ケビン・ハセット：連邦準備制度の新時代？潜在的な議長の深い分析

著者：王利杰

想像してみてください。地球上で最も強力な金融機関であるアメリカ連邦準備制度（FRB）が、その舵を根本的に変えようとしています。これは単なる政策の微調整ではなく、その核心的な遺伝子の再構築です。今日は、アメリカ経済史における潜在的な分水嶺の瞬間について深く掘り下げます：ケビン・アレン・ハッセットがFRBの議長に就任する可能性です。これは単なる人事の変化ではなく、FRBの将来の運営方法を根本的に再構築するものであり、私たちの生活のあらゆる側面に深刻な影響を与えます。あなたの住宅ローン金利から日常品の価格まで。

1世紀以上にわたり、FRBは金融の安定性の守護者と見なされ、その運営は物価の安定を最優先するという合意に従ってきました。しかし、この合意が破られる可能性があるとしたら？次のFRB議長が世界を全く異なる視点で見る場合、私たちの経済の構図を根本的に変える可能性があるのです。

百年の合意への挑戦：ハッセットの台頭

私たちは前例のない経済変革の時代を経験しています：世界的なパンデミック、地政学的緊張、そしてインフレと経済成長の本質に関する継続的な議論。ケビン・ハッセットはこの複雑な舞台に登場し、彼の経済学者としての軌跡は根本的な哲学的調整を示唆しています。市場の予測は、彼に86%のFRB議長候補の可能性を与えており、これは彼の独自の学術的資格とイデオロギーの組み合わせが彼を強力な候補者にしていることを強く示しています。

ケビン・ハッセットの台頭は、FRB議長の交代だけでなく、百年の中央銀行の合意への挑戦でもあります。彼が代表するのは、経済の構図を根本的に変える可能性のある全く新しい視点です。

ハッセットが議長に就任すれば、ポール・ボルカー以降の時代において中央銀行の独立性を神聖不可侵と見なす合意に挑戦する可能性が高いです。彼はこの独立性を公然と擁護していますが、彼の著作は協調的な財政金融制度への機能的な転換を示唆しています。簡単に言えば、中央銀行は行政部門の経済戦略の加速器としての役割を果たすことが多くなり、抑制的な力ではなくなるかもしれません。

公共財政の視点：ハッセットの経済世界観の理解

ハッセットがFRB議長としてどのように行動するかを理解するためには、まず彼の知識基盤を理解する必要があります。バーナンキやイエレンのような最近のFRB議長とは異なり、彼らのキャリアはマクロ労働経済学や貨幣理論に根ざしていますが、ハッセットは公共財政の伝統の産物です。

彼が経済を見つめる主な視点は、私たちがよく耳にする金利の伝導メカニズムではなく、税収のひずみと資本の使用コストです。この違いは非常に重要です。彼の経済哲学はペンシルベニア大学で形成され、公共財政の巨匠アラン・J・オルバッハが彼の指導教官でした。"オルバッハ式"の影響は、ハッセットが"資本の使用コスト"に執着する中で顕著に表れています。

• 伝統的な貨幣観：金利を下げることで借入が安くなり、需要を刺激する。
• ハッセット（公共財政）観：投資は税収のインセンティブと規制の確実性によって決まる。

この枠組みの中で、貨幣政策の役割は本質的に道を開くことであり、財政的インセンティブによる成長に適応することです。これは、ハッセットがFRB議長に就任した場合、金利の"微調整"能力に自信を持たない可能性があることを意味します。彼は供給側の財政改革を拡大することができる貨幣環境を創造することにより、より集中するかもしれません。

FRBからAEIへ：政策理念の形成

ハッセットのキャリアの軌跡は、彼の政策理念を理解する手がかりを提供します：

• FRBの初期の年 (1992-1997)：彼はFRB理事会の研究・統計部門で経済学者として働き、アラン・グリーンスパンが"ソフトランディング"の時期にどのように運営していたかを直接観察しました。この経験は、FRBが先手を打って金利を引き上げる一方で、経済が従来のモデルの予測を超える速度で成長することを許可していることを彼に示しました。つまり、"新経済"の生産性の繁栄です。
• AEI時代：減税政策の設計者 (1997-2017)：アメリカ企業研究所（AEI）では、彼はこのプラットフォームを利用して、2017年の減税政策を支える議論を洗練させました。彼は、企業の減税が賃金を引き上げる可能性があると考えています。なぜなら、グローバル化した経済では資本は流動的であり、労働力はそうではないからです。高い企業税は資本の流出を引き起こし、賃金を抑制しますが、逆に減税は資本を引き寄せ、生産性を高め、最終的には賃金を引き上げると主張しています。

