自述：Crypto VCを3年間やって、数千万の血の涙の教訓を失った。

著者| BruceLLBlue

最近、Twitterで華語KOLが「過去一年でどれだけ稼いだか」という投稿を晒して盛り上がっています：数百万、数千万、1024億（ネタを楽しんでいる人は逃げて）……見終わった後、ただ「すごい！」と言いたくなります。しかし、かつてのVC投資責任者（GP、General Partner）として、少し愚痴を言いたいです：最近数年間Crypto VCをやっていて、数千万ドルの損失を出しました。適当に言っているわけではなく、実際に血の涙の歴史です。3年間で55件以上の投資を行い、27件が損失（rugを含む）、15件が直接ゼロになり、さらに9つの比較的トップのVCにも投資しました。

その中でNFT関連のプロジェクトは全滅し、GameFiは33%がrug、Infraは重傷で、多くのプロジェクトが10%-20%の評価しか残っていません。収入を晒しているKOLや尊貴なCryptoトレーダーの皆さん、おめでとうございます、二次的な風口を捉えましたね；普通の一次投資に専念しているVCはどうでしょう？毎日プロジェクト側に媚びを売り、解放まで3--4年待って、結果的には「早すぎた、正しい投資だったが、撤退できない」ということが多いです。なぜ逆に損失を晒すのか？それは貧乏を嘆くのではなく、目を覚ますための投稿です。Crypto VCは本来非常に難しく、熊市は人を死に至らしめ、牛市ではプロジェクト側に「収穫」されます。しかし、私は今の新しいサイクルでは、VCを続ける（または進化させる）ことが必ずしも素晴らしいタイミングではないと考えています。現在、機関の大資金が参入し、規制が明確になり、AI+オンチェーンツールが退出経路を再構築していますが、自己価値を実現するためのより良い方法と道があると考えています。私の血の涙の教訓を共有し、皆さんも共に励ましましょう。

第一の教訓：統計は赤裸々、55件の「勝率」の真実

2022年8月にCrypto VCに参加し、2025年7月に退職するまで、私は55件の直接投資を行い、9つのファンドにも投資しました。

Rugの割合は14/55（25.45%）：重傷地域はNFTプロジェクトで、全てゼロになりました。大IPに支えられた「スタープロジェクト」は、初期のNFTが盛況でしたが、チームのWeb3経験が浅く、創業者はトップスターで発行に興味がなく、核心メンバーが去った後にsoft rug；もう一つの「音楽+Web3」プロジェクトは、巨頭から独立して数年間プロジェクトを進めましたが、何も実現せず、静かに消えました。さらに、Dexプロジェクトの「幹部の起業夢」：創業者はチームにブラックワーカーをさせ、自分だけが収入を得て、核心社員が逃げました；ある大学の研究室から出た「潜在株」はほとんどが消えました。

損失の割合は28/55（50.1%）：その中の一つのGameFiプロジェクトは、5xで立ち上がった後、残り20%のコストで99%下落しました；もう一つの「北米大手背景チーム製作」のGameFiプロジェクトは、ピークで12x、現在はコストの10%しかありません；さらに別のGameFiプロジェクトは、あるCEXのLaunchpadに多くのチップを投げられ、熱が上がらずに直接消えました。Infra分野はさらに悲惨です：エコシステムに突破がなく、技術に革新がなく、熱が過ぎ去った後、残り10%のコストがあふれています；もしタイムリーにヘッジを行わなければ、まさに死体の山です；さらに、MOVEエコシステムのsocialfiプロジェクトは、2024年の牛市の前に直接倒れました。

では、ファンドの投資はどうでしょうか（FoF、母ファンド）？@hackvc、@Maven11Capital、@FigmentCapital、@IOSGVC、@BanklessVCなど9つの欧米のトップファンドに投資しました；これらのファンドは基本的にこのサイクルで非常に有名なプロジェクトの初期投資に参加しました。@eigenlayer、@babylonlabsio、@MorphoLabs、@movementlabsxyz、@ionet、@altlayer、@MYXFinance、@solayerlabs、@ethsign、@0Glabs、@berachain、@initia、@stable、@monad、@etherfi、@breviszk、@SentientAGIなど。帳面上は2--3xで見た目は体裁が良いですが、実際のDPI（実現済みリターン）を推定すると、1--1.5xに過ぎないかもしれません。なぜこのような期待があるのでしょうか？主な理由は、プロジェクトの解放が遅く、市場の流動性が悪いため、もし熊市やFTXの崩壊のような事態に遭遇した場合、手元のポジションが瞬時に崩壊する可能性があるからです。

