ヘッジファンドの暗号資産が集団で縮小：a16zの暗号ファンドの管理規模が40％暴落、Multicoinは半減

原文著者： Ben Weiss

原文翻訳： 深潮 TechFlow

導入： Fortune の記者が SEC から未公開の暗号 VC 財務開示文書を入手し、データは Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin などの主要機関の管理資産規模（AUM）が 2025 年に全体的に縮小することを示しています。しかし、縮小は必ずしも悪いことではありません------a16z crypto は市場のピークで LP に資金を返還し、初期ファンドの DPI は 5.4 倍に達しました。唯一逆風に逆らって成長したのは Haun Ventures で、BVNK が Mastercard に買収されたことでステーブルコインの分野に賭けました。

暗号 VC の主要プレーヤーは 2025 年の市場崩壊を回避できませんでした。

Fortune の記者 Ben Weiss は、米国証券取引委員会（SEC）から以前未公開の投資顧問財務開示文書を入手しました。データは非常に直接的です：Paradigm、Pantera Capital などのトップ機関の AUM は 2025 年に集団で縮小しました。

図注：2021-2025 年の主要暗号 VC 管理資産規模（AUM）の変化

作図：Ben Weiss / Fortune

しかし、数字を列挙する前に、前提を明確にする必要があります：AUM は VC の成功を測る良い指標ではありません。新たな資金調達、LP の退出配分、資本の催促を反映していません。暗号資産の価格自体が激しく変動します------ある感情不安定な男性がツイートをすると、コインの価格がジェットコースターのように上下します（マスク、トランプ、ジャオ・チャンペン、どれでも選んでください）。老舗の暗号 VC は 2021 年の NFT バブルの際の資産の急騰を経験し、その後の「暗号の冬」でのポートフォリオの暴落も目の当たりにしました。

原文著者 Ben Weiss も強調しています：真のトップ投資家は、最終的には LP に資金を返すことが求められます。AUM の短期的な変動は業績の良し悪しを意味しません。

この前提を理解した上で、具体的なデータを見てみましょう。

a16z crypto：AUM が約 40% 縮小、しかし LP に資金を返還

a16z crypto の傘下にある 4 つの暗号ファンドの AUM は、2024 年から約 40% 減少し、$95 億に達しました。同じ期間に、親会社の Andreessen Horowitz の資産管理規模は $1000 億以上に膨れ上がりました。

縮小の理由の一部は、この機関が最初の 3 つのファンドの利益を LP に分配し始めたことです。関係者によると、a16z crypto は 2025 年の暗号市場のピークで分配を行う意向を持っています。

効果はどうだったのでしょうか？Newcomer のデータによると、a16z の最初の暗号ファンドの純 DPI（分配対実質資本比率）は 5.4 倍に達しました。Carta プラットフォームで 2018 年に募集された他の VC ファンドと比較して、このリターンは非常に目を引きます。

言い換えれば、AUM の縮小は a16z crypto において、「お金を稼いで、LP に返す」という結果であり、「ポジションの暴落」という結果ではありません。

Multicoin：AUM が半減し $27 億に

Multicoin Capital の運命は暗号市場と深く結びついています。2021 年の暗号ブームの間、AUM は 1 年でほぼ 3 倍に増加し、$90 億に迫りました。FTX の崩壊後、直接的に暴落し、その後の 2 年間で徐々に反発しました。

しかし、2025 年のこの下落は再び彼らを元に戻しました。2024 年から 2025 年にかけて、Multicoin の AUM は半分に縮小し、約 $27 億に達しました。2025 年 10 月に BTC が急落して以来、暗号資産は全体的に下落し、ヘッジファンドと VC ファンドの両方を運営する Multicoin の構造が真っ先に影響を受けました。

背景を補足します：Multicoin の共同創業者 Kyle Samani は今年 2 月に会社を離れ、テクノロジー分野の他の方向に投資をシフトしました。

Pantera：5 社の被投資会社が IPO、資本が LP に回帰

Pantera Capital の AUM も縮小していますが、a16z と同様に、一部の理由は LP への退出配分を積極的に行っていることです。

関係者によると、Pantera は 2025 年に 5 社の被投資会社が上場し、その中には Circle と BitGo が含まれています。これらの退出はかなりの現金の回帰をもたらしました。

Haun Ventures：唯一逆風に逆らって成長、AUM が 30% 増加

縮小の声が広がる中、Haun Ventures は唯一の例外です。

この機関は前 a16z crypto パートナーの Katie Haun によって設立され、AUM は前年比で 30% 以上増加し、$25 億に近づいています。一方で、彼女が投資したステーブルコイン会社 BVNK が Mastercard に最高 $18 億で買収されたため、成功を収めました。さらに、Haun Ventures 自体も 2025 年に新たに $10 億のファンドを募集しています。

新たな資金調達が開始

AUM が縮小しているにもかかわらず、主要機関は足を止めていません：

Paradigm は最大 $15 億の新ファンドを募集しています。a16z crypto は最大 $20 億を募集中です。Dragonfly は最近 $6.5 億の第 4 ファンドを閉じました。記事の発表後、Fortune は訂正を追加し、Dragonfly のスポークスマンが実際に「正確」と確認し、「私たちは積極的に資本を展開しています」と述べたことを明らかにしました。

Paradigm、Pantera、a16z crypto、Multicoin、Haun Ventures のスポークスマンはコメントを拒否しました。

暗号 VC の周期的運命

原文はここで終了しますが、いくつかの背景を補足する価値があります。

暗号 VC と従来のテクノロジー VC には本質的な違いがあります。従来の VC は株式に投資し、退出は IPO または買収に依存します。暗号スタートアップの多くは独自のトークンを持っており、VC の保有は直接トークン価格の変動にさらされています。

Multicoin は最も極端なケースです：Fortune の以前の報告によれば、2017 年から 2021 年にかけてその資産は 20,287% 増加し、2022 年には 90% 減少しました。このような変動は従来の VC 分野では想像できません。

Pantera Capital の今年初めの展望報告によると、非 BTC の暗号総時価総額（ETH とステーブルコインを除く）は 2024 年末の高値から約 44% 下落しました。しかし、歴史的な規則に従えば、ベアマーケットは底値を拾うウィンドウでもあります。いくつかの主要機関が今この瞬間に資金を集めており、次のサイクルに賭けています。

Fortune の以前の独占報道によれば、a16z crypto の第 5 ファンドは 2026 年上半期に資金調達を完了する予定で、Chris Dixon がリードし、ブロックチェーン分野に全力で賭け続けることになります。Paradigm の新ファンドは、ウォールストリートジャーナルの報道によれば、AI とロボティクスの分野に拡大する予定です。2 つの戦略の分野は非常に明確です：a16z は暗号に全力投球を続け、Paradigm は異なる分野でヘッジを選択しています。