いくつかの重要なポイントを特定できます。

12月10日：FOMC会議

これは年内最後のFRBの会議であり、市場が最も注目するイベントです。

もし本当に利下げが行われれば、ビットコインは急騰する可能性があります；もし利下げがなければ、さらに下落するかもしれません。

ここでの重要なポイントは、たとえ利下げがなくても、FRBがハト派の信号を発信すれば（たとえば「柔軟性を保つ」、「雇用データに注目する」など）、市場の感情を支えることになります。逆に、利下げがなく、かつ強硬な態度を示せば、短期的な圧力に備える必要があります。

12月16日：遅延した11月の雇用データ

このデータには10月と11月の完全な状況が含まれ、労働市場の実際のトレンドを確認します。

もし2ヶ月連続でデータが弱ければ、2026年初頭の利下げの確率が大幅に上昇します。これはビットコインに中期的な支えを提供します。データが混乱しているか、相互に矛盾している場合、市場は引き続き迷走し、範囲内での振動が続く可能性があります。

データの発表の確実性は高いですが、データ自体の質はあまり信頼できないかもしれません（政府の閉鎖による統計の混乱のため）、したがって市場の反応はデータ自体よりも解釈に基づくことが多いでしょう。

12月下旬から年末：流動性の「伝統的な繁忙期」

これは興味深い季節的な規則です。歴史的に、12月下旬から新年にかけて、機関投資家は年末の再バランス（rebalancing）を行い、また休日の取引量の減少が価格の変動を大きくします。

もし前述のイベントが好材料として重なれば、年末には「クリスマス相場」が現れる可能性があります。しかし、「ニュースを売る」（sell the news）効果にも警戒が必要です------好材料の実現後の利益確定が起こるかもしれません。

2026年第1四半期：世界的な流動性の同時緩和の「大局」

これは最も想像力をかき立てる時間枠です。

もしFRBが12月または来年1月に利下げを行い、ECBや中国の中央銀行が引き続き緩和を維持すれば、世界的な流動性の同時改善が実現します。この場合、ビットコインは2020年のような急騰相場を再現する可能性があります------当時は3月の底値3800ドルから年末の28000ドルまで上昇し、上昇幅は600%を超えました。

もちろん、2026年は2020年を完全に再現することは難しいでしょう（当時はパンデミックの刺激が異常でした）が、世界の中央銀行の協調緩和+TGA資金の放出+機関資金の回流の組み合わせは、かなりの相場を引き起こすのに十分です。

世界的な流動性の同時緩和の可能性は中程度から高め（60-65%）です。各国の中央銀行は経済の減速圧力に直面しており、緩和は高確率のイベントです。

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