Honeypot Finance：新しい全栈 Perp DEX、Hyperliquidに挑戦できるか？

著者：momo、ChainCatcher

現在、分散型永続契約（Perp DEX）市場は新たな再編成期にあります。Hyperliquidに続き、AsterやLighterなどのプロトコルが相次いで市場に登場し、従来の構図を打破しました。これは、インフラが成熟する前に市場競争がまだ終わっていないことを示しています。

この背景の中、新たな挑戦者である Honeypot Finance が観察サンプルを提供しています。最近、3500万ドルの評価額で新たな資金調達を完了し、Mask Networkなどの著名な機関からの支持を得ました。

主流のソリューションとは異なり、Honeypotの差別化はその「フルスタック」パスにあります。つまり、AMMとオーダーブックのモデルを組み合わせています。取引体験の最適化にとどまらず、トークン発行、流動性管理、デリバティブ取引を統合した協調システムを構築し、その永続契約の取引量はローンチ後に2000万ドルを突破しました。

この記事では、Honeypotの製品とメカニズムを分析し、そのフルスタック統合モデルが現在の競争の中で持続可能な実際の優位性を築けるかどうかを探ります。

Meme LaunchpadからフルスタックPerp DEXへ

Perp DEXに参入する前、Honeypotの核心戦場はMeme Launchpadでした。チームはスター製品Pot2Pumpを通じて、当時のMemecoin経済の核心的な痛点、すなわち熱狂的だが短命な発行サイクルの中で、プロトコルが真の長期的価値を捕獲し保持する方法に直面し、解決しようとしました。

Pot2Pumpは、初期参加者を直接原生流動性提供者（LP）に転換するという革命的なアプローチを採用し、流動性プールとトークンが同時に誕生しました。この設計は、Memecoinの初期における「科学者」のアービトラージや流動性の急速な枯渇の悪循環を変え、高いボラティリティをLPの持続可能な手数料収益に変換しました。

Pot2Pumpを通じて、Honeypotは重要なモデルを成功裏に検証しました。Memecoinのような高ボラティリティで強いギャンブルの資産領域において、巧妙なメカニズム設計を通じて流動性行動を誘導し、市場の熱気をプロトコルとコミュニティが共有できる安定した収益流に変換できることが示されました。

しかし、Honeypotはすぐに、Memecoinは流動性実験の入り口に過ぎず、最終的な形ではないことに気づきました。プロトコルの長期的な生命力を決定するのは、資本がシステム内で持続的に取引、価格設定、清算できるかどうかです。

この判断に基づき、チームは視点を単一の発行から、市場形成、取引、リスク管理を含む完全な構造に拡張し、永続契約が自然な選択肢となりました。現物取引や単発の発行に比べて、Perp DEXは持続的に取引需要を支え、安定した手数料を形成し、ボラティリティを管理可能なリスクエクスポージャーに変換します。

Honeypot Financeの差別化と革新

Honeypot Financeが永続契約の分野に参入した際、直面したのはそれぞれ欠陥のある二つの主流パラダイムでした。

一方は、マーケットメーカーに依存するオーダーブックモデルで、市場が静かな時には効率的ですが、ボラティリティが高まると流動性が瞬時に蒸発し、価格が飛び跳ね、ユーザーが厳しい条件下で清算されることになります。

もう一方は、GMXを代表とするAMMモデルで、オラクル価格を用いて情報の遅延を回避しましたが、流動性提供者がすべてのトレーダーの対戦相手となってしまいます。一方向の市場では、資金を提供するユーザーが継続的に損失を被り、その結果、資金はプロトコルが最も支援を必要とする時に逃げてしまいます。

より深い問題は、リスクと公平性の不均衡です。システムが崩壊しないようにするために、一部のプロトコルは自動減少メカニズムを採用し、極端な状況下で一部の利益を得ている者の利益を犠牲にして損失を補填することが広範な公平性の疑問を引き起こしました。同時に、すべての資金を無差別に同じプールに置くことは、異なるリスク嗜好の資本（特に安定を求める大型資金）の参入を妨げます。

