Galaxy 深度研報：Solana はまだ注目に値するか？

著者：Lucas Tcheyan、Galaxy Research 研究副社長

編纂：佳欢、ChainCatcher

はじめに

Solanaは第一四半期において、各種のコア指標が全面的に鈍化しました。リスク選好が冷え込み、ミームコインの取引は前期の高値から後退し、DEX取引量が減少し、アプリケーション手数料も三四半期連続で減少しています。

主要データが後退したにもかかわらず、Solanaの市場における全体的な地位は変わっていません。

それは、DEX取引量のリーダーシップを維持するだけでなく、重要な手数料カテゴリにおいてシェアを維持または拡大し、ネットワークの安定した運用記録を延長し、安定コイン、RWA、貸付、モバイル、支払い、機関インフラなどの分野でビジネスを拡大し続けています。その基本盤は過去のサイクルよりもはるかに高いです。

持続的に存在する弱点は、我々が前の数四半期に指摘したものと同様です。他の主流のパブリックチェーンと比較して、Solanaのアクティビティは依然として投機的取引サイクル（特にミームコイン）に高度に結びついています。資金の流れが冷え込むと、DEX取引量、アプリケーション手数料、優先手数料が同時に影響を受けます。

この周期的な変動を滑らかにする成長分野は前進していますが、歩みはまちまちです。RWAは第一四半期に成長を遂げ、最も顕著なハイライトとなりました。安定コインは引き続き拡大し、USDCへの依存から徐々に脱却しています。

貸付業務はより機関化の特徴を持つようになり、その担保も多様化しています。それに対して、永続契約や予測市場はまだ十分に発展しておらず、Hyperliquidはこの二つの分野でのリーディングアドバンテージを維持しています。

2026年の残りの期間において、核心的な疑問は、Solanaが現在も遅れをとっている分野（永続契約、予測市場、貸付）がDEX取引量のように重要な貢献を始めることができるかどうかです。

発展のロードマップは正しい問題に取り組んでいますが、インフラの整備は始まったばかりです。Solanaは依然として十分な流動性、高品質な製品、ユーザーの習慣が必要であり、技術的な優位性を市場シェアの支配に変えることが求められています。

コアポイント

• Solanaの無ダウンタイム記録は連続八四半期に延長されました。第一四半期のネットワークの焦点は、基盤の信頼性から実行品質、取引確認、順序の一貫性、市場構造へとさらに移行しました。
• Agave検証者クライアントの3.1バージョンが今四半期にメインネットの展開を進め、Alpenglowと多並行提案者（MCP）アップグレードに関する前向きなロードマップがより具体的になりました。Solanaのスケーリングの次の段階は、高価値の金融アプリケーションに対してより予測可能な実行環境を提供することに焦点を当てています。
• 検証者とスケジューラーの多様性は引き続き改善されていますが、同時にトレードオフも伴います。より多くのクライアントとブロック構築パスが単一クライアントのリスクを低下させますが、検証者間の取引確認と順序の予測が難しくなります。これは永続契約、中央限度注文簿（CLOB）、清算、その他の遅延に敏感な市場にとって痛点です。
• Solana DEX取引量は前期比で31%減少し、2022年以来の第二大単季減少を記録し、2024年第四四半期以来の最低絶対四半期取引量となりました。後退が見られたにもかかわらず、Solanaは連続第五四半期にわたりDEX取引量第一のパブリックチェーンの地位を維持し、市場シェアはわずかに31%に上昇しました。
• 専有自動化マーケットメーカー（AMM）はSolanaの現物市場構造を深化させ続けています。その取引量シェアは増加し、Solanaの専有AMMがSOL/安定コイン取引ペアにおいて主要な中央集権取引所と同等またはそれ以上の実行効率を持つことを示す証拠があることから、Solanaの現物取引分野におけるリーダーシップは単にミームコインに依存しているわけではないことがさらに証明されました。
• ネットワーク手数料は前期比でほぼ横ばい（1%減少）であり、SolanaのLayer-1ネットワーク手数料におけるシェアは25%に増加しました。アプリケーション手数料は三四半期連続で減少し、10%減少して7.95億ドルとなりましたが、Solanaのアプリケーション手数料シェアは26%に上昇し、全体の暗号通貨の手数料環境がSolanaと同様に弱体化していることを浮き彫りにしています。
• Solanaの手数料基盤は依然として個人投機取引に高度に依存しています。このネットワークの手数料を生み出す上位10のアプリケーションのうち、5つは依然としてミームコインに直接関連しています。Pump.funはSolanaのアプリケーション手数料への寄与率が前期比で22%から32%に上昇しました。これにより、Solanaの収入基盤は非常に周期的なものとなっています。
• Solanaの永続契約取引量は前期比で34%減少し、3月末には永続契約の未決済契約と取引量の市場シェアがそれぞれ約3%と2%に減少しました。HyperliquidはSolanaから最高価値のデリバティブ取引活動を引き続き吸収しています。
• 予測市場は第一四半期にSolanaで存在感を示し始めましたが、全体のトラックに対しては依然として微々たるものです。2月初め、Solanaの予測市場の週取引量は1000万ドルのピークを突破し、週のアクティブユーザー数は約1万人に達しましたが、その予測市場全体の取引量に対するシェアは0.2%未満です。
• 総ロックアップ量（TVL）は前期比で22%減少し150億ドルとなりましたが、Solanaは依然として暗号通貨総TVLの約7%のシェアを占めており、前のサイクルの水準を大きく上回っています。より強力な好材料は構造の変化です：RWAは58%急増し、25億ドルを突破し、Solana TVLの17%を占めました；安定コインの供給量は2.7%増加し154.5億ドルとなり、USDCへの依存度が低下しました。
• 収益属性を持つ安定トークンやトークン化された現金製品は、Solana上の分散型金融（DeFi）活動においてより実質的な部分となりつつあります。BlackRockのBUIDLマネーマーケットファンドとFigureのYLDS安定コインの規模はゼロから約9億ドルの合計供給量に急増し、USDCやUSDT以外の安定コイン供給量は2025年1月以来ほぼ10倍に増加しました。これはSolanaの資本基盤が純粋な暗号ベータを超えて多様化に向かっている最も明確なシグナルの一つです。

