ビットコインETFは売却圧力に直面していますが、現在はまだベアマーケットではありません。

市場背景：トレンドの退潮か、それとも必要な調整か？

過去数週間、暗号通貨市場に少しでも関心を持っていた人は、明らかなトレンドを注意深く観察していたかもしれません：疲弊。チャートの動きは平坦になり、モメンタムは減少し、市場の感情は熱狂から慎重へと変わりました。一見すると、状況は非常にシンプルに見えます------「ETF資金が流出し、市場が下落している。」しかし、今日の信号をより広い周期の視点で観察すると、状況はさらに複雑になります。

現在のビットコイン価格の減速の主な理由の一つは、現物ビットコインETFの資金流出であることは間違いありません。個人投資家によるボラティリティとは異なり、ETFの資金の流れは主に大規模な資産配分者から来ています------ファミリーオフィス、年金基金、そして世界中の複数の市場で資本を配分する機関投資家です。10月にビットコイン価格は一時12万ドルの範囲に達しましたが、その後11月初旬に大幅に下落しました。これは伝統的な資本にとってリスクとリターンのバランスを変えるものでした。債券などのより安全な投資先が戻り、金が再び市場の主導権を握る中で、一部の資金は自然にビットコイン市場から撤退しました。

これらの変動があったにもかかわらず、市場構造は新たな数年の熊市の始まりを示唆しているわけではありません。むしろ、この動きは周期の中期的な調整に似ており------今年の1月から4月の状況に類似している------2021年から2023年の真の熊市周期に見られる市場感情の崩壊とは異なります。

ETFポジション：現在最も重要な信号

ETFのパフォーマンスを評価する際、他の指標よりも重要な2つの指標があります：

• ETFが保有するBTCの総量（構造資本）

• 毎日の純流入/純流出（短期的な感情）

全体的に見ると、最初の指標は、総保有量がデータセットの右側に向かって顕著に減少していることを示しています。この変化は重要です。なぜなら、ETF資金の運用方法は短期的なステーブルコインの流動性とは全く異なるからです。機関（特にブラックロックのような資産運用会社）がETFを通じてビットコインを購入する際、これらのポジションは通常保管され、実際には流通供給から外れます。これらの購入行為は、長期的な構造的需要に似ており、時間の経過とともにビットコインの価格の底を効果的に押し上げます。

対照的に、ステーブルコインの買い手は通常、取引所、マーケットメーカー、または暗号通貨のネイティブファンドです。彼らの資金はチェーン上に保管され、市場の状況が改善するのを待っています。彼らはローテーションを行い、観察し、機会をうかがいますが、完全にポジションを解消することはほとんどありません。これが、ステーブルコインの時価総額が持続的に増加している一方で、ETFの配分比率が減少している理由です。

興味深いことに、最近のETFポジションの減少と以前の市場動向を比較することで、馴染みのあるリズムを見出すことができます。図で囲まれた領域------2024年12月の下落と1月から4月の調整------そのパターンはほぼ完全に同じです：最初に急激な調整があり、その後は比較的緩やかな安定期が続きます。

さらに注目すべきは、以前の調整が約4ヶ月続いたのに対し、現在の調整は約1ヶ月しか続いていないことです。したがって、11月25日以降、資金流入の勢いがわずかに回復しているものの、これは依然として再蓄積の初期段階にあるように見え、最終的な反転ではありません。

純流入：注目すべき信号、今祝うには早すぎる

第二のETF指標------毎日の純流入/純流出ライン------は短期的な戦術的視点を提供します。同様に、ここでの変化は微妙ですが、重要です。11月25日以降、資金流入は再びわずかにプラスに転じました。しかし、流入規模は依然として小さく、強度も不安定です。歴史的な経験から見ると、重大なトレンド反転が起こる前には、ETF資金流入は単に回復するだけでなく、著しく加速することが予想されます。

現在、市場には加速的な上昇の兆しは見られません。むしろ、現在の状況は機関投資家が「水温を測っている」ように見え、構造的な価格の転換点近くでの賢明な投資家の行動に似ています。そして、前回の周期と同様に、資金流入がプラスに転じても、ビットコインは次の牛市が再開される前に何度も調整を経験しました。

したがって、方向性は改善していますが、依然として信念が欠けています。

ステーブルコインの流動性：証拠となる平行指標

一方で、ステーブルコインの供給量は緩やかに増加し続けています。これは重要です。なぜなら、ステーブルコインは暗号通貨の購買力の余剰を表しており------これらの資金はエコシステムから流出するのではなく、チェーン上で信号を待っているからです。このような資金の運用方法はETFの配分とは異なります。従来のコンプライアンスプロセスや取締役会の承認を必要とせず、債券や金のようにマクロ資産のローテーションの影響を受けることもほとんどありません。

むしろ、それは忍耐強い資本です。

ステーブルコインの価格は緩やかにしかし着実に上昇しており、暗号通貨のネイティブ投資家が離れていないことを示しています------彼らは観察し、待ち、準備しています。

これが現在の市場構造が全面的な市場崩壊と一致しない最も明白な理由の一つです。本当の熊市では、資金はステーブルコインに留まることはありません------それは完全にエコシステムから退出します。

これが周期に何を意味するか

以上の分析を総合すると、市場は新たな長期熊市の始まりを示す信号を発していません。むしろ、市場は次のような状況を経験しているようです：

周期中期調整 + 評価のリセット。

これは2025年初頭の調整と多くの共通点があります：

• 恐怖であり、快感ではない

• ETFのエクスポージャーの低下

• ステーブルコインの蓄積

• 急激な修正後の横ばい移動

市場は依然として方向を探していますが、初期の兆候はこの段階が崩壊ではなく、むしろ整理に近いことを示しています。

次に何をすべきか

市場の回復を確認するためには、最後の信号が必要です------そしてこの信号はビットコインではありません。

それはイーサリアムETFの資金の流れです。

もしイーサリアムが一貫して10日以上、毎日10億ドル以上の流入を示し始めれば、これは信頼の回帰を示し、単なる好奇心ではないことを意味します。これはためらいから確信への変化を示し、調整の終了を確認する可能性があります。

それまでは、最も合理的な期待は、市場が引き続き変動し、サポートレベルをさらにテストし、徐々に力を蓄え、最終的に次の決定的な動きが訪れることです。

最終的な見解

不確実性が存在するものの、現在の構造は逆転ではなく継続を指し示しています。周期は終了しておらず、再調整中です。伝統的な資本は慎重にローテーションし、暗号通貨のネイティブ資本は観察しており、市場は明確な方向性を持つ必要がある節目に近づいています。

言い換えれば：

これは熊市の始まりではありません。

これは牛市の中で、信念を持つ者だけが冷静さを保ち、他の者は証拠を待っている時です。

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