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ステーブルコインの台頭の内幕、USDCとBridgeの創設者インタビュー

核心的な視点

Payment 201

2025-12-12 12:24:58

コレクション

ステーブルコイン PMF、ペイメントチェーンの革新と AI マネーの未来

?原文：https://www.youtube.com/watch?v=2y4i6yqcorIHow Stablecoins Won: Bridge Founder and USDC Co-Creator Share the Story Behind Crypto's Killer App》原文编译：https://mp.weixin.qq.com/s/0gbV36iia6DMufYn8FHF3A

Circleの共同創設者であり、USDCの共同創造者であるSean Nevilleと、Bridgeの創設者（現在はStripeの一員）Zach Abramsが、ステーブルコインの真実の物語とインターネットネイティブ通貨の未来を解き明かします。

彼らは、製品市場適合（PMF）を見つける方法、初期の混乱の中で生き残る方法、そして大規模に拡張可能な金融インフラを構築する方法を共有しました。また、USDCの初期の日々を振り返り、当時はステーブルコインが全く期待されておらず、規制の枠組みも存在しなかったことを語ります。Seanは「インターネットの速度で動く通貨」という信念が数十億ドルの資産を形成するのにどのように影響を与えたかを語り、ZachはBridgeがNFT製品からステーブルコインインフラに移行した過程と、Stripeに参加した後のビジネスの変化を振り返ります。

彼らは以下の問題を共同で解明しました：

-- なぜステーブルコインは今、爆発的な瞬間を迎えているのか
-- 本当の製品市場適合とは何か（そしてなぜ創業者はそれを「感じる」ことがほとんどないのか）
-- 高度に規制された環境で暗号やAI製品を構築する際の課題
-- なぜ世界はArc、Tempoなどの新しい基盤チェーンを必要としているのか
-- 分散型、流動性の堀と相互運用性が今後10年間のブロックチェーンの採用をどのように形作るのか
-- プログラム可能な通貨とAI駆動の金融ワークフローの未来はどのようなものか

あなたが創業者であれ、暗号に興味を持つビルダーであれ、世界の支払いの動向を理解しようとしている人であれ、このa16z crypto創業者サミットで録音された対話は、業界の変革の中心に立つ二人の操り手から深い洞察を得ることができるでしょう。

Takeaways：

一、ステーブルコインは暗号分野で唯一真に「製品市場適合」を形成したアプリケーションである

ステーブルコインは、これまでの暗号業界で唯一PMFを見つけた製品である。
資産や取引所は「製品」とは見なされず、ステーブルコインは実際のニーズを満たしている：流動性、資金の国境を越えた移動、ドルの需要など。
USDCの成功はDeFiの流動性の堀にあり、USDTはCEXの流動性の堀にある。
新しいステーブルコインがこの堀を突破するのは非常に困難である。
将来的には何千もの「トークン化された預金+ステーブルコイン」が登場するが、真に世界的な影響力を持つのはほんの数個である。

二、なぜステーブルコインは今、爆発しているのか？（技術の問題ではなく、規制と流通の問題である）

最大の難題は常に技術ではなく、規制の許可、パートナーシップの体系、コンプライアンスの枠組みである。
Circleは何年もかけて規制当局を教育し、2023年から2024年にかけて市場と政策が一致して成熟した。
ステーブルコインは暗号のネガティブなレッテルから脱却しつつあり、特にAIエンジニアの分野では「ステーブルコイン≠暗号投機」である。
ステーブルコインの成長は依然として主に暗号資本市場から来ているが、「実際の支払いユースケース」が現れつつある：
送金
輸出決済
ウォレット貯蓄（発展途上国の人々がドルを保有）
しかし、規模は依然として非常に小さい（世界の支払い量の数ベーシスポイント）。