ネットワーク指標

ネットワーク性能と健康度

Solanaの初期に最も批判されていた信頼性の問題は、現在ではほぼ焦点ではなくなっています。現在のネットワークは1年前よりも速く、より安定しており、より多くの実戦経験を経ています。第一四半期は、連続して八四半期目のゼロダウンタイムを維持しました。

第一四半期の最新のAgave 3.1を含む一連の漸進的なアップグレードにおいて、ブロック生成時間の中央値は約400ミリ秒というよりコンパクトな範囲に安定しています。

リスク選好が全体的に低下しているにもかかわらず、スループットは依然として強力です。第一四半期末には、毎秒取引量（TPS）のパーセンタイルが大幅に上昇し、高パーセンタイルのスループットは過去1年間で最高の水準に達しました。

個人のアクティビティが戻ってくると（特に取引やミームコインを駆動する活動に関連して）、Solanaは依然として大きな需要の爆発を迎え、そのネットワークはこれらの需要に無理なく対応しています。

これは非常に重要です。なぜなら、Solanaの残りの金融エコシステムはすべて、基盤の安定性に依存しているからです。現物取引、安定コインの支払い、貸付、RWA、永続契約、予測市場はすべて、迅速で低コスト、安定した信頼性のある実行を必要とします。

検証とステーキング

第四四半期において、重要なマイルストーンはFiredancerがかなりの市場シェアを占め、単一クライアントのリスクを低下させたことです。検証者のバージョンの多様性が拡大するにつれて、Firedancerは第一四半期の全体的な検証者クライアント市場シェアが減少しました。

Agaveは依然として主導的地位を占めていますが、Agave、Jito、Frankendancer、BAM、Harmonicなどの他のバリエーションの間で、検証者の構図は現在より複雑で実質的なものになっています。

ある意味で、多様化は健康的です。より多くのクライアントと多様な実装方法が、単一の脆弱性やクライアントの問題によってネットワークがダウンするリスクを低下させます。しかし、これにはトレードオフも存在します。

異なる検証者は異なるスケジューラー、ブロック構築インフラ、順序ロジックを運営する可能性があります。多くのアプリケーションにとっては関係ありませんが、高価値の取引アプリケーション（特に永続契約やCLOBスタイルの市場）にとっては、影響が非常に深遠です（以下の永続契約セクションの議論を参照）。

