?# 一、引言

2025年はアメリカの暗号通貨規制の「分水嶺」と見なされています。それ以前は、アメリカの規制当局は暗号資産に対して長い間揺れ動く態度を取り、明確な法規制の枠組みが欠如していたため、「執行型規制」が横行し、業界は苦境に立たされていました。しかし2025年、アメリカ連邦政府と議会は暗号立法と政策において一連の画期的な進展を遂げました：議会は初の連邦ステーブルコイン法案（GENIUSステーブルコイン法案）を通過させ、下院はデジタル資産市場構造法案（CLARITY法案）を推進し、DeFiに対する不当な税務規定を廃止することに成功しました。これらの措置は業界のルールを明確にし、市場の信頼を高める一方で、市場価格の大幅な変動と構造的変化を引き起こしました。

アメリカの政治環境の変化は暗号に友好的な政策の道を開きました：トランプがホワイトハウスに復帰し、アメリカを「世界の暗号都市」にする意向を明確にし、行政命令を発令してデジタル資産を国家金融戦略の重点に引き上げ、暗号革新を支持する官僚を多く任命しました。立法と規制環境の改善に伴い、ビットコインなどの主流暗号資産は2024年に新たな牛市を迎え、2025年初頭には歴史的な高値に達しました。年末にはマクロ経済の変動の影響を受けて相場が若干後退しましたが、規制の好材料がこの市場の回復の重要な支柱であると言えます。

この記事では、2025年にアメリカで既に通過した、または推進中の暗号法案と政策措置を詳しく振り返り、これらの措置が導入される前後の市場の動向を分析し、2026年の規制のトレンドと業界への影響を展望します。政策の明確性のもとで、アメリカの暗号市場の短期的な感情と長期的な構造が深く変化したことがわかります：短期的には価格が政策のニュースに迅速に反応し、長期的にはコンプライアンスのエコシステムが徐々に整備され、機関資金が加速的に流入し、業界が再び発展の原動力を得ることになります。この一連の出来事を整理することで、投資家は規制の動向が市場に与える深遠な影響をより明確に理解できるでしょう。

# 二、首部联邦稳定币法案：GENIUS Act

出典：https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582/text

2025年6月、アメリカ議会上院は「2025年アメリカステーブルコイン国家革新法案」（Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025）、略称GENIUS法案を高票で通過させました。これはアメリカ初の連邦レベルのステーブルコイン規制法案であり、議会が通過させた初の重要な暗号立法となりました。7月17日、下院は308票賛成、122票反対の圧倒的な結果でこの法案を通過させました。翌日、トランプ大統領はGENIUS法案に署名し、正式に法律となりました。この一連の迅速な立法行動は、両党がステーブルコイン規制問題で合意に達したことを反映しており、アメリカがデジタルドルのステーブルコインに対する態度を観望から積極的な規制へと転換したことを示しています。

1.法案主要内容

GENIUS法案は、支払い型ステーブルコインのために全く新しい連邦規制の枠組みを構築しました。法案によれば、「支払いステーブルコイン」は法定通貨の価値に連動し、支払いと決済に使用できるデジタル資産として定義され、発行者は固定面値での償還を約束し、価値の安定を維持できると主張しています。

• 発行主体の要件：資格を満たす規制された機関のみがこのようなステーブルコインを発行できる。これには、連邦預金保険を受ける銀行の子会社、通貨監理署（OCC）の承認を受けた非銀行機関、認定された州レベルの規制機関からの認可を受けた実体が含まれます。発行資格の審査は、発行主体が十分な財務力とコンプライアンス能力を持つことを保証し、これによりCircleなどの主流のコンプライアンス企業が連邦許可を得る明確な道が開かれ、条件を満たさない企業はステーブルコインの発行を禁止され、無秩序な革新によるリスクを未然に防ぐことができます。