三、なぜ新世代の基盤チェーン（Arc、Tempoなど）が必要なのか？

既存のブロックチェーンは支払いの最適化が全くされていない。
問題は以下の通り：
ウォレットはガスを事前に充填する必要がある（コストが高く、体験が悪い）
ピーク時の取引の混雑
ガスの変動
デフォルトで公開されており、プライバシーがない
支払いチェーンは以下を備えている必要がある：
\<300msの最終決済
プライバシー
meme coin/DeFi取引から隔離された専用通路
同じ通貨でガスを支払う（例えばUSDCでUSDCのガスを支払う）
AIエージェントによる「自動化支払い」には全く新しいインフラが必要である。
AIエージェントがガスを支払うために多くのチェーン上のトークンを管理することは現実的ではない。
Arc（Circle）とTempo（Stripe）は独立した道だが、共通の目標は「インターネットレベルの支払いチェーン」を構築することである。
誰が成功するかは重要ではなく、支払いを「ブロックチェーンの副産物」から「ネイティブな能力」に変えることが重要である。

四、PMFの真の姿：それは「ひらめき」ではなく、終わりのない階段機である

起業は「無PMF→有PMF」の瞬間ではなく、常に上昇し続ける階段機である：
一人の顧客 ≠ PMF
五人の顧客 ≠ PMF
一百万の収入 ≠ PMF
資金調達 ≠ PMF
MongoDBのような上場企業でさえ、常に自己迭代を続け、古いビジネスを放棄し、新しい製品を受け入れている。
成功は何度も飛躍することであり、終点ではない。
創業者は決して会社が「必然的に成功する」と感じることはない。
それを感じるのは従業員だけである。

五、StripeがBridgeを買収した理由は？（業界で最も重要なシグナルの一つ）

Stripeは業界で「ステーブルコインの未来の規模」を真に理解している数少ない企業の一つである。
Zachは「誰も私たちを買収したがらない」と考えていたが、Stripeが同等の信念を示すまでそう思っていた。
買収後のBridgeの体験は「二重の速度の世界」である：
日常はより複雑（プロセス、システム、コンプライアンスの整合）
戦略的には速度×10の加速（銀行との協力、発行プラットフォーム、企業顧客）
一旦Stripeがステーブルコインの発行と支払いに入ると、これは実際にステーブルコインの採用の大きな転換点となる。

六、Stablecoin→AI Money：次の基盤インフラ革命

AIが金融ワークフローを実行し、人間は監督と最適化を担当する。
ケーススタディ：
Circleの元々のコンプライアンスチームがAML監視を担当していた
Seanの新会社がAIエージェントでワークフローを完全に実行する
人間はレビューと意思決定を担当する
将来的には金融機関は千人を超えるチームを必要とせず、AIが組織の規模と運営方法を再構築する。

正文：

司会者：多くの参加者があなたが創造した製品を使ったことがあると思います、Sean。あなたが数年前にUSDCを設計したとき、それが良いアイデアになるとは全く見えませんでした：金利はゼロ、ビジネスモデルはなく、市場にも明確な需要はありませんでした。何があなたに信念を与え、USDCが成功すると考えさせたのですか？

Sean ：
実際、このことはもっと早く見えていたはずで、2017年まで待つ必要はなかった------私はその年に最初のホワイトペーパーを書き、コードを書き始めました。私たちは2013年にCircleを設立し、その時から強い信念を持っていました------私たちは常に「インターネットの軌道上で世界金融の民主化を実現する」と信じていました。
私たちはビットコインから始まりましたが、後に本当に必要なのは政府の法定通貨のデジタル表現である------信頼できるが、インターネットの速度で動くものであることに気づきました。

そこで私たちはドルを最初にイーサリアムに載せることを選びました。しかし、この概念は最初から「単一のチェーン」ではなく、「複数のチェーン、複数の発行者」であり、「通貨がインターネットの速度で動く新しい世界」を開くものでした。USDCの使命は、このビジョンを現実にすることです。

司会者 ：
では、なぜ今なのか？なぜステーブルコインは今日、爆発的な成長を遂げているのか？あなたがこの事業を始めた当時、ほとんど誰もその価値を理解していませんでした。

Sean ：
最初は非常に難しい問題でした。
難しさは実際には技術ではなく------当時のインフラが十分に成熟していなかったとはいえ、最も難しいのは規制の枠組みでした：