今四半期の検証者の経済的利益は減少し、ステーキングの年率収益率（APY）は引き続き低下しています。優先手数料と最大抽出可能価値（MEV）が引き続き冷え込む中、インフレ報酬がステーキングの総リターンにおける割合が増加しています。これは第四四半期のパターンを引き継いでおり、その時投機活動の減少が手数料からの報酬を引き下げ、検証者の収益をさらに圧迫しました。

全体として、運営ノードの競争はますます激化しています。低下するステーキングAPY、縮小する手数料とMEVの機会、より複雑な検証者技術スタックが、参入障壁を高めています。

この再編は、ネットワークが補助金による急成長から自負盈亏に移行する自然な結果です。しかし、検証者の数が減少することで、ステーキングの分布、クライアントの多様性、地理的分布、データセンターの集中度がより重要になっています。

5月1日以降、Solana財団委託プログラム（SFDP）は、データセンターの集中度、ASNの集中度、ソフトウェアバージョン、指標報告、投票信用、手数料、スキップ率、取引処理に関してより厳格な要件を実施しています。

SFDPの参加者は、50ミリ秒以内に先入先出（FIFO）または優先手数料に基づくスケジューリングメカニズムを使用して、定期的に分割を発行し、取引処理ユニット（TPU）の審査を避け、TPU取引の遅延が許可されたバッチウィンドウを超えないようにする必要があります。

これらの変更はすべての市場構造の問題を根本的に解決するものではありませんが、検証者の行動をより一貫性のあるものにするための直接的な試みです。

今後の技術更新

Solanaの前向きな技術ロードマップは依然として建設的であり、その核心は二つのプロトコルアップグレードにあります：Alpenglowと多並行提案者（MCP）。Alpenglowは、Solanaの現在のコンセンサスメカニズムをよりシンプルで低遅延の設計に置き換え、歴史的証明（PoH）やオンチェーン投票取引などの従来のコンポーネントを排除し、約150ミリ秒の確認時間を実現することを目指しています。

Solana財団はAlpenglowを「開発中」としてリストし、第三四半期にメインネットに展開する計画です。すべてのコアプロトコルアップグレードと同様に、タイムラインは変更される可能性があります。

MCPは現在、AnzaのConstellation提案によって正式に確立されており、Solanaの市場構造にとってより重要なアップグレードです。現在、リーダーが取引のパッケージ化と順序を一時的に掌握しています。

Constellationはこの単一リーダーの独占を打破し、複数の提案者が並行して取引を収集し提出できるようにし、リーダーはプロトコルの強制執行ルールの下で最終ブロックを組み立てます。

この提案は50ミリ秒のサイクルを導入し、検閲耐性、予測可能な順序を実現し、インターネット資本市場により中立的な実行環境を提供することを目指しています。初期設計は3月末に発表されましたが、正確な仕様は実施前に調整される可能性があり、タイムラインは不確定です。

容量の拡張は依然として物語の一部です。超高速データパス（XDP）、1億計算ユニット（CU）ブロック、より大きな取引サイズ、より深いクロスプログラム呼び出し（CPI）制限、その他のAgave 4.x時代のアップグレードは、Solanaがサポートできる活動の数と複雑性を向上させると予想されています。

Anzaのロードマップは、ブロック生成時間を400ミリ秒未満に短縮することを求めており、注目すべき構成方向は約200ミリ秒のブロックに移行し、リーダーのスパンを4ブロックから2ブロックに短縮することです。

経済的なロードマップは比較的静かです。インフレ削減は、前の数四半期で最も議論を呼んだSolanaのガバナンストピックの一つであり、最初はSolana改善文書228で提案され、その後SIMD-411（インフレ削減率を30%に倍増し、2230万SOLの総排出量を6年で削減する提案）が続きました。

それ以来、公式ガバナンストピアで同様の後続のガバナンスの進展や重大なインフレ削減の新たな議論は見られていません。

現在、重点は発行量の削減から、Vote Account V4やSIMD-123ブロック収入分配などのアップグレードを通じて、検証者の経済的利益をより透明にすることに移っています。

