円利上げから鉱山閉鎖まで、ビットコインはなぜまだ下落しているのか

完成利下げ後のこの週の始まり、動きはあまり良くない。

ビットコインは85,600ドル付近に戻り、イーサリアムは3000ドルの関門を失った。暗号関連株も同様に圧力を受け、StrategyとCircleは日内で約7%の下落、Coinbaseは5%以上の下落、マイニング企業CLSK、HUT、WULFの下落幅は10%を超えた。

日本銀行の利上げ期待から、米連邦準備制度の今後の利下げパスの不確実性、さらには長期保有者、マイナー、マーケットメーカーのシステマティックなリスク低減まで、今回の下落の原因はよりマクロ的な側面に偏っている。

円の利上げ、過小評価された第一の「ドミノ倒し」

日本の利上げは今回の下落の最大の要因であり、これは今年の金融業界における最後の大きな出来事かもしれない。

歴史的データによれば、日本が利上げを行うと、ビットコイン保有者は苦しむことになる。

過去3回の日本銀行の利上げ後、ビットコインは4〜6週間で20%〜30%下落した。アナリストのQuintenが詳細に統計したように、ビットコインは2024年3月の円利上げ後に約27%下落し、7月の利上げ後に30%下落、2025年1月の利上げ後に再び30%下落した。

今回は2025年1月以来の日本の利上げであり、金利水準は30年ぶりの高水準になる可能性がある。現在の予測市場では、円利上げ25ベーシスポイントの確率は97%で、すでに確定的であり、その日の会議は単なるプロセスに過ぎない。市場はすでに下落反応を示している。

アナリストのHanzoは、暗号市場が日本銀行の動向を無視することは重大な誤りであると述べている。彼は、日本が米国債の最大の海外保有国（保有額は1.1兆ドルを超える）であるため、その中央銀行の政策変更は世界のドル供給、国債利回り、ビットコインなどのリスク資産に影響を与える可能性があると指摘している。

マクロ分析に焦点を当てた複数のTwitterユーザーも同様に指摘しており、円はドル以外で最大の外国為替市場プレーヤーであり、資本市場への影響はユーロよりも大きい可能性がある。過去30年の米国株式市場の大牛市は円のアービトラージと大きな関係がある。長年にわたり、投資家は低金利で円を借り入れ、米国株や米国債、暗号通貨などの高利回り資産に投資してきた。日本の金利が上昇すると、これらのポジションは迅速に決済され、すべての市場で強制清算とデレバレッジが発生する可能性がある。

現在の市場背景は、ほとんどの主要中央銀行が利下げを行う中で、日本銀行だけが利上げを行っているという対照的な状況であり、このような反差はアービトラージ取引の決済を引き起こし、暗号通貨市場の再度の動揺を意味する。

さらに重要なのは、今回の円利上げ自体がリスクの鍵ではなく、2026年の政策指針に対する日本銀行からの信号がより重要である可能性がある。現在、日本銀行は2026年1月から約5500億ドルのETF保有を売却することを確認している。もし2026年に日本銀行が再度または複数回利上げを行うなら、さらなる利上げと債券の売却加速が待っており、円のアービトラージ取引が解除され、リスク資産の売却と円の回帰を引き起こし、株式市場や暗号通貨に持続的な影響を与える可能性がある。

しかし、もし幸運にも今回の日本銀行の利上げ後、今後の数回の会議で利上げを停止するなら、市場の急落は終わり、反発相場が訪れる可能性がある。

米国の今後の利下げ期待の不確実性

もちろん、いかなる下落も単一の要因や単一の変数によるものではない。今回の日本銀行の利上げとビットコインの暴落の期間には、以下のような状況も同時に存在している：レバレッジ率がピークに達している；ドル流動性が引き締まっている；ポジションが極端な水準にある；世界の流動性とレバレッジの影響など。

再びアメリカに目を向けてみよう。

今回の利下げの靴が落ちた後の最初の週、ビットコインは弱含み始めた。市場の関心は「2026年に何回利下げできるか、ペースが強制的に遅くなるのか」に移っている。そして今週発表される二つのデータ：アメリカのマクロデータの非農業雇用報告とCPIデータは、この期待の再評価の核心的な変数の一つである。

アメリカ政府が長期の停滞を終え、労働統計局（BLS）は今週、10月と11月の雇用データを集中して発表する。その中で最も注目されるのは、今晩21:30に発表される非農業雇用報告であり、現在市場が示す雇用状況の予測はあまり楽観的ではない。

表面的には、これは典型的な「利下げに対する好材料」のデータ構造だが、問題はまさにそこにある：もし雇用が急速に冷え込む場合、米連邦準備制度は経済の失速を懸念し、より慎重に政策のペースを調整することを選択するのだろうか？一旦雇用データが「崖のような冷え込み」や構造的悪化を示すと、米連邦準備制度はむしろ様子見を選ぶ可能性があり、順調に緩和を加速することはないかもしれない。

