Uniswapは革新のジレンマに陥っている

著者：谷昱，ChainCatcher

暗号業界では、革新の速度がプロトコルの生命力を測る重要な指標となることが多い。しかし、一人の力でDeFi Summerの幕開けを告げたUniswapは、どうやらペースを落としているようだ。

Uniswapの進化の歴史を振り返ると、そのイテレーションのリズムは常に速さで知られている：2018年にAMMメカニズムを主打ちしたV1が誕生し、2020年にV2がERC-20/ERC-20ペアを導入し、2021年にV3が集中流動性を発表し、2023年にV4がプログラム可能なHooksを提案した。平均して1.5年ごとに、Uniswapは革新的なメカニズムを発表し、数百億ドルの資金の流動経路を再構築してきた。

しかし、時間は2026年4月に止まり、V4の発表からほぼ3年が経過したが、市場はUniswapの次のバージョンの動向を待っている。

現在、Uniswapの製品動向は依然としてUniswap V4に集中しており、Uniswapを固定機能のAMMから高度にプログラム可能な流動性プラットフォームへと変えることができる。この改訂版の最も核心的な革新はHooks（フック）であり、これはモジュール化されたプログラム可能なプラグインで、開発者がプールのライフサイクル全体にカスタムロジックを挿入できるようにするもので、動的手数料、指値注文、TWAMM（時間加重市場形成）、MEV保護、損失ヘッジ、カスタムオラクル、連続清算オークション（CCA）など、ほぼ無限の機能を実現する。

つまり、以前は多くの開発者が特定の機能を実現するためにUniswapをフォークする必要があり、その結果Uniswapの流動性は多くのフォークDEXに分散していたが、今では開発者はHookコントラクトを書くことでUniswapの流動性プールのカスタマイズ度を大幅に向上させることができる。

2023年6月にUniswapはV4バージョンの具体的な構想を発表したが、安全性を考慮して、このバージョンは9回の独立監査と大規模なセキュリティコンペを経て、当初の2024年Q3から2025年1月末に正式にローンチされることとなった。

ローンチ後、Uniswap V4の総ロック額は最高で12億ドルを突破し、現在は6.5億ドルに落ち着いているが、それでもV3バージョンの40%に過ぎず、V2バージョンにも遅れをとっている。

同時に、Uniswapは「規則に従って」使用シーンと市場の拡大を加速させている。最近半年間、Uniswapは一方でLinea、Tempo、X Layer、Monadなどのブロックチェーンを次々と立ち上げ、新興ブロックチェーンで市場の先手を取ることを目指し、他方でUniswapはAPIのパートナーを全力で拡大しており、最近数ヶ月で発表された採用者にはAnchorage Digital、Ledger、Privy、MetaMaskなどが含まれている。

もちろん、Uniswapはこの数年で製品面で新しい動きがなかったわけではなく、アプリケーションチェーンUniswapとCCAトークンオークション製品は市場で大きな反響を呼んでいる。

2025年2月、Uniswapが発表したアプリケーションチェーンUnichainが正式にメインネットを立ち上げ、90以上のDeFiプロトコルが統合され、TVLは一時最高の9億ドルから現在の3600万ドルに減少した。

2025年末、Uniswapは連続清算オークション機能（CCA）を発表し、新しい資産の価格発見と流動性の立ち上げを専門に行い、Aztec、Rainbowとの提携を通じてトークンの販売を完了した。

しかし、指摘せざるを得ないのは、2025年という時点で、アプリケーションチェーンとトークンオークションは暗号分野では非常に「古臭い」ビジネスモデルであり、多くの既存の主力事業が行き詰まっているプロジェクトが「発チェーン」やLaunchpadといったビジネスを模索している。Uniswapもこの潮流に「歩調を合わせて」参加し始めたが、実際の効果は非常に限られている。

数年前、UniswapはGenie、Crypto: The Gameなどの製品を高額で買収し、NFT取引市場やオンチェーンゲームなどの分野を探索していたが、その後のデータはこれが2件の失敗した買収であることを反映している。

最近1年の間に、Uniswapの成長責任者Sarina Siddhanti、COOのMary Catherine Lader、戦略・運営責任者のZach Wong、法務責任者のKatherine Minarik、ベンチャーキャピタル責任者のJulia Rosenbergが次々と退職し、これはUniswapが運営コストを抑え、成長が鈍化していることを示している。

Uniswapの全体的な低迷は、そのガバナンストークンUNIの価格にも反映されている。最近1年で、UNIの価格は最大で74%以上下落し、最低時には2ドルを下回り、主流コイン全体の下落幅を大きく上回り、市場のアナリストからはUNIトークンが「実質的な価値がない」との批判が寄せられた。

2025年9月、Arcaの最高投資責任者Jeff DormanはXでUniswapの創設者Hayden Adamsに対し、プロトコルのデータパフォーマンスに関するツイートに返信し、「私たちはUniswapを悲観視しているわけではないが、UNIには悲観的だ。今日の市場と変化し続ける規制環境の中で、それは完全に無意味なトークンに過ぎない。あなたとあなたのベンチャーキャピタリストの立場は重要ではない。収益を分配するか、買い戻しのモデルに転換するか、さもなければトークンを作らない方がいい」と述べた。

市場の疑問に応え、UNIにより多くの価値を与えるために、Uniswap財団は昨年11月に提案を発表し、Uniswap V2とV3バージョンのプロトコル手数料スイッチを開放し、UNIの買い戻しと焼却に使用することを決定し、さらに1億枚のUNIを金庫から焼却した。その後、UNIは短期間で約38%上昇し、最高で9ドルを超えた。

DeFillamaのデータによると、Uniswapの最近の1日の手数料収入は10万〜20万ドルの間で、過去30日の収入は393万ドル、年換算で約4600万ドルであり、PancakeSwap、Jupiter、Lido、Aaveなどの他のDeFiプロトコルには依然として遅れをとっている。

Uniswapの厳しい状況は、実際にはDeFi業界の厳しい現状の投影と反射である：基盤となる革新が欠如し、業界の物語が尽き、流動性が断片化と既存の競争の中で繰り返し消耗している。

しかし、Uniswapは依然としてハッカー攻撃を受けていない数少ない主要なDeFiプロトコルの一つであり、プロトコルレベルでの資金盗難事件は発生しておらず、総ロック額が最も高い分散型取引プロトコルであり、その業界での地位とユーザーの信頼は依然として存在している。

ただ、Uniswap V5は果たして存在するのだろうか？もし存在するなら、それはいつ到来するのだろうか？Uniswapは次のDeFi Summerのエンジンとして機能し続けることができるのだろうか？