• ステーブルコイン100%準備金：少なくとも1:1の比率で安全で流動性の高い資産を準備金として保有する必要があります。適格な準備資産には、アメリカ法定通貨（連邦準備銀行の預金を含む）、短期アメリカ国債、高信用格付けの短期リポ取引、規制された預金などが含まれます。法案はまた、これらの準備資産の「トークン化された形式」を準備金にカウントすることを許可しており、これにより、これらの準備資産自体が法規制の要件を満たす限り、そのブロックチェーントークン形式も受け入れられることになります。この規定は、将来的な伝統的金融資産のチェーン上での流通にスペースを確保するものです。さらに、法案はステーブルコインの保有者が利息を支払うことを明確に禁止しており、預金に類似した「シャドーバンキング」のリスクを防ぐことを目的としています。発行者は毎月公式ウェブサイトで流通中のステーブルコインの数量と対応する準備構成を開示し、独立した会計事務所による監査を受け、発行者のCEO/CFOは報告書の正確性を保証するために自筆で署名する必要があります。

• 規制の分業とバランス：GENIUS法案は連邦と州の規制の協力により実施され、非銀行発行者はOCCの承認を受け、連邦規制を受ける必要があります。一方、州規制の下で運営する小規模発行者も連邦に類似した要件を満たす必要があります。同時に、連邦準備制度は「特別緊急事態」において州規制のステーブルコイン発行者に対して執行行動を取る権限を与えられ、システミックリスクを防ぐことができます。この「二重規制」モデルは、大規模なステーブルコイン発行が金融システムに与える潜在的な影響が中央規制機関によって直接制御されることを保証し、小規模な革新が州規制のサンドボックス内で発展できるようにし、金融の安定を保障しつつ革新を促進します。

• 商業会社禁止条例：法案は特定のタイプの企業によるステーブルコインの発行を特に禁止しています。例えば、非金融性の商業会社（特に大手テクノロジー企業）は支払いステーブルコインを発行することができません。この措置は、数十億のユーザーを持つプラットフォーム型テクノロジー企業が金融規制を回避して直接通貨を発行することを防ぎ、「デジタル独占通貨」が金融主権と競争に与える影響を防ぐことを目的としています。この条項は、Facebookがかつて発表したLibra（後にDiemに改称）計画への対応と見なすことができ、テクノロジー大手のデジタル通貨分野での境界を明確に定めています。

• ステーブルコインは証券や商品に該当しないことを明確にする：SECやCFTCの規制を受けず、銀行規制システムに分類されます。この点は、長年市場を悩ませてきた規制の帰属問題に対する答えを提供します：主流のドルステーブルコインであるUSDC、USDTなどは、証券ではなく前払い支払いツールに類似していると認定され、証券法の複雑な要件の不適切な適用を回避します。

2.GENIUS法案がもたらす市場影響

出典：https://defillama.com/stablecoins

GENIUS法案の導入は、市場におけるステーブルコインへの信頼を著しく高めたと見なされています。立法のニュースが発表された後、ステーブルコイン市場は好反応を示しました：2025年12月までに、世界のステーブルコインの総市場価値は3000億ドルを超えました。この成長は、暗号市場全体の回復に部分的に起因していますが、より直接的な理由は、投資家が法規制の実施がステーブルコインの正当性を高めると期待し、機関投資家がより安心してステーブルコインを使用し、取引や支払いを行うようになったことです。一部の伝統的金融機関もステーブルコインビジネスへの参入を検討しています。

JPモルガンの研究部門は、今後数年で世界のステーブルコイン市場価値が5000億から7500億ドルに達する可能性があると予測しています。あるメディアは「2025年は真のステーブルコイン元年である」と報じています。法規制の後押しのもと、ドルステーブルコインは主流金融に急速に統合されるでしょう。例えば、Visaやマスターカードなどの決済大手は、ステーブルコインを用いた国際取引の清算を試験的に開始しています。一部の銀行は、自社ブランドのステーブルコインを発行するか、既存の発行者と提携して顧客にコンプライアンスのあるデジタルドルサービスを提供することを検討しています。

# 三、数字资产市场结构法案：CLARITY Act

出典：https://www.congress.gov/bill/119th-congress/house-bill/3633/text

ステーブルコインの立法に続き、議会はより広範な暗号資産市場構造に関する立法を迅速に推進しています。その焦点は、下院が提案し通過させた「2025年デジタル資産市場明確化法案」（Digital Asset Market Clarity Act of 2025）、略称CLARITY法案です。この法案は、下院農業委員会と金融サービス委員会が共同で起草し、デジタル資産の規制の境界を明確にするための包括的な提案と見なされています。

