世界的な大暴落、いったい何が起こったのか？
世界的暴落、みんなで惨状を比べよう。執筆：Liam｜深潮 TechFlow
11月21日、ブラックフライデー。
米国株は急落し、香港株は大幅下落、A株も同時に下落し、ビットコインは一時8.6万ドルを下回り、避難先の金も引き続き下落した。
すべてのリスク資産が同じ無形の手に押さえつけられ、一斉に崩壊した。
これは特定の資産の危機ではなく、世界市場のシステム的な共振的下落で、一体何が起こったのか？
世界的暴落、みんなで惨状を比べよう
「ブラックマンデー」に続き、米国株は再び大幅下落を迎えた。
ナスダック100指数は、日内高値からほぼ5%急落し、最終的に2.4%下落、10月29日に記録した高値からの下落幅は7.9%に拡大した。エヌビディアの株価は一時5%以上上昇した後、引けにかけて下落し、市場全体で一晩で2兆ドルが蒸発した。
大洋の向こう側の香港株とA株も免れなかった。
ハンセン指数は2.3%下落し、上海総合指数は3900ポイントを下回り、下落幅は近2%に達した。
もちろん、最も惨めなのは暗号市場だ。
ビットコインは86000ドルを下回り、イーサリアムは2800ドルを下回り、24時間で24.5万人以上が9.3億ドルのロスカットを経験した。
10月の12.6万ドルの高値から下落し、一時9万ドルを下回ったビットコインは、2025年からのすべての上昇幅を消し去り、年初の価格から9%下落し、市場には恐怖感が広がり始めた。
さらに恐ろしいのは、リスク資産の「ヘッジ」としての金も耐えられず、11月21日に0.5%下落し、4000ドル毎オンスで推移している。
誰が真の原因か？
真っ先に名を挙げるべきは、米連邦準備制度（FRB）だ。
過去2ヶ月、マーケットは「12月の利下げ」の期待に浸っていたが、FRBの突然の態度の転換は、すべてのリスク資産に冷水を浴びせた。
最近の発言で、複数のFRB関係者が珍しく一斉にタカ派的な姿勢を示した：インフレの低下が遅く、労働市場の強さが続いているため、必要に応じて「さらなる引き締めを排除しない」と。
これは市場に対してこう告げることに等しい：
「12月の利下げ？考えすぎだ。」
CMEの「FRBウォッチ」データは、感情崩壊の速度を裏付けている：
1ヶ月前は93.7%の利下げ確率だったが、今や42.9%にまで落ち込んでいる。
期待の突然の崩壊により、米国株と暗号市場は瞬時にKTVからICUに移行した。
FRBが利下げ期待を打破した後、市場で最も注目されたのは一社、エヌビディアだった。
エヌビディアは予想を上回るQ3の決算を発表し、理論的にはテクノロジー株を活気づけるはずだったが、こんな「完璧な」好材料も長続きせず、すぐに赤字に転じ、高値から急落した。
好材料が株価を押し上げないことは、最大の悪材料となる。
特に高評価のテクノロジー株のサイクルでは、好材料が株価を押し上げなくなると、むしろ逃げる機会となる。
この時、エヌビディアを継続的にショートしていた大空売りのバリーも火に油を注いだ。
バリーはエヌビディアとOpenAI、マイクロソフト、オラクルなどのAI企業との間で複雑に絡み合った数十億ドルの「循環融資」を疑問視する投稿を続け、彼はこう述べた：
真のエンドユーザーの需要は笑えるほど小さく、ほぼすべての顧客がそのディストリビューターから資金を提供されている。
バリーは以前からAIバブルに対して何度も警告を発し、AIの繁栄をインターネットバブルと同列に扱っている。
ゴールドマン・サックスのパートナー、ジョン・フラッドは顧客向けの報告書で、単一の触媒ではこの激しい逆転を説明するには不十分だと明言した。
彼は現在の市場の感情が傷だらけで、投資家が全面的に利益保護モードに入っており、過度にヘッジリスクに注目していると考えている。
ゴールドマンの取引チームは、現在米国株の下落を引き起こしている9つの要因をまとめた：
エヌビディアの好材料出尽くし
Q3の決算は予想を上回ったが、エヌビディアの株価は上昇を維持できず、ゴールドマンは「真の良いニュースが報われないことは、通常悪い兆候である」とコメントし、市場はこれらの好材料を事前に織り込んでいる。
プライベートクレジットの懸念が高まる