ハッセットは、企業減税が単に企業に利益をもたらすのではなく、資本を引き寄せ、生産性を高めることによって最終的に労働者階級の賃金の増加を実現すると考えています。これは供給側経済学の核心的な理念です。

論争の的となる予測：《ダウジョーンズ36000点》と構造的楽観主義

ケビン・ハッセットに関する分析では、彼の最も有名で、恐らく最も論争の的となった著作に触れざるを得ません：彼が1999年に出版した《ダウジョーンズ36000点：株式市場の上昇から利益を得る新戦略》。この本の核心的な論点は、"株式リスクプレミアム"が消失しているというものです。彼は、長期的には株式は債券よりもリスクが高くないと考え、投資家は最終的にこの"真実"を認識しつつあると主張しました。リスクプレミアムがゼロに達すると、株式のPERは大幅に引き上げられ、ダウジョーンズ指数が36000点に達することは"バブル"ではなく、"合理的"な評価であるとしました。

しかし、運命は皮肉なもので、数ヶ月後にインターネットバブルが崩壊し、ダウジョーンズ指数は"失われた10年"に突入しました。2021年11月まで36000点に達することはなく、22年遅れました。

なぜこの本が未来のFRB議長にとって重要なのでしょうか？それは、構造的楽観主義の認知傾向を明らかにするからです。もしFRB議長が高評価が"構造的変化"によって証明されていると信じているなら、例えばリスクプレミアムの消失など、彼は金融の過剰行動に対処するために貨幣政策を"逆風に向かって"使用する可能性は低いでしょう。ハッセットが指導するFRBの下では、株式市場の上昇による"富の効果"は特徴として見なされる可能性が高く、欠陥ではなく、もちろん金利引き上げの理由でもありません。これは、経験的現実がそれと矛盾しても、彼が理論的な構造を維持する意欲を示しています。この特質は、迅速に既存の信念を放棄する必要がある危機において危険である可能性があります。

危機におけるデータの使用：COVID-19予測の論争

《ダウジョーンズ36000点》が彼の市場評価理論に対する疑問を引き起こしたとすれば、2020年5月に発生した別の出来事は、彼の危機時におけるデータ使用方法に対する深刻な懸念を提起しました。上級顧問としてホワイトハウスに復帰し、COVID-19パンデミックへの対応に参加したハッセットが率いるチームは、ウイルスの伝播の軌跡を予測する計量経済モデルを作成しました。このモデルは、2020年5月中旬に毎日の死亡者数が急激にゼロに減少すると予測しました。しかし、実際にはパンデミックは続き、100万人以上のアメリカ人の命を奪いました。

批評家はこれを"アマチュアの時間"と呼び、このモデルは逆エンジニアリングであり、政府が経済を再開する願望を正当化するためのものであると示唆しました。この出来事は、FRBの潜在的なリスクを浮き彫りにしました：分析の政治化。

FRBは堅実な予測に基づいて金利を設定します。もしハッセットが率いる委員会が、ある政治的な物語を支持するために職員の予測を拒否し、"楽観的な"曲線フィッティングの練習を採用するなら、中央銀行の信用は深刻な損害を受ける可能性があります。