1、フルスタック流動性の構築：オーダーブックとAMMの協調作戦

これらの構造的問題に対処するため、Honeypotは旧来のパラダイムを修正するのではなく、融合のアイデアを提案しました。その核心は、「フルスタック」永続DEXを構築し、オーダーブックとAMMが協調して異なる市場状態に自動的に適応することです。

オーダーブックは効率と深さを担当します。Orderly Networkと提携し、高性能なオンチェーンオーダーブックを統合することで、Honeypotは市場が安定している時にトレーダーに対してほぼ中央集権的な取引所の低スリッページ、高速取引体験を提供し、高頻度およびプロのトレーダーのニーズを満たします。

AMMは弾力性と保障を提供します。Honeypotが独自に開発したAMMメカニズムは、オラクル価格を中心に構築された動的価格帯が核心です。市場が激しいボラティリティやブラックスワンイベントに直面し、オーダーブックの流動性が枯渇した場合、AMMは最終的な実行可能性の保障層となり、取引がいつでも成立することを保証します。

システムは市場のボラティリティとオーダーブックの深さに基づいて、ユーザーの取引に最適な実行パス（オーダーブックまたはAMM）を自動的に選択し、ユーザーは手動で介入することなく最良の体験を得ることができます。これにより、「平穏な時には効率的な取引を享受し、嵐の中では予測可能な成立がある」という実現が真に達成されます。

2、構造化されたリスク管理の実施：階層的金庫と公平な清算プロセス

リスク管理の核心部分において、Honeypotは同様に深い思考を行っています。

彼らは資本構造から着手し、階層的金庫システムを導入しました。

これにより、安定した収益を追求する保守的な資金（潜在的な機関資本など）が「優先金庫」に入ることができ、手数料分配の優先権を享受し、最終的に損失を負担することでリスクの隔離を実現します。一方、暗号ネイティブプレイヤーは自発的に「次級金庫」に入ることを選択し、損失を吸収する第一の防衛線となり、より高い収益回報を得ることができます。この設計は、リスクを「受動的で混合的な負担」から「能動的で明示的な選択」に変えました。

この基盤の上に、彼らは清算プロセスを再構築し、多重バッファを持つ「滝式」シーケンスを設計しました。つまり、ポジションが清算の危機に瀕した際、システムは直接的に強制清算を行うのではなく、「部分的な減少」を試み、ポジションを「ミニオークション」で市場化処理し、次級金庫が損失を吸収します。その後、保険プールがプロトコルレベルのバッファとして介入し、極端な尾部リスクイベントをカバーします。上記のすべてのメカニズムがシステムを安定させるには不十分な場合にのみ、影響範囲が極めて小さく、全過程が監査可能なADL自動減少が最終手段として起動されます。この透明で、罰則的な措置を後置する設計は、「プロセスの公平性」に対する真の約束を実現することを目指しています。

市場からのフィードバックによれば、流動性の基盤からリスクの底層に至るこの体系的な設計は初期の検証を得ています。業界情報によれば、プラットフォームの総取引量は1.2億ドルを突破し、永続契約のローンチ後の取引量も2000万ドルを超えました。

このデータは、リスク階層構造が安定した資本の魅力を実際の資金の蓄積に変換したことを強く証明しています。Honeypotはこの一連の設計を通じて、既存の痛点を解決するだけでなく、より複雑な資本を支え、公平性を重視した次世代のオンチェーンデリバティブインフラを構築する探求を行っています。

トークン経済とNFTメカニズム、どのように収益のクローズドループを実現するか？

Honeypot Financeは単に取引体験を向上させることを望んでいるのではなく、自己運営可能な収益システムを構築しようとしています。そのトークンとNFTの設計は、同じ核心目標を中心に展開されており、プロトコルが生み出す実際の収入が持続的に回収され、再分配され、エコシステム自体を支えることができるようにしています。

