MYX ケース分析：暗号通貨の偽の急騰の背後にある完全な収穫手法

原文： Vaidik Mandloi

原文編譯： Saoirse，Foresight News

この瞬間、暗号通貨のソーシャルプラットフォームでは、取引者が1週間で 1400% 急騰したトークンを注視しています。これは古典的なポンプアンドダンプですが、このプロジェクトにはほとんど実際のユーザーがいません。市場に出回っているほとんどのトークンは、少数の動かないウォレットに蓄積されています。彼はこのような市場を何度も見てきたので、最終的な結末がどうなるかをよく理解しています。

そこで彼は一般的に選ばれる操作を行いました：ショートポジションを持つ。彼はトークンがいつ崩壊するかを確信し、その後オフラインで休息しました。しかし翌朝目覚めると、彼のショートポジションはすでに強制的に清算されていました。

ここで最も異常なポイントは、彼の判断が間違っていなかったことです。この上昇自体が虚偽のバブルでした。彼は自分が本当に何と賭けをしているのかを全く理解していませんでした。

これはフィクションではなく、2025年9月MYXトークンで実際に起こった市場の動きです。わずか1週間で、MYXの価格は1.30ドルから18.42ドルに急騰しましたが、プロジェクト自体には重大な発表や製品の更新はなく、新しいユーザーもおらず、ブロックチェーン上には実際の取引活動もありませんでした。そして、この虚偽のポンプを見抜き、ショートポジションを持った取引者は合計で8951万ドルの損失を被りました。

このようなトークンは、業界で言われる犯罪コイン（crime coins）です。トークン発行チームは、流通するほとんどのトークンをロックし、市場形成機関と連携して価格の上下を操作し、すべての双方向に賭ける小口投資家を罠に陥れます。本記事では、この完全な運用産業チェーン、チップのコントロール者、そしてなぜ暗号業界全体がこのような混乱を放置し続けるのかを解説します。

基盤の配置

すべての犯罪コインの誕生は、二者間で事前に締結された書面契約に基づいています。

一方はトークン発行プロジェクト、もう一方はマーケットメーカー ------ つまり取引所で注文を出し、トークンが取引できるようにする機関です。この点は暗号業界全体で共通していますが、実際に特異なのは契約内部の条項です。

双方は通常7:3の利益分配モデルを採用します：トークン取引から生じる毎1ドルの利益の中で、70セントがマーケットメーカーに、30セントがプロジェクト側に帰属します。契約は収益を分配するだけでなく、トークンが上場した後、マーケットメーカーが価格を「管理・誘導」する責任を明記しています。

業界はこれを価格誘導と呼びますが、本質的には：マーケットメーカーが雇われ、双方の当月の需要に応じて自由に価格を引き上げたり押し下げたりします。MYXや同じテンプレートを使用して発行された多くのトークンデータを考慮すると、このモデルは単一のサイクルで3000万ドル以上の利益を収穫できます。

さらに重要なのは、マーケットメーカーがチップを取得する方法です：彼らは決して自発的に購入せず、すべて借入形式で取得します。

このモデルは借入オプションモデルと呼ばれ、業界内でプロジェクトとマーケットメーカーが協力する際の書面上の標準プロセスです。トークンが上場する初期段階で、プロジェクト側は巨額のトークンをマーケットメーカーに貸し出し、その価値は通常数千万ドルに達します。マーケットメーカーは12ヶ月の期限を持ち、期限が来たらトークンをそのまま返却するか、事前に合意された高価格で買い戻す必要があります。

しかし、書面上のルールと現実の操作は大きく異なります：マーケットメーカーはトークンを受け取ったその日にすべてを売却し、大量のチップを投げ売って価格を押し下げます；価格が低位に下がった後、同等の数量のトークンを低価格で買い戻し、プロジェクト側に返却し、その差額で利益を得ます。

犯罪コインはこの借入モデルを踏襲し、さらに第二の収穫ルートを追加しました：借りたチップを売却して利益を得るだけでなく、価格操作を見抜き、ショートポジションを持って崩壊を賭ける小口投資家を特に収穫します。具体的な操作論理は以下で詳しく説明します。

このプレイがスムーズに運営されるためには、プロジェクト側とマーケットメーカーがほぼトークンのすべてのチップを独占する必要があり、ほとんどの犯罪コインはこれを実現しています。

トークンの総量の90%以上が、最終的に同一の操縦主体が管理するウォレットに集約されます。ブロックチェーンブラウザ上では、これらのウォレットは大量の無関係なアドレスとして表示され、小口投資家が分散して保有しているかのように偽装されています。しかし、チェーン上の追跡分析によって確認できます：すべてのアドレスは同一主体によって分割されて配置されており、チップの分散の偽装のためだけに存在します。