FRB理事のリサ・クックは、プライベートクレジット分野に潜在的な資産評価の脆弱性が存在し、金融システムとの複雑な関連がリスクをもたらす可能性があると公に警告し、市場の警戒を引き起こし、オーバーナイトのクレジット市場の利差が拡大した。
雇用データが安心感を与えられず
9月の非農業雇用報告は堅調だったが、FRBの12月の金利決定を導くには十分な明確性が欠けており、利下げの確率はわずかに上昇したが、市場の金利見通しに対する疑念を効果的に和らげることはできなかった。
暗号通貨の崩壊が波及
ビットコインが9万ドルの心理的な壁を下回ったことで、より広範なリスク資産の売却が引き起こされ、その下落のタイミングは米国株の暴落に先行しており、リスク感情の波及が高リスク分野から始まる可能性を示唆している。
CTAの売却加速
商品取引顧問（CTA）は以前から極度のロング状態にあった。市場が短期的な技術的閾値を下回ると、CTAのシステマティックな売りが加速し、売り圧力を強めた。
空軍が再び参入
市場の動きの逆転は空軍に機会を提供し、ショートポジションが再び活発になり、株価のさらなる下落を促進した。
海外市場の不調
アジアの主要テクノロジー株（SKハイニックスやソフトバンクなど）の不振は、米国株に対して正の外部環境を提供できなかった。
市場流動性の枯渇
ゴールドマンのデータによると、S&P 500指数のトップの売買の流動性規模は著しく悪化し、年内の平均水準を大きく下回った。このようなゼロ流動性の状態は、市場が売り注文を吸収する能力を極めて低下させ、小規模な売却でも大幅な変動を引き起こす。
マクロ取引が市場を支配
上場投資信託（ETF）の取引量が市場全体の取引量に占める割合が急増しており、これは市場の取引が個別株のファンダメンタルズではなく、マクロの視点とパッシブ資金によって駆動されていることを示しており、全体的なトレンドの下落の動力を強めている。
ブル市場は終わったのか？
この質問に答えるために、まずはブリッジウォーター・アソシエイツの創設者レイ・ダリオの最新の見解を見てみよう。
彼は、人工知能（AI）関連の投資が市場にバブルを形成しているが、投資家は急いで 売却 する必要はないと考えている。
現在の市場状況は、投資家が1999年や1929年に目撃したバブルのピークとは完全には似ていない。むしろ、彼が監視しているいくつかの指標によれば、米国市場は現在そのレベルの約80%にある。
これは投資家が株を売却すべきだという意味ではない。「バブルが崩壊する前に、多くのものがまだ上昇する可能性がある」とダリオは述べている。
私たちの見解では、11月21日の下落は突発的な「ブラックスワン」ではなく、高度に一致した期待の後の集団的なパニックであり、同時にいくつかの重要な問題を浮き彫りにした。
世界市場の真の流動性は非常に脆弱である。
現在、「テクノロジー + AI」は世界の資金が集中する競争の激しい分野となっており、わずかな転換点が連鎖反応を引き起こす可能性がある。
特に、ますます多くの量的戦略取引、ETF、パッシブ資金が市場の流動性を支えており、市場構造を変えている。取引戦略が自動化されるほど、「同じ方向への踏みつけ」が形成されやすくなる。
したがって、私たちの見解では、今回の下落は本質的に：
自動化取引と資金の集中度が高すぎることによる「構造的暴落」である。
さらに興味深い現象は、今回の下落がビットコインから先行し、暗号が初めて本当に世界の資産価格決定の連鎖に入ったことだ。
BTCやETHはもはや周辺資産ではなく、世界のリスク資産の温度計となり、感情の最前線にいる。
以上の分析に基づき、私たちは市場が本当に熊市に入ったのではなく、高ボラティリティ市場の段階に入ったと考えており、市場は「成長 + 金利」の期待を再調整する時間が必要である。
AIの投資サイクルもすぐに終わるわけではないが、「無思考の上昇」の時代は終わり、市場は今後、期待駆動から利益確定へと移行するだろう。米国株もA株も同様である。
今回の下落サイクルの中で、最も早く下落し、レバレッジが最も高く、流動性が最も弱いリスク資産である暗号通貨は最も急激に下落したが、反発も最初に現れることが多い。
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