メトカーフの法則の「破産」：なぜ暗号通貨は過大評価されているのか？

原文标题：ネットワーク効果がない暗号通貨の価格設定
原文作者：サンティアゴ・ロエル・サントス、Inversion創設者
原文编译：AididiaoJP、Foresight News

暗号通貨のネットワーク効果のジレンマ

「暗号通貨の取引価格はその基本的な価値を大きく上回っている」という私の見解は、熱い議論を引き起こしました。最も強い反対意見は、使用量や手数料に対するものではなく、理念の違いから来ています：

·「暗号通貨はビジネスではない」

·「ブロックチェーンはメトカーフの法則に従う」

·「核心的な価値はネットワーク効果にある」

Facebook、Twitter、Instagramの台頭を目の当たりにした私は、初期のインターネット製品も同様に評価の難題に直面していたことをよく知っています。しかし、法則は次第に明確になってきました：ユーザーのソーシャルサークルが加わるにつれて、製品の価値は爆発的に増加します。ユーザーの保持が強化され、参加度が深まり、フライホイール効果が体験の中で明確に見えます。

これこそが真のネットワーク効果の現れです。

「暗号通貨の価値は企業ではなくネットワークの観点から評価すべきだ」と主張するなら、私たちは深く分析してみるべきです。

深く探求すると、無視できない問題が浮かび上がります：メトカーフの法則は現在の評価を支えることができず、その脆弱性を露呈しています。

誤解された「ネットワーク効果」

暗号通貨の分野で言われる「ネットワーク効果」は、ほとんどが負の効果です：

·ユーザーの増加が体験を悪化させる

·取引手数料が急騰する

·ネットワークの混雑が悪化する

より深い問題は次の通りです：

· オープンソースの特性が開発者の流出を招く

·流動性は利益追求的である

·ユーザーはインセンティブに応じてクロスチェーンで移動する

·機関は短期的な利益に基づいてプラットフォームを切り替える

成功したネットワークは決してこのようには機能しません。Facebookが1,000万人のユーザーを追加したとき、体験は決して低下しませんでした。

しかし新しいブロックチェーンはスループットの問題を解決した

確かに混雑は緩和されましたが、ネットワーク効果の本質的な問題は解決されていません。スループットの向上は摩擦を取り除くだけであり、複合的な価値を創造するものではありません。

根本的な矛盾は依然として存在します：

·流動性が流出する可能性がある

·開発者が移動する可能性がある

·ユーザーが離れる可能性がある

·コードがフォークされる可能性がある

·価値捕獲能力が弱い

スケーラビリティの向上は利用可能性を高めるものであり、必然性をもたらすものではありません。

手数料が明らかにする真実

もしL1ブロックチェーンが本当にネットワーク効果を持つなら、iOS、Android、Facebook、またはVisaのように大部分の価値を捕獲するはずです。しかし現実は次の通りです：

·L1は総時価総額の90%を占める

·手数料のシェアは60%から12%に暴落

·DeFiは73%の手数料を貢献

·評価の占有率は10%未満

市場は依然として「太ったプロトコル理論」に基づいて価格設定を行っており、データは逆の結論を指し示しています：L1は過大評価され、アプリケーションは過小評価され、最終的な価値はユーザー集約層に集まるでしょう。

ユーザー評価の比較

一般的な指標を用いて、単一ユーザーの時価総額：

Meta（Facebook）

·31億の月間アクティブユーザー

·1.5兆ドルの時価総額

·単一ユーザーの価値は400-500ドル

暗号通貨（ビットコインを除く）

·1兆ドルの時価総額

·4億の一般ユーザー → 2,500ドル / 人

·1億のアクティブユーザー → 9,000ドル / 人

·4,000万のオンチェーンユーザー → 23,000ドル / 人

評価レベルは次のようになります：

·最も楽観的な見積もりで5倍のプレミアム

·厳格な基準で20倍のプレミアム

·実際のオンチェーン活動に基づくと50倍のプレミアム

そしてMetaは消費テクノロジー分野で最も効率的なマネタイズエンジンと見なされています。

発展段階の分析

「Facebookも初期はそうだった」という論点は再考の余地があります。Facebookの初期も収益が欠如していましたが、その製品は次のように構築されていました：