規制の障害を取り除く必要がある
適切なパートナーを見つける必要がある
流通チャネルを構築する必要がある

これらの要因は技術的な課題よりも重要です。

私たちは難題から逃げることはありませんでした。最終的には法律に書き込まれる必要があることを知っていましたが、それには時間がかかります。だから私たちは規制当局を教育し、このメカニズムがどのように機能するかを説明するのに多くの時間を費やしました。経済学の観点から、例えば「シカゴ計画」------通貨創造と信用市場を分離することを主張する------ステーブルコインは実際にこの理念を現実にしました。私たちは当時、規制当局とこれらの問題について頻繁に議論しましたが、これは長期的な戦略であることが運命づけられていました。

その時期は金利が非常に低く、Balajiのような人々がCoinbaseでUSDCを推進する際に予測していました：実際のビジネスモデルになるまでに10年かかるかもしれないと。幸運なことに、それよりも早く実現しました。

司会者 ：
Coinbaseであなたたちと一緒にUSDCを作っていたとき、それはまるで科学実験のようでした。誰もこのもののビジネスモデルが何であるか、どのように使用されるかを知りませんでした。業界全体も今日のように成熟しておらず、DeFiはほとんど存在しませんでした。CryptoKittiesが登場したばかりか、まだ現れていなかったかもしれません。全体のエコシステムは非常に幼稚で、後の6、7年間の発展はほぼすべてステーブルコインに集中していました。あなたたちの当時のアプローチは完全に逆風でした。

Sean ：
Circle内部でも、USDCを支持する人は多くありませんでした。私たちは当時多くのことを行っていました。方向性として「インターネット金融」に対する強い信念を持っていましたが、具体的な道筋には非常に柔軟で、特に初期にはアメリカの各州の支払いライセンスを取得するために苦労していました。

私たちはビットコインから始まり、後にイーサリアムに移行するなど、複数の製品実験を試みました（USDCはイーサリアムで立ち上げられました）。そして、基盤チェーンに対しては相対的に中立を保ち、いくつかの重要な特性を満たすことだけを要求しました。
私たちが常に注目していたのは、複数のチェーンで動作するプログラム可能な通貨層です。

司会者 ：
一つの話をしなければなりません。2017年にあなたたちのオフィスに行ったとき、市場は暴落していました。
（Zach：もう少し具体的に？）
その日はまさに「血洗い」でしたが、今振り返ると実際には微不足道なことでした。ビットコインは2万ドルから約6000ドルに下落しました。私はあなたたちが訪問をキャンセルするか、現場がパニックに陥ると思っていました。結果、オフィスに着くと、あなたたちはすべて通常通りでした。あなたは、OTC取引デスクがあり、価格が変動すれば利益を得られると言いました。

Sean ：
2017年までに私たちはすでに4、5年を経ており、その間に無数の小さな危機がありました。例えば、初期には銀行のパートナーを見つけることができず、Silicon Valley Bankだけが私たちに口座を開設してくれました------その日、私はSVBのパネルに参加し、同じ日にMt.Goxの崩壊のニュースが出ました。銀行家の反応はすぐに退場することでした。このような小さな危機はたくさんありましたが、何かに信念を持っているなら、あなたはそれを貫き、粘り強さを保ち、十分に長く生き延びれば、成功することができます。

司会者 ：
その困難な瞬間について話したいと思います。しかし、まずZachに聞きたいのですが、あなたたちの道のりも多くの迭代に満ちています。BridgeはNFTから始まり、その後ステーブルコインインフラに転換しました。具体的にはどのように起こったのですか？

Zach ：
私たちの旅はCircleよりも短いです。Circleは最終的な方向性を見つけるのに4、5年を費やしましたが、私たちは2022年のNFTの爆発時に起業を始めました------ユーザーが銀行口座を使ってNFTを購入できるようにしたいと考えました。プロセスは次の通りです：銀行からお金を引き落とす→ステーブルコインに変換→NFTを購入。結果としてこれは悪いアイデアであることが証明されました。しかし、このプロセスを通じて、私たちは「ステーブルコインで製品を構築するのは非常に難しい。」と気づきました。