ハッセット主義：透明性、ルール、そして貨幣のハト派

ハッセットは職業的な貨幣経済学者ではありませんが、彼の公の声明は独自の"ハッセット主義"を概説しています：

• 徹底的な透明性：彼はFRBの不透明な運営に対する強い批評者であり、FRBは具体的な経済モデルを公表し、一般の議論に提出すべきだと主張しています。
• ルールに基づく貨幣政策：彼はこの学派に属し、しばしばテイラー・ルールを引用して、パウエルFRBの自由裁量を"制限された自由裁量"の優れた代替案として提唱しています。彼はルールを提唱し、根本的には彼が信頼しない"官僚的自由裁量"を排除することを目指しています。
• 機能的な貨幣のハト派：彼はパウエルFRBの行動が遅すぎると考え、"中立金利"がFRBの予想を下回っていると信じています。彼は、規制緩和と人工知能によって駆動される供給側の成長がデフレを引き起こすと確信しています。したがって、経済は過熱することなく、より速い成長を維持できると考えています。

ハッセットが指導するFRBは、完全雇用の限界を試す可能性があり、インフレが明確に見え、根付くまで金利を引き上げることを拒否するかもしれません。

潜在的な影響：三つの大きな変化と"ハッセットの急勾配"

もし彼が確認されれば、ハッセットがFRB議長に就任することで経済の構図はどのように変わるでしょうか？私たちは三つの明らかな変化を予見できます：

• "高圧"制度：ハッセットはおそらく"高圧経済"の枠組みを推進するでしょう。金利の傾向は恒久的に低下する可能性があります。経済が強くなっても、ハッセットは"生産性の向上"が低金利を持続させることを許可すると主張するかもしれません。公式には2%のインフレ目標を維持していますが、実際の許容度は3%に上昇する可能性があり、これは関税が重い世界での相対価格調整の必要な潤滑剤として合理化されるでしょう。
• 制度の解体：ハッセットはFRBの"大掃除"を宣言したことがあります。FRBの理事会の巨大な博士経済学者チームは、保守派からイデオロギーに捕らわれた集団と見なされ、その影響力は大幅に削減される可能性があります。ハッセットは職業のスタッフの合意予測よりも、任命された少数の顧問に依存する可能性があります。彼はまた、地域連邦準備銀行の影響力を弱め、権力をより集中させる改革を支持するかもしれません。これはホワイトハウスに対する民主的な説明責任を意味します。
• 債券市場との対立：ハッセットの任期中に直面する最大のリスクは、債券市場の反抗です。皮肉なことに、彼は《ダウジョーンズ36000点》の共著者として、リスクプレミアムがゼロであると考えていましたが、債券インフレリスクプレミアムが急上昇する時代を迎えるかもしれません。もし投資家がFRBが政治的成長目標のためにインフレに対抗する意志を放棄したと考えれば、長期金利、例えば10年および30年の米国債の利率は急上昇し、利回り曲線が大幅に急勾配になる可能性があります。

トレーダーたちは、彼らが呼ぶところの"ハッセットの急勾配"を価格に織り込んでいます------すなわち、FRBがコントロールする低い短期金利と、インフレ懸念がコントロールする高い長期金利です。これは、住宅ローン金利を押し上げることで、利下げの刺激効果を相殺する可能性があります。

ケビン・ハッセットは、私たちが慣れ親しんだ技術官僚的な中央銀行家の対極を代表しています。彼は優れたコミュニケーターであり、創造的な理論家であり、供給側経済学の忠実な支持者です。彼は経済を肥料を与える必要がある庭と見なし、機械として冷却する必要があるものとは見なしていません。

彼の指名は、ジェローム・パウエルの"データ依存"の時代の終わりを示し、"理論駆動"の時代の始まりを告げるでしょう。"ハッセットの賭け"は、アメリカ経済が人工知能、規制緩和、減税によって構造的変化を遂げ、失業とインフレの間の伝統的なフィリップス曲線のトレードオフに挑戦できるというものです。もし彼が正しければ、彼は非インフレ成長の黄金時代を迎え、《ダウジョーンズ36000点》の楽観的な予測を証明するかもしれません。もし彼が間違っている場合------供給側が制限され、彼の成長に関する"三つのモデル"が実現しなかった場合------彼の緩和的貨幣に対する寛容さはインフレ期待を制御不能にし、その制御不能は修復に一世代の時間を要するかもしれません。

市場にとって、ハッセット時代の最も重要なことは一つです：価格下落の安全網としての"FRBのプット"の終焉、そして"FRBのプッシュ"による急進的な拡張の始まりです。