2026年の暗号業界投資家関係とトークンの透明性状況報告

著者：Connor King、Novora 創設者

編纂：胡韜、ChainCatcher

先月、私たちは「投資家関係は暗号通貨分野で重要か？」を発表しました。これはその続報です。最初の53のプロトコルデータセットを基に、150以上のプロトコルに拡張し、すべての主要なトラックをカバーしました：DEX、貸付、永続契約、流動性ステーキング、L1、L2、ブリッジ、DePIN、AI、ステーブルコイン、インフラストラクチャ、CEXトークン。プロトコルの完全希薄化評価（FDV）は4000万ドルから450億ドルまで様々です。

私たちは各プロトコルについて15の二元的で検証可能な指標を調査しました：プロトコルはその情報を開示していますか？はい/いいえ。各データポイントは公開ソースを通じてクロス検証されました：Artemis、Tokenterminal、Blockworks、Dune、DefiLlama。

私たちは以下のことを発見しました：

マーケットメーカー条項を開示しているマーケットメーカーは1%未満。

50のプロトコル。日々の取引量は数十億ドルに達します。しかし、1つのプロトコルだけがそのマーケットアレンジメントに関する情報を公開しました。

マーケットメーカーはトークン取引の条件を設定します。これらのプロトコルは通常、トークンの貸付、オプション構造、パフォーマンスインセンティブを含み、これらは価格発見に直接影響を与えます。伝統的な市場では、このような重要な協定は開示されます。しかし、暗号通貨市場では、すべての市場参加者が情報の不透明な状況で取引を行っています。

Meteora は、2025年のトークン保有者年次報告書を通じてそのマーケットアレンジメント情報を開示した唯一のプロトコルです。150以上のプロトコルの中で唯一です。

これは業界において最も影響力のある透明性のギャップです。

91%の企業が収益データを持っています。3%の企業が投資家関係センターを持っています。

今回の監査では、ほぼすべてのプロトコルが第三者プラットフォームまたは自社のデータダッシュボードを通じて収益データを公開しています。原データは存在します。

しかし、3%の企業だけが専用の投資家関係センターを設立し、これらのデータを投資家向けの体験に統合しています。例外的なプロトコルにはMeteora、Jito、Jupiter、Raydium、MetaDAOが含まれます。他のすべてのプロトコルは情報をブログ、ガバナンスフォーラム、Xスレッド、第三者プラットフォームに分散させています。集中化された機関レベルの投資家体験は存在しません。ギャップはデータが利用可能かどうかではなく、コミュニケーションインフラにあります。

9%がBlockworks TTFを提出しました。

Blockworks Token Transparency Framework（トークン透明性フレームワーク）は2025年6月に米国SECに提出され、供給、配分、財務、市場構造の18項目の開示基準をカバーし、Pantera、L1D、Theiaがサポートしています。監査された150以上のプロトコルの中で、13のプロトコルがこのフレームワークを提出しました：Jito、Jupiter、Raydium、Morpho、Aerodrome、MetaDAO、Maple、dYdX、Euler、Marinade、EtherFi、Gains Network、Meteora。

これはゼロ提出から実質的な進展です。しかし、提出率は最初の53のプロトコル時の25%から150+の時の9%に減少しました。原データセットは初期採用のTTFのDeFiプロトコルに偏っています。サンプルを拡大すると、状況はより明確になります：市場の大多数のプロトコルは参加を選択していません。ゼロのL1、ゼロのL2、ゼロのインフラストラクチャプロトコルがこのフレームワークを提出しました。フレームワークは既に存在し、より多くのプロトコルがそれを使用すべきです。

38%がアクティブな価値捕獲、62%は何も返還しない

私たちは「アクティブな価値捕獲」の定義を広く設定しました：プロトコルは少なくとも1つの稼働中のメカニズムを持ち、経済的価値をトークン保有者（ガバナンス権を除く）に直接導くか？150以上のプロトコルの中で、私たちは6つの異なるモデルを特定しました：

• 直接手数料配分（JUP、DYDX、GMX）
• 自社株買いと消却（HYPE、RAY、MET）
• ステーキング収入の共有（PENDLE、AAVE、ETHFI）
• 条件付き自社株買い（LDO）
• veモデルの周期的配分（AERO）
• ガバナンスのみ、経済的権利なし（MORPHO、LINK、ARB）

62%のプロトコルは最後のカテゴリに属します------ガバナンス権のみ、価値捕獲のないトークンで、業界内の最大時価総額のプロジェクトも含まれます。トラックの差異は非常に明確です：永続契約プロトコルの62%はアクティブな価値捕獲を持ち、L1/L2トークンではわずか12%です。永続契約トラックはトークン保有者の利益の一致を競争優位と見なしていますが、L1財団はまだそれを実現していません。どのモデルが本当に効果的かについての詳細な分析は、来週発表します。

データ層はすでに構築されているが、コミュニケーション層はまだ構築されていない

私たちは5つの主要な第三者プラットフォームを調査しました：Token Terminal、Dune Analytics、Artemis、DefiLlama、Blockworks Research。前の4つのプラットフォームはそれぞれデータセットの85-95%をカバーしています。72%のプロトコルは4つ以上のプラットフォームに同時に存在しています。監査された各プロトコルは少なくとも1つのプラットフォームに存在しています。機関分析向けの原データインフラはほぼ構築されています。欠けているのは、データを投資可能な物語に変換する解釈、パッケージ化、コミュニケーション層です。

150以上のプロトコルの完全な開示状況は以下の通りです：

\<1% ------ マーケットメーカー条項を開示
3% ------ 専用IRセンター
3% ------ OnePage概要を提供
5% ------ 専用投資家チャンネル
7% ------ 単一トークン指標を発表
8% ------ トークン保有者報告
9% ------ TTFを提出
15% ------ 取引所上場情報を開示
18% ------ 四半期更新
35% ------ 収益の内訳を開示
38% ------ アクティブな価値捕獲
88% ------ 流通量を開示
91% ------ 収益データが入手可能

これは何を意味するか

「投資家関係は暗号分野で重要か？」の主張は依然として成立しています。サンプルサイズが150+に拡大されると、データはさらに警告を発します。暗号プロトコルは基本的な情報を隠しているわけではなく、単にそれを提示できていないのです。オンチェーンと第三者プラットフォームには基本的な分析の原入力が既に存在していますが、データを機関の信頼に変換する「翻訳層」とIRインフラはほとんど存在しません。3%だけがIRセンターを持ち、\<1%がマーケットメーカー条項を開示し、91%の市場は唯一利用可能な標準化された開示フレームワークを採用していません。

プロトコルの機会は非常に明確です：IRインフラを構築するコストは資本市場の利益に対して微々たるものです。今、これに投資するプロトコルは、機関の配置者の信頼を最初に得るでしょう。150以上のプロトコルを含む完全なインタラクティブレポートが公開されました：
http://novora.co/research/ir-transparency-2026.html

来週、私たちはこのシリーズの比較レポート「どのトークン価値捕獲モデルが本当に効果的か？」を発表します。このレポートでは、私たちが特定した6つのトークン価値捕獲メカニズム、それらの実証的なパフォーマンス、そしてこれがトークンの分類と機関の採用に何を意味するかを詳細に分析します。