2025年7月17日、CLARITY法案は下院で294票賛成、134票反対で通過しました。法案はその後、上院に送付されました。しかし、下院が通過させてから数日後、上院銀行委員会もCLARITY法案と並行して競争的な暗号市場草案を提案しました。上院農業委員会と銀行委員会はそれぞれ、自らの管轄範囲におけるデジタル資産立法について議論を行い、意見を公募し、2026年に両案を統合して統一された上院法案として投票を行う予定です。

1.法案の核心：三分類規制体系

CLARITY法案は、暗号資産が誰の管轄に属するのかという長年の業界の問題を根本的に解決しようとしています。そのため、法案は「三分法」フレームワークを設計し、デジタル資産を三つのカテゴリーに分類し、SEC（証券取引委員会）とCFTC（商品先物取引委員会）の責任を明確にしました：

• デジタル商品：これは「ブロックチェーンシステム自体と内在的に関連し、その価値がそのチェーンの機能やサービスに直接依存する」デジタル資産を指します。簡単に言えば、ブロックチェーンネットワーク自体に依存し、支払い、ガバナンス、サービスへのアクセス、またはインセンティブとして使用される機能型トークン、例えばビットコインやイーサリアムなどです。法案は、証券やその派生商品、ステーブルコイン、銀行預金、ファンドの持分、コレクターズアイテムなど、デジタル商品に該当しないいくつかの項目を明確に除外しています。この分類は、非中央集権的で非営利的に生成されたトークンの特性を認めることを目的としています。

• 投資契約資産：これは法案が創造した新しい概念で、「投資契約を通じて発行または販売されるデジタル商品」を指します。一般的には、資金調達の際に販売されるトークン、例えばプロジェクトが初回トークン発行（ICO）を通じて投資家に販売するトークンを指します。さらに、法案は「チェーン成熟」の認定メカニズムを設け、プロジェクトや非中央集権的コミュニティが規制当局に対して特定のブロックチェーンネットワークが成熟したことを認証するよう申請できるようにし、そのトークンがもはや証券に該当しないことを正式に確認できるようにします。ネットワーク成熟の基準には、ブロックチェーンが実際に利用可能な機能やサービスを持ち、コアコードがオープンソースであり、ルールが透明であり、誰も一方的に変更できず、20%以上のトークン供給を単一主体が支配していないことが含まれます。この設計は、伝統的なIPO後のロックアップ期間に似ています。プロジェクトの初期段階では、証券規制が投資家を保護しますが、ネットワークが十分に非中央集権化された後、プロジェクトは厳しい規制から退出し、トークンは自由に流通する商品に変わります。

• 免許支払いステーブルコイン：前述のGENIUS法案の定義に似て、CLARITY法案は法定通貨に連動し、支払いに使用されるステーブルコインを一つのカテゴリーに分類しました。このような資産は、特定の法定通貨に連動し、発行者は州または連邦機関の規制を受け、固定価値での償還を約束する必要があります。CLARITYフレームワークの下では、ステーブルコインは証券や商品には該当せず、規制された支払いツールとして扱われます。

上記の分類を通じて、CLARITY法案はSECとCFTCの規制の境界を明確にしようとしています。具体的には、デジタル商品分野は主にCFTCの管轄に属し、投資契約資産の発行はSECの規制を受け、ステーブルコインは銀行規制機関によって監視されます。この配置は、それぞれの役割を果たすことを保証します：SECはほぼすべてのトークンを証券として扱うのではなく、資金調達の発行段階での違反行為の取り締まりに集中します。一方、CFTCは過去に暗号現物市場において直接的な管轄が欠如していた空白を埋め、取引市場の操作などの行為を積極的に取り締まることができます。

2.取引所と従事者のコンプライアンスパス

CLARITY法案は資産属性を定義するだけでなく、市場の仲介者や参加者に明確なコンプライアンス指針を提供しています。

• 暗号取引所：法案はデジタル商品取引プラットフォームがCFTCに登録して「デジタル商品取引所」となることを要求し、一連の核心原則を遵守する必要があります。これには、上場基準の設定（上場するトークンの発行者が必要な情報開示を行っていることを保証する、例えばソースコード、発行量、経済モデルなどの公開）、取引監視の実施、利益相反の防止、資金の安全とシステムの安全の確保などが含まれます。取引所は顧客資産と自社資産を分離し、顧客資金を適格なデジタル資産保管機関に保管し、十分なリスク開示を提供し、先物業界協会に参加して自主的な管理を受ける必要があります。法案は取引所の革新的な業務に対しても制限を設けており、取引所がブロックチェーンネットワークの安全性を高めるためにステーキングサービスを提供することは許可されていますが、ユーザーの参加を強制したり、自身の取引活動と混同させたりすることはできず、利益相反を防ぐことが求められます。