時間が経つにつれて、私たちはますます信じるようになりました：ステーブルコインはコアの支払いインフラになるだろうと、そして誰かが「銀行の世界とステーブルコインの世界をつなぐ」複雑さを解決する必要があると。

しかし、顧客を獲得し始めても、私たちはPMFを見つけたのかどうか常に疑問を持っていました。2、3年が経過しても、私たちは「本当にPMFを見つけたのか？」と問い続けていました。

Zach ：
私は好奇心があります------Circleはいつステーブルコインが本当に製品市場適合（PMF）を獲得したと感じましたか？その時は多くの使用量があったが、ビジネスモデルはなかったので、PMFとは言えないはずです。今や会社は上場しているので、もしかしたら今はPMFがあると感じているかもしれません。

Sean ：
私は少し挑発的な見解を持っています：
これまでのところ、暗号分野全体（ある意味ではまだ初期段階ですが）、私が考える唯一真に「顕著なPMF」を見つけたのはステーブルコインです。

私は「資産」や「取引所」が製品だとは思いません。多くの人が異なる意見を持っていることは知っていますが、これは私の見解です。しかし、ステーブルコインも最初からそうだったわけではありません。確かに時間がかかりました。

世界最大のステーブルコイン（Tether）の流動性の堀は、中央集権的な取引所の暗号資本市場から来ています。一方、USDCの流動性の堀はDeFiから来ています。

しかし、これは初期に形成されたわけではありません。私は2020年頃から加速し始め、持続的に成長していると考えています。現在、規制の障害は依然として存在しますが、少なくとも「どのようにそれを乗り越えるか」が見え始めています。次に、ステーブルコインの採用における最大の2つの課題は：

流動性の堀（liquidity moat）
相互運用性（interoperability）

現在のエコシステムを見ると、突然新しいドルステーブルコインが既存の堀を越えることを想像するのは難しいです。業界に大きな変化がない限り。これは少数派の見解かもしれませんが、確かに私の現在の見解です。

Zach ：
私は将来的に非常に多くの異なるタイプのステーブルコインが登場すると思います。どれだけのものが堀を突破できるかは分かりませんが、大部分は実際にはそれを突破する必要はありません。

Sean ：
私は同意します。将来的には、記帳可能なシステム------例えば、従来の金融データベース内のデジタルアカウント残高------がすべて「トークン化」される可能性があると思います。したがって、将来的には何千もの異なる形式の「トークン化された預金」と「ステーブルコイン」が存在するでしょう。しかし、真に「重要」なのは少数のものだけであると信じています------流動性の堀を越え、真の規模の効果を確立できるものです。

暗号資本市場の外でも、支払いと他のユースケースを推進する人々がいます。私たちはこれらのことについて何年も議論してきましたが、今のところ主流の使用シーンとは言えません。しかし------私たちは今、それらを実現する非常に近くにいます。私は過去7年間ずっとそう言ってきました（笑）、しかし今は本当に近いです。

Zach ：
私も私たちが非常に近いと感じていますが、「私たちがどれほど初期段階にあるか」を表現するのは難しいです。今は状況が少し安定しているように見えます。例えば、上場企業があり、業界は過去の混乱の周期から何らかの線形成長に向かっているようです。しかし実際には：

規制要件はまだ完全に定義されていない
ステーブルコインは世界の支払い量のごく一部（数ベーシスポイント）を占めている
アメリカの銀行システム内で、ステーブルコインが占める「預金規模」はほとんど無視できる
非ドルのステーブルコインはほとんど存在しない
大部分の銀行や金融機関は依然としてステーブルコインに完全に接触していない
ブロックチェーン自体は真の規模化された支払いのために最適化されていない

したがって、私たちは依然として非常に初期段階にあります。

Sean ：
完全に同意します。

司会者 ：
Sean、あなたは将来的に多くのステーブルコインが登場すると考えていると言いました。現在、TetherとCircleが先行者利益を持ち、ほぼ市場を占めています。あなたはこの主導的な状況が維持されると思いますか？

