ベテラン暗号投資家：ブロックチェーンは資本に対して虹吸効果を示している

著者：Jonah Burian

翻訳：佳欢，ChainCatcher

ソフトウェアは世界を飲み込んでいます。ブロックチェーンはすべての資本を吸い込んでいます。

ステーブルコインの普及とオンチェーン経済活動は、相互に強化し合う閉じたループを形成し、この成長は構造的に逆転しにくくなっています。この背後にあるメカニズムは、実際にはほとんど誰も注目していません：

ステーブルコインがオンチェーンに → 開発者が資金を受け入れるユースケースを創造 → これらのユースケースがより多くのステーブルコインを引き寄せる → 循環する

一周するごとに、より多くの資金が引き込まれます。オンチェーンに移行した資本は生産的になり、貸出市場、DEX、デリバティブに深く埋め込まれます。これらの資本を従来のインフラに戻すことは、すべての効用を放棄することを意味します。したがって、資本は留まり、フライホイールは回り続けます。

この閉じたループは、毎年数十億ドルの収入を生み出す全く新しい金融経済体を育んでいます。@CremeDeLaCrypto と私は、同じメカニズムがすべての資本をオンチェーンに吸い込むことを始めていると考えています。

フライホイールが一周するごとに、価値を生み出す

10億ドルの新しいステーブルコインがオンチェーン経済に入ると、それは金融システムのあらゆる場所に分散し、毎年100回以上再利用され、数千万ドルの年収を生み出します。

10億ドルのステーブルコインは、毎年約1220億ドルの経済活動を生み出し、回転率は約122倍です。¹

参考までに：PayPalのドルは毎年約40回回転します。² アメリカのM2の流通速度はわずか1.4倍です。

つまり、ブロックチェーン上の1ドルの効率は、PayPalの1ドルの約3倍、M2の1ドルの87倍です。これは、ステーブルコインが支払い、DEX、貸出などのプロセスで繰り返し流通する一方で、従来の資本はT+1/T+2のバッチ決済システムに閉じ込められているため、全く実現できないからです。

以下は、10億ドルのステーブルコイン⁵が生み出す1220億ドルの年間経済活動の構成です：

支払いと送金：約680億ドル デリバティブ：約340億ドル DEX：約180億ドル 貸出：約10億ドル RWA：約4億ドル

10億ドルのステーブルコインを導入するごとに、毎年約1900万ドルのプロトコル収入が生まれます。⁴ これらの収入は次世代の製品を支え、次の10億規模のステーブルコインを引き寄せます。

なお、1900万ドルはプロトコル層で直接観測可能なオンチェーン収入のみをカバーしています。これは、ステーブルコイン発行者が毎年10億ドルあたり約3500万ドルを稼ぐことを含まず（リスクフリーレートが3.5%と仮定）、さらに上位のウォレット、支払い処理業者、法定通貨交換チャネル、保管およびコンプライアンスなどのプロセスで生じる大量の収入も含まれていません。

今日のオンチェーン経済全体を見渡すと、2025年だけで、ステーブルコイン発行者はフロートから130億ドル以上を稼いでいます（テザーが100億ドル以上、サークルが27億ドル）、DEX、貸出プロトコル、デリバティブプラットフォームおよびブロックチェーンからのステーブルコイン関連プロトコル収入は50億ドルを超えています。³

資本は離れない

資本が一度オンチェーンに移行すると生産性が生まれ、この閉じたループが持続します。それは貸出市場、DEX、デリバティブで運用されます。従来の軌道に戻ることは、これらの効用を放棄することを意味します：T+1決済、銀行の営業時間に制約され、帳簿が孤立しています。したがって、資本は留まる傾向があります。

2020年初頭以来、ステーブルコインの供給量は約60倍増加し、約50億ドルから約3000億ドルに達し、現在アメリカのM2の約1.4%を占めています。

2025年だけで、新たに発行されたステーブルコインは1200億ドルを超え、史上最大の単年度増加を記録し、ステーブルコインの取引量は33兆ドルに達しました。

一周ごとに大きくなる

上記のほとんどは、小口資本と暗号ネイティブユースケースによって推進されています。次の数周は機関によって推進され、規模も大幅に跳ね上がる可能性があります。

機関資本がオンチェーンに移行し始め、これがさらに多くの資産発行者を刺激して製品をトークン化し、この資金を獲得しようとしています。

@BlackRockのBUIDLやアポロのオンチェーンクレジットファンドは初期の例に過ぎませんが、最後のものではありません。オンチェーントークン化されたRWAの規模は、約2年前の80億ドル未満から約250億ドルに成長しました。BUIDLだけで20億ドル以上の資産を保有しています。