• ブローカー/ディーラー：法案は現行制度の下でのデジタル資産と証券業務の間の隔壁を打破し、コンプライアンスのある証券会社や取引所がデジタル資産を業務範囲に取り入れることを奨励しています。法案はデジタル商品ブローカー業務を行う者はCFTCに登録してデジタル商品ブローカーとなることを要求し、相応の資本、報告、顧客保護要件を満たす必要があります。SECは、登録された証券会社、取引所、または代替取引システム（ATS）がデジタル商品やステーブルコインの取引と保管を行うことを許可し、プラットフォームが証券とデジタル資産の取引を同時に提供していることを理由に登録や免除申請を一概に拒否してはならないとされています。SECはまた、既存の免除権を裁量的に使用する権限を与えられ、特定の非中央集権的金融活動に特別な免除を与えることができ、不適切な規制が新しいものを抑圧するのを避けることができます。

• 技術開発者：CLARITY法案の最終文書によれば、ブロックチェーン開発、ノード運営、ウォレット開発などの非保管活動を行う人々は州または連邦の許可を取得する必要がないことが明確にされています。この条項はアメリカのブロックチェーン技術開発エコシステムにとって非常に重要であり、純粋な技術提供者がユーザーのチェーン上での金融活動に対して重い規制義務を負うことがなくなることを意味し、以前はマイナー、ノード、スマートコントラクト開発者にかかっていた法的な不確実性の影を取り除きます。

3.市場影響：期待の好材料とボラティリティの増加

出典：https://coinmarketcap.com/currencies/bitcoin/

下院が2025年7月中旬を「暗号週間」と宣言し、CLARITY法案、反CBDC条項、ステーブルコイン法案の投票準備を進める中、市場の投資家は強気の感情を高めました。実際、年中の暗号市場の強いパフォーマンスの重要な触媒は、この一連の好材料でした：ビットコインの価格は7月に当時の反発高値に達し、市場占有率が上昇し、多くのアメリカ上場のブロックチェーン関連株も段階的な上昇を記録しました。立法が通過した後、業界内ではアメリカの暗号産業が長年未解決の問題に対してついに解決の兆しを見せ、伝統的な機関の参入意欲が高まると広く考えられました。ニューヨーク証券取引所やナスダックなどの取引プラットフォームは、以前は規制の不確実性のために保留していたデジタル資産の取引や保管計画を再評価し、開始の可能性を探り始めました。

しかし、政策の進展のペースが遅く不確実性が伴うため、市場はニュースに基づく上下動を経験しました。例えば、下院がCLARITY法案を通過させて上院に提出した後、投資家は上院が迅速に追随し、法案が年末までに発効することを期待し、ビットコインの価格は10月初めに歴史的な新高値約12.6万ドルに達しました。しかし、10月中旬に大統領が突然中国に対する新たな関税を発表し、世界市場のリスク回避感情が高まると、ビットコインは株式市場と共に暴落し、その日のレバレッジポジションの清算規模は暗号史上最大の単日清算記録（190億ドル）を更新しました。その後、マクロ要因の悪影響により暗号市場は独自の力を発揮できず、ビットコインの価格は11月に2021年以来最大の月間下落幅を記録し、現在も9万ドル以下で推移しています。これは、暗号資産がリスク資産としてマクロ経済や市場の感情に大きく左右されることを示しています。2025年にはビットコインとS&P500指数の相関係数が0.5に上昇し、2024年の0.29を大きく上回りました。

