ハイパーリキッドがウォール街の状況を揺るがし、規制は未定、マーケットメーカーは先に逃げる？

著者： Chloe， ChainCatcher

昨日、Hyperliquid上で市場に主流のマーケットメーカーとしてマークされた2つのアドレスが、同じ時間帯に近90%のBTCとETHの流動性を引き抜き、合計で約1億ドルの撤出規模を見積もっています。

ちょうど3日前、世界最大の2つの伝統的取引所CMEとICEが連携し、アメリカのCFTCと議会に対してHyperliquidの厳格な規制を求めて圧力をかけました。

これは専門的なプレイヤーによる「規制リスクの価格設定」の単一の出来事に過ぎないのか、それともDEXが過去3年間享受してきた規制アービトラージの恩恵が終わりを迎える兆候なのでしょうか？

マーケットメーカーが同時に撤退、合計約1億ドルの減持

チェーン上の情報プラットフォームHyperinsightの監視によると、5月18日、2つの市場に主流のマーケットメーカーとしてマークされたアドレスが数時間内に大幅にマーケットエクスポージャーを縮小しました：そのうちの1つのアドレスは過去に175種類のコインで流動性を提供しており、BTCのマーケット規模は約4500万ドルに達していましたが、5月18日の午前中にすべてのポジションを決済し、約600万ドルの資金をBinanceに引き出しました。

もう1つのアドレスのBTC + ETHの流動性は元々約4000万ドルから約400万ドルに急減し、減少率は約90%でした；総ポジション規模は近8000万ドルから約4100万ドルに減少しました。111種類のコインでオーダーブックを維持しているものの、主流コインのオーダーブックの深さは明らかに薄くなっています。

完全にチェーン上のオーダーブックによるマッチングに依存しているデリバティブプラットフォームにとって、2つの主流マーケットメーカーが同じ時間帯に同時に撤退することは、大口取引の実行コストを明らかに引き上げることになります。

時間を3日前に戻すと、5月15日、ブルームバーグが最初に報じました：CMEとICEはHyperliquidに関してCFTCの職員や議員に懸念を表明し、この急成長しているチェーン上の永続先物プラットフォームが伝統的なコモディティ市場、特に原油に対して取引リスクをもたらす可能性があると考えています。

2つの取引所の具体的な要求は非常に明確です：HyperliquidにCFTCへの登録、KYCの実施、取引監視の受け入れを求めています。理由は、Hyperliquidの匿名で年中無休のデリバティブ取引環境が、世界の原油価格基準を歪め、制裁対象の実体に迂回するスペースを提供する可能性があるからです。

ICEの先物業務の上級副社長Trabue Blandは直接的に表明しました：「これは基準指標の誠実性の問題です。」CFTCの議長Michael Seligは最近、CFTCが暗号の永続契約などの新興製品に対して明確な規制フレームワークを確立し、Hyperliquidなどのオフショアプラットフォームの活動に懸念を表明することを何度も公に述べています。

このニュースが出ると、HYPEトークンは45ドル以上から43ドル以下に下落し、下落率は約6%でした。

ウォール街に分けられたパイ、Hyperliquidにレッテルが貼られる

しかし、なぜ今なのか？Hyperliquidはウォール街のボトムラインを踏み越えました。

複数の外部メディアによると、重要な引き金はHIP-3であり、これはHyperliquidが昨年初めに導入した機能で、ユーザーがチェーン上で石油や株式などの伝統的な資産の契約を直接取引できるようにします。今年の2月末に地政学的状況が高まる中、伝統的な先物市場が週末に休業する中で、Hyperliquidの石油契約の取引量が爆発的に増加しました。

HyperliquidはHIP-3市場などの機能を通じて市場シェアを拡大し続けており、これはCMEとICEが長年主導してきた分野です。

暗号情報プロバイダーKaikoのデータによると、Hyperliquidの石油関連契約の累積取引量は2月末の3.39億ドルから3月末には73億ドルに急増し、わずか数週間で20倍以上に成長しました。