以前の報告で述べたように、Solanaの技術的な焦点は単に「プロトコルをより速く、より安くする」ことを超えています。次の段階の焦点は、それを迅速で低廉、予測可能かつ経済的に持続可能にすることです。

より高いスループットは確かに重要ですが、より大きな突破口はより高品質の実行、優れた取引確認、明確な順序、短いリーダー制御ウィンドウ、そして委託者や機関が理解しやすい検証者経済モデルを持つことにあります。

ネットワーク活動

DEX取引量

SolanaのDEX取引量は第四四半期に比べ31%減少し、2022年以来の第二大単季減少を記録し、絶対取引量も2024年第四四半期以来の最低点に達しました。

1月にはより広範なリスク選好環境とミームコイン取引の回復により取引量が強力に反発しましたが、2月には取引量が25%減少し、3月にはさらに32%減少しました。

取引量の構成は前四半期とほぼ同じで、SOL/安定コイン取引ペアが主導し、その後に安定コインのスワップ、ミームコイン、非SOL暗号トークンの現物取引ペアが続きました。

Sunriseは、非Solana暗号資産をトークン化してSolana上で現物取引を行うことに特化した新しい資産発行プロトコルであり、今四半期にDEX活動のシェアを引き続き侵食しています。

最近数ヶ月間、このプロトコルはDEXの総取引量に対する寄与率が最高で1.5%に達しました。これは全体のネットワーク活動を推進する小さな要因の一つに過ぎませんが、Sunriseの台頭はSolanaが取引活動の出所をSOL取引ペア、安定コイン、ミームコインから外に拡大しようとしていることを証明しています。

全体の取引量の減少は、全体の暗号エコシステムのDEX取引量の一般的な下落傾向と一致しています。それにもかかわらず、Solanaは連続第五四半期にわたりDEX取引量第一のチェーンの地位を維持し、市場シェアは約30%にとどまっています。

専有AMMはチェーン上のDEX総取引量におけるシェアを引き続き増加させています。これは、ミームコイン取引が総取引量に占める割合が比較的安定しているためでもあり、市場がますます専有AMMが中央集権取引所の取引体験をチェーン上に持ち込むことを認識しているためでもあります。

Jumpは世界最大の自営取引会社の一つとして、最近詳細な分析を発表し、Solana上の専有AMMが中央集権取引所と同等の実行効果を提供していることを発見しました。91.9%の注文実行コストが主要CEXの最良の機関料金レベルを下回っています。

Jumpの分析によれば、3月にはSOL/USDCおよびSOL/USDT取引ペアにおいて、専有AMMがBinance、Coinbase、OKX、Bybitの総取引量に匹敵することが示され、Solanaが実行品質と規模において中央集権取引プラットフォームと競争できる力を持っていることが示されています。

画像出典：Jump、『PropAMMs and the Next Chapter of Permissionless Market Structure』

ネットワーク手数料は第四四半期に比べて基本的に安定しており、微減の1%です。同様に、1月のチェーン上活動の急増が今四半期の大部分の手数料をもたらしましたが、その後2月と3月には大幅に縮小しました。

しかし、BNB Smart Chain（BSC）などのチェーンの活性度が低下する中、Solanaは市場シェアを維持し、第四四半期の22%から25%に増加させました。

最も重要な結論は、全体の暗号分野のネットワーク手数料が活性度の低下に伴って減少しているが、大多数のパブリックチェーンは元の市場シェアを維持しているということです。この点において、Solanaのミーム経済は依然として重要であり、優先手数料の需要を駆動しています。

アプリケーション手数料は三四半期連続で減少し、10%減少して7.95億ドルとなり、チェーン上活動の停滞を反映しています。ミームコインから多様な発展へのアプリケーション手数料の駆動力を移行することは、Solanaが周期的な変動を軽減するために重要ですが、現時点ではこのような取引がSolanaを手数料創出の面でリードさせています。

Solanaの手数料ランキング上位10のアプリケーションのうち、5つはミームコインに直接関連しています。象徴的なミーム発射プラットフォームPump.Funは、総手数料への寄与率が前期比で22%から32%に増加しました。

Collector Cryptのようなトークン化されたコレクションアプリケーションは、製品と市場の適合点を見つけ始めていますが、総手数料に占める割合は依然として非常に小さいです。