# 四、その他の代表的な暗号政策

重厚な立法プロジェクトに加えて、2025年にアメリカ政府は暗号関連の政策においても重要な行動を取り、暗号エコシステムのコンプライアンス環境をさらに整備しました。

1.反CBDC法案：金融プライバシーの保護

トランプ政権が発足した後、中央銀行デジタル通貨（CBDC）に対する態度は180度転換しました。2025年1月、トランプ大統領は行政命令に署名し、連邦機関がCBDCを推進、発行、または宣伝することを直接禁止しました。この方針は後に立法機関によってさらに強化されました：下院はCLARITY法案に「反CBDC監視国家法案」（Anti-CBDC Surveillance State Act）を追加しました。核心内容は、法律上で連邦準備制度が個人消費者向けのCBDC口座や製品を導入することを阻止し、プライバシーと自由の重要性を強調し、政府がCBDCを利用して市民の取引データを取得することを防ぐことです。2025年、下院は「暗号週間」の期間中にこの法案を単独で投票し通過させましたが、上院はまだこの法案の審議を完了していません。しかし、新政府と下院の指導部の明確な反対姿勢を考慮すると、アメリカがCBDCを導入する道は実質的に閉ざされています。

支持者は、CBDCの禁止が市民の金融プライバシーと民間部門の革新を守るのに役立つと考えています。なぜなら、CBDCが発行されると、政府は個人の資金使用をリアルタイムで監視し、制限することができ、アメリカが強調する自由市場とプライバシー権に反するからです。このような雰囲気の中で、連邦準備制度は2025年にデジタルドルの研究プロセスを明らかに遅らせ、卸売型（銀行間決済用）CBDCの研究にのみ焦点を当てることになりました。これは、民間部門のステーブルコインがデジタルドルのプロセスで主導的な役割を果たすことを意味し、GENIUS法案が銀行やコンプライアンス機関にステーブルコインの発行を奨励する政策方向にも合致しています。

2.DeFiの厳しい申告規則の廃止

2021年、アメリカの「インフラ投資と雇用法案」（IIJA）には、広義の「デジタル資産ブローカー」がユーザーの取引情報を国税局（IRS）に報告することを要求する非常に議論を呼ぶ条項が含まれていました。この定義はあまりにも広範で、DeFi分野のマイナー、ノード、スマートコントラクト開発者を「ブローカー」と見なす可能性があり、彼らに重い顧客身元確認（KYC）や税務申告義務を強いることになります。2025年、アメリカ議会の両院は第25号共同決議案（H.J. Res. 25）を通過させ、2025年4月10日にトランプ大統領によって法律（公共法119-5号）として署名されました。この法案は正式に財務省によるIIJA第80603条（デジタル資産ブローカー情報報告）の実施規則を廃止しました。

規則が廃止された後、IRSは明確にしました：純粋にブロックチェーン上で自動的に運営され、法定通貨の出入りを提供しないDeFiプラットフォームは、税務当局に1099-DA取引報告を提出する必要がなく、ユーザーの身元情報を強制的に収集する必要もありません。一方、中央集権的な取引所やサービスプロバイダー（顧客資産を保有し法定通貨の交換を提供する）は、情報申告義務を遵守する必要があります：彼らは2025年1月1日からユーザーのデジタル資産取引を記録し、2026年初頭にユーザーとIRSに新しいフォーム1099-DAを提出する必要があります。これは、CoinbaseやKrakenなどのアメリカのライセンスを持つ取引所が期限内に報告を行う必要がある一方で、Uniswapなどの分散型プロトコルは免除されることを意味します。さらに、支払い処理業者や定期的に自社トークンを発行または償還する機関も引き続き「ブローカー」と見なされ、報告義務を履行する必要があります。これは主に中央集権的な主体を持つステーブルコイン発行者などを対象としています。

3.規制機関の人事と執行の転換

立法とマクロ政策に加えて、2025年のアメリカの暗号規制環境の明らかな改善は、規制機関の人事調整と執行スタイルの変化にも表れています。新政府が発足した後、暗号に対してオープンな態度を持つ官僚が重要なポジションに任命されました。その中でも最も重要なのは、前SEC委員のポール・アトキンス（Paul S. Atkins）が証券取引委員会の委員長に任命されたことです。アトキンスは就任後すぐに「暗号エンジニアリング」（Project Crypto）という内部プロジェクトを立ち上げ、デジタル資産の正式なトークン分類基準とガイドラインを策定する計画を立て、「Crypto 2.0」特別作業部会を設立しました。この新しい作業部会の任務は、委員会が「包括的で明確な規制フレームワーク」を策定するのを支援し、執行リソースをより慎重に活用することです。