Hyperliquidのチェーン上のデリバティブ市場における全体的な位置を拡大して見ると、DeFiLlamaの2026年5月中旬のデータによれば、Hyperliquidの30日間の永続契約取引量は約1764億ドル、24時間の取引量は約79億ドル、未決済契約は約93億ドル、年換算取引量は約2.15兆ドルです。

チェーン上の永続DEX市場において、Hyperliquidは30日間の取引量の31.7%を占めていますが、この分野の58.5%の未決済契約を保持しており、チェーン上の永続的な流動性の約60%を担っています。

さらに、2026年第1四半期の累積値を見ると、Hyperliquidは全四半期で約6194.6億ドルの永続取引量を処理し、四半期内の市場シェアは34%から44%に達し、この分野の手数料収入の約53%を占め、過去12ヶ月の収益は約8.2億ドルです。

CMEとICEにとって、Hyperliquidはもはや実験的な市場ではなく、週末や時間外のキャッシュフローの競争者として直接侵食しています。

CryptoSlateの分析では、もし規制当局がCMEとICEの論述フレームワークを受け入れるなら、執行の焦点はHyperliquidのコモディティ市場に落ち、石油関連の永続契約はアクセス制限、オラクルの開示要求、またはフロントエンドの地理的封鎖に直面する可能性があり、暗号ネイティブ市場（BTC/ETHの永続契約）は別の規制カテゴリーに分類されるでしょう。

したがって、マーケットメーカーがこの時間帯に撤退することは、実際には非常に合理的です。

過去を振り返ると、2025年10月に暗号市場で190億ドルの清算潮が発生し、多くのマーケットメーカーがその時に短期間の見積もりを停止しました。WintermuteのストラテジストJasper De Maereはその後、Decryptに対して「我々は非常にルールに基づいたアプローチを取っており、安全でデルタニュートラルな方法でマーケットメイキングができない場合、我々はこのゲームに参加しない」と説明しました。

デリバティブ取引会社GalaxyのMagadiniも「もしあなたがマーケットメーカーであり、ヘッジツールの完全性を信頼できないなら、あなたができる唯一のことは撤退することです」と述べています。

そして今、DEXの規制の不確実性が急上昇し、プラットフォームがKYCを要求される可能性やアメリカのユーザーが禁止される可能性がある中で、主流のマーケットメーカーにとって撤退はリスクマニュアルに記載されたSOPに過ぎません。

賢いお金が規制リスクを事前に価格設定？

最近の出来事に対して、HyperliquidはすぐにHPCを通じて応答し、チェーン上の永続契約市場は伝統的な中央集権取引所に比べて「より効率的でリスクが低い」と主張し、CFTCがチェーン上のデリバティブプラットフォームの発展のためにカスタマイズされた規制フレームワークを構築することを期待しています。HPCは以前にもCFTCと接触し、アメリカのユーザーのために合法的な参加経路を構築することについて議論しています。

Hyperliquid Policy Center（HPC）の位置付けは、独立した研究と提言の組織で、永続的なデリバティブとチェーン上の金融インフラの規制フレームワークを主に扱っており、今年の2月にHyperliquidエコシステムの下でHyper Foundationが100万枚のHYPEトークンを出資して設立されました。

この組織は、経験豊富な暗号政策弁護士Jake Chervinskyが創設者兼CEOを務めています。Chervinskyは過去に暗号ベンチャーVariantの法務長、Blockchain Associationの政策長を務めており、暗号界でワシントンの政策圈で最も知られている弁護士の一人です。

最後に、短期的には、マーケットメーカーがHyperliquidから撤退することは「賢いお金が規制リスクを事前に価格設定している」と理解できます。機関がCFTCの動きを待つことはないでしょうし、エクスポージャーを縮小することはコンプライアンスのSOPに従った行動です。

長期的には、この出来事は重要な転換点を示す可能性があります：DEXが過去に依存していた三重のアービトラージの恩恵、時間アービトラージ、地理アービトラージ、資産アービトラージが再評価されているのです。これらの3つのアービトラージは本質的に「規制の真空の恩恵」であり、Hyperliquidがまだ実験場であった時には、恩恵を無代価で享受できましたが、一旦それが伝統的な金融と交差する点を持つようになると、ウォール街は必ずそれを規制のゲームルールに押し込むでしょう。