さらに、貸付プロトコルなどのコアDeFiインフラは手数料市場シェアの拡大に苦しんでおり、リーディング市場のKaminoは連続六四半期にわたり手数料活動の割合を2%に維持しています。

2024年第四四半期から2025年第三四半期までリードしていた後、Solanaのアプリケーション手数料は連続二四半期にわたり第二位に位置しています。しかし、その市場シェアは26%に増加しており、このチェーンがミーム駆動の取引量に高度に依存している一方で、健康的で活発なユーザーと開発者基盤を維持していることを示しています。

永続契約

これらの製品が暗号通貨全体での魅力を持つことを考えると、永続契約や予測市場への活動の拡大は明らかにSolana財団および全体のエコシステムの優先事項です。

しかし、Solanaチェーン上の永続契約の状況は、最近の数四半期において実質的な変化は見られませんでした。第一四半期、このセクターは依然としてJupiterとDriftが主導していますが、後者は4月1日に2.85億ドルの脆弱性攻撃を受け、シェアが減少する見込みです。全体の業界の暗号通貨取引量が減少する中、永続契約取引量も34%減少し、二四半期連続での縮小となりました。

2024年11月のピーク以来、Solanaの永続契約の未決済量と取引量の市場シェアは大幅に減少し、3月末にはそれぞれ3%と2%に落ち込みました。この顕著な下落には複数の理由があります。

最も重要なのは、Hyperliquidの突破的成功と、その後現れた多くの競合他社であり、これにより永続契約市場の競争が非常に激化しています。Solanaはミームコインの熱潮をリードしましたが、エコシステムはそれに続く永続契約取引の変革を捉えられず、ユーザー体験や流動性の面でHyperliquidに対抗できる真の競争相手を欠いています。

Hyperliquidはこの優位性を強化し続けており、特にHIP-3市場の導入により、株式や商品などの非暗号資産の永続取引の扉を開いていますが、Solanaプラットフォームは依然として暗号通貨取引に主に制限されています。

この優位性は雪だるま式に増大しており、PhantomのようなウォレットプロバイダーがHyperliquidの永続契約をデフォルトオプションとして統合しています。

流動性や分配を除いて、永続契約にとってSolanaの汎用実行層は友好的ではありません。厳格なマーケットメーカーは数ミリ秒以内に注文をキャンセルし再見積もりする必要があり、取引がブロックのどの位置に落ち着くかを明確にする必要があります。

現在、Solanaのメインネットはこれらの保証を提供できていません：検証者間およびスケジューラー間の取引順序には変動があり、手数料スタックは基本手数料、優先手数料、Jitoチップ、外部確認サービスに分割されており、マーケットメーカーのキャンセル注文は他の無関係な取引とブロックスペースを競争しなければなりません。

この不確実性は、より広い買売スプレッドとして現れ、資本がより厳密なプラットフォームに移行することを反映しています。Solanaの永続契約におけるギャップは、需要の欠如ではなく、実行面の問題を反映しています。

詳細を知りたい読者のために、Solana財団の前エコシステム成長責任者Chase Barkerは、これらの問題について詳細な概要を執筆しています。

しかし、エコシステムは停滞していません。Anzaのロードマップは、Alpenglow、Constellation設計に基づく初期の多並行提案者（MCP）実装、スケジューラーの変更を指し示しており、これらはすべて遅延に敏感なアプリケーションにより予測可能な実行を提供するはずです。

JitoのBAM Maker Priorityプラグインは、マーケットメーカーに同じリズムでの決定的なバッチ処理のトップ実行をテストするために既に開始されています。

アプリケーション層では、Phoenix、Archer、Bulk、Fermiのような新しい取引所が完全に組み合わせ可能なメインネット、検証者統合、サイドカー式実行において実験を行っています。

これらの取り組みのいずれも単独で問題を解決するものではありませんが、マーケットメーカーと個人の両端からSolanaの永続契約エコシステムを修復するための協調的な努力を代表しています。

予測市場

第一四半期はSolana上の予測市場が存在感を示し始めた最初の四半期ですが、全体の視点から見ると、その規模は依然として小さいです。

取引基盤プラットフォームDFlowは、トークン化されたKalshi市場をSolanaに導入し、Jupiter DEXもその予測APIを通じてKalshiとPolymarketからの予測市場流動性を集約し始めました。