人事調整に伴い、SECの執行方針も急速に変化しました。2025年初頭にトランプが就任して以来、SECは約60%の暗号関連案件の調査と訴訟を停止または撤回しました。Ripple社に対する訴訟やBinance取引所に対する執行行動などのいくつかの高調な案件では、重大な緩和の兆しが見られています。例えば、SECは2025年7月にRippleとの和解に達し、その幹部に対する告発を撤回しました。また、Binanceに対する調査ももはや積極的に進められていないとされています。さらに、分散型貸付プラットフォームAaveに対する4年にわたる調査も終了し、いかなる罰則も科されませんでした。SECの変化は業界の圧力を大いに和らげ、新しい執行の緩和は彼らが訴訟から経営に焦点を戻すことを可能にしました。これは、2025年の市場の回復を促進し、アメリカのプロジェクトが大量に海外に流出することがなくなる一因となりました。

同時に、暗号ビジネスへの銀行の関与に対して厳しい態度を取っていた銀行規制機関も、適度に緩和を始めました。新任の財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）はデジタル資産に歓迎の意を示しました。連邦預金保険公社（FDIC）の代理主席トラビス・ヒル（Travis Hill）は1月に公開声明を発表し、「金融テクノロジーとの協力とデジタル資産のトークン化に対してより透明な方法で対応する」と約束し、銀行がデジタル資産ビジネスに参加するためのコンプライアンスパスを明確にする追加の指針を発表することを検討しています。連邦準備制度、OCCなどの機関は2025年に、銀行が暗号ビジネスを展開することに対する以前の制限的な声明を次々と撤回し、ケースバイケースで具体的なビジネスを審査する方針に転換しました。この影響を受けて、一部のアメリカの中小銀行は暗号企業に対する口座サービスの提供を再検討し、銀行と暗号企業の協力が再び活発化し始めました。以前はSignatureやSilvergateを含む多くの「暗号友好的な銀行」が相次いで倒産したため、暗号企業は基本的な銀行サービスを得ることが困難でしたが、今後はこの状況が改善される見込みです。

4.行政命令とビットコイン準備の探索

1月23日、トランプ大統領は「デジタル金融技術分野におけるアメリカのリーダーシップを強化する」という題名の行政命令に署名し、「デジタル資産、ブロックチェーン技術および関連技術の責任ある成長と使用を支持する」ことを国家政策として宣言しました。この命令は大統領デジタル資産市場作業部会を設立し、作業部会のメンバーにはSEC委員長、CFTC委員長、財務長官、商務長官、司法長官など10名以上の高官が含まれ、民間部門のデジタル資産リーダーを招待して相談することができます。大統領は作業部会に180日以内に報告を提出し、包括的な連邦デジタル資産規制フレームワークを提案し、国家「デジタル資産準備」の設立の可能性を評価するよう求めました。

トランプ自身は国家ビットコイン準備の設立に強い関心を示し、政府の既存のビットコイン保有（執行没収による所得）を基に、国家準備の一部をデジタル資産に多様化して配置することを探求しています。3月6日、彼はさらに行政命令14233を発表し、戦略的ビットコイン準備とアメリカのデジタル資産在庫の設立を指示しました。

言うまでもなく、アメリカは政府レベルでビットコインを正式に受け入れることになり、これは経済的な決定というよりも地政学的な戦略的考慮であると言えます：将来のデジタル経済におけるドルの主導的地位を確保し、他国のデジタル通貨や金の台頭を防ぐことです。この考えは伝統的な金融官僚にとっては議論の余地がありますが、少なくとも2025年には、これはSFから現実へと移行しました。

総じて、2025年のこれらの政策措置は、アメリカ政府が暗号革新を全面的に受け入れる姿勢を示しています：立法を通じてルールを確立し、人事調整を通じて規制のトーンを変え、行政命令を通じて戦略的方向性を定める。このようなトップダウンの設計と強力な実行は、世界の暗号業界に明確な信号を発信しました：アメリカはこの金融革新に積極的に参加し、リードするつもりです。より規範的な市場は一部の投