MYXを例に取ると、チップの集中度は極端なレベルに達しています：市場のピーク時には、約20%のトークンがプロジェクト側およびその関連者の外に流通していました；残りの80%のチップは二つの部分に分かれ、一部は契約にロックされており、完全に売却できません；もう一部はコアチームや初期投資者の手にあり、理論的には売却可能ですが、人為的にロックされています。どちらの状況でも、これらのチップは市場に流入することはありません。

通常の暗号トークンでは、完全希薄化評価と流通時価総額を区別します：前者はトークンの総量を統計し、後者は市場の流通量のみを統計します。しかし、犯罪コインはこの区別を直接打破しました ------ たとえ帳簿上で流通しているチップが表示されていても、実際には自由に取引できません。

MYX暗号トークン | 時価総額の分解：時価総額はどのように人為的に作り出されるのか

これが、MYXが新しいユーザーや外部資金注入契約なしで、時価総額が1週間で2億ドルから33.5億ドルに急騰できた理由を説明します。取引所内で実際に取引されたごく少数のチップが、残りのほとんどの未流通チップの全体価格を設定しました。

基本データを確認すれば、価格とプロジェクトの基本面が深刻に乖離していることが一目瞭然です。分散型金融の一般的な指標である総ロックアップ価値（TVL）は、ユーザーが製品を使用するためにプロトコルに預けた資金の総額を示します。MYXの時価総額が33.5億ドルに急騰している間、TVLは常に2500万～3200万ドルの範囲で安定しており、時価総額 / TVLの比率は100に達しました。一方、UniswapやAaveなどの主要な分散型プロトコルでは、この比率は1~4の間にあります。収益の観点から見ると、MYXプロジェクトの年間収益は約500万ドルに過ぎませんが、市場は177億ドルの評価を与え、PERは約3500倍に達しています。

時価総額 / 総ロックアップ価値（MC / TVL）評価の深刻な乖離

一般の人々がMYXの熱気が急騰する前に、整った配置はすでに長い間準備されていました。市場が立ち上がる数ヶ月前、操縦者はPancakeSwap、Bitget、バイナンスなどの複数の取引所で対倒刷量を行っていました。

対倒取引とは、同一主体が同時に買い手と売り手の両方を務め、自らの取引で取引量を引き上げることです。大規模な取引所がトークンを上場し、支援するための核心的な参考基準は取引量であり、あるプラットフォームで虚偽の取引量を生み出すことで、トークンがさらに多くの取引所に上場されることがよくあります。MYXの取引履歴を遡ると、プラットフォーム間で大量の小口買い注文が最終的に同一のコアウォレットに集約されていることがわかります。単一の操縦主体が自買自売を通じて、市場の実際の需要の偽装を作り出しています。

四段階の収穫プロセス

この詐欺は厳密に四つのステップで循環し、各ステップは一般的な取引者の取引習慣を正確に把握しています。

第一ステップ：ショートを誘引

マーケットメーカーは非常に少ない資金でトークンの価格を引き上げ、操作のハードルは非常に低いです：ほとんどのチップがロックされており、Bitget、Gateなどの中小型取引所のオーダーブックはもともと薄いです。オーダーブックが浅いほど、少量の資金で5%～10%の上昇を引き起こすことができます。

別の犯罪コインRAVEは典型的なケースです：日平均取引額が数十億ドルに達しても、ビットドアプラットフォームではわずか17.2万ドルの一方向の資金で、トークンの価格を1%引き上げることができます；10%の変動を引き起こすには、資金は200万ドル未満で済みます。

初期のポンプは利益を得るためではなく、操縦者の本当の利益目標は、すべて後続のショートポジションを持つ小口投資家から得られます。このステップの核心的な目的は、上昇トレンドを極度に虚偽で持続不可能に見せ、慎重な取引者をショートポジションに引き込むことです。

この逆説的な論理こそが詐欺の精髄です：トレンドが虚偽であればあるほど、操縦者にとって有利です。一般的なマーケットメーカーは自然で健康的な上昇市場を作り出しますが、犯罪コインの操縦者は意図的に操作の痕跡を露呈し、ショートポジションを持つ投資家を引き寄せてチップを提供させます。

第二ステップ：罠を仕掛ける

市場に十分なショートポジションが流入すると、操縦者はポンプ用のロングポジションの一部を決済し、ヘッジポジションを減少させ、価格を人為的に下落させると同時に、ポジションの総量を大幅に減少させます。