これは、ユーザーがSolanaアプリから取引を行い、ポジションがSolanaの基盤を通じて提示され、開発者が完全な取引所、オラクル、マッチング、決済システムをゼロから構築することなく予測市場機能を追加できることを意味します。

DFlowのモデルは最も進んでおり、KalshiのYES/NOポジションをSPLトークン（Ethereum上のERC-20に相当）としてトークン化し、Jupiterは市場の出所の違いを隠し、Solanaのネイティブアプリ体験内で取引、ポジション、決済プロセスを処理します。

Solanaの予測市場の週取引量は、10月下旬のほぼゼロから、2月初めには1000万ドルを超えるピークに達し、週のユーザー数も約1万人に達しました。取引量は第一四半期のピーク後に減少し、4月には週取引量が300万から400万ドルの範囲に減少し、ユーザー規模も2月のピークから大幅に減少しました。

より広範な業界全体と比較すると、状況はより明確です。Solanaの予測市場取引量シェアは12月に約0.19%に短期間達し、1月と2月の大部分で0.10%から0.16%の間をさまよい、4月には0.04%から0.06%の範囲に戻りました。

ここには大きな成長の余地がありますが、競争環境はますます厳しくなるでしょう。Hyperliquidは5月にHIP-4結果市場を立ち上げ、完全に担保された二元契約をそのフラッグシップ取引システムHyperCoreに直接導入し、わずか約2週間でSolanaの予測市場の同期取引量の6倍の成果を上げました。

Solanaにとっての機会は、垂直統合された取引所になることではなく、結果ポジションをチェーン上の金融の残りの部分と組み合わせ可能にすることです。

こうすることで、これらは貸付市場の担保として機能し、アグリゲーターを通じてルーティングされ、KalshiやPolymarketが決して上場しないネイティブ暗号イベント市場とペアリングされることができます。第一四半期はSolanaが予測市場にアクセスできることを証明しました。今後の数四半期は、Solanaが独自の製品エコサイクルを構築できるかどうかを決定します。

TVL、RWA、安定コインと貸付

SolanaのTVLは連続二四半期下落し、第四四半期に比べ22%減少しましたが、ネットワークは依然として暗号通貨総TVLの約7%のシェアを維持しています。後退が見られたにもかかわらず、2026年第一四半期の150億ドルのTVLは前のサイクルの水準を大きく上回っており、FTX事件後の低谷よりも約40倍高く、2023年第四四半期にSolanaが復活を始める前の水準の3倍です。言い換えれば、活性度が市場全体の低下に伴って減少しているにもかかわらず、Solanaの資金基盤は構造的に以前の低迷期よりも大きいです。

TVLの成長が最も明確な分野はRWAです。第一四半期に58%急増し、25億ドルを突破し、総TVLの17%を占めました。この成長は単一の製品カテゴリに集中していません。BlackRockのBUIDL、xStocksのトークン化株式、Hastra PRIMEの住宅担保ローン、OnReのトークン化再保険がこの拡大を推進しています。

これらの統合は、Solanaの金融スタックを暗号ネイティブの取引から拡張し、ユーザーにとってはチェーン上の収益源を求める実行可能な選択肢となります（暗号市場のベータに直接依存しない）。OnReの成長は特に注目に値します：Solanaの流通チャネルがなければ、このプロジェクトが数億ドルのチェーン上流動性を調達する際に直面する抵抗ははるかに大きかったでしょう。

Solanaの安定コイン市場も引き続き拡大しており、全体の成長データは底にある深い構造のローテーションを覆い隠しています。安定コインの時価総額は第四四半期に比べ2.7%増加し154.5億ドルとなり、ネットワークは三四半期連続で成長を実現し、広範な安定コイン市場の約5%のシェアを維持しています。

しかし、USDCの主導的地位は実質的に弱体化し、USDTの供給量は34%増加し、World Liberty FinancialのUSD1は473%急増し、後者は四半期末にSolana上で第三の安定コインとなりました。

第一四半期は、収益属性を持つ安定トークンとトークン化された現金製品がSolana上でかなりの規模を形成したことを示しています。BlackRockのBUIDLとFigureのYLDSはほぼゼロから約9億ドルの合計供給量に急増し、機関レベルの収益型安定資産の代替品に対する市場の強い需要を反映しています。