Sean ：
うーん、私は他の企業の内部戦略について特別な洞察を持っているわけではありません（もちろんそうではありません）。しかし、現在のステーブルコインの取引量は依然として主に暗号資本市場から来ていると思います。今、私たちは確かにいくつかの実際の国際送金のユースケースを見ていますが、例えば：

送金型の支払い
輸出入のシーン
人々が携帯電話でドルを保有する（ステーブルコインが最良の方法）

これらのユースケースはすでに現れていますが、規模はまだ大きくありません。したがって、今日の市場の構造は依然として暗号資本市場によって決定されています。さらに興味深いのは、ステーブルコインが本当にコアの支払い市場を開放したときに、新しいプレイヤーが登場し、異なる流通チャネル、パートナーシップ、能力を持つことです。これらの新しいステーブルコインは、全く異なる方法で新しい市場に参入し、新しい構造をもたらすでしょう。

私はこれに楽観的です。各企業のステーブルコインに対する見方は異なります：

ある人は基盤資産と投資収益に注目する
ある人は製品体験に注目する
ある人は「偶然にステーブルコインを実現した」、さらには「stablecoin」という言葉を嫌っている

これらの人々は私が最も話したいタイプであり、彼らはそれを「ドル」（笑）または「ストリーミングドル（streaming dollar）」と呼んでいます。

Sean ：
私が新しい起業（AI + 金融）を行うとき、「ステーブルコイン」という言葉を長い間避けていました。なぜなら、AIエンジニアは「暗号」に対して非常にネガティブな反応を示すからです。私は彼らが他の開発者よりも暗号に対してより反感を持っているとさえ思っています。しかし、今年の夏以降、状況は変わり始め、ステーブルコインは暗号のネガティブな印象から脱却し、独立した認識を得つつあります。これは非常に興味深いことです。私たちは将来的にそれをstablecoinとは呼ばないかもしれませんが、この言葉はブランドになってしまったようです。

Zach ：
私はこの言葉がすでに「定型化」していると思います。（笑）しかし、あなたは戦い続けることができます。

司会者 ：
Zach、PMFのテーマに戻りたいと思います。現場の多くの起業家にとって、彼らはあなたたちがどのように一歩一歩乗り越えてきたのか、また「私たちはついに正しいことをした」とどうやって知ったのかに興味を持っているに違いありません。

Zach ：
私は、皆がPMFを境界線として描写することが多いと思います：

以前は「PMFがない砂漠」
その後は「天国」

しかし、実際には全くそうではありません。例えばBridge：

私たちは製品を構想した
APIを構築した
APIを立ち上げた

その瞬間もPMFを感じませんでした。後に最初の顧客が来ました------私たちは彼が成長するかどうか分からず、PMFを感じませんでした。後に5人の顧客、10人の顧客…毎月新しいインバウンドがありましたが、すべてラテンアメリカやアフリカの小さなチームで、私たちはこれらの顧客がどれほど成長するか分かりませんでした。まだPMFではありませんでした。私たちは100万ドルの収入を達成しました。顧客のプロファイルを見てみると、奇妙で雑多な企業の組み合わせでした。これが持続可能なビジネスを構成できるかどうか全く確信が持てませんでした。まだPMFではありませんでした。私たちはシリーズAの資金調達を行いました。これが逆に私をより恐れさせました------なぜなら、私はまだPMFがあるとは思っていなかったからです。

あるイベントに参加したとき、MongoDBのCEOが次のことを共有しました：

彼らの会社は上場準備中に1億ドルの収入を持っていた
Amazonが競合製品を推進し、市場全体が彼らが「死ぬ」と考えていた
彼らは自分たちのコアビジネスが徐々にゼロに近づいていくのを見ていた
会社が生き残った理由は、当時の収入が100万ドルの小さな製品だった
後に十億ドル規模のビジネスに成長した