機関資金がオンチェーンに現れることで、より多くのトークン化された国債、プライベートクレジットツール、構造化商品が引き寄せられます。なぜなら、発行者は常に資金の後を追うからです。製品が増えるほど、機関は資本を移す理由が増えます。

現在、RWAは全技術スタックの中で最も小さなカテゴリであり、収入規模も最小のビジネスラインの1つです。しかし、それは最も成長が早いカテゴリの1つであり、オンチェーン経済と数兆ドル規模の機関資本市場をつなげています。

小口フライホイールが過去5年間に構築したインフラ（DEX、貸出市場、支払いチャネル）を、機関も同じセットで使用しています。

デリバティブは最良の例です。伝統的な市場が休場しているとき、リスクが週末に蓄積されると（例えば、イラン情勢の悪化や商品への影響）、取引量はますます明確にHyperliquidなどのプラットフォーム上のオンチェーン永久契約に移行します。原油、銀、金の取引量は、伝統的な取引所が停止している間に急増します。

資本の大移動

ステーブルコインは最初のオンチェーンの現実世界資産です。ドルは銀行口座からブロックチェーンに移行し、フライホイールメカニズムがそれらを留まらせ、複利を実現します。

@CremeDeLaCrypto と私は、次に資本が従来のインフラから大規模にオンチェーンに移行すると考えています。このプロセスはすでに見られます：発行者は資産をトークン化し、機関資本が参入し、より多くの発行者が製品をトークン化して資本を獲得し、より多くの資本をオンチェーンに引き込むのです。

かつてステーブルコインを吸収していたフライホイールは、今や株式、クレジット、国債、構造化商品を吸収し始めています。私たちはまだこのプロセスの初期段階にいます。6年でステーブルコインの供給量を60倍に押し上げたフライホイールは、最終的にすべての資産をオンチェーンに吸い込むでしょう。

方法論

¹ ステーブルコイン122倍 = 33兆ドル2025年調整後取引量（Artemis Analytics、ブルームバーグとTRM Labsが引用）/ 2700億ドル平均供給量（DefiLlama、2025年4月2300億ドルと2026年3月3100億ドルの平均値）。

取引量は2025年のカレンダー年をカバーし、供給量の平均値は2026年3月までの過去365日をカバーしています。それでも、これが回転率を過小評価している可能性があります：2026年1月だけで約10兆ドルのステーブルコインが送金されており、過去365日の実際の取引量は33兆ドルを大きく上回っています。

より保守的なフィルタリング方法（Visa/Allium Labs）は、2025年調整後の送金量を約10兆ドルと推定しています。このレベルでも、ステーブルコインの年間回転率は約40倍で、PayPalと同等であり、M2（1.4倍）より28倍速いです。

² PayPal 40倍 = 1.79兆ドル2025会計年度総支払い取引額（TPV）（SECファイル）/ 約450億ドル顧客残高（10-Kフォーム）。この比較は方向性の参考に過ぎません：ステーブルコインの取引量はすべてのオンチェーン送金を含み、PayPalのTPVはカードからの資金注入による取引を含みます。

³ 10億ドルあたり1900万ドル = 51億ドルステーブルコイン関連プロトコル収入（Token Terminal、2026年3月までの過去365日）/ 2700億ドル平均供給量（DefiLlama）。

私たちは総費用（約140億ドル）ではなくプロトコル収入を使用しています。なぜなら、大部分の費用は流動性提供者、預金者、ステーキング者に流れ、プロトコル金庫には流れないからです。

収入はステーブルコイン関連活動にのみ帰属します：ステーブルコイン取引ペアのDEX取引（約DEX収入の50%）、ステーブルコインを担保としたデリバティブ（約87%）、ステーブルコイン貸出（約90%）、およびステーブルコイン送金によるネットワーク手数料（Tronが約90%；他のチェーンは15-25%）。ETH/BTC交換、ミームコイン取引、NFT鋳造は含まれていません。

⁴ 51億ドルの帰属収入（注³）/ 2700億ドル平均供給量 = 10億ドルあたり1900万ドル。発行者のフロート（10億ドルあたり約3500-4200万ドル）やオフチェーン収入（ウォレット、法定通貨交換チャネル、保管）は含まれていません。

⁵ 推定はArtemisステーブルコイン活動データ、Artemis/Castle Island「基盤から構築されたステーブルコイン支払い」レポート（2025年10月）、Token TerminalおよびDefiLlamaのデータに基づき、33兆ドルの年取引量に換算しています。

"支払いと送金" = すべての非DeFi資金の流れ（P2P、B2B、CEX資金流、ウォレット送金、商人支払いだけでなく）。貸出カテゴリは資金発放量（流量）を使用し、未返済残高（TVL/ストック）ではなく、他のカテゴリとの一貫性を保ちます。