·日常的な使用習慣

·ソーシャルコネクション

·アイデンティティの認識

·コミュニティへの帰属

·ユーザーの増加による価値の向上

対照的に、暗号通貨のコア製品は依然として投機であり、これが次のような結果を招いています：

·ユーザーが急速に流入する

·さらに早く流出する

·粘着性が欠如している

·習慣が形成されていない

·規模が拡大しても改善されない

暗号通貨が「無形インフラ」となり、ユーザーが無意識に利用する基盤サービスとなる限り、ネットワーク効果は自己強化することは難しいでしょう。

これは成熟度の問題ではなく、製品の本質的な問題です。

メトカーフの法則の誤用

法則が価値≈n²を描写するのは確かに美しいですが、その仮定には偏りがあります：

·ユーザー間で深い相互作用が必要（実際には稀）

·ネットワークは粘着性を持つべき（実際には欠如）

·価値は上に集まる（実際には分散）

·転換コストが存在する（実際には極めて低い）

·規模が堀を構築する（まだ現れていない）

暗号通貨の多くはこれらの前提に適合していません。

重要な変数k値の示唆

V=k·n²モデルにおいて、k値は次のことを示します：

·貨幣化効率

·信頼度

·参加の深さ

·保持能力

·転換コスト

·エコシステムの成熟度

FacebookとTencentのk値は10⁻⁹から10⁻⁷の間で、ネットワークの規模が巨大であるため微小です。

暗号通貨のk値の測定（1兆ドルの時価総額に基づく）：

·4億ユーザー → k≈10⁻⁶

·1億ユーザー → k≈10⁻⁵

·4,000万ユーザー → k≈10⁻⁴

これは市場が各暗号ユーザーの価値をFacebookユーザーを大きく上回ると予測していることを意味しますが、実際にはその保持率、貨幣化能力、粘着性は劣っています。これはもはや初期の楽観ではなく、未来を過度に先取りしているのです。

現実のネットワーク効果の状況

暗号通貨は実際には次のようなものを持っています：

双方向ネットワーク効果（ユーザー↔開発者↔流動性）

プラットフォーム効果（標準、ツール、組み合わせ可能性）

これらの効果は実際に存在しますが脆弱です：フォークされやすく、複合が遅く、Facebook、WeChat、またはVisaのn²レベルのフライホイール効果には遠く及びません。

未来の展望に対する理性的な見方

「インターネットは暗号ネットワークの上に構築される」というビジョンは確かに魅力的ですが、明確にする必要があります：

1. この未来は現在は実現していない可能性がある、

2. 現在の経済モデルは反映されていない

現在の価値分配は次のようになっています：

·手数料はL1ではなくアプリケーション層に流れる

·ユーザーは取引所とウォレットに支配されている

·MEVが価値の余剰を奪う

·フォークが競争の壁を弱める

·L1は創造された価値を固定化することが難しい

価値捕獲は基盤層→アプリケーション層→ユーザー集約層への移行を経験しており、これはユーザーにとって有利ですが、そのために前払いのプレミアムを支払うべきではありません。

成熟したネットワーク効果の特徴

健康なネットワークは次のような特性を示すべきです：

·安定した流動性

·開発者エコシステムの集中

·基盤層の手数料捕獲の向上

·機関ユーザーの持続的な保持

·クロスサイクル保持率の増加

·組み合わせ可能性がフォークを防ぐ

現在、Ethereumはその兆しを見せており、Solanaは発進の準備が整っていますが、多くのパブリックチェーンはまだ遠く及びません。

結論：ネットワーク効果の論理に基づく評価判断

もし暗号ユーザーが：

·粘着性が低い

·貨幣化が難しい

·流出率が高い

その単位価値はFacebookユーザーよりも低くなるべきであり、5-50倍高くなるべきではありません。現在の評価はまだ形成されていないネットワーク効果を先取りしており、市場の価格設定は強力な効果がすでに存在するかのように見えますが、実際にはそうではなく、少なくとも今はそうなっていません。

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