カジノツールからグローバル価格設定マシンへ：ニューヨーク証券取引所のトップが見るハイパーリキッド

核心的な視点

2026-05-30 11:16:41

コレクション

「なぜ彼らができて、私たちはできないのか？」というこの反問は、伝統的な取引所の不安を露呈させるだけでなく、永続的な契約がカジノの道具から世界的な価格発見のインフラに移行した後の、TradFiとDeFiの間の微妙で複雑な駆け引きを反映している。

著者：Zhou, ChainCatcher

最近、ニューヨーク証券取引所の親会社であるインターコンチネンタル取引所（ICE）の創設者兼 CEO ジェフリー・スプレッシャーがバーンスタイン投資家会議に出席しました。

司会者が Hyperliquid のもたらす競争の脅威についてどう考えているか尋ねたところ、スプレッシャーは自ら何度も Hyperliquid チームと直接会い、両者のビジネスの重複点や潜在的な協力の機会について話し合ったことを明らかにしました。彼は相手チームが非常に賢いと称賛し、両者の交流を「相互の敬意」と表現しました。

同時に、彼は規制当局に対して鋭い反問を投げかけました。「もしオンチェーンの永続契約が違法であるなら、Hyperliquid はなぜ規制の通知を受けていないのか？もし合法であるなら、なぜ伝統的な取引所が参加できないのか？すでに世界で起こっていることを、なぜ彼らが行うことを禁止するのか？」

この発言は重みがあります。世界最大の伝統的取引所のトップが、投資家の前で競争相手の合法的な存在をもって、規制当局の二重基準を疑問視したのです。

ICE の開路戦略

今月、ブルームバーグは ICE がシカゴ商品取引所（CME）と連携し、アメリカ商品先物取引委員会（CFTC）に対して Hyperliquid の調査を求めて圧力をかけていると報じました。外部では、これを伝統的な巨頭が新興勢力を排除しようとしていると解釈しています。

スプレッシャーは会議でこのストーリーを明確に否定しました。彼は、ICE は恐慌を感じておらず、Hyperliquid チームとの継続的な交流と相互学習を行っていると述べました。「私たちは彼らに私たちの世界を理解してもらう手助けをしており、彼らも私たちに彼らの世界を理解させてくれています。この意味で、これは相互の敬意です。」

規制当局との対話の核心は、ICE 自身がこの市場に入れるかどうかを尋ねることであり、相手を封じ込めることではありません。彼は率直に言いました。「もしあなたたちがこの件が違法だと思うなら、なぜ彼らは私たちと同じ規制の通知を受けていないのか？」

これらの二つの手がかりを並べて見ると、スプレッシャーの戦略の脈絡が明確になります。相手の底を探るための非公式な会合であれ、規制当局に入場資格を求めることであれ、同じ開路の論理に基づいており、異なる実行レベルに過ぎません。

実際、ICE の戦略は加速して実現しています。今年の3月、ICE は250億ドルの評価額で OKX に出資し、取締役会の席を獲得しました。同月、予測市場プラットフォーム Polymarket に対して6億ドルの現金投資を完了しました。先週、ICE は OKX と共同でブレント原油と WTI 原油を対象とした永続先物契約を発表し、Hyperliquid がすでに支配している市場に直接参入しました。

Hyperliquid との将来的な協力の形態について、スプレッシャーは詳細を明かしませんでしたが、両者がビジネスの重複領域を探っていることを述べました。しかし、ICE の最近の戦略から見ると、方向性はすでに比較的明確です。ICE と OKX の協力モデルは、ICE が基準価格を提供し、暗号プラットフォームが実行を担当するというものです。この役割分担は Hyperliquid にも同様に適用されます——ICE は世界で最も重要なコモディティと金融資産の価格決定権を握っており、Hyperliquid は24時間稼働するオンチェーンインフラを持っているため、両者の補完的なスペースは想像に難くありません。

スプレッシャーは特に SpaceX の今後の IPO に言及しました。Hyperliquid が構築したプラットフォーム TradeXYZ は、SpaceX のプレ IPO 永続契約を発表しました。この契約は SpaceX の株式を保有する必要がなく、会社の承認も得ていません。初期の参考価格は150ドルで、約1.78兆ドルの暗黙の評価に相当し、短期間で216ドルに達しました。