価格の下落 + ポジション量の縮小は、K線の動きにおいて完璧に段階的なトップの見込みを示します。場外で様子を見ている慎重な取引者は、完全に市場がピークに達したと確信し、次々とショートポジションに入ります。

第三ステップ：ショートの絞殺

ショートポジションを持つ取引者は次々と損失を被ります。犯罪コインの取引のほとんどは現物ポジションではなく、永続的な契約取引です。

ロングとショートのポジションをバランスさせるために、取引所は資金コストを徴収します：数時間ごとに、市場の一方の取引者が他方に費用を支払います。永続的な契約の価格が現物より高い場合、ロングがショートに支払い、契約の価格が現物より低い場合、ショートがロングに支払います。通常の市場では、このコストは毎日わずか数パーセントです。

しかし、絞殺段階に入った犯罪コインでは、ショートの資金コストが毎4時間で-2%に急上昇します。計算すると、ショートポジションを持っているだけで、毎日元本が12%減少します；1週間保有すると、価格の変動を考慮しなくても、元本は84%減少します。

さらに契約の高レバレッジ属性が重なります：市場のショートポジションは一般的に20倍、50倍、最高で125倍のレバレッジを使用します。50倍のレバレッジの場合、価格が逆に2%変動すると、ポジションは直接清算されます。

大量のショートポジションの清算は連鎖的な踏み踏みを引き起こします：各清算されたショートポジションは強制的に買い戻され、買い注文がさらに価格を押し上げます；価格の上昇はさらに上のショートポジションを引き起こし、より多くの買い注文を生み出します。

バブルを正確に予測し、ショートポジションを持った取引者は、逆に市場の継続的な最大の買い支えとなります。

MYXはこの絞殺のプレイを極限まで演じました：2025年9月8日の1日での清算額は1653万ドルで、そのうち1368万ドルはすべてショートの強制清算から来ています。当日、MYX契約の総ポジション規模は約2.62億ドルで、24時間内に6%以上のレバレッジポジションが清算され、ほぼ全てがショートポジションでした。

この全体の市場サイクル内で、ショートは累計で8951万ドルの清算を受け、ロングはわずか2345万ドルの損失を被り、平均して1人のロングが損失を被ると、4人のショートが収穫されます。

契約の清算分析 | ショートの逼迫と圧迫市場

第四ステップ：高値での売却

ショートがすべて清算され、価格がピークに達した後、操縦者はポジションを切り替えます：自身がショートを持ち、元のロングポジションを決済し、同時にロックされたチップを中央集権的な取引所に移します。

多くの経験豊富なチェーン上の取引者がここで罠にかかります：操縦主体のウォレットが取引所にトークンを転送するのを見て、即座に価格が下落するだろうと判断し、ショートポジションを持ちます。しかし、このような転送は実際には罠であり、真のチップを売却する前に、新たなショートを収穫します。

この詐欺全体が成立する核心的本質：取引相手が極度に単一

実際の市場参加者の見解、ポジションの期間、情報の差はそれぞれ異なります；しかし、犯罪コイン市場では、すべてのロングとショートの取引は同一の操縦主体によって行われ、固定された収穫テンプレートが全過程で適用されます。

チップのコントロール者は市場のコントロール者

犯罪コインのすべての操作は、1つの核心的な事実に帰結します：プロジェクト側とその関連者がほぼすべてのトークンのチップを独占しています。

このチップの独占が、単一の主体が現物と契約の市場を同時に操縦し、価格の上下のリズムやショートの絞殺のタイミングを自主的に決定できるようにします。市場にはこの操作を打破できる十分なチップを持つ他の保有者はいません。

MYXの市場では、契約のポジション規模が流通時価総額を上回り、取引量の三分の二がBitgetプラットフォームに集中し、ショートの資金コストは長期にわたり高位の手数料状態にあります。ショートポジションを持つ取引者は技術的な分析が完全に正しいにもかかわらず、人工的に操作された市場にいることを決して認識しません。

すべての痕跡はもともと公開されており、確認可能です：集団ウォレットアドレス、プラットフォームの取引量の割合、マーケットメーカーの情報はすべてプロジェクトの資金調達資料に開示されています。暗号業界はこれを無視していますが、その根本的な原因は全産業チェーンが共に利益を得ているからです：マーケットメーカーは取引手数料を得て、プロジェクト側は自らのチップを使って国庫の評価を引き上げ、取引所は実際の取引でも虚偽の取引量でも手数料を徴収できます。

唯一の損失を被るのは、一般の小口投資家だけです。