したがって、Solana上の安定コイン流動性は、USDC主導の単一決済市場に限定されなくなり、支払い安定資産、マーケットメーカー決済資産、収益型製品、そして貸付市場統合のために設計された資産にますます分散しています。

2月には、Solanaは6500億ドルの安定コイン取引量を処理し、これは以前の記録の2倍以上であり、USDCやUSDT以外の他の安定コイン供給量は2025年1月以来ほぼ10倍に急増しました。

貸付は依然として物語の中で最も厄介な部分です。Solanaが常にリーディング市場シェアを占めているDEX取引量とは異なり、チェーン上の貸付は依然としてEthereumが絶対的に支配しています。

Solanaの貸付シェアはFTX崩壊後の低点から改善していますが、そのDEXの活性度、安定コイン決済規模、より広範なDeFiユーザー群に対しては依然として見劣りしています。インフラと製品は改善されていますが、これらの進展はクロスチェーン貸付市場シェアの実質的な飛躍には至っていません。

この背景は、最近の貸付分野の進展が特に重要であることを示しています。第一四半期、KaminoのPRIME市場のTVLは6億ドルを突破し、KaminoのRWA市場の総規模は10億ドルの大台を超え、GauntletもこのプラットフォームでUSDC金庫を導入しました。

Jupiter Lendはテスト版を終了し、83,000人のユーザーを惹きつけ、悪化率はゼロで、その後、ネイティブのステーキングSOLをステーキング報酬を中断することなく担保として使用できるようにしました。

KaminoとJupiterは、Solanaの貸付を標準的な可変金利DeFi市場を超えた領域に押し進め、隔離市場、機関担保、RWA支援貸付、より構造化された安定収益製品に向かっています。

第二四半期初の発展の動向は、このトレンドが続いていることを示しています。Jupiter LendはBitwiseとFluidと提携して機関向けの隔離USDe貸付市場を立ち上げ、CoinbaseとMorphoはCoinbaseインターフェースを通じてSOL担保のUSDCローンを導入しました。

これらのリリースは発展方向を強化しています：Solanaの貸付はますます機関化され、担保が多様化し、安定コインとRWAの成長と密接に関連しています。未解決の問題は、これらの製品がSolanaの強力な取引と安定したエコシステムをより大きく、より持続可能な貸付基盤に変換できるかどうかです。

第一四半期のその他の注目すべき進展

Solana Mobileは第一者ハードウェアの限界を超えました。 SKRトークンの申請は1月にオープンし、近く20億トークン（総供給量の20%）がSolana Mobileエコシステムに配分されました。発売以来、11.8万台以上のSeekerスマートフォンがアクティブ化されています。

Solana全体のユーザー群に比べるとまだ小さいですが、Seekerは初期チームがSolana上でアプリを公開するための効果的な流通チャネルとなっています。

しかし、より大きな機会はSolana Mobileが自社開発したハードウェアに限られていません。3月の世界モバイル通信会議（MWC）で、Solana Mobileは原始機器製造業者（OEM）やハードウェア製造業者向けにSolana Mobile Stackを発表し、このブロックチェーンのウォレット、アプリストア、安全なキー管理インフラを第三者デバイスに埋め込む道を開きました。

Solana Mobileが流通能力がSeekerをはるかに超える主流OEMパートナーを獲得できれば、この計画は単に暗号ネイティブのスマートフォンを販売することから、主流ハードウェア全体にわたるSolanaのモバイル分配層に変わる可能性があります。今年の後半にSolana Breakpointカンファレンスでさらに多くのパートナーシップ発表が期待されます。

AIエージェントとエージェント駆動の支払いが財団の真の焦点となっています。 Solana財団はColosseumと共に2月にAIエージェントハッカソンを開催し、10万ドルの報酬プールを設け、454件の提出を受けました。3月にはエージェントレジストリが発表され、AIエージェントにチェーン上のアイデンティティ、評判、検証基盤を提供しました。