スプレッシャーは、6月11日に SpaceX が正式に上場する際、全員がオンチェーンの価格設定と最終的な IPO 価格の間のギャップを見ることになると述べました。彼にとって、これはオンチェーンの価格発見能力を検証する重要な瞬間となるでしょう。その時、規制当局と市場参加者は、この価格が無意味であるか、非常に重要であるかを表明せざるを得なくなるでしょう。

Perp のアイデンティティの変化

現在の ICE の緊迫感は、Hyperliquid 自体の規模から来ているのではなく、永続契約というツールが根本的なアイデンティティの変化を経験しているからです。

暗号研究者 @Pxstar_ はこれを業界の第三の倫理的解放と呼んでいます。

永続契約は BitMEX によって発明されて以来、長い間、暗号界で最悪のギャンブルツールと見なされてきました。取引所はそれを利用して多大な利益を上げましたが、一般ユーザーの平均生存期間は3ヶ月未満で、大多数は100日以内に資産がゼロになりました。その流動性は現物市場に還元されることはなく、むしろ侵食していました。

転機は、Hyperliquid が HIP-3 を通じて永続契約の対象を原油、株式のプレ IPO などの伝統的資産に拡大した後に訪れました。ツール自体は変わっていませんが、実際の価格発見の需要に応えるようになりました。

今年初めから3月末まで、中東の状況は緊張が続き、多くの地政学的決定が週末に集中しました。伝統的な石油先物市場はこの時閉鎖されていましたが、Hyperliquid の原油永続契約がこの空白を埋めました。

データによると、累積取引量は数週間で3.39億ドルから73億ドルに急増し、20倍以上の成長を遂げました。未決済契約の規模も2億ドル未満から12.6億ドルを超えるまで拡大しました。

スプレッシャーは、中東の紛争期間中に多くの決定が週末に行われたことが、このプラットフォームに非常に高い注目を集めた理由であると指摘しました。

かつてギャンブルツールと見なされていたデリバティブが、世界で最も重要なコモディティ市場で価格発見機能を担うようになったとき、その性質はすでに変わっています。

これが、スプレッシャーがこの11人のチームによって構築され、推定粗利益率が99%に達するプラットフォームが、創出した富の規模がナスダックに匹敵すると感慨深く述べた理由です。

Delphi Digital も、永続契約取引所がデジタル価値時代の中心的なハブになると述べています。これは、ウォール街が産業時代の中心的なハブであったのと同様です。そして、Hyperliquid は現在最も遠くまで進んでいる存在です。

伝統的取引所の現実的な困難

Hyperliquid の拡大に直面して、ICE は取引時間からアプローチしようとしました。スプレッシャーは、ICE が複数の石油会社とコミュニケーションを取り、週末も開放し、世界の取引タイムゾーンに従って運営することを提案したと明らかにしました。

市場の反応は冷淡でしたが、この結果は意外ではありませんでした。

Hyperliquid の優位性は取引時間の延長にあるのではなく、全体のインフラの効率にあります。全チェーンのオーダーブック、ステーブルコイン決済、完全に透明なオンチェーン記録、24時間稼働、そして非常に低い限界コスト——これは伝統的取引所が運営時間を調整しても再現できない構造的な差です。

さらに注目すべきは、機関顧客の状況です。スプレッシャーは、ICE の大多数の機関顧客は現在オンチェーンで取引を行っておらず、内部のコンプライアンス制限により制度的に参加できないと述べました。しかし同時に、これらの機関は Hyperliquid の価格発見の動向を注視しており、特に関心を持っています。伝統的市場が開く前に、ますます多くのトレーダーがオンチェーンの価格動向を参考にし始めています。

これは、ICE の機関顧客が微妙な立場にあることを意味します。彼らはオンチェーン取引に直接参加できず、同時にオンチェーンの価格が伝統市場に与える影響を無視することもできません。

規制の面でも不確実性が満ちています。CFTC は現在、オンチェーンの永続契約が一体何に属するのかという根本的な問題に直面しています。それは全く新しい立法フレームワークが必要な革新的な製品なのか、それとも既存のドッド・フランク法のスワップ契約に分類できるのか？スプレッシャーは、規制当局自身がすでに答えを持っているかどうかは不明であると認めました。

同時に、双方はルール作成の主導権を争っています。最近、Hyperliquid の共同創設者ジェフ・ヤンがワシントンで政策立案者と会い、オンチェーンのデリバティブ市場をアメリカの規制フレームワークに組み込む道筋について議論しました。Hyperliquid の政策センターは、全チェーンの取引記録がどの伝統的取引所よりも透明であることを強調しています。