これが私に気づかせました：

上場企業でさえ、起業家と同じ「不確実性と反復」を経験している------ただし、規模は大きい。

その瞬間、私は理解しました：起業は「PMFに到達する一つのノード」ではなく、終わりのない階段機（stairmaster）です。あなたは常に問います：

私たちは100万から500万にどうやって行くのか？
100万のユーザーから500万にどうやって行くのか？
各段階の難易度は前の段階よりも高い
各ステップはより「生死に関わる」ように感じる

聞こえは少し自虐的ですが、実際には私にとって非常に役立ちました。なぜなら、それが私に気づかせたからです：「不確実性」は失敗の信号ではなく、起業の本質である。BridgeがStripeの一部になった今でも、私は毎日このプレッシャーを感じています。

司会者：
だから、楽な道はないのですか？すべてが上り坂ですか？

Zach ：
はい。おそらく他の人は異なる経験を持っているかもしれませんが、私の経験はそうです。私は以前、後に成功した多くの大企業に参加したことがあります：

Square（非常に初期）
Coinbase（非常に初期）
Brex（非常に初期）

これらの会社に従業員として参加したとき、私はこれらの会社が「必然的に成功する」と感じていました。だから、Bridgeも必ず成功する瞬間があると思っていました。

しかし、今BridgeはStripeの一部になっています。新しい人が参加すると、彼らはBridgeが「必然的に成功する」と感じるかもしれません。しかし、創業者として、私はその感覚を持つことは決してありません。なぜなら、創業者は常に「次に私たちを倒す生死の問題は何か？」を考えているからです。

司会者 ：
では、あなたはどのように自分の「階段機」から飛び降りて、Stripeの「階段機」に乗り換えることを決めたのですか？何があなたを買収に導いたのですか？

Zach ：
まず、私たちは「会社を売りたい」とは思っていませんでした。私は良い会社は「自分を売る」のではなく、「他の人に買われる」ものであると考えています。そして、率直に言って、私はかつて100%「私たちの会社は買収されることは不可能だ」と信じていました。なぜなら、私たちはステーブルコインの未来に対して非常に大きな信念を持っており、将来的にステーブルコインが非常に大きくなると感じていたからです。そして、私は全く想像できませんでした：

他の会社があること
十分に大きく、十分なリソースを持っていること
ステーブルコインに対して同じ強い信念を持っていること
そしてこの最前線の分野に巨額の資金を投入することをいとわないこと

私はそのような会社を見つけることができないと思っていました------Stripeでさえ、私はそれが可能だとは思っていませんでした。最初にStripeを探したのは、Stripeを顧客として引き込むことを考えていました。私は何度も試みて、彼らに契約を結ばせ、私たちの製品を使わせようとしました。しかし、彼らは常に遅れました。

しかし、JohnやPatrick（Stripeの共同創設者）との接触が増えるにつれて、彼らのこの分野に対する理解が私たちと驚くほど一致していることに気づきました。彼らはこれが未来の支払いインフラの重要な構成要素であると考えていました。彼らもまた、十分なリソースを投入する意欲がありました。

同時に、私たちがStripeと一緒にこの事業を行うと、成功の確率が大幅に向上し、より早く進むことができることに気づきました。私の予想以上に早く。例えば：

買収が完了すると、業界全体が採用曲線で大きく前進しました
私たちが発表した新製品は、世界にステーブルコインが何をできるかを示しました
私たちが立ち上げた「オープン発行プラットフォーム（open issuance platform）」は、独立した会社版Bridgeでは同様の顧客を引き付けることができませんでした
しかし、Stripeの一部になったことで、大企業や銀行と協力できるようになりました

これらはすべて、Stripeに参加することで加速効果が私の予想をはるかに超えたことを証明しています。

司会者 ：
買収後、あなたの生活はどのように変わりましたか？Bridgeの働き方や企業文化は大企業に参加した後、どのように異なりますか？

Zach ：
彼らは確かに私に「チーキー・パイント」を飲ませることを強制しました。これはある種の「入会儀式」です。話を戻すと、私は2つの現象をまとめます：