同時に、x402と機械ネイティブの支払いツールがSolana上で拡大し、SolanaはMachine Payments Protocolのサポートを追加しました（このシステムはStripeとTempoによって開発され、安定コインに基づくAPI支払いに使用されます）。Solanaは、エージェントがウォレットを保持し、支払いAPI手数料を支払い、データにアクセスし、取引を行い、ガバナンスに参加し、最終的にはチェーン上で意味のある経済主体となることを目指しています。

この目標はSolanaに特有のものではありません。ほぼすべての主要なパブリックチェーンがエージェント経済活動のデフォルト層になることを目指しています。Baseはチェーン上のAI関連トークン分野でリードしており、膨大な非暗号ユーザー群を持つTempoはこの分野の強力な競争相手です。

5月のSolana Accelerateカンファレンスはこの戦略をさらに明確にしました。Solana財団はGoogle Cloudと共同でPay.shを発表しました。このゲートウェイは、エージェントがSolana上の安定コインを通じてGoogle Cloud APIおよび50以上のコミュニティAPIの費用をアクセスし、支払うことを可能にします。

支払いインフラの継続的な拡張。 支払いはSolanaに直接最高の手数料をもたらすカテゴリーにはなりそうにありません。設計理念上、支払いは安価で迅速、ユーザーにはほぼ見えないものであるべきです。第一四半期、Solanaの支払いの触手は、貸付プラットフォームSoFiがネイティブの預金をサポートし、給与および人事システムGustoがUSDCを使用して契約者に即日支払いを提供するなどの重要な統合を通じて拡大しました。

5月には、この論理がさらに顕著になりました。FacebookとInstagramの親会社Metaは、Stripeのサポートを受けて、SolanaとPolygon上でUSDCクリエイター報酬機能を開始し、初期はコロンビアとフィリピンの一部のクリエイターを対象としました。

西連合（Western Union）はSolana上でAnchorage Digital Bankが発行したUSDPTを導入し、この送金巨頭ネットワークの24時間稼働する決済資産として機能します。計画されているユースケースには、グローバルな交換サポート、エージェント決済、資金運用、消費者向けの「Stable by Western Union」製品が含まれ、2026年に40以上の国で展開される予定です。

支払いはユーザー、商人、契約者、クリエイター、企業が定期的にチェーン上で取引を行う習慣を育む最も明確な道の一つです。これらは繰り返しのウォレットインタラクション、資産残高、ユーザーの親しみやすさを生み出し、時間の経過とともにこれらの要素が全体のエコシステムにフィードバックされます。Solana上でUSDC報酬を得るユーザーは、Solana上で貯蓄、交換、貸付、消費、ステーキング、または取引を行う可能性が高くなります。

結論

Solanaの問題はもはやこのチェーンが使用されるかどうかではありません。彼らはすでに使用しています。今の問題は、この使用量が成熟し、持続可能な金融経済体に進化することができるかどうかです。第一四半期は、Solanaが低迷する市場環境を安然と乗り越え、その地位を失わないことができることを示しましたが、同時にこのエコシステムの収入基盤が潮のように変動する投機活動に過度に依存していることも露呈しました。

励みとなるのは、解決策の各要素がついに明確になってきたことです。

Solanaは現物流動性を持っています。ユーザーを持っています。ウォレットエコシステムを持っています。安定コイン決済ネットワークを持っています。RWA供給が継続的に増加しています。モバイル分配チャネル、深い支払い統合、そして予測可能な実行（単により高いスループットではなく）を実現することを目指した技術ロードマップを持っています。

私たちの見解では、これほど多くの利点を一つに集めたエコシステムは少ないでしょう。しかし、最もコアな市場は依然として欠席しているか、発展が遅れています：永続契約、予測市場、貸付です。

これが次の段階が前の段階よりも重要な理由です。Solanaは再び投機の熱潮を支えることができることを証明する必要はありません。彼らはすでにそれを証明しました。

彼らが証明する必要があるのは、次の熱潮が去った後に、より深い市場、より質の高い担保、より粘着性のあるユーザー、そしてより持続可能な検証者経済モデルを残すことができるかどうかです。

長期的には、真に重要なパブリックチェーンは、最も良い市場環境の日に最も多くのアクティビティを持つものではなく、容易に得られる活動が消えた後も資本が留まることを望むものです。

第一四半期はSolanaの基盤がより厚くなったことを証明しました。次に、どれだけ高く飛べるかが注目されます。