次にCPIデータを見てみよう。雇用データと比較して、12月18日に発表されるCPIデータが市場で繰り返し議論されている点は、CPIが米連邦準備制度に「私も早くバランスシートを縮小しなければならない」という理由を与えるかどうかである。

もしインフレデータが反発したり、粘着性が強まったりすれば、米連邦準備制度は利下げの立場を維持していても、流動性を回収するためにバランスシートの縮小を加速する可能性があり、「名目上の緩和」と「実際の流動性の引き締め」の間でバランスを取ることになる。

次に本当に確実な利下げが行われるのは、早くても2026年1月の政策決定ウィンドウまで待たなければならず、その時間的スパンは依然として遠い。現在、Polymarketは1月28日に金利を維持する確率を78%と予測しており、利下げの期待確率はわずか22%であり、利下げ期待の不確実性は非常に大きい。

さらに、今週はイギリス銀行と欧州中央銀行もそれぞれの政策会議を開催し、各自の金融政策の立場を議論する予定である。日本が先に転換し、アメリカが躊躇し、ヨーロッパとイギリスが様子見をしている状況の中で、世界の金融政策は高度に分化し、協力を形成するのが難しい段階にある。

ビットコインにとって、このような「統一されていない流動性環境」は、明確な引き締めよりもはるかに致命的であることが多い。

マイニング場の閉鎖、古い資金の継続的な退場

もう一つの一般的な分析の見解は、長期保有者が引き続き売却を行っており、今週の減少速度がますます加速しているということである。

まずはETF機関の売却であり、その日にビットコイン現物ETFからの純流出は約3.5億ドル（約4,000BTC）に達し、FidelityのFBTCとGrayscaleのGBTC/ETHEが主な流出元である。イーサリアムETFに関しては、累計純流出は約6,500万ドル（約21,000ETH）である。

例えば非常に興味深い点は、ビットコインがアメリカの取引時間中に相対的に疲弊したパフォーマンスを示していることである。Bespoke Investmentの統計データによれば、「ベライゾンのIBITビットコインETFが取引を開始して以来、終値後の時間に保有していればリターンは222%だが、取引中の時間だけ保有していると40.5%の損失が出る」とのことである。

続いて、オンチェーンのレベルで、より直接的な売却信号が現れた。

12月15日、ビットコイン取引所の純流入は3,764BTC（約3.4億ドル）に達し、段階的な高点を記録した。その中で、Binanceだけの純流入は2,285BTCに達し、前の段階に比べて約8倍に拡大し、大口の集中した入金、売却準備の行動を明らかに示している。

さらに、マーケットメーカーのポジションの変化も重要な背景要因を構成している。Wintermuteを例にとると、11月下旬から12月初旬にかけて、取引プラットフォームに15億ドル以上の資産を移転した。12月10日から16日の期間において、BTCのポジションは271枚の純増加を示したが、市場はその大規模な移転行動に対していくつかの恐怖感を抱いている。

一方で、長期保有者やマイナーの売却も非常に大きな関心を集めている。

オンチェーン検知プラットフォームCheckOnChainは、ビットコインのハッシュレートに変動が見られることを監視しており、この現象は通常、マイナーが圧力を受けている期間や流動性が引き締まっている期間と同時に発生する。オンチェーンアナリストのCryptoCondomは、「友人がマイナーやOGたちが本当にBTCを売却しているのか尋ねてきた。客観的な答えは肯定的であり、Glassnodeのマイナーの純ポジションデータやOGの長期BTC保有状況を確認すればわかる」と述べている。

Glassnodeのデータによれば、過去6ヶ月間動かされていないOGたちのビットコイン売却行動は数ヶ月にわたり続いており、11月下旬から2月中旬にかけて明らかに加速している。

さらに、ビットコイン全体のハッシュレートが下落しており、12月15日時点でF2poolのデータによれば、ビットコイン全体のハッシュレートは988.49EH/sで、先週の同時刻から17.25%下落している。

これらのデータは、現在「新疆のビットコインマイニング場が次々と閉鎖されている」という噂の背景にも合致している。Nano Labsの創設者兼会長の孔剣平も、ビットコインの最近のハッシュレートの下落について、（各マシンの平均250Tのハッシュレート計算に基づき）最近少なくとも40万台のビットコインマイニング機が閉鎖されたと述べている。

総合的に見ると、今回の下落の要因は、日本銀行が先に引き締めに転じ、円のアービトラージ取引の緩みを引き起こしたこと、米連邦準備制度が初めての利下げを完了した後、明確な今後のパスを示せず、市場が2026年の流動性の期待を自主的に引き下げ始めたこと、そしてオンチェーンのレベルで、長期保有者、マイナー、マーケットメーカーの行動が価格の流動性変化に対する感度をさらに高めたことにある。

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