1、HPOT：収益の担保と分配ツールとして

多くのDeFiプロトコルにおいて、トークンは主にインセンティブやガバナンス機能を担い、プロトコルの実際の収入との関連は限られています。Honeypotのトークン$HPOTは、固定総量5億枚で、取引活動と価値分配をつなぐ中枢として設計されています。

プロトコルが永続契約などの製品で生み出す取引手数料の一部は、All-in-One Vaultに入り、金庫が統一管理し、オンチェーン戦略に参加することで持続可能な実際の収益に変換されます。これらの収益は単に留保されるのではなく、明確に分配され、一部は$HPOTの買い戻しと焼却に使用され、持続的な供給収縮を形成します。もう一部は、金庫に参加するユーザーに対して申請可能な収益の形で分配されます。

この構造の下で、$HPOTは単に価格変動を待つ投機対象ではなく、プロトコルの実際の経営結果に結びついた価値の担体であり、その役割は「収益中継」に近く、単方向のインセンティブツールではありません。

2、NFT：長期参加を収益重視に変換する

HoneypotのHoneyGenesis NFTは単なるアイデンティティやメンバーシップの証明書ではなく、「長期参加」を中心に設計された収益コンポーネントです。

保有者はNFTをステーキングすることを選択し、時間の経過とともに収益重視を蓄積することができます。また、NFTを焼却して、永久的でより高い収益係数を得ることも選択できます。この設計は本質的に、ユーザーが時間とコミットメントを使って、短期的なアービトラージではなく、より高い長期的なリターンを得ることを促しています。

ここでNFTは収集属性を強調するのではなく、「収益重視の増幅器」としての機能を担い、参加行動自体が定量化可能でアップグレード可能な資本投入となります。

総じて、Honeypotは「インセンティブ消費型」モデルを避け、エコシステムの成長を実際の使用と収入に基づいて構築しようとしています。最終的に形成されるのは単なる一方向の補助金ではなく、収益回収と再分配を中心に運営される正のフィードバックシステムです。

結論：

トークンがまもなくローンチされる中、Honeypot Financeは初期の採用者とエコシステム構築者によって駆動されるプロジェクトから、より広範で複雑な公開市場へと移行しています。

現在のHoneypotの実践は、オンチェーンデリバティブ分野における構造、リスク、公平性に関する深い思考のサンプルを提供しています。その核心的価値は単一機能の深化ではなく、一連の一貫した設計理念にあります。

その一つは、構造の互換性と拡張性です。「フルスタック」モデルは市場のボラティリティに対応するために生まれた混合ソリューションであるだけでなく、より長期的で多様な資本と取引シーンを支えるための基盤インターフェースを確保しています。階層的金庫の設計は、リスクを「受動的な共担」から「能動的な選択」に変え、伝統的な保守資本を引き寄せる道を開きました。

その二つ目は、経済メカニズムの長期主義的な指向です。プロトコルの収入をトークンの買い戻しや収益申請を通じてユーザーに還元することや、NFTをアップグレード可能な「収益ポジション」として設計することは、すべて「参加することが蓄積につながる」価値のクローズドループを構築することを目指しています。この論理は、一時的な流動性マイニングインセンティブへの依存を減らし、インセンティブが減少した後に、実際のユースケースと持続可能な収益分配に基づいて運営を続ける可能性を探求することを目指しています。

その三つ目は、エコシステムの協調的な潜在能力です。HoneypotのPerp DEXは孤立した製品ではなく、資産発行、現物取引からデリバティブヘッジに至る流動性全体の重要な一環です。この深い統合は、異なる製品間で資金とユーザー行動の正の循環を形成し、より深い防御線を構築することが期待されます。

しかし、初期の熱気が過ぎ去った後、Honeypotはその精巧に設計された構造的優位性を安定した資金の蓄積、持続的な実際の取引需要、健全なプロトコル収入に変換できるのでしょうか？彼らは、提唱する「プロセスの公平性」とリスク階層が、極端な市場環境の中で本当にユーザーを保護し、システムの安定を維持できることを証明できるのでしょうか？市場の検証が必要です。