第二の教訓：深い穴には人間性がある --- --- 私を「動かした」惨事

最も心が痛むのは「人に投資する」ことの失敗です：あるDexプロジェクトでは、創業者は表面上CEXの幹部の光環を持っていますが、実際にはチームに外注のブラックワーカーをさせ、自分のポケットに収入を入れています；GameFiの「北米大手の夢」は、12xで立ち上がった後、ずっと陰に沈み、価格は一度も戻りませんでした。ある@0xPolygonの創業者が出したInfraプロジェクトは、エコシステムの突破が遠く、投資の15%の評価しか残っていません；いくつかの人気のInfraプロジェクトは、韓国の双雄（UpbitとBithumb）で初発し、その後一気に急落し、全く盛り上がりませんでした。さらには「音楽NFT」プロジェクトがあり、創業者はテンセント音楽の幹部で、数年後にsoft rugし、何も実現しませんでした。

華語圏のVCはさらに痛みを感じます：言語/思考パターン/リソースが生まれつき劣位であり、欧米ファンドのプレイスタイルは根本的に異なります。彼らは規模を競い、管理費を稼ぎ、私たちは短期的なQuick FlipとPaper handです。有名なプロジェクトが巨額の資金を調達した後、世界中の外注を使ってロードマップを実現（私は数社に接触しましたが、資金があれば問題ありません）、創業者はコミュニティと資金調達を行うだけです。VCは？最も弱い立場のグループであり、一部のプロジェクト側はエアドロップで出荷し、USBメモリと韓国の取引所で取引を行います（開盤で目標価格まで引き上げた後、一緒に分配します。これが韓国の取引所で開盤プレミアムがよく見られる理由です）、投資家は全く確認することができません。各VCは自分がすごいと思っていますが、これらのファンドのIRRとDPIを調べると、USDT/USDCの定期預金をする方がまだマシです。

第三の教訓：こんなに損失を出して、私は「退出が王」の進化論を学んだ

VCをやるのは本当に難しいです。熊市を乗り越え、人の心を賭け、人間性を見抜き、手元にコインがなくて解放を待たなければならず、3--4年のサイクルが繰り返されます。もし二次市場でヘッジや流動性管理を行わなければ、超過リターンは基本的に不可能です。私のまとめによれば、実際に超過リターンを得たプロジェクトは大抵FTX崩壊後の2022--2023年末に投資されたもので、核心的な理由は：プロジェクトの評価が高くなく、創業者の信念が強く、投資のタイミングが良い（プロジェクトには十分な時間があり、牛市が来る前に早めにTGEを行うことができる）です。他のプロジェクトがなぜリターンが悪いか、または損失を出すのかというと、主な理由はただ「高すぎる」「早すぎる」「解放がずれている」からです。

振り返ってみると、これらは貴重な経験です！しかも今$BTCはずっと新高値を更新しており、伝統的な巨大機関/ウォール街が急いで参入してきており、普通の人々にとっての暴富の窓口は徐々に狭まっています。機関の投資リターンはWeb2のリスク投資に近づいており（2021年以前の野蛮な成長の時代には戻れないでしょう）。

新世代の投資家：彼は必ずしもVCではなく、むしろ個人のエンジェル投資家やスーパーKOLである可能性が高いです。彼らは自分の影響力とリソースを通じて、VCよりも良い解放プランやより良い価格のチップを得ることができることが多いです。そして、早く投資するだけでなく、正しい投資をし、全てのチェーンを捕らえ、一次+二次+オプション/転換社債+エアドロップの相互作用+マーケットメイキングのヘッジ+Defiアービトラージを行う必要があります。実際、東西には深刻な認識のずれと差異が存在し、これがアービトラージの金鉱でもあります。

振り返ってキーボードを叩き、コンテンツでアルファを出力する尊厳の道

数千万ドルを失ったCrypto VCの年月は、私に一つのことを見せてくれました：毎日プロジェクト側に媚びを売り、トークンの解放を待ち、人の心と人間性を賭けることは、「VC犬」の卑しいレッテルと背後の金主の恨みをもたらすだけです。もうたくさんです！今、私は振り返って記事を書くことを選びました：毎日キーボードを叩き、業界の見解やアルファの洞察を出力し、プロジェクトの解放を待つのではなく、直接事前に配置し、プロジェクトの機会を捕らえます。VCの受動的な待機と比べて、この道はより尊厳があり、自由に価値を出力し、複利は読者の信頼とシェアです。

最終的にこの数年間の経験から、やっと理解しました：忍耐 > 機会、運 > 専門、FOMO = 自殺。